Realized Cap und NUPL sind zwei der nützlichsten On-Chain-Metriken von Bitcoin, um die Stimmung der Anleger zwischen Angst, Zuversicht und Euphorie zu verstehen. Sie sagen keinen exakten Markthöchststand voraus. Sie helfen jedoch dabei, zu erkennen, wann der Markt ungewöhnlich hohe unrealisierte Gewinne aufweist und wann der Preis deutlich über die geschätzten Gesamtkosten des Netzwerks gestiegen ist.
Für einen neuen Analysten ist diese Unterscheidung wichtig. Es geht nicht darum, eine einzelne Kennzahl zu finden, die „jetzt verkaufen“ signalisiert. Vielmehr geht es darum, einen wiederholbaren Prozess zu entwickeln: zu verstehen, was jede Kennzahl misst, die aktuelle Lage mit früheren Phasen zu vergleichen, Bestätigungen durch andere Daten zu suchen und historische Schwellenwerte nicht als unumstößliche Gesetze zu betrachten.
Die übliche Marktkapitalisierung von Bitcoin ist einfach: der aktuelle Preis multipliziert mit dem Umlaufangebot. Jede einzelne Münze wird effektiv zum heutigen Marktpreis bewertet, unabhängig davon, ob sie sich zuletzt vor fünf Minuten bewegt hat oder jahrelang ungenutzt geblieben ist.
Realized Cap (kurz für Realisierte Kapitalisierung) verfolgt einen anderen Ansatz. Anstatt jede Einheit zum aktuellen Preis zu bewerten, bewertet es jeden nicht ausgegebenen Transaktionsbetrag (UTXO) zum Bitcoin-Preis zum Zeitpunkt der letzten Transaktion in der Blockchain. Ein UTXO ist einfach ein diskreter Bitcoin-Betrag, der vom Bitcoin-Transaktionsmodell erfasst wird.
Glassnode beschreibt die realisierte Marktkapitalisierung als Schätzung der gesamten Kostenbasis des Netzwerks. Coin Metrics verwendet eine ähnliche Interpretation und merkt an, dass sie die durchschnittliche Kostenbasis der aktuellen Inhaber annähern kann. Das genaue Ergebnis hängt von der Methodik und den Datenanpassungen des jeweiligen Anbieters ab, daher können die Werte verschiedener Dienste voneinander abweichen.
Die Originaldefinitionen können Sie in der Glassnode Realized Cap-Dokumentation und der Coin Metrics Realized Capitalization-Dokumentation einsehen .
In einem starken Bullenmarkt kann der Spotpreis deutlich schneller steigen als die realisierte Marktkapitalisierung. Diese wachsende Differenz bedeutet, dass der Marktwert von Bitcoin weit über dem Preis liegt, zu dem zuletzt ein Großteil des Angebots den Besitzer wechselte. Einfacher ausgedrückt: Viele Bitcoin-Besitzer verzeichnen hohe Buchgewinne.
Dieser Zustand ist nicht automatisch ein bärisches Signal. Haussemärkte können über Monate hinweg hohe unrealisierte Gewinne verzeichnen. Je größer die Differenz zwischen Preis und Marktkapitalisierung wird, desto höher ist jedoch das Gewinnpotenzial für die Inhaber durch Verkäufe. Die realisierte Marktkapitalisierung dient daher als Grundlage, um zu beurteilen, ob der Preis im Verhältnis zum im Netzwerk gebundenen Kapital überzogen ist.
NUPL bedeutet Netto-Nichtrealisierter Gewinn/Verlust . Es schätzt, ob das Bitcoin-Netzwerk als Ganzes einen Netto-Nichtrealisierten Gewinn oder Verlust aufweist, normiert auf die Marktkapitalisierung.
Die von Glassnode dokumentierte Standardformulierung lautet:
NUPL = (Marktkapitalisierung − realisierte Kapitalisierung) / Marktkapitalisierung
Dieselbe Kennzahl lässt sich auch als relative unrealisierte Gewinne abzüglich relativer unrealisierter Verluste beschreiben. Ein Wert über Null bedeutet, dass das Netzwerk insgesamt unrealisierte Gewinne erzielt. Ein Wert unter Null bedeutet, dass die gesamten unrealisierten Verluste höher sind.
Die ursprüngliche Definition und Formel sind in der Glassnode NUPL-Dokumentation verfügbar .
Angenommen, die Marktkapitalisierung von Bitcoin betrüge 2 Billionen US-Dollar und die realisierte Marktkapitalisierung 800 Milliarden US-Dollar. NUPL wäre dann:
(2,0T $ − 0,8T $) / 2,0T $ = 0,60
Ein NUPL-Wert von 0,60 bedeutet, dass die Differenz zwischen Marktwert und geschätzten realisierten Anschaffungskosten 60 % der Marktkapitalisierung entspricht. Dies bedeutet weder , dass jeder Aktionär einen Gewinn von 60 % erzielt hat, noch dass eine Korrektur von 60 % bevorsteht.
Die frühen NUPL-Studien von Glassnode unterteilten die Kennzahl in Bereiche von 0, 0,25, 0,50 und 0,75. Die Studie beschreibt diese Schwellenwerte ausdrücklich als willkürlich, obwohl sie historisch gesehen erkennbaren Phasen der Bitcoin-Makrozyklen entsprachen. Diese Warnung ist wichtig: Nutzen Sie die Bereiche als Kontext, nicht als unumstößliche Naturgesetze.
| NUPL-Sortiment | Gängige Interpretation | Was ein Anfänger daraus schließen sollte |
|---|---|---|
| Unter 0 | Nettoverlust aus nicht realisierten Ausgaben | Viele Münzen notieren im Minus; die aktuelle Lage steht eher im Zusammenhang mit dem Druck eines Bärenmarktes als mit Marktspitzen. |
| 0 bis 0,25 | Frühe Erholung / bescheidener Gewinn | Der Markt hat wieder einen Gesamtgewinn erzielt, aber von einer breiten Euphorie ist bei NUPL allein nichts zu erkennen. |
| 0,25 bis 0,50 | Steigende Rentabilität | Die Gewinne steigen, was oft mit einer gesünderen Aufwärtsmarktphase einhergeht. |
| 0,50 bis 0,75 | Hohe Rentabilität | Dem Risiko gebührt mehr Aufmerksamkeit, da ein großer Teil des Marktwerts auf nicht realisierten Gewinnen beruht. |
| Über 0,75 | Historisch extreme Rentabilität | In früheren Zyklen gab es zwar deutliche Höchststände nahe sehr hohen NUPL-Werten, aber der Schwellenwert ist kein Countdown-Zähler. |
Zur historischen Entwicklung dieser Bänder siehe den Originalforschungsartikel von Glassnode mit dem Titel „ Dissecting Bitcoin's Unrealised On-Chain Profit/Loss“ .
Sie benötigen keine Dutzenden von Indikatoren. Ein übersichtliches Dashboard ist leichter zu interpretieren und weniger anfällig für Überanpassung. Erfassen Sie mindestens Folgendes:
Nützliche Bestätigungskriterien sind beispielsweise MVRV, realisierter Gewinn und Verlust, SOPR oder Kennzahlen der Anteilseignerkohorte. MVRV vergleicht beispielsweise die Marktkapitalisierung mit der realisierten Marktkapitalisierung und stellt somit eine verwandte Bewertungsfrage. Da die realisierte Marktkapitalisierung als Eingangsgröße dient, sollte die Übereinstimmung zwischen NUPL und MVRV nicht als zwei völlig unabhängige Signale missverstanden werden.
Betrachten wir zunächst das Verhältnis zwischen Marktwert und realisierter Marktkapitalisierung. Steigt der Kurs schneller, während die realisierte Marktkapitalisierung langsamer zunimmt, erhöhen sich in der Regel die gesamten Buchgewinne. Dies bildet die Grundlage für die weitere Analyse.
Reagieren Sie nicht auf einen einzelnen Tagesausschlag. Betrachten Sie den Wochentrend und fragen Sie sich, ob der NUPL-Index weiterhin auf einem hohen Niveau liegt. Historisch gesehen waren anhaltend hohe Werte aussagekräftiger für einen fortgeschrittenen Aufwärtsmarkt als ein einzelner Wert.
Ein hoher NUPL-Wert, der weiterhin steigt, sagt etwas anderes aus als ein hoher NUPL-Wert, der sich stabilisiert hat, während der Kurs nur schleppend vorankommt. Letzteres kann darauf hindeuten, dass die Profitabilität nicht mehr im gleichen Tempo wächst. Es beweist jedoch noch nicht, dass der Zyklus seinen Höhepunkt erreicht hat.
Glassnode veröffentlicht außerdem die NUPL-Werte für Kurzzeit- und Langzeitinvestoren. Die Kurzzeitgruppe umfasst Coins, die jünger als 155 Tage sind, während die Langzeitgruppe Coins berücksichtigt, die gemäß der Glassnode-Methodik mindestens 155 Tage alt sind. Der Vergleich beider Gruppen kann helfen, das Verhalten von Neueinsteigern von dem erfahrenerer Anleger zu unterscheiden.
Die offizielle Methodik ist in der Dokumentation für kurzfristige NUPL-Inhaber und in der Dokumentation für langfristige NUPL-Inhaber beschrieben .
NUPL misst den nicht realisierten Gewinn oder Verlust. Es gibt Aufschluss über den finanziellen Anreiz zum Verkauf, nicht darüber, ob Aktionäre tatsächlich verkaufen. Daher sind Kennzahlen für realisierte Gewinne/Verluste eine sinnvolle Ergänzung. Treten hohe NUPL-Werte zusammen mit hohen realisierten Gewinnen und einer starken Ausschüttung auf, spricht dies stärker für einen reifen Markt mit Gewinnmitnahmen.
Die Glassnode-Studie zu Realized Cap unterscheidet ebenfalls zwischen nicht realisierten Anreizen und realisiertem Ausgabeverhalten. Siehe „The Foundational On-chain Metric: The Realized Cap“ .
Die Marktstruktur verändert sich. Bitcoins Liquidität, institutionelle Beteiligung, der Derivatemarkt, die Börseninfrastruktur, Verwahrungsmuster, ETFs und die Zusammensetzung der Inhaberschaft sind nicht über verschiedene Zyklen hinweg konstant. Ein Schwellenwert, der in einer Ära extrem war, kann in einer anderen weniger extrem sein.
Glassnode verwendet daher auch statistische Risikomodelle, die NUPL mit gleitenden Durchschnitten und Standardabweichungsbändern vergleichen, anstatt sich ausschließlich auf den klassischen festen Schwellenwert von 0,75 zu verlassen. Dies ist eine wichtige Erkenntnis für Einsteiger: Eine Kennzahl kann auch dann noch wertvoll sein, wenn sich die beste Interpretation weiterentwickelt.
Anders ausgedrückt: „NUPL über 0,75 bedeutet Höchststand“ ist zu vereinfachend. Eine präzisere Aussage lautet: Ein ungewöhnlich hoher NUPL-Wert deutet auf eine ungewöhnlich hohe nicht realisierte Rentabilität hin, die in der Vergangenheit mit einem höheren Risiko in der Spätphase des Konjunkturzyklus verbunden war.
Bei der Beurteilung, ob sich Bitcoin in einer späten Zyklusphase befinden könnte, sollten Sie sich folgende Fragen in dieser Reihenfolge stellen:
Deuten mehrere unabhängige Analysen auf extreme Profitabilität, eine starke Distribution und eine nachlassende Preisbestätigung hin, ist das Risiko eines Markthochs wahrscheinlicher. Erscheint lediglich NUPL hoch, während die Nachfrage weiterhin stark und die realisierten Verkäufe moderat sind, befindet sich der Markt möglicherweise einfach in einer starken Aufwärtsphase.
Die Kennzahl „Realized Cap“ gibt einen groben Überblick darüber, woher das Kapital im Netzwerk stammt. Die Kennzahl „NUPL“ zeigt, wie weit der aktuelle Marktwert im Verhältnis zur Marktkapitalisierung über oder unter den Anschaffungskosten liegt. Zusammen machen sie die vage Vorstellung, dass „alle Gewinne erzielen“, messbar.
Um einen Höchststand am Bitcoin-Markt zu erkennen, liegt ihr größter Nutzen nicht in der Prognose, sondern in der Risikobewertung. Eine steigende realisierte Marktkapitalisierung kann darauf hindeuten, dass neues Kapital aufgenommen wird. Eine zunehmende Marktkapitalisierungsprämie kann auf wachsendes Buchvermögen hinweisen. Ein hoher Netto-Netto-Vermögenswert (NUPL) kann darauf hindeuten, dass der Anreiz zur Gewinnrealisierung ungewöhnlich groß wird. Wenn diese Bedingungen mit tatsächlichen Gewinnmitnahmen und einer nachlassenden Kursentwicklung einhergehen, ist erhöhte Vorsicht geboten.
Die oben genannten Kerndefinitionen entsprechen weiterhin der aktuellen Glassnode-Dokumentation, die für diesen Artikel herangezogen wurde (Stand: September 2026). Historische Zusammenhänge können sich ändern, und kein On-Chain-Indikator kann einen zukünftigen Markthöchststand garantieren. Nutzen Sie diese Kennzahlen als analytischen Kontext, nicht als individuelle Anlageberatung.
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