Le principal changement dans l'analyse des ETF crypto réside dans le fait que les « flux entrants » ne peuvent plus être considérés comme un simple chiffre. En septembre 2026, les produits négociés en bourse (ETF) Bitcoin et Ether au comptant aux États-Unis étaient devenus d'importants véhicules d'investissement institutionnels, et la SEC autorisait déjà les créations et les rachats en nature. Par conséquent, les investisseurs doivent désormais distinguer la croissance des actifs du fonds, les transactions effectives sur les parts de capital, le volume d'échanges, les créations, les rachats, les effets sur les prix et la concentration des émetteurs.
L'ampleur du phénomène est déjà considérable. L'ETF iShares Bitcoin Trust (IBIT) de BlackRock affichait un actif net d'environ 60,6 milliards de dollars au 10 septembre 2026 , tandis que l'ETF iShares Ethereum Trust (ETHA) en affichait environ 8,7 milliards à la même date. Ces chiffres témoignent d'une adoption à grande échelle par les investisseurs institutionnels, mais ne reflètent pas les flux nets cumulés, car la valeur des actifs fluctue également en fonction des cours du Bitcoin et de l'Ether.
La Securities and Exchange Commission (SEC) américaine a approuvé la cotation et la négociation de plusieurs ETP Bitcoin au comptant le 10 janvier 2024. Les produits Ether au comptant ont suivi après l'approbation par la SEC de modifications des règles de bourse le 23 mai 2024, les produits Ether au comptant américains commençant à être négociés en juillet 2024. Les étapes réglementaires initiales peuvent être consultées dans la déclaration de la SEC sur l'approbation des ETP Bitcoin au comptant et dans les archives des règles de bourse de la SEC pour l'ordonnance d'approbation des ETP Ether du 23 mai 2024 .
Un deuxième changement important est intervenu le 29 juillet 2025, lorsque la SEC a approuvé la création et le rachat en nature des ETP crypto. Grâce à ce processus, les participants autorisés peuvent fournir des Bitcoins ou des Ethers pour créer des parts, ou recevoir la cryptomonnaie sous-jacente lors du rachat de parts, au lieu d'imposer systématiquement des transactions en espèces pour chaque création ou rachat. La SEC a indiqué que cela pourrait réduire les coûts et améliorer l'efficacité. Consultez l'annonce officielle de la SEC concernant la création et le rachat en nature .
Pour l'analyse des flux, cela est important car « l'argent entrant dans l'ETF » est désormais mieux compris comme une activité de création nette , et non pas nécessairement comme un virement littéral de dollars que le fonds utilise immédiatement pour acheter des cryptomonnaies sur une plateforme d'échange.
Le flux net quotidien est l'indicateur clé que la plupart des investisseurs suivent. Il représente la valeur des créations moins les rachats des fonds analysés au cours d'une journée de bourse.
Un chiffre positif indique que le nombre de parts d'ETF créées est supérieur au nombre de parts rachetées. Un chiffre négatif indique que les rachats ont été supérieurs aux créations. Sur plusieurs jours, le flux net cumulé permet de déterminer si les investisseurs augmentent ou diminuent leur exposition de façon constante.
Toutefois, les flux observés sur une seule journée ne doivent pas être interprétés automatiquement comme un signe d'optimisme à Wall Street ou de vente massive par les institutions. Les participants autorisés peuvent créer ou racheter des parts à des fins de tenue de marché, d'arbitrage, de demande client, de rééquilibrage de portefeuille ou pour des raisons opérationnelles. Un signal plus fiable provient de flux persistants sur plusieurs séances et pour plusieurs émetteurs.
Les données relatives à la création et au rachat de parts d'ETF reflètent plus fidèlement le fonctionnement du fonds sous-jacent que le volume des transactions sur le marché secondaire. Lorsqu'un participant autorisé crée un panier de parts, le fonds reçoit des liquidités ou des cryptomonnaies selon le mécanisme autorisé. Lors du rachat de parts, le fonds verse des liquidités ou l'actif sous-jacent.
Les documents déposés auprès de la SEC montrent l'importance de cette distinction. Par exemple, le fonds IBIT de BlackRock a indiqué qu'au cours du deuxième trimestre 2026, il avait enregistré environ 4,29 milliards de dollars d'apports en actions émises et environ 7,24 milliards de dollars de distributions en actions rachetées , ce qui représente une diminution nette d'environ 2,95 milliards de dollars liée aux opérations sur actions au cours de ce trimestre. Ces chiffres figurent dans le formulaire 10-Q du fonds au 30 juin 2026 .
ETHA offre un exemple similaire. Son rapport trimestriel du 30 juin 2026 fait état d'apports d'environ 943 millions de dollars pour les actions émises et de distributions de 1,53 milliard de dollars pour les actions rachetées au cours du trimestre, soit une diminution nette d'environ 583 millions de dollars liée aux opérations sur actions. Voir le formulaire 10-Q d'ETHA de juin 2026 .
Ces exemples ne décrivent pas les flux quotidiens de septembre. Ils montrent comment les déclarations officielles des fonds permettent aux investisseurs de distinguer les créations d'actions effectives des variations dues aux cours des cryptomonnaies.
Les actifs sous gestion (AUM) mesurent la valeur actuelle des actifs détenus par un fonds. Les AUM augmentent lorsque les investisseurs créent de nouvelles parts, mais aussi lorsque le Bitcoin ou l'Ether sous-jacent prend de la valeur. Inversement, les AUM peuvent diminuer même en cas de créations nettes positives si le prix de la cryptomonnaie sous-jacente baisse suffisamment.
Cette distinction est essentielle pour interpréter des chiffres importants. BlackRock a déclaré un actif net d'IBIT d'environ 60,6 milliards de dollars au 10 septembre 2026. La page produit actuelle de l'émetteur est consultable sur le site officiel d'IBIT .
À la même date, BlackRock a annoncé un actif net d'ETHA d'environ 8,7 milliards de dollars. Ses chiffres actuels, le nombre d'actions en circulation, le volume, la prime/décote et les participations sont publiés sur la page produit officielle d'ETHA .
Si le Bitcoin progresse de 10 % sans création ni rachat, l'encours sous gestion d'un ETF Bitcoin peut augmenter approximativement au même rythme que la valeur de ses actifs. Qualifier cette hausse d'« afflux de 6 milliards de dollars » serait erroné. La méthode correcte consiste à suivre séparément l'encours sous gestion et les flux de capitaux.
Le volume d'échanges d'un ETF mesure le nombre de parts qui changent de mains sur le marché secondaire. L'achat de parts par un investisseur auprès d'un autre augmente le volume d'échanges, mais n'entraîne pas nécessairement l'acquisition de Bitcoin ou d'Ether supplémentaires par le fonds.
Le volume est donc un indicateur de liquidité plutôt qu'un indicateur de flux direct. Un volume élevé peut être positif car il améliore généralement la formation des prix et facilite les transactions pour les grands investisseurs. Cependant, un volume d'échanges d'un milliard de dollars sur le marché secondaire ne se traduit pas automatiquement par un afflux d'un milliard de dollars.
Il s'agit là d'une des erreurs les plus fréquentes dans les commentaires sur les ETF : le volume répond à la question « quelle quantité a été échangée ? » tandis que l'activité de création nette répond à la question « la structure du fonds s'est-elle étendue ou contractée ? »
Le nombre d'actions en circulation est particulièrement utile car il n'est pas directement affecté par une hausse du Bitcoin ou de l'Ether. Les nouvelles créations augmentent le nombre d'actions en circulation ; les rachats nets le diminuent.
Par exemple, le rapport annuel 2025 d'ETHA indique que le nombre de ses actions en circulation est passé de 141,48 millions fin 2024 à 458,72 millions fin 2025. Au cours de cette année, 546,32 millions d'actions ont été créées et 229,08 millions ont été rachetées. Parallèlement, le cours de l'Ether a baissé de 10,86 % en fin d'année, comme indiqué dans le rapport. La valeur liquidative du fonds a néanmoins progressé de manière significative, car l'ampleur des créations d'actions a compensé l'impact de la baisse du cours de l'Ether. Ces chiffres sont disponibles dans le rapport annuel 2025 d'ETHA .
Ceci illustre parfaitement pourquoi le nombre d'actions et les créations/rachats peuvent donner une vision plus claire de la demande des investisseurs que les seuls actifs sous gestion.
Les flux d'ETF Bitcoin sont généralement plus importants en valeur absolue car le marché du Bitcoin et son écosystème d'ETF américains sont beaucoup plus vastes. Comparer un afflux de 500 millions de dollars en Bitcoin à un afflux de 200 millions de dollars en Ether sans tenir compte de l'échelle peut donc être trompeur.
Une normalisation utile est :
Intensité des flux = flux net ÷ AUM de l'ETF
Si les ETF Bitcoin reçoivent 500 millions de dollars sur un total d'actifs d'ETF de 100 milliards de dollars, tandis que les ETF Ether reçoivent 200 millions de dollars sur un total de 20 milliards de dollars, le flux d'Ether est plus faible en dollars mais deux fois plus important par rapport à la base d'actifs existante : 1,0 % contre 0,5 %.
Vous pouvez également comparer les flux à la capitalisation boursière ou à l'offre de liquidités estimée de l'actif crypto sous-jacent. Ces ratios permettent de répondre à une question plus importante : quelle est l'ampleur de la demande d'ETF par rapport au marché qu'il cherche à absorber ?
Les flux de capitaux totaux du secteur peuvent masquer des comportements très différents au niveau des fonds. Un fonds peut collecter des milliards tandis qu'un autre subit des rachats. Ce point est important car ces flux peuvent s'expliquer par des frais, des problèmes de liquidité, des relations de distribution, des considérations fiscales, le retrait d'investisseurs historiques d'une fiducie convertie ou des préférences spécifiques à certains produits, plutôt que par un simple pari directionnel sur le Bitcoin ou l'Ether.
C’est pourquoi un bon tableau de bord des flux d’ETF devrait afficher :
Si un émetteur reçoit des flux de capitaux tandis qu'un autre en perd presque autant, la demande globale de cryptomonnaies pourrait être proche de l'équilibre même si les gros titres concernant chaque fonds semblent alarmistes.
Cette expression est un raccourci pratique, mais il ne faut pas la prendre au pied de la lettre. Les ETP crypto au comptant américains peuvent être détenus par des investisseurs particuliers, des conseillers en placement agréés, des fonds spéculatifs, des family offices, des banques, des véhicules de pension, des entreprises et d'autres institutions. Les données de flux quotidiens n'identifient généralement pas le bénéficiaire effectif de chaque ETP.
Les déclarations trimestrielles (formulaire 13F) permettent de visualiser les positions détenues par certains gestionnaires de placements institutionnels, mais leur publication est différée et elles ne reflètent pas l'ensemble des types d'investisseurs ni l'ensemble des expositions économiques. Les flux de fonds indiquent donc les entrées et sorties de capitaux dans l'ETF, sans pour autant préciser avec certitude quelle catégorie d'investisseurs est à l'origine de chaque transaction.
Un analyste consciencieux ne devrait utiliser l’expression « demande institutionnelle » que lorsque des déclarations de propriété, des informations fournies par des conseillers, des documents déposés par les sociétés ou d’autres preuves directes étayent cette conclusion.
Les créations nettes nécessitent généralement que le fonds reçoive l'actif sous-jacent ou acquière une exposition conformément à sa structure. Dans le cadre du modèle initial basé uniquement sur les apports en espèces, les créations pouvaient permettre au fonds d'acheter du Bitcoin ou de l'Ether à l'aide des liquidités apportées. Après l'approbation par la SEC des créations en nature en 2025, les participants autorisés pourront transférer directement des cryptomonnaies éligibles à un fonds.
Les deux méthodes augmentent la quantité de cryptomonnaie sous-jacente représentée par les nouvelles parts créées, mais l'impact immédiat sur le marché peut différer. Les créations en nature peuvent transférer des Bitcoins ou des Ethers que le participant autorisé possède déjà, plutôt que de déclencher un achat immédiat sur le marché au comptant.
C’est pourquoi l’affirmation simpliste selon laquelle « 1 milliard de dollars d’afflux dans les ETF signifie exactement 1 milliard de dollars d’achats immédiats sur le marché » n’est pas fiable.
La création nette persistante de bitcoins ou d'ethers peut créer un canal de demande structurellement favorable, car une plus grande quantité de bitcoins ou d'ethers se retrouve détenue dans des produits d'investissement. L'impact potentiel est maximal lorsque les entrées de fonds sont importantes par rapport à la nouvelle offre, aux stocks liquides des plateformes d'échange et au volume d'échanges habituel du marché au comptant.
Mais les flux d'ETF ne sont pas les seuls facteurs influençant les prix. La liquidité macroéconomique, les taux d'intérêt, l'effet de levier des produits dérivés, l'offre de stablecoins, le comportement des mineurs ou des validateurs, l'activité des trésoreries d'entreprises, les ventes des détenteurs à long terme, les risques géopolitiques, la réglementation et la demande de cryptomonnaies natives peuvent avoir un impact considérable sur les flux d'ETF, dans un sens comme dans l'autre.
Les flux d'ETF doivent donc être considérés comme un canal de demande mesurable , et non comme une prévision de prix autonome.
| Métrique | Ce que cela vous dit | Ce qu'il ne vous dit pas |
|---|---|---|
| Flux net quotidien | Les créations ont-elles dépassé les rachats ? | Qui a finalement acheté la visibilité |
| Flux net cumulé | Persistance de la demande au fil du temps | Valeur marchande actuelle du fonds |
| AUM | Valeur des actifs actuellement détenus | Flux d'investisseurs purs, car les variations de prix affectent les actifs sous gestion. |
| Actions en circulation | Que la structure du fonds se soit développée ou contractée | Flux de dollars sans application de la valeur liquidative |
| Volume des échanges | Liquidité et activité sur le marché secondaire | Nouveaux capitaux entrant dans le fonds |
| Premium/réduction | Dans quelle mesure le cours du marché suit la valeur liquidative | Conviction institutionnelle directionnelle en soi |
| Action de l'émetteur | Là où les actifs de la catégorie sont concentrés | La demande à l'échelle de la catégorie est-elle en hausse ? |
| Rapport débit/AUM | Intensité de la demande par rapport à la taille du fonds existant | Impact garanti sur les prix |
Commencez par analyser les créations nettes totales de Bitcoin et d'Ether, puis examinez chaque émetteur individuellement plutôt que de vous arrêter au total global. Comparez ce chiffre avec ceux des cinq et vingt jours de bourse précédents. Vérifiez si le nombre de parts en circulation augmente. Enfin, comparez les actifs sous gestion du fonds avec l'évolution du marché des cryptomonnaies afin de ne pas confondre l'appréciation du prix avec de nouveaux capitaux.
Ensuite, vérifiez le volume des transactions et les primes/décotes comme indicateurs de liquidité. Pour une analyse à plus long terme, utilisez les formulaires 10-Q et 10-K déposés auprès de la SEC afin de confirmer les opérations de création/rachat et la composition du fonds, plutôt que de vous fier exclusivement aux tableaux de bord de tiers.
Enfin, il convient de normaliser les flux. Un afflux quotidien de 300 millions de dollars a une signification très différente pour une catégorie d'ETF de 10 milliards de dollars que pour une catégorie de 100 milliards de dollars.
Les ETF Bitcoin et Ethereum au comptant ont simplifié la mesure de l'exposition institutionnelle aux cryptomonnaies, mais l'indicateur le plus couramment utilisé – les flux entrants quotidiens – n'est qu'un point de départ. Un cadre d'analyse plus complet prend en compte les créations nettes, les rachats, le nombre de parts en circulation, les actifs sous gestion, le volume d'échanges, la concentration des émetteurs, les primes/décotes et l'intensité des flux .
La leçon la plus importante de 2026 est que le fonctionnement des ETF s'est perfectionné. Les créations et rachats en nature rendent ces produits plus similaires aux ETP sur matières premières classiques, tandis que la taille d'IBIT et d'ETHA montre que l'exposition aux cryptomonnaies via l'infrastructure de marché traditionnelle n'est plus une expérience marginale.
Pour les investisseurs qui cherchent à suivre l'évolution des capitaux à Wall Street, l'objectif n'est pas de réagir à chaque fluctuation quotidienne, positive ou négative. Il s'agit d'identifier les variations durables de la quantité de Bitcoin et d'Ether représentée par les parts d'ETF, puis d'évaluer ces flux au regard de l'échelle, de la liquidité et de l'évolution des prix du marché sous-jacent.
Les informations sont à jour jusqu'au 14 septembre 2026. Les actifs du fonds, le nombre de parts en circulation, les cours des cryptomonnaies et les données de flux évoluent fréquemment. Les chiffres cités, provenant des pages de l'émetteur et des documents déposés auprès de la SEC, sont datés comme indiqué ci-dessus. Cet article est fourni à titre informatif uniquement et ne constitue pas un conseil en investissement, fiscal ou financier.
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