Il punto più importante: le metriche relative ai detentori a lungo termine (LTH) e ai detentori a breve termine (STH) di Bitcoin sono più utili per comprendere il contesto comportamentale, piuttosto che come segnali automatici di acquisto o vendita. Aiutano a rispondere a tre domande pratiche: quali monete stanno diventando inattive, quali vengono spese e se le monete che si muovono lo fanno a un prezzo superiore o inferiore al loro costo di acquisto on-chain. Separando questi tre concetti – offerta, spesa e redditività – i dati diventano molto più facili da interpretare.
Prima di utilizzare qualsiasi grafico, è fondamentale comprendere un limite cruciale: l'etichetta LTH o STH non costituisce un'identità verificata. Gli strumenti di analisi on-chain classificano le monete o le entità stimate in base al comportamento osservato sulla blockchain. Non possono stabilire direttamente se un trasferimento sia una vendita, un autotrasferimento, un riassetto del custode o un cambio di portafoglio da parte di un investitore. Questa distinzione deve essere tenuta presente in ogni successiva interpretazione.
La contabilità di Bitcoin si basa sugli output di transazione non spesi, o UTXO. Un input di transazione spende un output precedente, mentre un nuovo output rimane un UTXO finché non viene speso in seguito. Questa struttura fornisce agli analisti un'età misurabile per l'output di una moneta: il tempo trascorso dall'ultima volta che è stata spostata sulla blockchain. La Guida per sviluppatori di Bitcoin sulle transazioni e sugli UTXO spiega questo modello di transazione sottostante.
Il framework LTH/STH di Glassnode, ampiamente utilizzato, pone una linea di demarcazione approssimativa intorno ai 155 giorni. La sua ricerca ha rilevato che le monete inattive per circa questo periodo hanno una probabilità statisticamente inferiore di essere spese, mentre le monete più recenti hanno maggiori probabilità di circolare. La metodologia Long- and Short-Term Holder Supply del provider descrive tale soglia e il suo utilizzo nell'analisi di coorte.
Tuttavia, l'implementazione esatta dipende dalla metrica. Per LTH-SOPR e STH-SOPR, Glassnode separa gli output consumati a 155 giorni: almeno 155 giorni per LTH-SOPR e meno di 155 giorni per STH-SOPR. Per alcune metriche di fornitura basate su entità, la documentazione API attuale descrive una classificazione più graduale utilizzando la data media di acquisizione di un'entità, con una ponderazione logistica centrata su 155 giorni anziché un valore fisso. Ecco perché è sempre consigliabile leggere la definizione della serie specifica che si sta rappresentando graficamente, anziché presumere che ogni metrica "LTH" utilizzi la stessa logica.
Non direttamente. Possono dimostrare che monete più vecchie o più recenti sono state spostate, che la fornitura stimata di una determinata coorte è cambiata o che le monete spostate hanno generato un profitto o una perdita sulla blockchain. Non possono provare che una persona specifica abbia venduto su un exchange.
Questa distinzione è importante perché molti eventi economicamente rilevanti avvengono off-chain. Un exchange centralizzato può mettere in contatto acquirenti e venditori internamente senza spostare Bitcoin sulla blockchain. Un custode può anche trasferire monete tra portafogli senza modificarne il beneficiario effettivo. Viceversa, un indirizzo può rappresentare molti utenti, mentre un utente può controllare molti indirizzi.
Le analisi basate su entità cercano di ridurre parte di questo rumore raggruppando gli indirizzi che si ritiene appartengano alla stessa entità di rete e filtrando i trasferimenti all'interno di tale cluster. La documentazione di Glassnode sulle metriche basate su entità specifica esplicitamente che questo processo si basa su euristiche e metodi statistici. I dati risultanti possono essere rivisti man mano che il clustering migliora. In altre parole, i dati basati su entità sono spesso più significativi dal punto di vista economico rispetto alla semplice attività degli indirizzi, ma rimangono comunque una stima.
| metrico | Cosa chiede | Interpretazione utile | Trappola principale |
|---|---|---|---|
| Fornitura LTH/STH | Dove si colloca l'offerta per fascia d'età? | Indica se una maggiore quantità di offerta sta diventando dormiente o se rimane in una coorte più giovane e attiva. | L'offerta può variare perché le monete, con il passare del tempo, vengono semplicemente raggruppate in una determinata coorte; ciò non richiede nuovi acquisti. |
| LTH/STH SOPR | Le monete che si sono mosse hanno superato o diminuito il loro valore precedente sulla blockchain? | Un valore superiore a 1 indica che la coorte di investitori ha generato un profitto complessivo; un valore inferiore a 1 indica una perdita complessiva. | Un "profitto realizzato" sulla blockchain non dimostra che sia avvenuta una vendita in contanti. |
| LTH/STH MVRV | Il valore di mercato attuale della coorte è superiore o inferiore al suo valore realizzato? | Aiuta a stimare l'ammontare di profitti o perdite non realizzati incorporati in una coorte. | Il valore realizzato utilizza l'ultimo movimento come indicatore del costo di acquisto, non un prezzo di acquisto verificato in borsa. |
| Capitalizzazione realizzata / Prezzo realizzato | Dove si ancora il valore della rete o del gruppo in base all'ultimo movimento? | Fornisce un quadro di riferimento basato sui costi per confrontare il prezzo di mercato con il valore al quale le monete sono state scambiate l'ultima volta. | I trasferimenti tra privati e gli spostamenti di affidamento possono complicare l'interpretazione del "costo di sussistenza". |
| Variazione della posizione netta LTH | L'offerta stimata a lungo termine è in espansione o in contrazione su un periodo mobile? | Utile per individuare l'accumulo/invecchiamento persistente rispetto alla spesa di monete più vecchie. | Una singola variazione giornaliera è meno informativa di un trend che si estende su più settimane. |
Glassnode definisce il SOPR standard come il rapporto tra il valore degli output spesi al momento della loro spesa e il loro valore al momento della loro creazione. La sua metodologia SOPR considera i valori superiori a 1 come profitto realizzato complessivo e i valori inferiori a 1 come perdita realizzata complessiva. Il fornitore pubblica anche serie dedicate LTH-SOPR e STH-SOPR .
Le metriche STH sono particolarmente utili per comprendere la parte del mercato le cui criptovalute hanno subito movimenti relativamente recenti. Questo gruppo reagisce spesso più rapidamente alle variazioni di prezzo perché il suo costo di acquisto è più vicino al ciclo attuale e le sue criptovalute hanno statisticamente maggiori probabilità di subire ulteriori movimenti.
Partiamo da STH-MVRV. Glassnode calcola STH-MVRV utilizzando solo UTXO con un'età inferiore a 155 giorni. Un valore superiore a 1 significa che il valore di mercato della coorte è superiore al suo valore realizzato complessivamente; un valore inferiore a 1 significa che la coorte nel suo complesso è inferiore a tale costo di riferimento.
Aggiungiamo quindi STH-SOPR. Supponiamo che STH-MVRV sia inferiore a 1 e che anche STH-SOPR sia inferiore a 1 per diverse sessioni. La conclusione più plausibile non è "il minimo è stato raggiunto". È che i nuovi possessori di criptovalute sono in media in perdita e che alcune delle criptovalute che si muovono stanno concretizzando le perdite. Se il prezzo smette contemporaneamente di raggiungere nuovi minimi e la realizzazione delle perdite inizia a svanire, ciò potrebbe essere indice di esaurimento dei venditori, ma necessita comunque di conferma da parte della struttura dei prezzi, della liquidità e delle condizioni di mercato più ampie.
Al contrario, un valore di STH-MVRV superiore a 1 indica che gli investitori a breve termine hanno profitti non realizzati complessivi, mentre un valore di STH-SOPR superiore a 1 mostra che il sottoinsieme di investitori che attualmente investe sta realizzando profitti. Questa situazione può coesistere con un trend rialzista sano. La presa di profitto non è automaticamente un segnale ribassista se la domanda è sufficientemente forte da assorbire l'offerta.
I dati LTH diventano più utili quando si distinguono le monete ancora possedute da quelle vecchie che vengono spese . Un aumento dell'offerta LTH spesso significa che un maggior numero di Bitcoin sta invecchiando e entrando in una fascia di spesa bassa. Questo può essere coerente con l'accumulo e la riduzione dell'offerta liquida, ma l'aumento può verificarsi semplicemente perché le monete acquisite in precedenza superano la soglia di età senza essere spostate.
La diminuzione dell'offerta di LTH indica che l'offerta più vecchia sta abbandonando la coorte a lungo termine. Questa è una prova più forte di distribuzione quando è associata a un elevato volume di LTH speso, a un LTH-SOPR superiore a 1 e, laddove siano disponibili dati etichettati affidabili, a flussi verso exchange o altri mercati liquidi. Anche in questo caso, "distribuzione" è una descrizione più appropriata di "vendita", perché il solo movimento on-chain non rivela la transazione economica finale.
L'LTH-MVRV di Glassnode limita l'MVRV agli UTXO con un'età di almeno 155 giorni. Poiché le criptovalute più vecchie possono avere proxy di acquisizione molto distanti dal prezzo di mercato corrente, LTH-MVRV e LTH-SOPR possono raggiungere livelli più estremi rispetto ai loro equivalenti a breve termine. Considerate questi valori estremi come un contesto per il profitto latente e il profitto realizzato, non come soglie fisse che devono necessariamente innescare un'inversione di tendenza.
Il limite di 155 giorni è un'euristica statistica, non una regola intrinseca di Bitcoin. È emerso da un'analisi storica della probabilità di spesa: più a lungo una moneta rimane inattiva, meno probabile diventa che venga nuovamente movimentata, e la curva assume una forma significativamente diversa su un orizzonte temporale di diversi mesi. Glassnode ha standardizzato circa 155 giorni per il suo modello a breve e lungo termine.
Tale soglia è utile perché crea coorti coerenti, ma non deve essere interpretata come "una persona diventa un investitore a lungo termine al giorno 155". Le moderne implementazioni dell'offerta possono attenuare la transizione attorno a tale soglia e diversi fornitori di analisi possono utilizzare definizioni di coorte differenti. Quando si confrontano le dashboard, è importante verificare se si sta visualizzando l'età grezza dell'UTXO, l'età ponderata per entità, una data media di acquisizione o un metodo di ponderazione specifico del fornitore.
Questo di solito significa che una quota maggiore dell'offerta sta invecchiando e entrando in uno stato di quiescenza, mentre una quota minore rimane nella coorte più giovane. Può supportare una narrativa di accumulazione, soprattutto dopo una fase ribassista del mercato. Tuttavia, non è necessariamente un segnale di prezzo a breve termine; le monete possono invecchiare anche se il prezzo rimane debole o laterale.
Questa combinazione suggerisce che le monete più vecchie si stanno spostando e che l'offerta spostata ha generato un profitto complessivo sostanziale rispetto al suo precedente valore on-chain. Ciò è coerente con l'ipotesi che i detentori di lungo termine stiano distribuendo le proprie risorse approfittando della forza del mercato. La tendenza ribassista dipende dalla capacità della nuova domanda di assorbire tale offerta.
Questo indica stress tra i nuovi detentori: il loro valore di mercato complessivo è inferiore al valore realizzato e le monete spese stanno subendo perdite. Può essere accompagnato da una capitolazione. Un trader dovrebbe comunque chiedersi se la pressione di vendita si stia attenuando prima di interpretarla come un segnale di inversione.
Questo può indicare che la coorte a breve termine è tornata a registrare profitti non realizzati complessivi. Se l'indice STH-SOPR si mantiene intorno o al di sopra del punto di pareggio anche durante i ritracciamenti, ciò potrebbe suggerire che gli acquirenti stiano difendendo le recenti basi di costo. Il segnale è più utile come indizio sulla struttura del mercato che come singolo segnale di ingresso.
Prima di agire in base a un grafico LTH/STH, rispondi a queste domande in ordine:
L'analisi LTH/STH è più efficace quando risponde a una sequenza di domande piuttosto che a una singola domanda. Innanzitutto, bisogna chiedersi dove si trova l'offerta più vecchia. Poi, bisogna chiedersi quale gruppo di utenti sta effettivamente spendendo. Infine, bisogna chiedersi se le monete spese vengono scambiate con profitto o perdita rispetto al loro valore precedente sulla blockchain.
Il modello a 155 giorni offre agli analisti un metodo coerente per distinguere l'offerta più vecchia e statisticamente meno attiva da quella più giovane e più attiva, ma si tratta di un modello, non di una legge naturale e non di una visione diretta delle intenzioni degli investitori. Utilizzate l'offerta LTH/STH per valutare l'inattività e l'equilibrio tra le coorti, il SOPR per la redditività della spesa realizzata e le misure MVRV o del prezzo realizzato per il profitto o la perdita non realizzati impliciti. Le conclusioni più solide si ottengono quando diverse di queste dimensioni concordano.
Nota metodologica: le definizioni e la documentazione di origine contenute in questo articolo sono state verificate rispetto alla Guida per sviluppatori Bitcoin e alla documentazione di Glassnode il 14 settembre 2026. Le analisi on-chain sono stime derivate dall'attività pubblica della blockchain e da euristiche specifiche del fornitore. Questo articolo ha scopo informativo e non costituisce consulenza finanziaria.
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