Realized Cap e NUPL sono due delle metriche on-chain più utili di Bitcoin per capire dove si trovano gli investitori tra paura, fiducia ed euforia. Non prevedono un picco di mercato preciso. Possono però aiutare a riconoscere quando il mercato presenta profitti non realizzati insolitamente elevati e quando il prezzo si è mosso ben al di sopra del costo base aggregato stimato della rete.
Per un analista alle prime armi, questa distinzione è fondamentale. L'obiettivo non è trovare un singolo numero che dica "vendi ora". L'obiettivo è costruire un processo ripetibile: comprendere cosa misura ogni indicatore, confrontare le condizioni attuali con i regimi passati, cercare conferme da altri dati ed evitare di considerare le soglie storiche come leggi.
La capitalizzazione di mercato ordinaria di Bitcoin è semplice: prezzo corrente moltiplicato per l'offerta circolante. Ogni moneta ha di fatto il suo valore al prezzo di mercato odierno, indipendentemente dal fatto che sia stata movimentata l'ultima volta cinque minuti fa o che sia rimasta inattiva per anni.
Realized Cap , abbreviazione di "realized capitalization" (capitalizzazione realizzata), utilizza un approccio diverso. Invece di valutare ogni unità al prezzo corrente, valuta ogni output di transazione non speso, o UTXO, al prezzo di Bitcoin quando tale output è stato spostato per l'ultima volta sulla blockchain. Un UTXO è semplicemente un blocco discreto di bitcoin registrato dal modello di transazione di Bitcoin.
Glassnode descrive il Realized Cap come una stima del costo base aggregato della rete. Coin Metrics utilizza un'interpretazione simile, osservando che può approssimare il costo base medio degli attuali detentori. Il risultato esatto dipende dalla metodologia e dalle rettifiche dei dati del fornitore, quindi i valori provenienti da servizi diversi potrebbero non essere identici.
È possibile consultare le definizioni originali nella documentazione di Glassnode sulla capitalizzazione realizzata e nella documentazione di Coin Metrics sulla capitalizzazione realizzata .
Durante una fase rialzista del mercato, il prezzo spot può aumentare molto più rapidamente della capitalizzazione realizzata. Questo divario crescente significa che il valore di mercato del Bitcoin si sta muovendo ben al di sopra del prezzo di base al quale gran parte dell'offerta è stata scambiata l'ultima volta. In parole semplici, molti detentori si ritrovano con ingenti profitti virtuali.
Questa condizione non è automaticamente ribassista. I mercati rialzisti possono sostenere ingenti profitti non realizzati per mesi. Ma più ampio diventa il divario, maggiore è il potenziale profitto che i detentori possono realizzare vendendo. La capitalizzazione realizzata fornisce quindi un punto di riferimento per valutare se il prezzo si sta allungando rispetto al capitale incorporato nella rete.
NUPL significa profitto/perdita netta non realizzata . Stima se la rete Bitcoin nel suo complesso si trova in una situazione di profitto/perdita netta non realizzata, normalizzata per capitalizzazione di mercato.
La formulazione standard documentata da Glassnode è la seguente:
NUPL = (Cap. di mercato − Cap realizzato) / Cap. di mercato
La stessa metrica può anche essere descritta come Profitto non realizzato relativo meno Perdita non realizzata relativa. Un valore superiore a zero indica che la rete è in profitto non realizzato complessivo. Un valore inferiore a zero indica che la perdita non realizzata complessiva è maggiore.
La definizione e la formula originali sono disponibili nella documentazione NUPL di Glassnode .
Supponiamo che la capitalizzazione di mercato di Bitcoin sia di 2 trilioni di dollari e la sua capitalizzazione realizzata sia di 800 miliardi di dollari. Il valore di NUPL sarebbe:
(2,0 trilioni di dollari − 0,8 trilioni di dollari) / 2,0 trilioni di dollari = 0,60
Un NUPL di 0,60 significherebbe che la differenza tra il valore di mercato e il costo di acquisto aggregato stimato è pari al 60% della capitalizzazione di mercato. Ciò non significa che ogni azionista abbia guadagnato il 60%, né che sia in arrivo una correzione del 60%.
Le prime ricerche di Glassnode sul NUPL hanno suddiviso la metrica in fasce a 0, 0,25, 0,50 e 0,75. La ricerca descrive esplicitamente queste soglie come arbitrarie, sebbene storicamente corrispondessero a fasi riconoscibili dei macrocicli di Bitcoin. Questo avvertimento è importante: usate le fasce come contesto, non come leggi fisse della natura.
| Gamma NUPL | Interpretazione comune | Cosa dovrebbe dedurre un principiante |
|---|---|---|
| Sotto lo 0 | perdita netta non realizzata | Molte criptovalute sono in perdita; storicamente, queste condizioni sono state associate più allo stress dei mercati ribassisti che ai picchi di mercato. |
| Da 0 a 0,25 | Ripresa rapida / profitto modesto | Il mercato è tornato a registrare profitti complessivi, ma l'euforia generalizzata non è evidente solo per quanto riguarda NUPL. |
| Da 0,25 a 0,50 | Redditività in crescita | Gli utili sono in aumento, il che spesso coincide con una fase di mercato rialzista più sana. |
| Da 0,50 a 0,75 | Elevata redditività | Il rischio merita maggiore attenzione perché una quota considerevole del valore di mercato riflette guadagni non realizzati. |
| Oltre 0,75 | Redditività storicamente estrema | Nei cicli passati si sono registrati picchi importanti in prossimità di valori NUPL molto elevati, ma la soglia non rappresenta un conto alla rovescia. |
Per lo sviluppo storico di queste bande, si veda l'articolo di ricerca originale di Glassnode intitolato "Dissecting Bitcoin's Unrealised On-Chain Profit/Loss" .
Non servono decine di indicatori. Una dashboard compatta è più facile da interpretare e meno soggetta a sovradimensionamento. Come minimo, monitora:
Tra i possibili indicatori di conferma si annoverano MVRV, utili e perdite realizzati, SOPR o metriche relative alla coorte di detentori. MVRV, ad esempio, confronta la capitalizzazione di mercato con la capitalizzazione realizzata e pone quindi una domanda di valutazione correlata. Poiché condivide la capitalizzazione realizzata come input, non bisogna confondere la concordanza tra NUPL e MVRV con due segnali completamente indipendenti.
Partiamo dalla relazione tra valore di mercato e capitalizzazione realizzata. Se il prezzo accelera mentre la capitalizzazione realizzata cresce più lentamente, in genere gli utili contabili complessivi sono in aumento. Questa è la base per il resto dell'analisi.
Non reagire a un singolo picco giornaliero. Osserva l'andamento settimanale e chiediti se il NUPL si è mantenuto su livelli elevati. Storicamente, valori elevati e prolungati si sono rivelati più indicativi di un regime di mercato rialzista maturo rispetto a un singolo dato isolato.
Un NUPL elevato che continua a crescere racconta una storia diversa da un NUPL elevato che si è stabilizzato mentre il prezzo fatica a progredire. Quest'ultimo caso può suggerire che la redditività non si sta più espandendo allo stesso ritmo. Ciò non dimostra comunque che il ciclo abbia raggiunto il suo picco.
Glassnode pubblica anche i dati relativi al NUPL detenuto a breve termine e al NUPL detenuto a lungo termine. Il primo gruppo comprende monete con un'età inferiore a 155 giorni, mentre il secondo gruppo comprende monete con un'età di almeno 155 giorni, secondo la metodologia di Glassnode. Il confronto tra i due gruppi può aiutare a distinguere il comportamento dei nuovi investitori da quello degli investitori più esperti.
La metodologia ufficiale è descritta nella documentazione relativa ai titolari di NUPL a breve termine e nella documentazione relativa ai titolari di NUPL a lungo termine .
Il NUPL (Net Unrealized Profits and Loss, perdita non realizzata) misura i profitti o le perdite non realizzate. Indica l'incentivo finanziario alla vendita, non se i detentori stiano effettivamente vendendo. Per questo motivo, gli indicatori di profitto/perdita realizzati sono utili come complemento. Se un NUPL elevato si accompagna a profitti realizzati consistenti e a una distribuzione massiccia, le prove di un mercato maturo e in fase di presa di profitto diventano più solide.
La ricerca di Glassnode sul Realized Cap opera la stessa distinzione tra incentivi non realizzati e comportamento di spesa effettivo. Vedi La metrica on-chain fondamentale: il Realized Cap .
La struttura del mercato cambia. La liquidità di Bitcoin, la partecipazione istituzionale, il mercato dei derivati, l'infrastruttura degli exchange, le modalità di custodia, gli ETF e la composizione dei detentori non rimangono costanti nel corso dei cicli. Una soglia che era estrema in un'epoca potrebbe esserlo meno in un'altra.
Glassnode ha quindi utilizzato anche modelli statistici di rischio che confrontano NUPL con medie mobili e bande di deviazione standard, anziché basarsi esclusivamente sulla classica soglia fissa di 0,75. Questa è una lezione utile per i principianti: una metrica può rimanere valida anche quando la sua interpretazione migliore si evolve.
In altre parole, affermare che "un NUPL superiore a 0,75 significa il massimo" è troppo semplicistico. Un'affermazione più incisiva è: un NUPL insolitamente elevato indica una redditività non realizzata insolitamente grande, che storicamente è stata associata a un rischio più elevato nelle fasi finali del ciclo economico.
Quando si valuta se Bitcoin si trova in una fase avanzata del ciclo, è bene porsi le seguenti domande in quest'ordine:
Se diverse risposte indipendenti indicano una redditività estrema, una distribuzione sfavorevole e un indebolimento della conferma dei prezzi, il rischio di un picco di mercato è più credibile. Se solo NUPL appare elevato, mentre la domanda rimane forte e le vendite effettive sono modeste, il mercato potrebbe semplicemente trovarsi in una fase rialzista di forte entità.
Il Realized Cap fornisce una mappa approssimativa di dove il capitale è entrato nella rete. Il NUPL indica di quanto il valore di mercato attuale si colloca al di sopra o al di sotto di tale costo base, in proporzione alla capitalizzazione di mercato. Insieme, trasformano la vaga idea che "tutti siano in profitto" in qualcosa di misurabile.
Per individuare un picco nel mercato del Bitcoin, il loro utilizzo più efficace non è la previsione, bensì il riconoscimento del rischio. Un aumento della capitalizzazione realizzata può indicare che nuovi capitali vengono assorbiti. Un premio per la capitalizzazione di mercato in crescita può mostrare un aumento della ricchezza virtuale. Un elevato valore di NUPL (Net Unable to Per Levy, Null to Per Levy) può indicare che l'incentivo a realizzare profitti sta diventando insolitamente elevato. Quando queste condizioni si combinano con prese di profitto effettive e un indebolimento del prezzo, il mercato merita maggiore cautela.
A settembre 2026, le definizioni principali di cui sopra rimangono coerenti con la documentazione Glassnode attualmente disponibile e consultata per questo articolo. Le relazioni storiche possono cambiare e nessun indicatore on-chain può garantire un futuro picco di mercato. Utilizzate queste metriche come contesto analitico, non come consigli di investimento personalizzati.
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