Sie fügen zwei Token einem DeFi-Liquiditätspool hinzu, das Handelsvolumen ist hoch und der Pool zahlt weiterhin Gebühren. Dann steigt der Kurs eines Tokens sprunghaft an. Bei der Überprüfung Ihrer Position stellen Sie fest, dass diese weniger wert ist, als wenn Sie die beiden Token einfach in Ihrer Wallet gehalten hätten. Dieser Wertunterschied ist ein vorübergehender Verlust.
Der vorübergehende Verlust ist keine mysteriöse Gebühr, die von einem Protokoll erhoben wird. Es handelt sich um Opportunitätskosten, die dadurch entstehen, dass ein automatisierter Market Maker (AMM) die Vermögenswerte eines Liquiditätsanbieters bei sich ändernden relativen Preisen neu gewichtet. Gebühren können diese Kosten zwar ausgleichen, garantieren aber keinen Gewinn. Das praktische Ziel besteht daher nicht darin, so zu tun, als ließe sich das Risiko immer eliminieren, sondern zu erkennen, wann es ein hohes Ausmaß erreicht, Pools auszuwählen, die der eigenen Risikotoleranz entsprechen, und die Gebühreneinnahmen mit dem Wert zu vergleichen, den man durch einfaches Halten der Positionen erzielt hätte.
Der impermanente Verlust (IL) bezeichnet die Differenz zwischen dem Wert von Vermögenswerten, die einem Liquiditätspool zugeführt werden, und dem Wert, den diese Vermögenswerte gehabt hätten, wenn sie außerhalb des Pools gehalten worden wären. Im aktuellen Glossar von Uniswap wird er als Opportunitätskosten beschrieben, die Liquiditätsanbietern entstehen, wenn sich die Tokenpreise im Verhältnis zum Halten der Token ändern. Siehe das Uniswap-Protokollglossar .
Der Begriff „vorübergehend“ rührt daher, dass sich die Kurslücke verringern oder sogar verschwinden kann, wenn der relative Preis auf das Niveau zurückkehrt, auf dem die Liquidität zugeführt wurde. Diese Bezeichnung kann jedoch irreführend sein. Wenn Sie bei Bestehen einer Kurslücke Kapital abziehen, wird die Differenz effektiv realisiert. Und selbst wenn Sie kein Kapital abziehen, gibt es keine Garantie, dass das Kursverhältnis jemals wieder seinen Ausgangspunkt erreicht.
Bei einem klassischen AMM mit konstantem Produkt wie Uniswap v2 gilt für die Poolreserven die Beziehung x × y = k . Hierbei sind x und y die Reserveguthaben der beiden Token und k die Invariante. Wenn Händler gegen den Pool tauschen, ändert sich das Reserveverhältnis. Arbitragehändler nutzen dann tendenziell Preisdifferenzen zwischen dem Pool und externen Märkten aus, wodurch sich der Poolpreis dem breiteren Marktpreis annähert. Uniswap erläutert diesen Mechanismus in der Dokumentation „How Uniswap Works“ und im Uniswap v2 Whitepaper .
Die wichtigste Konsequenz für einen Liquiditätsanbieter (LP) ist, dass sich der Anteil jedes Tokens im Pool automatisch ändert. Steigt der Wert von Token A im Vergleich zu Token B, führt Arbitrageaktivitäten tendenziell dazu, dass der Pool weniger vom steigenden Token und mehr vom anderen Token besitzt. Fällt der Wert von Token A, akkumuliert der Pool tendenziell mehr vom fallenden Token. Im Vergleich zu einem passiven Inhaber hat der LP daher im Laufe der Zeit entweder Anteile des besser performenden Tokens verkauft oder Anteile des schlechter performenden Tokens gekauft.
Angenommen, Sie stellen ETH und einen an den Dollar gekoppelten Token im gleichen Wert in einem 50/50-Pool mit konstantem Produkt bereit, wenn der ETH-Kurs bei 2.000 US-Dollar liegt. Sie investieren 10 ETH und 20.000 Einheiten des Stablecoins, sodass der Startwert 40.000 US-Dollar beträgt.
Steigt der ETH-Kurs später auf 2.500 US-Dollar, während der Stablecoin bei 1 US-Dollar bleibt, besäße man durch einfaches Halten 10 ETH im Wert von 25.000 US-Dollar plus Stablecoins im Wert von 20.000 US-Dollar, also insgesamt 45.000 US-Dollar. Ein Pool mit konstantem Produkt, der nach Arbitrage-Maßnahmen auf den neuen relativen Preis angepasst wird, würde die gleiche Position mit etwa 8,94 ETH und rund 22.361 Stablecoins im Wert von etwa 44.721 US-Dollar vor Abzug der Gebühren belassen. Die Differenz beträgt etwa 279 US-Dollar oder rund 0,6 % des gehaltenen Betrags.
Dies bedeutet nicht , dass der LP einen konkreten Dollarverlust erlitten hat; die Position stieg vor Gebühren von 40.000 $ auf etwa 44.721 $. Ein vorübergehender Verlust ist ein Vergleich mit der Alternative des Haltens und stellt nicht zwangsläufig einen absoluten Portfolioverlust dar.
Ändert sich der relative Preis um den Faktor r , so lässt sich die Rendite der LP-Position im Vergleich zum Halten wie folgt ausdrücken:
2√r ÷ (1 + r) − 1
Das Ergebnis ist negativ, wenn sich der Kurs vom Ausgangsverhältnis entfernt. Beispielsweise führt eine relative Kursverdopplung zu einem Verlust von etwa 5,7 % gegenüber dem Halten des Portfolios, während eine Vervierfachung einen Verlust von etwa 20 % zur Folge hat. Die Richtung ist mathematisch unerheblich: Eine Verdopplung und eine Halbierung erzeugen bei einem symmetrischen 50/50-Pool mit konstantem Produkt die gleiche prozentuale Differenz.
Manchmal, aber nicht automatisch. Händler zahlen Swap-Gebühren, die Liquiditätsanbieter (LPs) für die Kapitalbereitstellung entschädigen. Die Gebührendokumentation von Uniswap erklärt, dass die Gebührenmechanismen je nach Protokollversion variieren. In Version 2 wird die Swap-Gebühr von 0,30 % den Reserven hinzugerechnet, während in Version 3 und 4 die Gebühren für Positionen separat ausgewiesen werden. Siehe Uniswap-Gebühren .
Ihr tatsächliches Ergebnis lässt sich besser als LP-Wert zuzüglich Gebühren und Anreize abzüglich Kosten betrachten , verglichen mit dem Wert des bloßen Haltens der ursprünglichen Vermögenswerte. Zu den Kosten zählen Gasgebühren, Rebalancing-Kosten, Absicherungskosten, gegebenenfalls Steuern und Verluste aus anderen Risiken. Ein Pool mit hohem nominalen Jahreszins kann dennoch eine geringere Rendite erzielen als das Halten der Vermögenswerte, wenn die Preisdivergenz groß ist oder die angegebene Rendite nur vorübergehend ist.
Der einzige einfache Weg, impermanente Verluste durch Asset-Market-Manager (AMM) zu vermeiden, besteht darin, keine Liquidität in eine Poolstruktur einzuspeisen, die dieses Risiko birgt. Das separate Halten der Assets umgeht diesen spezifischen Rebalancing-Effekt, allerdings besteht weiterhin das übliche Marktpreisrisiko. Dies ist die beste Wahl, wenn Ihr Hauptziel darin besteht, das Aufwärtspotenzial eines Tokens zu erhalten, von dem Sie eine Outperformance gegenüber seinem Partner erwarten.
Der vorübergehende Verlust steigt, je weiter sich das relative Preisverhältnis der beiden gepoolten Assets vom Einstiegsverhältnis entfernt. Daher weisen Paare mit eng verwandten Preisen ein geringeres Divergenzrisiko auf als ein volatiler Token in Kombination mit einem Stablecoin. Das Whitepaper von Uniswap v2 weist ausdrücklich darauf hin, dass korrelierte Assets, wie beispielsweise zwei USD-Stablecoins, im Allgemeinen einen geringeren vorübergehenden Verlust verursachen als die Kombination eines dieser Assets mit ETH.
„Stabil“ bedeutet jedoch nicht „risikofrei“. Ein Stablecoin kann seine Bindung verlieren, ein Wrapped Asset kann seine Bindung an den zugrunde liegenden Token einbüßen, und ein Liquid-Staking-Token kann mit einem Abschlag gehandelt werden. In solchen Fällen kann ein für korrelierte Assets konzipierter Pool genau dann ein erhebliches Ungleichgewicht aufweisen, wenn Liquiditätsanbieter am verwundbarsten sind.
Verschiedene AMMs können unterschiedliche Preiskurven verwenden. Das StableSwap-Design von Curve kombiniert Merkmale von Konstantsummen- und Konstantproduktinvarianten, um die Preise in der Nähe des Gleichgewichts für Vermögenswerte, die nahe am gleichen Wert gehandelt werden sollen, flacher zu halten. Das ursprüngliche StableSwap-Whitepaper erklärt, dass dieses Design im Vergleich zu einer einfachen Konstantproduktkurve eine deutlich geringere Slippage um den Gleichgewichtspunkt herum anstrebt.
Das kann die Verluste beim Rebalancing für tatsächlich korrelierte Vermögenswerte reduzieren, beseitigt aber nicht das Risiko von Kursverfällen oder Smart Contracts. Man sollte sich stets darüber im Klaren sein, welche Annahmen der Pool hinsichtlich der Beziehungen zwischen seinen Vermögenswerten trifft.
Bevor Sie einzahlen, sollten Sie mehrere Szenarien durchspielen. Überlegen Sie, was passiert, wenn sich der relative Preis um 10 %, 25 %, 50 %, das Doppelte oder mehr ändert. Vergleichen Sie dann die daraus resultierende Differenz zwischen gehaltenem und nicht gehaltenem Preis mit der Gebührenrendite, die Sie im selben Zeitraum realistischerweise erzielen könnten. Nutzen Sie das aktuelle Volumen und die Liquidität lediglich als Kontext, nicht als Garantie dafür, dass zukünftige Gebühren den vergangenen entsprechen.
Eine hilfreiche Entscheidungsfrage lautet: Wie hoch müsste der Gebührenertrag dieser Position sein, um die von mir als plausibel erachtete Divergenz auszugleichen? Erscheint die geforderte Gebührenrendite unrealistisch, ist der Pool ungeeignet, selbst wenn sein aktueller Jahreszins attraktiv erscheint.
Bei AMMs mit konzentrierter Liquidität wie Uniswap v3 und v4 kann ein Liquiditätsanbieter (LP) eine bestimmte Preisspanne wählen, anstatt die Liquidität über alle möglichen Preise zu verteilen. Dies kann die Kapitaleffizienz steigern und die Gebührenerträge pro Dollar erhöhen, solange die Position aktiv ist. Engere Preisspannen führen jedoch in der Regel zu einem stärkeren Risiko von Preisschwankungen und erfordern ein aktiveres Management. Uniswap weist darauf hin, dass konzentrierte Positionen das Risiko von impermanenten Verlusten erhöhen können und dass Positionen, die die Preisspanne verlassen, keine Swap-Gebühren mehr generieren. Weitere Informationen finden Sie in der Erklärung zu impermanenten Verlusten und der Übersicht zum Liquiditätsrisiko von Uniswap .
Für Anfänger ist ein breiterer Anlagehorizont meist leichter zu verstehen als ein enger, doch auch er garantiert keine höheren Renditen. Der geeignete Bereich hängt von den Vermögenswerten, der Volatilität, dem Gebührenniveau, der Markttiefe und der Häufigkeit der gewünschten Überwachung und des Rebalancing ab.
Professionelle Limited Partners (LPs) können Futures, Optionen, Kredite oder dynamisches Rebalancing nutzen, um das Richtungsrisiko zu reduzieren. Diese Ansätze können die Risikostruktur verändern, aber nicht beseitigen. Hedging kann Finanzierungskosten, Liquidationsrisiko, Basisrisiko, Sicherheitenanforderungen, Ausführungskosten und zusätzliche Risiken aus Smart Contracts oder Kontrahentenrisiken mit sich bringen.
Wenn eine Strategie ständige Neuausrichtung oder Hebelwirkung erfordert, nur um die ausgewiesene Rendite attraktiv zu gestalten, sollte das Gesamtsystem und nicht die Position des LP isoliert betrachtet werden.
Verwenden Sie ab dem Zeitpunkt Ihrer Einzahlung einen einheitlichen Vergleichswert. Notieren Sie die Anzahl der von Ihnen eingesetzten Token, deren Einstiegspreise, den Dollarwert der Einzahlung sowie alle erhaltenen Gebühren und Prämien. Vergleichen Sie anschließend regelmäßig zwei Werte zu denselben Marktpreisen:
Ist der LP-Wert nach Abzug der Kosten höher, hat die Liquiditätsstrategie die Halte-Benchmark für den betreffenden Messzeitraum übertroffen. Ist er niedriger, übersteigen die Summe aus impermanentem Verlust und Kosten die von Ihnen erhaltenen Gebühren und Boni.
Prüfen Sie abschließend, ob das Ergebnis aus einer reproduzierbaren Renditequelle stammt. Eine Woche mit ungewöhnlich hohem Handelsvolumen spiegelt möglicherweise keine normalen Marktbedingungen wider. Ebenso kann eine Periode mit nahezu keiner Kursbewegung das Risiko eines volatilen Währungspaares unterschätzen.
Der vorübergehende Verlust ist der Preis dafür, dass ein Asset-Manager Ihre Vermögenswerte neu ausbalanciert, während Sie Handelsgebühren verdienen. Je größer die relative Preisbewegung, desto höher das potenzielle Verlustrisiko im Vergleich zu einem Standard-50/50-Pool mit konstantem Produktanteil. Sie können das Risiko reduzieren, indem Sie Vermögenswerte wählen, die voraussichtlich korreliert bleiben, Pool-Designs verwenden, die auf diese Vermögenswerte abgestimmt sind, unnötig enge Liquiditätsbereiche vermeiden und ausreichend realistische Gebühreneinnahmen fordern, um das Divergenzrisiko zu rechtfertigen.
In volatilen Märkten lassen sich vorübergehende Verluste nicht zuverlässig vermeiden, ohne die Vorteile der Liquiditätsbereitstellung zu verlieren. Ein sichererer Entscheidungsprozess besteht darin, zunächst die Benchmark zu modellieren, plausible Abweichungen abzuschätzen, erwartete Gebühren konservativ hinzuzurechnen und erst dann zu entscheiden, ob die Position als Liquiditätsanbieter ein akzeptables Risiko-Rendite-Verhältnis bietet.
Erfahren Sie, was impermanenter Verlust ist, warum AMM-Liquiditätspools ihn erzeugen, wie sich Gebühren auf die Rendite auswirken und welche praktischen Möglichkeiten es gibt, das Risiko zu reduzieren, bevor Sie Liquidität bereitstellen.
Erfahren Sie, warum Krypto-Crashs zu Fehlentscheidungen führen, welche HODLing-Mythen Sie vermeiden sollten und wie Sie einen disziplinierten Plan für den Umgang mit Volatilität entwickeln, ohne blindlings für immer zu halten.
Is your crypto transfer pending? Learn how to identify congestion, check the transaction hash, choose between waiting and replacing, and avoid costly mistakes.
Erfahren Sie, wie sich Kryptowährungsmünzen von Token unterscheiden, einschließlich Netzwerkbesitz, Gebühren, Sicherheit, Kontrolle, Anwendungsfälle und welches Asset zu welchen Bedürfnissen passt.
Lernen Sie, wie Sie Kryptowährungen nach Risikotoleranz, Anlagehorizont, Diversifizierung, Verwahrung, Liquidität und Rebalancing allokieren – ohne sich auf eine Einheitsformel zu verlassen.
Lernen Sie Schritt für Schritt, wie Sie den Smart Contract eines Kryptoprojekts prüfen – von der Überprüfung der Bereitstellung und der Zuordnung von Berechtigungen bis hin zum Testen von Logik, Upgrades und Fehlerbehebungen.
Erstellen Sie ein langfristiges Krypto-Portfolio mit einem risikoorientierten Ansatz für Allokation, Asset-Auswahl, Verwahrung, Kaufdisziplin, Rebalancing, Dokumentation und Betrugsprävention.
Lernen Sie, wie Sie On-Chain-Daten lesen, Whale-Wallets verfolgen, Smart-Money-Labels bewerten und überprüfbare Blockchain-Fakten von Schlussfolgerungen trennen, bevor Sie auf Wallet-Aktivitäten reagieren.
Erfahren Sie, warum Krypto-Futures-Plattformen die Fehlermeldung „Unzureichende Margin“ anzeigen, wie Sie die Ursache diagnostizieren, das Problem sicher beheben und Margin-Probleme vor Ihrem nächsten Trade vermeiden können.
Erfahren Sie, wie Binance Launchpad und Launchpool funktionieren, wie Sie die Teilnahmeberechtigung prüfen, sicher beitreten, Belohnungen verfolgen und die Grenzen und Risiken verstehen.
