سلوك حاملي البيتكوين على المدى الطويل مقابل حامليها على المدى القصير: شرح مقاييس سلسلة الكتل الخاصة بالبيتكوين

أهم ما في الأمر: يُفضل استخدام مؤشري حاملي البيتكوين على المدى الطويل (LTH) وحاملي البيتكوين على المدى القصير (STH) كمؤشرات سلوكية، وليس كإشارات تلقائية للشراء أو البيع. فهما يساعدان في الإجابة على ثلاثة أسئلة عملية: ما هي العملات التي أصبحت غير نشطة، وما هي العملات التي يتم إنفاقها، وما إذا كان تداول العملات يتم بسعر أعلى أو أقل من سعرها الأساسي على سلسلة الكتل. إذا فصلنا هذه المفاهيم الثلاثة - العرض، والإنفاق، والربحية - يصبح فهم البيانات أسهل بكثير.

هناك قيدٌ بالغ الأهمية يجب فهمه قبل استخدام أي مخطط: إنّ تصنيف LTH أو STH لا يُعدّ هويةً مُوثّقة. تُصنّف تحليلات البلوك تشين العملات أو الكيانات المُقدّرة بناءً على سلوك البلوك تشين المُلاحَظ. ولا يُمكنها معرفة ما إذا كان التحويل بيعًا، أو تحويلًا ذاتيًا، أو إعادة ترتيب من قِبل أمين الحفظ، أو تغييرًا في محفظة المستثمر. ويجب أن يُؤثّر هذا التمييز على كل تفسير لاحق.

ما الذي يقيسه كل من LTH و STH تحديداً؟

تعتمد محاسبة البيتكوين على مخرجات المعاملات غير المنفقة (UTXOs). يُنفق مُدخل المعاملة مخرجًا سابقًا، بينما يبقى المخرج الجديد UTXO حتى يُنفق لاحقًا. يمنح هذا الهيكل المحللين "عمرًا" قابلًا للقياس لمخرج العملة: وهو الوقت المنقضي منذ آخر حركة لها على سلسلة الكتل. يشرح دليل مطوري البيتكوين حول المعاملات وUTXOs نموذج المعاملات الأساسي هذا.

يُحدد إطار عمل Glassnode واسع الانتشار، LTH/STH، خطًا فاصلًا تقريبيًا عند حوالي 155 يومًا. وقد توصلت أبحاثها إلى أن العملات التي تبقى خاملة لهذه المدة تقريبًا تقل احتمالية إنفاقها إحصائيًا، بينما تزداد احتمالية تداول العملات الأحدث. وتشرح منهجية Glassnode الخاصة بعرض حاملي العملات على المدى الطويل والقصير هذا الحد الفاصل وكيفية استخدامه في تحليل المجموعات.

مع ذلك، يعتمد التطبيق الدقيق على المقياس. بالنسبة لمقياسي LTH-SOPR وSTH-SOPR البسيطين، يفصل Glassnode المخرجات المستهلكة عند 155 يومًا: 155 يومًا على الأقل لمقياس LTH-SOPR وأقل من 155 يومًا لمقياس STH-SOPR. بالنسبة لبعض مقاييس العرض القائمة على الكيانات، تصف وثائق واجهة برمجة التطبيقات الحالية تصنيفًا أكثر سلاسة باستخدام متوسط ​​تاريخ اقتناء الكيان، مع ترجيح لوجستي يتمحور حول 155 يومًا بدلًا من حد فاصل حاد. لهذا السبب، يجب عليك دائمًا قراءة تعريف السلسلة المحددة التي تقوم برسمها بيانيًا بدلًا من افتراض أن كل مقياس "LTH" يستخدم نفس المنطق.

هل يمكن لهذه المقاييس أن تخبرك من يشتري أو يبيع؟

ليس بشكل مباشر. يمكنهم إثبات تحرك العملات القديمة أو الحديثة، أو تغير العرض التقديري لمجموعة العملات، أو تحقيق العملات المتداولة ربحًا أو خسارة على سلسلة الكتل. لكن لا يمكنهم إثبات بيع شخص معين في منصة تداول.

يُعدّ هذا التمييز مهمًا لأنّ العديد من الأحداث ذات الأهمية الاقتصادية تحدث خارج سلسلة الكتل. إذ يمكن لمنصة تداول مركزية أن تربط بين المشترين والبائعين داخليًا دون نقل البيتكوين على سلسلة الكتل. كما يمكن للجهة الحافظة نقل العملات بين المحافظ دون تغيير المالك المستفيد. في المقابل، يمكن لعنوان واحد أن يُمثّل العديد من المستخدمين، بينما يمكن لمستخدم واحد التحكم في العديد من العناوين.

تحاول التحليلات المُعدّلة حسب الكيانات تقليل بعض هذه التشويشات من خلال تجميع العناوين التي يُعتقد أنها تنتمي إلى نفس كيان الشبكة، وتصفية عمليات النقل داخل تلك المجموعة. تشير وثائق مقاييس Glassnode المُعدّلة حسب الكيانات صراحةً إلى أن هذه العملية تعتمد على أساليب استدلالية وإحصائية. ويمكن مراجعة البيانات الناتجة مع تحسّن التجميع. بعبارة أخرى، غالبًا ما تكون البيانات المُعدّلة حسب الكيانات أكثر جدوى من الناحية الاقتصادية من نشاط العناوين الخام، ولكنها تبقى تقديرًا.

ما هي مقاييس LTH/STH الأكثر أهمية قبل اتخاذ أي إجراء؟

تُعرّف Glassnode مؤشر SOPR القياسي بأنه النسبة بين قيمة المخرجات المُنفقة وقت إنفاقها وقيمتها وقت إنتاجها. وتُعامل منهجية SOPR الخاصة بها القيم التي تزيد عن 1 على أنها ربح مُحقق إجمالي، والقيم التي تقل عن 1 على أنها خسارة مُحققة إجمالية. كما تُصدر الشركة سلسلتي LTH-SOPR و STH-SOPR مُخصصتين .

كيف ينبغي عليك قراءة سلوك حاملي الأسهم على المدى القصير؟

تُعدّ مقاييس STH مفيدةً للغاية لفهم شريحة السوق التي شهدت تحركاتٍ حديثة نسبيًا في عملاتها الرقمية. غالبًا ما تتفاعل هذه الشريحة بسرعة أكبر مع تغيرات الأسعار لأن أساس تكلفتها أقرب إلى الدورة الحالية، كما أن عملاتها أكثر عرضةً إحصائيًا للتحرك مجددًا.

ابدأ بـ STH-MVRV. يحسب Glassnode قيمة STH-MVRV باستخدام UTXOs التي يقل عمرها عن 155 يومًا فقط. تشير القيمة الأعلى من 1 إلى أن القيمة السوقية للمجموعة أعلى من قيمتها المحققة إجمالًا؛ بينما تشير القيمة الأقل من 1 إلى أن المجموعة ككل أقل من أساس التكلفة التقريبي.

ثم أضف STH-SOPR. لنفترض أن STH-MVRV أقل من 1، وأن STH-SOPR أيضًا أقل من 1 لعدة جلسات. الاستنتاج الأكثر منطقية ليس "أن القاع قد وصل"، بل أن حاملي العملات الجدد يعانون من خسائر في المتوسط، وأن بعض العملات التي تشهد تحركات فعلية تُحقق خسائر فعلية. إذا توقف السعر عن تسجيل مستويات منخفضة جديدة، وبدأ تحقيق الخسائر بالتلاشي، فقد يُشير ذلك إلى إرهاق البائعين، ولكنه لا يزال بحاجة إلى تأكيد من هيكل السعر والسيولة وظروف السوق العامة.

في المقابل، يشير مؤشر STH-MVRV الذي يزيد عن 1 إلى أن المستثمرين على المدى القصير لديهم أرباح إجمالية غير محققة، بينما يشير مؤشر STH-SOPR الذي يزيد عن 1 إلى أن المجموعة الفرعية التي تنفق حاليًا تحقق أرباحًا. ويمكن أن يتزامن ذلك مع اتجاه صعودي قوي. ولا يُعد جني الأرباح مؤشرًا هبوطيًا بالضرورة إذا كان الطلب قويًا بما يكفي لاستيعاب العرض.

كيف ينبغي عليك قراءة سلوك المستثمرين على المدى الطويل؟

تصبح بيانات LTH أكثر فائدة عند التمييز بين العملات التي لا تزال محتفظًا بها والعملات القديمة التي يتم إنفاقها . غالبًا ما يعني ارتفاع معروض LTH أن المزيد من عملات البيتكوين تتقدم في العمر لتصبح ضمن فئة الإنفاق المنخفض. قد يتوافق هذا مع التراكم وانخفاض السيولة، ولكن قد تحدث الزيادة ببساطة لأن العملات المكتسبة سابقًا تتجاوز عتبة العمر دون أن يتم إنفاقها.

يشير انخفاض المعروض من عملة LTH إلى خروج المعروض القديم من المجموعة طويلة الأجل. ويُعدّ هذا دليلاً أقوى على التوزيع عندما يقترن بارتفاع حجم إنفاق LTH، ونسبة LTH-SOPR أعلى من 1، وتدفقات نحو منصات التداول أو غيرها من المنصات السائلة - حيثما تتوفر بيانات موثوقة ومصنفة. وحتى في هذه الحالة، يُعدّ مصطلح "التوزيع" وصفًا أدق من "البيع"، لأن حركة البيانات على سلسلة الكتل وحدها لا تكشف عن المعاملة الاقتصادية النهائية.

يُقيّد نظام LTH-MVRV من Glassnode عملية MVRV بالعملات غير المنفقة (UTXOs) التي لا يقل عمرها عن 155 يومًا. ونظرًا لأن العملات القديمة قد يكون لها مؤشرات شراء بعيدة عن سعر السوق الحالي، فقد يصل كل من LTH-MVRV وLTH-SOPR إلى مستويات أكثر تطرفًا من نظيراتها قصيرة الأجل. لذا، تعامل مع هذه المستويات المتطرفة كمؤشر على الربح المُضمّن والربح المُحقق، وليس كعتبات ثابتة تُؤدي حتمًا إلى انعكاس الاتجاه.

لماذا يعتبر 155 يومًا مهمًا، ولماذا لا يُعتبر رقمًا سحريًا؟

يُعدّ حدّ الـ 155 يومًا معيارًا إحصائيًا، وليس قاعدةً مُدمجةً في بيتكوين. وقد انبثق من تحليل تاريخي لاحتمالية الإنفاق: فكلما طالت فترة سكون العملة، قلّ احتمال تحركها مجددًا، ويصبح منحنى سعرها مختلفًا بشكلٍ ملحوظ على مدى عدة أشهر. وقد اعتمدت شركة جلاسنود معيار 155 يومًا تقريبًا لإطار عملها طويل وقصير الأجل.

يُعدّ هذا الحدّ مفيدًا لأنه يُنشئ مجموعات متجانسة، ولكن لا ينبغي تفسيره على أنه يعني أن "الشخص يصبح مستثمرًا طويل الأجل في اليوم 155". قد تُسهّل تطبيقات العرض الحديثة عملية الانتقال حول هذا الحدّ، وقد يستخدم مُزوّدو التحليلات المختلفون تعريفاتٍ مُختلفة للمجموعات. عند مُقارنة لوحات المعلومات، تحقّق ممّا إذا كنتَ تنظر إلى عمر UTXO الخام، أو العمر المُعدّل حسب الكيان، أو متوسط ​​تاريخ الاستحواذ، أو طريقة ترجيح خاصة بالمُزوّد.

ما هي التركيبات الأكثر فائدة من إشارة واحدة؟

1. يرتفع المعروض من الطاقة الحرارية طويلة المدى بينما ينخفض ​​المعروض من الطاقة الحرارية قصيرة المدى

عادةً ما يعني هذا أن نسبة أكبر من المعروض من العملات الرقمية تدخل مرحلة الركود، بينما تبقى نسبة أقل في فئة العملات الأحدث. وهذا قد يدعم فكرة التراكم، خاصةً بعد انخفاض حاد في السوق. لكنه ليس بالضرورة مؤشراً سعرياً على المدى القريب؛ فقد تتقادم العملات الرقمية بينما يبقى سعرها ضعيفاً أو مستقراً.

2. انخفاض المعروض من LTH بينما يكون LTH-SOPR أعلى بكثير من 1

يشير هذا المزيج إلى تحرك العملات القديمة، وأن العرض المُتحرك يحقق ربحًا إجماليًا كبيرًا مقارنةً بقيمته السابقة على سلسلة الكتل. ويتماشى هذا مع قيام حاملي العملات على المدى الطويل بتوزيعها عند ارتفاع السوق. ويعتمد اتجاه السوق الهبوطي على قدرة الطلب الجديد على استيعاب هذا العرض.

3. STH-MVRV أقل من 1 و STH-SOPR أقل من 1

يشير هذا إلى وجود ضغط على حاملي العملات الجدد: فقيمتهم السوقية الإجمالية أقل من القيمة المحققة، والعملات التي يتم إنفاقها تُكبّد خسائر. وقد يصاحب ذلك استسلام. مع ذلك، ينبغي على المتداول أن يتساءل عما إذا كان ضغط البيع يتباطأ قبل اعتباره فرصة لانعكاس الاتجاه.

4. عودة مؤشر STH-MVRV إلى ما فوق 1 بعد التعافي

قد يشير هذا إلى أن مجموعة الأسهم قصيرة الأجل قد عادت إلى تحقيق أرباح إجمالية غير محققة. وإذا حافظ مؤشر STH-SOPR على مستواه حول نقطة التعادل أو فوقها أثناء عمليات التصحيح، فقد يوحي ذلك بأن المشترين يدافعون عن مستويات التكلفة الحالية. وتُعد هذه الإشارة أكثر فائدة كدليل على بنية السوق منها كإشارة دخول منفردة.

ما الذي يمكن أن يشوه استنتاجًا على سلسلة الكتل؟

• قد تكون عمليات التداول غير مرئية على سلسلة الكتل. يمكن أن تتغير ملكية العملات داخل منصة تداول مركزية دون أي معاملة بيتكوين.
• قد تبدو إدارة المحافظ الإلكترونية كنشاط اقتصادي. فعمليات الدمج، وتغيير المخرجات، وإعادة تنظيم الحفظ، وعمليات نقل البيانات الأمنية، قد تنقل مخرجات المعاملات غير المنفقة (UTXOs) دون أن تمثل قرارًا سوقيًا.
• عدد العناوين لا يمثل عدد المستخدمين. يمكن لكيان واحد التحكم في العديد من العناوين، ويمكن لعنوان واحد مسؤول عن حفظ البيانات أن يمثل العديد من العملاء.
• يُعدّ "أساس التكلفة" المُحقق مؤشرًا تقريبيًا. تُقيّم القيمة الرأسمالية المُحققة مُخرجات المعاملات غير المنفقة (UTXOs) بسعر آخر عملية تداول لها. يشرح دليل القيمة الرأسمالية المُحققة من Glassnode آلية حسابها. ولا يُمثل سعر آخر عملية تداول بالضرورة سعر الشراء الحقيقي لحامل العملة.
• قد تتغير البيانات التاريخية المعدلة حسب الكيانات. فتحسين التجميع وتحديد محافظ جديدة قد يُعيد النظر في النقاط الحديثة أو التاريخية. توثق Glassnode هذه القابلية للتغيير، وتقدم مقاييس لحظية لحالات مثل الاختبارات السابقة، حيث يكون من المهم معرفة البيانات المتاحة في ذلك الوقت.

قائمة مرجعية عملية لاتخاذ القرارات

قبل اتخاذ أي إجراء بناءً على مخطط التداول طويل الأجل/قصير الأجل، أجب عن هذه الأسئلة بالترتيب التالي:

1. ما الذي يتم قياسه بالضبط؟ هل هو المخزون المحتفظ به، أم المخزون المستهلك، أم الربحية، أم القيمة المحققة، أم التدفق التحويلي؟
2. كيف يتم تعريف المجموعة؟ هل يتم ذلك بناءً على عمر UTXO الثابت لمدة 155 يومًا، أو عمر الكيان المُعدَّل، أو طريقة أخرى خاصة بمقدم الخدمة؟
3. هل المقياس خام أم معدل حسب الكيان؟ نشاط UTXO الخام شفاف ولكنه أكثر ضوضاءً؛ البيانات المعدلة حسب الكيان أكثر قابلية للتفسير والاستدلال.
4. هل هذا التحرك مستمر؟ يُفضل الاعتماد على الاتجاهات الممتدة لعدة أيام أو أسابيع بدلاً من الارتفاعات المفاجئة ليوم واحد، إلا إذا كان بإمكانك تفسير الحدث.
5. هل يؤكد ذلك مقياس آخر؟ اربط العرض بالإنفاق والربحية. على سبيل المثال، يصبح انخفاض عرض العملات القديمة أكثر دلالة عندما يرتفع كل من سعر صرف العملات القديمة (LTH-SOPR) وحجم إنفاق العملات القديمة.
6. هل يتوافق سلوك الأسعار مع ذلك؟ البيانات الموجودة على سلسلة الكتل هي السياق. يمكن للسعر والسيولة ومراكز المشتقات والظروف الاقتصادية الكلية وهيكل السوق أن تحدد ما إذا كان تحول المجموعة مهمًا الآن أم لاحقًا.

خلاصة القول

تكون تحليلات LTH/STH أكثر فعالية عندما تجيب على سلسلة من الأسئلة بدلاً من سؤال واحد. ابدأ بسؤال أين يتناقص المعروض. ثم اسأل أي فئة من الناس تنفق فعلياً. وأخيراً، اسأل ما إذا كانت تلك العملات المنفقة تحقق ربحاً أم خسارة مقارنة بقيمتها السابقة على البلوكشين.

يُتيح إطار العمل الذي يمتد لـ 155 يومًا للمحللين طريقةً مُوحَّدةً لفصل المعروض الأقدم، الأقل نشاطًا إحصائيًا، عن المعروض الأحدث والأكثر نشاطًا، ولكنه نموذجٌ وليس قانونًا طبيعيًا ولا يُعطي رؤيةً مباشرةً لنوايا المستثمرين. استخدم مؤشر المعروض طويل الأجل/قصير الأجل لتقييم الخمول وتوازن المجموعات، ومؤشر ربحية الإنفاق المحقق لتقييم ربحية الإنفاق المحقق، ومؤشر قيمة السوق الصافية أو مقاييس السعر المحقق لتقييم الربح أو الخسارة غير المحققة المُضمنة. وتكون الاستنتاجات الأقوى عندما تتفق عدةٌ من هذه الأبعاد.

ملاحظة منهجية: تمت مراجعة التعريفات والوثائق المصدرية الواردة في هذه المقالة بالرجوع إلى دليل مطوري بيتكوين ووثائق جلاسنود بتاريخ 14 سبتمبر 2026. تُعدّ تحليلات سلسلة الكتل تقديرات مستمدة من نشاط سلسلة الكتل العامة وخوارزميات خاصة بكل مزود. هذه المقالة تعليمية وليست نصيحة استثمارية.