第4四半期の暗号資産リバランスチェックリスト：リスク調整後リターン向上のためのポジション構築
この第4四半期の暗号資産チェックリストを活用して、資産配分の見直し、集中投資の抑制、税金と保管状況の確認を行い、規律あるリスク計画に基づいて年末を迎えましょう。
イーサリアムステーキング利回り：合併がETH供給量に及ぼす影響
イーサリアムのステーキングは、「年間何パーセントの利回りを得られるのか？」という単純な問いを超えて進化を遂げています。今日のステーキング参加者にとって最も重要な進展は、イーサリアムの公式ステーキング文書において、バリデーターが32 ETHから最大2,048 ETHまで保有できるようになったことです。この容量の拡大は、EIP-7251の設計が最終決定されたことによるもので、バリデーターを有効化するために必要な最低額32 ETHを維持しながら、バリデーター残高の統合と複利運用を可能にしています。
これは運用上重要なことですが、プロトコルがより高い固定利回りを約束したり、ETHを恒久的にデフレ資産に変えたという意味ではありません。マージによって構築されたメカニズムは、依然として供給に関する中心的なストーリーです。プルーフ・オブ・ステークはネットワークのセキュリティを確保するためにバリデーターにETHを発行し、EIP-1559はトランザクションの基本手数料部分をバーンします。発行量がバーン量を上回ると純供給量が増加し、バーン量が発行量を上回ると純供給量が減少します。この比較の両側は時間とともに変化します。
マージにより、ETH報酬の出所が変わりました。
イーサリアムは2022年9月にプルーフ・オブ・ワークからプルーフ・オブ・ステークに移行しました。プルーフ・オブ・ワークでは、プロトコルはエネルギー消費の激しいハードウェアとの競争に対してマイナーに報酬を支払っていました。マージ後、実行レイヤーでのマイニング発行はゼロになりました。代わりに、バリデーターはブロックを提案し、他のユーザーが提案したブロックを承認し、場合によっては同期委員会の作業などの追加的な役割も担います。
この代替が重要なのは、プルーフ・オブ・ステークでは、同じエネルギーとハードウェアの競争を補償する必要がないためです。Ethereum.orgの過去のMerge資料によると、例として1,400万ETHをステーキングした場合、バリデーターの発行量は1日あたり約1,700ETHでしたが、移行前はマイナーに1日あたり約13,000ETHが発行されていました。これらの数値は過去の例であり、現在のレートではありません。重要な教訓は構造的なものです。Mergeによって、プロトコルの基本発行負担が劇的に軽減されました。
したがって、ステーキング報酬はどこからともなく支払われるクーポンではありません。それはプロトコルの発行物であり、ブロック提案者にとってはトランザクション優先手数料も含まれる場合があります。その見返りとして、バリデーターは経済的なセキュリティサービスを提供します。オフラインのバリデーターは報酬を受け取れず、少額のペナルティを課される可能性があります。明らかに矛盾するメッセージに署名したバリデーターはスラッシングされ、ステーキングの一部が失われ、アクティブセットから除外されます。
ステーキング利回りが固定ではなく変動する理由
「ETHステーキング利回り」は略称であり、単一のプロトコル数値ではありません。単独バリデーターの実際の収益は、ステーキングプロバイダーが公表する利回りとは異なる場合があり、プロバイダーの利回りは、運営手数料、保険料、その他の諸費用を差し引いた後の利回りである可能性があります。利回りを左右する要因を区別することが重要です。
| ドライバ | バリデーターの経済性への影響 | ETH供給量への影響 |
|---|---|---|
| 合計アクティブステーク | バリデーター1人あたりの基本報酬は、アクティブ残高の合計が増加するにつれて減少します。 | コンセンサス発行総量はステーキング量よりも緩やかに増加する一方、報酬はより多くのステーキング者に分配される。 |
| バリデーターのパフォーマンス | 期限内に証明書の提出、提案、委員会での職務を遂行すれば報酬が得られますが、職務を怠ると得られる報酬が減少します。 | 支払いとペナルティは規定の規則に従いますが、実績によって年利が保証されるわけではありません。 |
| 優先料金 | 選ばれたブロック提案者はチップを受け取ることができるため、収益は時期や事業者によって変動する。 | チップはEIP-1559の基本料金のバーンではありません。 |
| ネットワーク需要 | これは執行報酬や取引経済に影響を与える可能性がある。 | 基本手数料の支出が増加すると、発行額を相殺または上回る可能性があり、活動が減少すると、その逆の結果となる可能性がある。 |
このプロトコルの基本報酬計算式には、バリデーターの実効残高と総アクティブ残高の平方根が含まれています。簡単に言うと、ステーキングにETHを追加すればコンセンサス層から支払われる総報酬は増えますが、ステーキングされたETH単位あたりの報酬は減少する傾向があります。そのため、ステーキングダッシュボードに表示される現在のAPRは、長期的な約束ではなく、特定の時点における観測値として捉えるべきです。
供給量は発行額から焼却額を差し引いたものである。
ステーキング報酬とETH供給量の増加を混同しやすい。両者は関連しているが同一ではない。供給量はネットワーク全体の指標である。プルーフ・オブ・ステーク発行では、バリデーター報酬としてETHが追加される。ロンドンアップグレード以降、EIP-1559により、対象となる各トランザクションの基本手数料が恒久的に削除された。優先手数料（チップと呼ばれることが多い）は、焼却されるのではなく、ブロック提案者に支払われる。
これにより、任意の期間において3つの結果が生じる可能性がある。
- 純インフレ：バリデーターの発行量が、バーンされる基本手数料ETHよりも多い。
- ほぼ中立：発行額と償還額はほぼ同額。
- 純デフレ：焼却された基本手数料が新規発行されたETHを上回る。
これらのラベルはどれも永続的なものではありません。イーサリアムが活発な時期にはバーン率が高くなることがありますが、静かな時期には低くなることもあります。一方、アクティブにステーキングされているETHの量の変化は、コンセンサス発行と報酬の分配に影響を与えます。「マージ後、ETHは常にデフレ傾向にある」と言うのは不正確です。マージによって、以前よりも低い活動レベルで、供給量の純増が低水準またはマイナスになったと言う方がより正確です。
バリデーター残高の増加が変化させること、そして変化させないこと
EIP-7251は、該当するバリデータータイプの最大有効残高を2,048 ETHに引き上げる一方、最小アクティベーション残高は32 ETHのまま維持します。その目的は、大規模オペレーターがバリデーターを統合できるようにすること、小規模バリデーターが報酬を複利運用し、より柔軟な残高を利用できるようにすることなどです。したがって、32 ETHを超える残高を持つバリデーターは、コンセンサス層で完全に機能するために余剰報酬を別の32 ETHのバリデーターに積み立てる必要があった従来のパターンを回避できます。
これは、多数のバリデーターを運用するオペレーターの運用コストを削減し、報酬のステーキング方法を変更する可能性があります。ただし、実際にステーキングされたETHを超える議決権の増加、新たなETHの発行、市場全体のステーキング率の決定は行いません。全体的な発行フレームワークは、依然として総アクティブ残高とバリデーターの義務に依存します。ステーキングプロバイダーは、独自の手数料、保管モデル、引き出しプロセス、スマートコントラクトまたはカウンターパーティリスクも保持します。
ステーキング利回りに関する主張を評価する方法
数値に頼る前に、次の4つの実用的な質問を自問自答してください。1つ目は、それがプロトコルレベルの推定値なのか、バリデーターの総収益なのか、それともプロバイダーの純顧客収益なのか。2つ目は、変動する可能性のある実行層の優先手数料が含まれているのか。3つ目は、オペレーターが保持する金額はいくらか。4つ目は、どのようなリスクを受け入れているのか。自己運用ハードウェアとスラッシングのリスク、プール型ステーキングにおけるスマートコントラクトのリスク、それとも仲介業者における保管リスクか。
直接ホームステーキングは、プロトコルに最も忠実な方法であり、ステーキング者は鍵を管理し、報酬を直接受け取ることができますが、信頼性の高いソフトウェアを実行し、バリデーターの要件を満たす必要があります。プール型またはカストディアル型のオプションは、資本または技術的なハードルを下げることができますが、追加の信頼と手数料が発生します。どちらの方法も、ETHの市場価格が変動したり、実際に得られる報酬が表示されている年間報酬額と異なる可能性を排除するものではありません。
結論
マージによってマイニング発行が低発行のプルーフ・オブ・ステークモデルに置き換えられたため、ETHの供給量は引き続きマージの影響を受けています。ステーキング報酬はイーサリアムのセキュリティを確保するための重要なコストであり、トランザクション需要が十分に高い場合はEIP-1559バーンによってこれらの報酬を相殺することができます。新しい、より大規模な残高を持つバリデーターの設計は、ステーキングの仕組みと複利計算の方法を変更するものであり、基本的な会計処理方法を変更するものではありません。つまり、供給量は発行量からバーン量を差し引いた値に応じて変動します。
イーサリアムのステーキング利回りを追跡している読者にとって、最も重要なポイントは、常に両方の側面を注視することです。提示された利回りは、変化するバリデーター経済環境を反映したものであり、ETHの供給量が拡大しているのか縮小しているのかを示すものではありません。オンチェーンデータや信頼できるエクスプローラーで最新の数値を確認し、プロバイダーの利用規約を注意深く読み、予測されるリターンは保証されたものではなく、変動するものとして扱うようにしましょう。
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