オルタナティブシーズンが始まる前に見抜く方法：注目すべき4つのオンチェーンシグナル

オンチェーン上の指標で、アルトコインブームが始まろうとしていることを確実に示すものは存在しない。より重要な問いは、流動性、資本移動、そして実際のネットワーク需要がビットコイン以外にも同時に拡大していることを示す、複数の独立した兆候があるかどうか、という点である。

架空の例を考えてみましょう。マヤは、2週間にわたって時価総額の大きいアルトコインがいくつか上昇しているのを見てきました。ソーシャルメディアではこれを「アルトシーズン」と呼んでいますが、彼女は価格だけを追いかけるつもりはありません。そこで、彼女はオンチェーンのチェックリストを4つの項目から構成しました。ステーブルコインの購買力、取引所の資金フロー、ネットワーク活動、そしてMVRVなどの実現価値指標です。これらのどれも単独では買いシグナルにはなりません。目的は、異なるデータセットが一貫したストーリーを語っているかどうかを確認することです。

まず、「オルタナティブシーズン」とは何を意味するのかを定義してください。

「アルトシーズン」は市場のスラングであり、プロトコルで定義されたイベントではありません。トレーダーは通常、ビットコイン以外の幅広い暗号資産が好調なパフォーマンスを示し、資金が市場のよりリスクの高い部分にシフトする期間を指します。公式なオンチェーンの閾値が存在しないため、1つの数値で開始時期を予測できると主張する手法は、慎重に扱う必要があります。

これは、価格の広がりとオンチェーン活動は関連しているものの同一ではないため重要です。トークンは、流動性の低さ、デリバティブのポジション、取引所固有のフロー、あるいはストーリーの勢いによって、ユーザー数や決済活動の著しい増加がなくても上昇する可能性があります。逆に、トークン価格が反応する前にネットワーク利用状況が改善することもあります。

そのため、マヤは予言ではなく、確認のためにオンチェーン指標を使用する。彼女は、新たな購買力が仮想通貨市場に流入しているか、コインが取引所に向かっているのか、それとも取引所から離れているのか、複数のネットワークが活発化しているか、そして評価額や収益性の指標が、市場が疲弊しているのではなく健全であることを示しているか、といった点を問いかける。

シグナル1：ステーブルコインの流動性が拡大し、より使いやすくなっている。

ステーブルコインは、米ドル建ての流動性と暗号資産市場をつなぐ最も明確な架け橋の一つです。ステーブルコインの供給量が増加しても、必ずしもアルトコインに資金が流入するとは限りませんが、暗号資産に資金を投入できる資金プールを拡大させる効果は期待できます。

有用な指標の一つに、ステーブルコイン供給比率（SSR）があります。Glassnodeでは、SSRをビットコインの時価総額を追跡対象のステーブルコインの時価総額で割った値と定義しています。SSRが低いほど、ステーブルコインの供給量はビットコインに比べて理論上の購買力が高いことを意味します。この指標の定義は、GlassnodeのSSRに関するドキュメントに記載されています。

別シーズンの視聴において、マヤはSSRを単独で使用しません。彼女は次の3つの質問をします。

• ステーブルコインの総供給量は、1日で急増するのではなく、数週間かけて徐々に増加していくのでしょうか？
• ステーブルコインは、単に非アクティブなアドレスに留まっているのではなく、実際に取引所や活発なDeFiエコシステムへと移行しているのだろうか？
• この増加は、複数のチェーン店や投機的なニッチ市場を支えるのに十分な規模だろうか？

トレードオフ：ステーブルコインの拡大は流動性に関する早期の手がかりとなるため、価格確定前には有用である。しかし、その分曖昧さも生じる。ステーブルコインは利回り、決済、資金運用、リスク軽減など様々な目的で保有できる。ステーブルコインの増加は、必ずしもアルトコインの需要増加を意味するわけではない。

シグナル2：取引所の純資金フローは、単なる売りのための預金ではなく、資金のローテーションを示唆している。

取引所フローデータは、取引所として識別されたアドレスに出入りする資産を追跡します。Glassnodeは、取引所ネットフローを、取引所への流入量と流出量の差として定義しています。また、Glassnodeのドキュメントでは、取引所メトリクスはラベル付けされたアドレスに依存しており、特に最近のデータについては、ラベルの改善に伴って修正される可能性があると警告しています。Glassnodeの取引所ネットフローメトリクスに関するドキュメントを参照してください。

その制約は重要です。資金流入が多いからといって必ずしも弱気相場を示すとは限らず、資金流出が多いからといって必ずしも強気相場を示すとは限りません。資金は担保、マーケットメイクのための在庫、取引所管理下のウォレット間の送金、あるいは取引準備など、様々な形態を取り得ます。資金の流れの方向性は、資産の種類や期間を横断的に分析することで、より有用なものとなります。

マヤの想定するケースでは、彼女は単一の急騰ではなく、回転パターンを探します。例えば、ビットコイン取引所への資金流入が正常化する一方で、ステーブルコインの取引可能残高が増加し、一部のアルトコインは蓄積後に持続的な流出を示すといったパターンです。このような組み合わせは、1日だけのトークン流出よりもはるかに興味深いでしょう。

トレードオフ：取引フロー指標は実際の市場動向に近いものの、その原因特定は完全ではありません。これらの指標は方向性を示すものとして扱い、個別の取引よりも数日または数週間にわたるトレンドを優先してください。

シグナル3：ネットワーク活動が複数の生態系に拡大する

真のリスクオン・ローテーションは、人々が実際に複数のチェーンを利用している場合に、より説得力を持つ。有用な指標としては、アクティブアドレス数、トランザクション数、料金を支払うユーザー数、送金量、アプリケーションレベルのアクティビティなどが挙げられる。チェーンごとにアーキテクチャが異なるため、適切な指標は慎重に選択する必要がある。

Coin Metricsでは、アクティブアドレスを、測定期間中に台帳変更の受信者または発信者としてアクティブであった固有のアドレスと定義しています。また、参照データに関するドキュメントでは、アドレスは個人とは異なるものであることが明確に示されています。1人のユーザーが複数のアドレスを管理できる場合があり、取引所やアプリケーションは大量のアドレス活動を生成する可能性があります。

手数料は、もう一つの側面を加える要素です。イーサリアムの公式ドキュメントでは、計算とブロック容量の需要に応じてガス料金が上昇することが説明されています。各トランザクションはガスを消費し、需要が高い場合はユーザーが優先料金を支払う場合があります。イーサリアムのガスと手数料に関するドキュメントを参照してください。Solanaも同様に、公式ネットワークデータダッシュボードでトランザクション、手数料支払者、計算ユニット、および手数料のデータを公開しています。

そのため、マヤはチェーン間のトランザクション数を単純に比較するのではなく、それぞれのチェーンが直近の基準値と比較して改善しているかどうかを問います。アルトコインシーズンの有用なパターンとしては、複数のエコシステムにおいて、アクティブなアドレス数の増加、経済的に意味のある送金活動の増加、手数料需要の上昇など、複数のカテゴリーで同時に成長が見られることが挙げられます。

トレードオフ：ネットワーク活動は価格単独よりも強力なファンダメンタルズの確認手段となるが、その効果が現れるまでに時間がかかる場合がある。また、ボット、インセンティブ、エアドロップファーミング、スパム、低額取引などによって歪められる可能性もある。複数の独立した活動指標が同時に上昇する場合、確認の信頼性は高まる。

シグナル4：実現価値とMVRVは、動きがまだ初期段階か既に混雑しているかを示します

MVRVは、資産の時価総額と実現時価総額を比較する指標です。Coin Metricsでは、実現時価総額を、オンチェーン上で最後に取引された時点の価格でユニットを評価することで、おおよその総コストベースの枠組みを構築するものと定義しています。MVRVは、時価総額を実現時価総額で割った値です。この手法については、Coin Metricsの時価総額およびMVRVに関するドキュメントに記載されています。

Glassnodeも同様に、高いMVRVを、市場価値が実現済み価値の総額を大きく上回っている状態と定義しており、これは未実現収益性が高く、利益確定へのインセンティブがより大きいことを示唆しています。低いMVRVは、需要の低迷または過小評価を示している可能性があります。GlassnodeのMVRVガイドを参照してください。

アルトコインシーズンの分析において重要なのは、ビットコインの過去のMVRV閾値をすべてのアルトコインに盲目的に適用しないことです。トークンエコノミクス、発行年数、供給量分布、権利確定、ブリッジ、ステーキング、会計モデルはそれぞれ異なります。MayaはMVRVを比較分析に用いています。実現価値は市場価値とともに上昇しているのか、それとも価格がオンチェーンのコストベースをはるかに上回って上昇しているのか、といった点です。

トレードオフ： MVRVは、発展途上の動きと混雑が増している動きを区別するのに役立ちますが、その適用範囲と解釈は資産によって異なります。発行が複雑、ブリッジ、プライバシー機能、または大規模なロックされた割り当てを持つトークンの場合、実現時価総額に基づく方法はそれほど単純ではありません。

マヤは、架空の例ではどのように4つの信号を組み合わせるのか

マヤのダッシュボードが数週間にわたって以下のような架空の観測結果を出力したと仮定します。これらの数値はあくまで例示であり、最新の市場データやバックテストの結果ではありません。

その時点で、マヤは、証拠は新たなアルトコインのローテーションと矛盾しないと述べるだろう。しかし、彼女はまだ「アルトコインシーズン確定」とは言わないだろう。より確固たる結論を出すには、市場の広がりと相対的なパフォーマンスの確認も必要となる。つまり、少数の主要銘柄だけでなく、多くのアルトコインがビットコインやイーサリアムを上回るパフォーマンスを示しているという価格ベースの証拠だ。これらはオンチェーン指標ではなく市場指標であるため、別の確認レイヤーに分類されるべきである。

実用的な3段階フレームワーク

正確な「オルタナティブシーズンスコア」を考案する代わりに、環境を弱い、発展途上、または広い、の3つに分類する。

このフレームワークは、信頼性を優先するために意図的にスピードを犠牲にしています。4つの証拠が揃うまで待つと、正確な底値を捉えることはできません。その代わりに、1週間だけのミームトークンの上昇を、持続的な市場体制と誤解する可能性を減らすことができます。

アルトシーズンでオンチェーン指標を使用する際のよくある間違い

1. アクティブなアドレスを固有のユーザーとして扱う

アドレスは台帳上のオブジェクトであり、検証済みの個人ではありません。ウォレットの頻繁な変更、ボット、契約、取引所、ファーミング行為などによって、アドレス数が水増しされる可能性があります。手数料、送金量、アプリケーションのアクティビティと併せて、アクティブなアドレス数を確認してください。

2. 互換性のないトランザクションモデルを持つチェーンの比較

イーサリアム上の取引は、ソラナや他の高スループットチェーン上の取引と同じ経済活動単位を表すものではありません。各ネットワークの動向を、それぞれのネットワーク内で比較して検討する必要があります。

3. 取引所への資金流入をすべて売り圧力と解釈する

取引所アドレスは、取引、保管、担保管理、および内部送金をサポートします。ネットフローの動向には文脈が必要であり、最近ラベル付けされたデータは修正される可能性があります。

4. ステーブルコインの成長はアルトコインの購入につながると仮定する

ステーブルコインは、決済、融資、マーケットメイキング、ヘッジ、現金のようなポジション管理もサポートします。流動性は一部の価格上昇の前提条件ではありますが、価格上昇を保証するものではありません。

5. すべてのトークンにビットコインMVRVしきい値を使用する

実現時価総額は資産によって異なる挙動を示します。ある水準を意味のあるものとして扱う前に、資産ごとの履歴を確認し、トークンの供給メカニズムを理解してください。

最も有用な順序：流動性、回転率、使用率、評価率

再現性のあるワークフローを求めるなら、まず流動性から始めましょう。ステーブルコインの購買力は拡大していますか？次に、資金の流れが市場を通過するだけでなく、市場内部に流入していることを示しているか、資金の流れをローテーションで確認しましょう。続いて、利用状況を検証しましょう。複数のネットワークで、意味のある活動が持続的に増加していますか？最後に、評価額を評価しましょう。実現価値は市場価値に追いついていますか、それとも投機によって既に取得原価を大きく上回ってしまっているでしょうか？

いかなる順序付けも不確実性を排除するものではありません。オンチェーンデータは、遅延、修正、誤ったラベル付け、あるいはチェーン間で構造的に比較不可能な場合があります。また、デリバティブのレバレッジ、マクロ流動性、規制、トークンのロック解除、オフチェーンの取引活動など、暗号資産価格のあらゆる要因を捉えることはできません。

結論

アルトコインブームの兆候が明らかになる前にそれを見つける最善の方法は、魔法のようなチャートを一つだけ探すことではありません。収束の兆候を探しましょう。具体的には、ステーブルコインの流動性の拡大、建設的な複数日間の取引フローパターン、実際のネットワーク利用の拡大、そしてその動きを裏付ける実現価値指標などです。

この架空の例では、マヤの強みは予測力ではなく、規律にある。彼女は確信度を高める前に複数の独立したデータセットの一致を求め、そのためには初期の投機家よりも遅れて参入することになるのを受け入れ、価格の広がりを別の確認手段として活用する。スピードを犠牲にしてより強力な証拠を得るというこのトレードオフは、単一の上昇相場からオルタナティブ投資シーズン到来を宣言するよりも、通常ははるかに妥当である。