تسعير YFI: 3 أطر للتسعير الأساسي

تقييم YFI ليس مهمة بسيطة. يعتبر نظام Yearn البيئي معقدًا ولا يزال دور YFI فيه غير مؤكد.

ليس من المبالغة القول إن YFI قد استحوذت على مجتمع العملات المشفرة منذ إطلاقها في يونيو. على الرغم من التحذيرات القوية من المؤسس ("YFI لها قيمة 0" و "I test in prod") ، لا يزال سعر YFI يرتفع ، وبلغ ذروته عند 44000 دولار / توكن ورأس مال سوقي 1.3 مليار دولار.

الزيادة السريعة في أسعار YFI ، في جزء كبير منه بسبب جدول إطلاق YFI وإصداره بمعدل سريع جدًا (تم توزيع جميع الرموز البالغ عددها 30000 في الأسبوع الأول) 

ولكن كل هذا ثانوي ، فالقيمة الحقيقية تكمن في Yearn Finance نفسها ، عملاق حقيقي كان Andre Cronje ينمو منذ شهور ويستمر في تحديثه بسرعة فائقة.

سيستمر عالم Yearn في التوسع ومن المؤكد أن رمز YFI المميز سيلعب دورًا مهمًا في مستقبل نظام Yearn البيئي. 

هذه المقالة هي ترجمة لمقالة رأسمالية عن الآلية الأصلية لإظهار ومعرفة الأطر الرئيسية لتقييم YFI.

إطار تسعير YFI

إجمالي القيمة المقفلة (TVL)

في DeFI ، عادةً ما نقدر من خلال النظر إلى TVLs بأحرف كبيرة. ومع ذلك ، فإن البروتوكولات تعتمد بشكل كبير على الأرباح الناتجة عن TVL.

سيمثل استخدام TVL للتسعير جزءًا واحدًا فقط من إجمالي حساب الربح. إن الحكم على YFI بواسطة TVL سيكون بمثابة الحكم على شركة من خلال حجم قوتها العاملة ، وليس ربحيتها.

يمكن أن يكون لدى الشركة عدد كبير من العمال ويمكن أن تدر قدرًا كبيرًا من الإيرادات. لكن لا يمكن مقارنة هوامش الربح مع الشركات الأكثر ربحية التي لديها عدد أقل من العمال.

نسبة السعر / الأرباح الحالية (السعر / الأرباح - P / E)

مقارنة بـ TVL ، فإن نسبة السعر إلى العائد الحالية ستوفر مقياسًا أكثر فعالية. تعطينا P / E نظرة عامة على توليد الإيرادات الحالية لشركة YFI برسملة رأس المال.

هذا هو جدول بيانات P / E الحالي الخاص بي ، بافتراض أن 100٪ YFI قيد الرهان:

لكي نتمكن من مقارنة السعر / الربح لـ YFI مع بروتوكولات DeFi الأخرى ، نحتاج أولاً إلى التمييز بين نسبة السعر / الأرباح (السعر / الأرباح - P / E) ونسبة السعر / الإيرادات (السعر). / الإيرادات) (المعروفة أيضًا كسعر / نسبة المبيعات الإجمالية - السعر / المبيعات). هذا تمييز مهم غالبًا ما يتم الخلط بينه وبينه.

يبلغ الربح / الخسارة لشركة YFI حوالي 2.5: 1 مليار دولار أمريكي في السوق مقسومة على 400 مليون دولار في الأرباح السنوية لمستخدمي Yearn. يبلغ مضاعف السعر / العائد لشركة YFI 11.5 ، محسوبًا بقسمة رأس المال السوقي على إجمالي الإيرادات السنوية لأصحاب YFI.

من أجل الاتساق ، أريد مقارنة نسب السعر إلى العائد في DeFi. 

من الجدول أعلاه يمكن رؤيته بوضوح ، حتى بعد الحدث الصعودي الأخير وسحب رأس المال اللاحق. لا تزال YFI هي الفائز في مسابقة الربح.

ومع ذلك ، قد تتفاجأ عندما تعلم أن جزءًا كبيرًا من هذه الإيرادات هو نتيجة الحجم الكبير لعمليات السحب من yVaults في الأسابيع الأخيرة. 

على الرغم من أن رسوم السحب المستخدمة مع yVault هي 0.5٪ فقط. معدل السحب مرتفع للغاية لدرجة أن رسوم السحب وحدها تولد أكثر من 66 مليون دولار في الإيرادات السنوية. أعتقد أن حجم السحب المرتفع هو نتيجة لأساليب زراعة الغلة المتغيرة باستمرار مما يؤدي إلى قيام المستخدمين بنقل أصولهم باستمرار. 

وبالمقارنة ، فإن رسوم الأداء البالغة 5٪ المطبقة على إيرادات yVault تمثل أقل من ربع إجمالي الإيرادات السنوية لشركات YFI.

بدأت عمليات السحب في التباطؤ ، وستمثل رسوم السحب في النهاية حصة أصغر من الإيرادات التي سيجلبها بروتوكول Yearn لأصحاب YFI ، على غرار الأسهم التي تجمعها البورصات من رسوم السحب مع رسوم المعاملات.

رسوم الأداء: تدفق إيرادات أكثر بأسعار معقولة

إذا لم تصبح رسوم السحب هي المصدر الرئيسي للدخل لحاملي YFI ، فماذا ستفعل؟ لقد وجدت Yearn Finance مرجعًا صغيرًا من كتيبات المؤسسات الاستثمارية ، خاصة من أماكن مثل Yearn ، غير الاتجاهية والتلقائية.

مقارنة بين منصات إدارة الأصول المشفرة وغير المشفرة.

تستخدم صناديق التحوط نموذج "رسوم 2/20": 2٪ رسوم إدارة سنوية و 20٪ رسوم أداء. يتم تطبيق النوع الأول من الرسوم على جميع الأصول الخاضعة للمراقبة ، بينما يتم تطبيق النوع الثاني فقط على الفائدة الناتجة عن الصندوق.

يمكن أن يتبنى Yearn بنية مماثلة ، وربما حذف رسوم الإدارة السنوية وبدلاً من ذلك تخصيص نسبة ثابتة من رسوم الأداء لصندوق التنمية. في الواقع ، لدى Yearn بالفعل صندوق إستراتيجي يتم دفعه مباشرة للمطورين الذين تمت الموافقة على استراتيجياتهم من قبل أصحاب YFI.

هناك بالفعل رسوم أداء yVault على الإيرادات ، ولكن يمكن تمديد هذا النموذج ليشمل رسوم أداء yToken أيضًا. أعتقد أن رسوم الأداء بنسبة 5-10٪ سيكون لها تأثير كبير على القيمة الرمزية وستساعد الصندوق على مواصلة تطوير البروتوكول. أعتقد أيضًا أنه منخفض بدرجة كافية بحيث لا تتمتع بروتوكولات التفريع منخفضة التكلفة بميزة تنافسية واضحة.

مع نمو Yearn ونمو قاعدة المستخدمين ، من الطبيعي أن ينخفض ​​حجم السحب مقارنة بـ TVL. يجب أن يمنح هذا الرفض Yearn Finance دفعة قوية ، لأنه يعني أن البروتوكول قد زاد بالفعل من الاحتفاظ بالمستخدمين.

ومع ذلك ، فإن الانخفاض في حجم السحب يقلل أيضًا بشكل طبيعي من إيرادات رسوم السحب لحاملي YFI. في المقابل ، ستسمح رسوم الأداء لـ Yearn و YFI بتجميع القيمة بنفس المعدل عن طريق تقسيمها بين مساهمي YFI ، الذين يشاركون في إدارة جزء من أرباح نمو البروتوكول.

P / E المتوقع والتدفقات النقدية المخصومة

يعد استخدام P / E الحالي فقط للتقييم محدودًا للغاية لأنها لا تأخذ في الاعتبار تغييرات وتطورات البروتوكول المستقبلية.

للحصول على نظرة عامة ، قمت بتطبيق نموذجين آخرين لتوجيه المستقبل: P / E المقدرة (بنهاية عام 2020) والتدفق النقدي المخصوم. لكل نموذج ، قسمته إلى ثلاث حالات. القضية الأساسية والقضية المحافظة والقضية العدوانية. تختلف الحالات ليس فقط في TVL و APY وحجم السحب ولكن أيضًا نسبة رسوم الأداء ومعدل رسوم السحب.

أحتاج إلى التأكيد على أن الحالات المذكورة أعلاه لا تغطي جميع الاحتمالات التي قد تحدث في المستقبل. تبادل الاحتمالات (على سبيل المثال: نمو قوي في TVL لكن رسوم بروتوكول منخفضة) ممكن. توفر هذه الحالات الثلاث ببساطة نظرة عامة حول كيفية تأسيس إمكانات YFI المستقبلية.

1. نسبة السعر إلى الربحية المقدرة (بنهاية عام 2020)

فيما يلي ثلاثة أمثلة لنموذج السعر إلى الربحية المتوقع بحلول نهاية العام.

ملاحظة قبل المتابعة: نظرًا لأن رسوم الأداء لا تزال مطبقة فقط على yVaults في الوقت الحالي ، فقد أضفت طريقتين لحساب P / E لكل حالة: الأولى مع رسوم الأداء المطبقة فقط على الشركات. yVault الإيرادات وفي الحالة الأخرى تنطبق رسوم الأداء على كل من إيرادات yVault و yToken. سيتم تلوين السطور التي تحتوي على رسوم أداء لإيرادات yToken باللون الأرجواني.

الحالة الأساسية:

تفترض الحالة الأساسية حتى نهاية العام بعض النمو في yTokens و yVaults ، لكنها تفترض انخفاضًا طفيفًا في معدل سحب yVaults.

أتوقع أن يستمر نشاط سوق زراعة المحاصيل لبضعة أشهر أخرى ، ولكن سيكون هناك انخفاض في APY لكل من yVault و yToken. تحافظ هذه الحالة على رسوم أداء yVaults دون تغيير عند 5٪ وتضيف رسوم أداء بنسبة 5٪ من إيرادات yToken.

حالة تحفظية:

في هذه الحالة ، يتم الاحتفاظ بـ TVLs لـ yToken و yVault و APY راكدة بنفس القدر. بالإضافة إلى ذلك ، يأتي هذا السيناريو الهبوطي أيضًا مع رسوم أداء ورسوم سحب أقل أيضًا من المعدلات الحالية ، ومعدل سحب أسبوعي يقل بنسبة 30٪ عن نصف متوسط ​​معدل السحب على مدار الـ 14 يومًا الماضية. الآن من yVault.

في الواقع ، فإن اختيار معدل سحب منخفض في هذه الحالة يسير جنبًا إلى جنب مع حجم سحب Yearn من البداية حتى الآن ، لإظهار للجميع أن معدل السحب يجب أن يكون منخفضًا للغاية حتى يتمكن من سحب المتوسط. إلى المستوى الحالي. .

في حين أن هذه حالة هبوطية ، إلا أنه لا يزال من الجدير الإشارة إلى أن نتائج P / E لا تزال تساعد YFI في الوصول إلى قمة بروتوكولات DeFi.

حالة عدوانية:

في هذه الحالة ، أفترض أن قيمة TVL و APY لكل من yToken و yVault ستزيد بقوة حتى نهاية العام. وتفترض هذه الحالة أيضًا ارتفاع الإيرادات ، ومعها زيادة في رسوم الأداء (من 5٪ إلى 10٪).

هناك عدة عوامل تجعل هذا السيناريو الصاعد أكثر ترجيحًا من العوامل الأخرى. على سبيل المثال ، أظهر لنا yVault الذي تم إطلاقه مؤخرًا مقدار رأس المال الذي لا يزال بإمكانه التدفق إلى بروتوكول Yearn: في أقل من 48 ساعة ، شهد قبو wETH تدفق أكثر من 125000 ETH (حوالي 45 مليون دولار) قبل أن يبلغ ذروته عند أكثر من 250.000 ETH. على العكس من ذلك ، فإن معدل السحب الأسبوعي 80٪ مروع أيضًا ، خاصة على الرغم من حقيقة أن حجم عمليات السحب قد انخفض في الأسابيع الأخيرة.

2. التدفق النقدي المخصوم (DCF)

تعطينا نماذج السعر / الربح المتوقعة تقديرًا لقدرة YFI على تحقيق إيرادات حتى نهاية عام 2020. ولكنها ستحتاج إلى ضمان للمستقبل طويل الأجل حتى نتمكن من الحساب من الربح إلى سعر الرمز المحتمل.

نهج DCF يناسب هذا بشكل جيد للغاية. تهدف التوقعات التالية إلى تقدير المستوى العام للتدفقات النقدية المخصومة ، وليس لتقديم تقييم دقيق.

بالنسبة لحالات التدفقات النقدية المخصومة الثلاث ، تكون قيمة البداية هي نفسها الحالة لمضاعف السعر / العائد المتوقع. ومع ذلك ، سيأتي DCF مع زيادة / تناقص TVL و APY بمرور الوقت.

من المهم أيضًا ملاحظة أن حالات التدفقات النقدية المخصومة الثلاث تفترض جميعها أن حجم السحب ينخفض ​​بشكل كبير في السنوات التالية. يبرز نموذج DCF لأنه يوفر منظورًا لتقييم YFI المستقبلي بمجرد انخفاض أحجام السحب وتوليد رسوم الأداء مصدر دخل كبير لحاملي YFI.

حالة القاعدة:

تضع هذه الحالة الأساسية لـ DCF سعر YFI أعلى قليلاً من ATH (أعلى سعر) ، مع تطبيق رسوم الأداء على إيرادات yToken يظهر جانبًا إيجابيًا مع التقييمات الحالية.

هذا يمنحنا TVL 5.2 مليار دولار بحلول نهاية العام المقبل ، و 15.6 مليار دولار في العام التالي ، وأكثر من 48 مليار دولار بحلول نهاية عام 2014. ومع ذلك ، بالمعدل الذي تغزو فيه DeFi العملات المشفرة وغير المشفرة ، على ما أعتقد أن نمو TVL أعلاه ممكن تمامًا ، خاصة مع بروتوكول مناسب للسوق مثل بروتوكول Yearn.

حالة تحفظية: 

يفترض هذا النموذج المحافظ من قبل DCF نموًا منخفضًا للغاية على جميع الجبهات ، وتعكس الأسعار البالغة 13.5 ألف دولار و 15.8 ألف دولار هذا بوضوح. تشبه هذه الحالة الحالتين الأخريين ، نظرًا لانخفاض حجم السحب بمرور الوقت ، فإن الإيرادات من رسوم الأداء تفوق في النهاية الإيرادات من رسوم السحب.

إذن ما هي العوامل التي يمكن أن تسببت في مثل هذا الانخفاض الكبير؟

من وجهة نظرنا ، فإن أخطر عقبة تؤثر على تطوير Yearn (فقط بعد حدث البجعة السوداء) هي انخفاض عائد DeFi بشكل خطير. إذا حدث هذا وفشلت المكونات الأخرى لـ Yearn في زيادة حركة المرور - فلا يزال بإمكان البروتوكول رؤية TVL وزيادة الإيرادات ، ولكن ربما لن ينفجر بالمعدل الذي رأيناه حتى الآن.

حالة عدوانية:

مع هذه الحالة الصعودية لـ DCF ، تكون قيمة الرمز المميز عندئذٍ 241 ألف دولار و 315 ألف دولار اعتمادًا على ما إذا كانت رسوم الأداء مطبقة على إيرادات yToken.

من الصعب تصديق تجاوز TVL 150 مليار دولار بنهاية عام 2024 - أي ما يقرب من 3 أضعاف القيمة السوقية الإجمالية لـ ETH! ولكن بالنظر إلى النمو الذي شهدناه مؤخرًا في العملات المستقرة والأقبية وحقيقة أننا قمنا بتنفيذ جزء صغير فقط من الاستراتيجيات المحتملة التي تم التخطيط لها ، لا أعتقد أن هذا السيناريو.غير ممكن.

يجب أن نتذكر أيضًا أن أصول العالم الحقيقي تم ترميزها وبدأت في الانتقال إلى DeFi. سيكون إجمالي الطلب في السوق الذي تريد Yearn استهدافه أوسع من TVL الخاص بها ، وقد تكون الخدمات المالية الأساسية القادمة حافزًا لمزيد من النمو وتأثيرات الشبكة.

ملخص

تقييم YFI ليس مهمة بسيطة. يعتبر نظام Yearn البيئي معقدًا ولا يزال دور YFI فيه غير مؤكد. ستوفر النماذج المختلفة التي ذكرتها في المقالة نطاقًا للتقييم ، يعكس السيناريوهات المحتملة المختلفة.

لا يمكن للمقالة أيضًا إظهار جميع الإيرادات المحتملة بالإضافة إلى مصادر التكلفة ، مثل وقت تطور النظام بأكمله مع المنتجات التي تم إنشاؤها في نظام Yearn البيئي مثل ytrade و yl Liquidate و yinsure وما إلى ذلك.

الغرض الرئيسي من هذه المقالة هو توضيح الأطر اللازمة للتقييم وتحديد القيمة المحتملة في مجموعة متنوعة من السيناريوهات. ومع ذلك ، سأختتم بالتحدث إلى أذهاننا.

أعتقد أن لدى Yearn Finance عناصر قيمة بشكل خاص: فهي تسمح لكل فرد بالربح السلبي من آلية تحقيق الربح (العائد) في السوق من خلال كونه استباقيًا ومهنيًا في الدوران. جولة رأس المال.

إذا استمر Andre في التعطيل بسرعة فائقة وظل المجتمع ديناميكيًا وصلبًا ، فإن Yearn لديها القدرة على بناء نظام بيئي قوي مع منتجات رائعة وذات صلة.