機関投資家向けDeFi解説：ウォール街はいかにしてオンチェーン流動性プールにアクセスしているのか

機関投資家によるDeFiは、もはや銀行が最終的に「暗号資産を利用する」という思考実験にとどまらない。新規参入者にとってより有益な問いは、もっと限定的なものだ。規制対象の資産運用会社、銀行、ヘッジファンド、企業財務部門、あるいは証券会社が、従来の金融に必要な規制を放棄することなく、オンチェーンの流動性にアクセスするにはどうすればよいのか、という問いである。

その答えは、階層型モデルを通して明らかになりつつあります。一般的に、機関投資家は無制限の企業ウォレットを匿名イールドファームに送ることはありません。代わりに、トークン化された金融資産、資格のあるまたは規制されたサービスプロバイダー、承認リスト、機関投資家による保管、スマートコントラクト決済、そして厳選された分散型金融インフラストラクチャを組み合わせています。DeFiコンポーネントは、ソフトウェアがプールされた資産に対して取引価格を設定する自動マーケットメーカー（AMM）のような場合もあれば、承認されたマーケットメーカーがオンチェーンでの取引決済前に価格を提示するために競い合う見積依頼（RFQ）システムのような場合もあります。

まず、「機関投資家向けDeFi」が実際に何を意味するのかを理解しましょう。

分散型金融（DeFi）とは、ブロックチェーンネットワークとスマートコントラクトを利用して、取引、貸付、借入、決済、担保管理、資産発行などの機能を実行する金融アプリケーションを指します。流動性プールとは、スマートコントラクトによって管理される資産準備金であり、個々の取引ごとに従来のオーダーブックに頼ることなく、取引や貸付を支えることができます。

機関投資家向けDeFiでは、参加者、資産、取引フローが投資家の適格性、マネーロンダリング対策、保管、記録管理、制裁対象者スクリーニング、内部リスク制限、法的所有権に関する要件を満たす必要があるという、新たなレイヤーが加わります。そのため、結果として得られるシステムは、決済レイヤーまたは市場インフラレイヤーでは分散化されているものの、オンボーディング、保管、送金、償還の段階では中央集権的なコンプライアンスチェックポイントが設けられることになります。

この区別が重要なのは、「ウォール街プロトコル」という表現が誤解を招く可能性があるからだ。プロトコルの多くは、ウォール街の企業が所有または運営しているわけではない。変化しているのは、従来の金融機関が、規制対象の商品や業務フローを、パブリックブロックチェーンやDeFiスタイルの実行プラットフォームに接続する動きがますます強まっていることである。

新規参入者は、機関投資家向けDeFiを評価する前に、どのような準備をすべきでしょうか？

表面的な利回りに注目する前に、以下の5つの質問に分けて考えてみましょう。まず、対象となる資産は何ですか？次に、誰が法的に所有権または償還権を有していますか？3つ目は、保管場所はどこにありますか？4つ目は、どのようなスマートコントラクトまたは取引所が使用されていますか？5つ目は、ブロックチェーン、発行者、保管者、マーケットメーカー、または償還プロセスが失敗した場合、どうなりますか？

機関投資家は実際にどのようにオンチェーン流動性を獲得しているのか

1. 馴染みのある金融資産をトークン化する

最初のステップは必ずしも「仮想通貨を購入する」ことではなく、馴染みのある金融商品をブロックチェーン対応の形式に変換することであることが多い。トークン化されたマネーマーケットファンドやトークン化された米国債商品は、機関投資家が認識可能な基礎資産を持つオンチェーン資産を保有できるという点で重要な例である。

2026年8月、ブラックロックは、JPモルガンの資産トークン化プラットフォームであるKinexysを用いて、欧州における一部の機関投資家向けキャッシュシリーズ・マネーマーケットファンドのクラスへのトークン化アクセスを発表しました。対象となる投資家向けには、イーサリアム上でデジタルトークンが発行されます。公式発表では、これらは既存の規制対象マネーマーケットファンド戦略のデジタル表現であり、基礎となる法的構造の代替ではないと説明されています。ブラックロックのトークン化された機関投資家向けキャッシュファンドに関する発表をご覧ください。

2. 規制または製品規約で義務付けられている場合は、アクセスを制限する。

パブリックブロックチェーンは誰でも閲覧できますが、だからといってすべての機関資産がすべてのウォレットに公開されているわけではありません。トークンコントラクトやトランスファーエージェントは、トークンの保有や送金を制限できます。フロントエンドでは本人確認を要求することも可能です。また、市場は取引相手を承認された機関に限定することもできます。

2026年の明確な例として、ブラックロックのBUIDLファンドにおけるSecuritizeとUniswap Labsの統合が挙げられます。Securitizeによると、BUIDLに参加する投資家は事前に資格審査を受け、ホワイトリストに登録されています。取引はUniswapXのRFQフレームワークを使用して、承認された加入者から競争力のある見積もりを要求します。その後、決済はオンチェーンでアトミックに行われます。主要な発表は、SecuritizeのBUIDLとUniswapXの統合リリースでご覧いただけます。

これは初心者が理解しておくべき重要なモデルです。ブロックチェーン取引は分散型でプログラム可能であるかもしれませんが、資産や取引相手へのアクセスは依然として許可制である可能性があります。

3. RFQシステム、プール、または直接の発行・償還ルートを利用する

機関投資家の流動性は、必ずしも巨大な公的AMM（自動マーケットメーカー）から供給される必要はない。少なくとも3つの現実的な方法がある。

• AMM流動性プール：資産はスマートコントラクトに格納され、価格決定関数によってスワップが決定されます。資産が自由に譲渡可能で、プールの厚みが十分にある場合に、機関投資家はこれを利用できます。
• RFQ流動性：承認されたマーケットメーカーが特定の取引に対して見積もりを提出します。これにより、情報漏洩を減らすことができ、単に公開プールを横断するよりも、大規模な注文やコンプライアンスに敏感な注文に対応しやすくなります。
• 発行と償還による一次流動性：投資家は現金またはステーブルコインをトークン化されたファンドの株式と交換したり、トークンを元の構造に償還したりします。このプロセスが迅速かつ確実であれば、二次市場価格の安定化につながります。

OndoのNexusイニシアチブは、3つ目のアプローチを示しています。OndoはNexusを、OUSGの発行・償還機能と複数の主要運用会社の資産を活用しながら、第三者のトークン化された財務商品に即時流動性を提供するインフラストラクチャであると説明しています。Nexusに関するOndoの公式紹介記事をご覧ください。

4. 保管および担保管理のワークフローを組織の管理体制に適合させる

銀行や資産運用会社は通常、鍵管理を後回しにすることはできません。そのため、機関投資家向けのDeFiでは、取引と保管を分離することがよくあります。資産は規制対象の保管機関に保管されたまま、取引所がそれを担保として認識する、といった具合です。

2026年4月、OKX、ブラックロック、スタンダードチャータード銀行は、適格な機関投資家がBUIDLを担保として利用できる枠組みを発表しました。この枠組みでは、BUIDLはスタンダードチャータード銀行の取引所外保管庫に保管されたままとなります。これは狭義のAMM（自動マーケットメーカー）における流動性プールではありませんが、より広範な機関投資家の動向を示しています。トークン化された資産は、企業が取引所ウォレットに資産を移動させることなく、デジタル取引ワークフロー全体で利用可能になります。詳細は、担保枠組みに関するSecuritizeの公式リリースをご覧ください。

5. オンチェーンで決済し、従来の記録と照合する

ブロックチェーン決済の魅力は、資産移転と支払いをソフトウェア上で調整できる点にある。アトミック決済とは、両方の取引が同時に完了するか、どちらも完了しないかのどちらかであり、一方の当事者が履行を完了しても他方の当事者が履行していない期間を短縮できる。しかし、金融機関は依然として、会計、法的所有権記録、企業行動、税務報告、内部帳簿をブロックチェーンの状態と同期させる必要がある。

そのため、機関投資家によるDeFiは、従来の市場インフラを完全に置き換えるものではなく、むしろ橋渡しとして捉えるのが最適である。シンガポール金融管理局が主導するプロジェクト・ガーディアンには、トークン化された債券、預金、ファンド、外国為替、担保付き借入、貸付、二次市場の流動性をテストする金融機関が参加している。参加者とユースケースの一覧は、シンガポール金融管理局のプロジェクト・ガーディアン参加者付録で確認できる。

何が問題になる可能性があるだろうか？

よくある最初の間違いは、トークン化された資産が画面に表示されている資産と経済的に同一であると誤解することです。投資家は、法的権利、償還権、譲渡制限、そして正式な所有権記録を誰が管理しているかを確認する必要があります。

2つ目の間違いは、提示されている年率利回りだけに着目することです。機関投資家のリターンは、スマートコントラクトのリスク、流動性の断片化、マーケットメーカーのスプレッド、保管手数料、ブリッジリスク、償還の遅延、あるいは原資産である米国債や短期金融資産の利回り変動によって相殺される可能性があります。

3つ目の間違いは、「オンチェーン」を「パーミッションレス」の同義語として扱うことです。BUIDLの例が示すように、オンチェーン取引には、ホワイトリストに登録された保有者と承認されたマーケットメーカーが関与できます。製品はパブリックブロックチェーン決済を利用しながらも、アクセスは厳密に管理されます。

4つ目の間違いは、二次流動性と償還保証を混同することです。トークンはプールやマーケットメーカーを通じて取引されるかもしれませんが、そうした取引場所はストレス時には流動性が低下する可能性があります。一次償還権、そのタイミング、そして条件は依然として重要です。

最後に、テクノロジーの進歩によって規制が法域を超えて標準化されると考えるべきではありません。機関投資家向けのDeFi商品は、投資家や所在地によって、資格要件、送金制限、情報開示、法的取り扱いが異なる場合があります。公式の製品ドキュメントは、ソーシャルメディアの要約やダッシュボードのラベルよりも優先されるべきです。

機関投資家向けのDeFi構造を理解しているかどうかを確認する方法

有用な自己テストとして、「ブロックチェーンが処理する」といった曖昧な表現を使わずに、取引全体を説明してみましょう。投資家、トークン発行者またはファンド、保管者、スマートコントラクト、マーケットメーカーまたは流動性プール、決済資産、そして償還経路を特定できる必要があります。

次に、DeFiプロトコルが一時停止する、マーケットメーカーが消失する、カストディアンが利用できなくなる、または償還が一時的に制限される、という4つの障害発生時に何が起こるかを検討してください。資産を誰が管理しているのか、またそれぞれのケースでどのような法的または技術的な仕組みが適用されるのかを追跡できない場合、構造を評価するのに十分な情報が得られていないことになります。

これが2026年の機関投資家向けDeFiにおける中心的な教訓である。ウォール街は単に匿名流動性プールに資金を注ぎ込んでいるわけではない。より持続可能なパターンは、規制された金融商品とプログラム可能なオンチェーン市場との間の管理された連携である。トークン化された資産は承認されたウォレットに送られ、流動性はプールまたはRFQネットワークを通じて供給され、必要に応じて保管が分離され、決済はブロックチェーンのレールを使用し、コンプライアンスと法的所有権は明確に維持される。

情報提供日： 2026年9月。製品の提供状況、対象地域、取引相手、利回り、プロトコル構成は変更される可能性があります。この記事は教育目的であり、投資、法律、税務に関する助言ではありません。