장기 보유자와 단기 보유자의 행동 양상: 비트코인 ​​온체인 지표 분석

가장 중요한 점은 비트코인의 장기 보유자(LTH)와 단기 보유자(STH) 지표는 자동 매수 또는 매도 신호가 아니라 행동 양상을 파악하는 데 가장 유용한 맥락으로 활용해야 한다는 것입니다. 이 지표는 세 가지 실질적인 질문에 대한 답을 찾는 데 도움을 줍니다. 어떤 코인이 휴면 상태에 있는지, 어떤 코인이 사용되고 있는지, 그리고 거래되는 코인이 온체인 매입 단가보다 높거나 낮은 가격에 거래되고 있는지를 파악하는 것입니다. 공급, 지출, 수익성이라는 세 가지 개념을 분리해서 생각하면 데이터를 훨씬 쉽게 해석할 수 있습니다.

차트를 사용하기 전에 반드시 이해해야 할 중요한 한계점이 있습니다. LTH 또는 STH 레이블은 검증된 신원이 아닙니다. 온체인 분석은 관찰된 블록체인 동작을 기반으로 코인 또는 추정 개체를 분류합니다. 분석 도구는 전송이 판매인지, 자체 전송인지, 수탁자 재배치인지, 투자자가 지갑을 변경한 것인지 직접적으로 알 수 없습니다. 따라서 이후의 모든 해석은 이러한 차이점을 고려해야 합니다.

LTH와 STH는 실제로 무엇을 측정하는 걸까요?

비트코인 회계는 미사용 트랜잭션 출력(UTXO)을 중심으로 구축됩니다. 트랜잭션 입력은 이전 출력을 사용하고, 새로운 출력은 나중에 사용될 때까지 UTXO로 남아 있습니다. 이러한 구조 덕분에 분석가들은 코인 출력의 "사용 기간", 즉 온체인에서 마지막으로 이동한 시점을 측정할 수 있습니다. 비트코인 ​​개발자 가이드의 트랜잭션 및 UTXO 관련 섹션에서는 이러한 기본 트랜잭션 모델을 설명합니다.

Glassnode에서 널리 사용되는 LTH/STH 프레임워크는 대략 155일을 기준으로 구분선을 설정합니다. 이 연구에 따르면, 약 155일 동안 휴면 상태였던 코인은 통계적으로 사용될 가능성이 낮아지는 반면, 비교적 최근에 생성된 코인은 유통될 가능성이 더 높습니다. Glassnode의 장기 및 단기 보유자 공급량 분석 방법론은 이러한 기준점과 코호트 분석에서의 활용법을 설명합니다.

하지만 정확한 구현 방식은 측정 항목에 따라 다릅니다. 일반적인 LTH-SOPR과 STH-SOPR의 경우, Glassnode는 사용 후 경과일을 155일로 구분합니다. 즉, 155일 이상 된 산출물은 LTH-SOPR로, 155일 미만인 산출물은 STH-SOPR로 분류합니다. 일부 엔티티 기반 공급 지표의 경우, 현재 API 문서에서는 155일을 중심으로 가중치를 부여하여 엔티티의 평균 획득일을 기준으로 보다 완만한 분류 방식을 설명하고 있습니다. 따라서 모든 "LTH" 지표가 동일한 논리를 사용한다고 가정하기보다는, 차트로 나타내려는 정확한 시계열의 정의를 항상 확인해야 합니다.

이러한 지표를 통해 누가 매수하고 매도하는지 알 수 있을까요?

직접적으로는 증명할 수 없습니다. 오래된 코인이나 새로운 코인의 이동, 추정 코호트 공급량 변화, 또는 이동한 코인이 온체인에서 손익을 실현했다는 것을 보여줄 수는 있습니다. 하지만 특정인이 거래소에서 매도했다는 것을 증명할 수는 없습니다.

이러한 구분은 중요합니다. 왜냐하면 경제적으로 중요한 많은 사건들이 블록체인 외부에서 발생하기 때문입니다. 중앙 집중식 거래소는 블록체인 상에서 비트코인을 이동시키지 않고도 내부적으로 구매자와 판매자를 연결할 수 있습니다. 수탁기관 또한 실질적인 소유자를 변경하지 않고 지갑 간에 코인을 이동시킬 수 있습니다. 반대로, 하나의 주소가 여러 사용자를 대표할 수 있으며, 한 사용자가 여러 주소를 관리할 수도 있습니다.

엔티티 조정 분석은 동일한 네트워크 엔티티에 속한다고 판단되는 주소들을 클러스터링하고 해당 클러스터 내의 전송을 필터링함으로써 이러한 노이즈를 일부 줄이려고 시도합니다. Glassnode의 엔티티 조정 메트릭 문서에서는 이 과정이 휴리스틱 및 통계적 방법에 의존한다고 명시적으로 언급하고 있습니다. 클러스터링이 개선됨에 따라 결과 데이터는 수정될 수 있습니다. 즉, 엔티티 조정 데이터는 원시 주소 활동 데이터보다 경제적으로 더 의미 있는 경우가 많지만 여전히 추정치에 불과합니다.

행동에 나서기 전에 어떤 LTH/STH 지표가 가장 중요합니까?

Glassnode는 표준 SOPR을 사용된 산출물의 가치와 해당 산출물이 생성된 시점의 가치 간의 비율로 정의합니다. Glassnode의 SOPR 산정 방식에서는 1보다 큰 값을 총 실현 이익으로, 1보다 작은 값을 총 실현 손실로 간주합니다. 또한 Glassnode는 별도의 LTH-SOPR 및 STH-SOPR 시리즈를 공개합니다.

단기 보유자의 행동을 어떻게 해석해야 할까요?

STH 지표는 최근 가격 변동이 비교적 컸던 코인들의 시장 부분을 이해하는 데 가장 유용합니다. 이러한 코인들은 매입 단가가 현재 가격 변동 주기에 더 가깝고 통계적으로 다시 가격 변동이 일어날 가능성이 더 높기 때문에 가격 변화에 더 빠르게 반응하는 경향이 있습니다.

STH-MVRV부터 시작하세요. Glassnode는 155일 미만의 UTXO만을 사용하여 STH-MVRV를 계산합니다 . 값이 1보다 크면 해당 코호트의 시장 가치가 집계된 실현 가치보다 높다는 의미이고, 1보다 작으면 해당 코호트의 전체 시장 가치가 실현 가치보다 낮다는 의미입니다.

그다음 STH-SOPR을 추가해 보겠습니다. STH-MVRV가 1 미만이고 STH-SOPR도 여러 거래 세션 동안 1 미만이라고 가정해 봅시다. 이때 더 타당한 결론은 "바닥을 찍었다"가 아닙니다. 오히려 신규 코인 보유자들은 평균적으로 손실을 보고 있고, 실제로 거래되는 일부 코인들은 손실을 확정짓고 있다는 것입니다. 만약 가격이 더 이상 신저점을 경신하지 않고 손실 실현이 줄어들기 시작한다면, 이는 매도세 소진의 증거가 될 수 있지만, 가격 구조, 유동성, 그리고 더 넓은 시장 상황을 통해 확인해야 합니다.

반대로, STH-MVRV가 1보다 크면 단기 보유자들이 누적된 미실현 이익을 가지고 있음을 나타내고, STH-SOPR이 1보다 크면 현재 지출 중인 투자자들이 이익을 실현하고 있음을 보여줍니다. 이는 건전한 상승 추세와 공존할 수 있습니다. 수요가 공급을 흡수할 만큼 충분히 강하다면 차익 실현이 반드시 하락 신호는 아닙니다.

장기 보유자의 행동을 어떻게 해석해야 할까요?

LTH 데이터는 현재 보유 중인 코인과 사용 중인 오래된 코인을 구분할 때 더욱 유용해집니다 . LTH 공급량 증가는 종종 더 많은 비트코인이 사용 빈도가 낮은 그룹으로 분류되어 시간이 지남에 따라 가치가 하락하고 있음을 의미합니다. 이는 축적과 유동성 공급 감소와 일치할 수 있지만, 단순히 이전에 획득한 코인이 이동하지 않고 일정 기간 사용 후 일정 시점을 넘어서면서 발생할 수도 있습니다.

LTH 공급량 감소는 오래된 공급량이 장기 보유 자산 집단에서 빠져나가고 있음을 나타냅니다. 이는 LTH 사용량 증가, LTH-SOPR이 1 이상, 그리고 신뢰할 수 있는 라벨링 데이터가 있는 경우 거래소 또는 기타 유동성이 높은 곳으로의 흐름과 함께 나타날 때 더욱 강력한 분산 증거가 됩니다. 하지만 온체인 변동만으로는 최종적인 경제적 거래를 파악할 수 없기 때문에 "판매"보다는 "분산"이라는 표현이 더 적절합니다.

Glassnode의 LTH-MVRV는 최소 155일 이상 된 UTXO에 대해서만 MVRV를 적용합니다. 오래된 코인은 현재 시장 가격과 크게 차이가 나는 매입 대리 지표를 가질 수 있기 때문에 LTH-MVRV와 LTH-SOPR은 단기 지표보다 훨씬 극단적인 수준에 도달할 수 있습니다. 이러한 극단적인 수치는 고정된 반전 기준점이 아니라 내재된 이익과 실현된 이익을 나타내는 맥락으로 이해해야 합니다.

155일이라는 숫자가 중요한 이유는 무엇이며, 왜 마법의 숫자가 아닌 것일까요?

155일이라는 기준은 비트코인에 내장된 규칙이 아니라 통계적 휴리스틱입니다. 이는 코인이 장기간 휴면 상태로 있을수록 다시 움직일 가능성이 낮아지고, 몇 달 정도의 기간에서 추세가 의미 있게 달라지는 것을 보여주는 역사적 분석에서 도출되었습니다. 글래스노드는 장기 및 단기 프레임워크에서 대략 155일을 표준으로 사용했습니다.

해당 임계값은 일관된 코호트를 생성하는 데 유용하지만, "155일째 되는 날 장기 투자자가 된다"는 식으로 해석해서는 안 됩니다. 최신 공급망 관리 시스템은 이러한 경계를 중심으로 전환 과정을 부드럽게 처리할 수 있으며, 분석 제공업체마다 코호트 정의가 다를 수 있습니다. 대시보드를 비교할 때는 UTXO의 원시 연령, 엔티티 조정 연령, 평균 취득일 또는 제공업체별 가중치 부여 방식 중 어떤 것을 기준으로 하는지 확인해야 합니다.

단일 신호보다 더 유용한 조합은 무엇일까요?

1. 장기 공급은 증가하는 반면 단기 공급은 감소합니다.

이는 일반적으로 공급량의 상당 부분이 노후화되어 휴면 상태에 접어들고, 젊은 세대에 남아 있는 공급량은 줄어들고 있음을 의미합니다. 특히 약세장 이후 하락세 속에서는 축적 심리를 뒷받침할 수 있습니다. 하지만 이것이 반드시 단기적인 가격 상승 신호는 아닙니다. 코인 가격이 약세를 보이거나 횡보하는 동안에도 노후화될 수 있기 때문입니다.

2. LTH 공급량 감소, LTH-SOPR은 1보다 훨씬 높음

이러한 조합은 오래된 코인들이 이동하고 있으며, 이동된 공급량이 이전 온체인 가치 대비 상당한 총 이익을 내고 있음을 시사합니다. 이는 장기 보유자들이 시장 강세에 맞춰 매도하는 것과 일치합니다. 하락세 전망은 새로운 수요가 이러한 공급량을 흡수할 수 있는지 여부에 달려 있습니다.

3. STH-MVRV가 1 미만이고 STH-SOPR이 1 미만인 경우

이는 신규 보유자들의 스트레스를 나타냅니다. 그들의 총 시장 가치가 실현 가치보다 낮고, 사용된 코인들이 손실을 내고 있기 때문입니다. 이러한 현상은 투매로 이어질 수 있습니다. 하지만 트레이더는 이를 반전 신호로 간주하기 전에 매도 압력이 둔화되고 있는지 여부를 확인해야 합니다.

4. STH-MVRV가 회복 후 1 위로 다시 올라갔습니다.

이는 단기 투자자들이 누적 미실현 이익 영역으로 복귀했음을 나타낼 수 있습니다. STH-SOPR 지표가 조정 기간 동안 손익분기점 부근 또는 그 이상을 유지한다면, 매수자들이 최근 매입 단가를 방어하고 있다는 것을 시사할 수 있습니다. 이 신호는 개별적인 진입 신호라기보다는 시장 구조를 파악하는 단서로서 더 유용합니다.

온체인 결론을 왜곡할 수 있는 요인은 무엇일까요?

• 거래소 활동은 온체인에서 보이지 않을 수 있습니다. 중앙 집중식 거래소 내에서의 거래는 비트코인 ​​거래 없이도 소유권이 변경될 수 있습니다.
• 지갑 관리 작업은 경제 활동처럼 보일 수 있습니다. 통합, 변경 출력, 수탁 재편성 및 보안 마이그레이션은 시장 결정 없이도 UTXO를 이동시킬 수 있습니다.
• 주소 수는 사용자 수와 다릅니다. 하나의 주체가 여러 주소를 관리할 수 있으며, 하나의 관리 주소가 여러 고객을 대표할 수 있습니다.
• 실현된 "원가 기준"은 간접적인 지표입니다. 실현 시가총액은 UTXO의 마지막 거래 가격을 기준으로 평가합니다. Glassnode의 실현 시가총액 산출 방식에 대한 설명은 해당 문서를 참조하십시오. 마지막 거래 가격이 항상 보유자의 실제 매입 가격과 일치하는 것은 아닙니다.
• 엔티티별로 조정된 이력은 변경될 수 있습니다. 클러스터링 개선 및 새롭게 식별된 지갑으로 인해 최근 또는 과거 시점의 데이터가 수정될 수 있습니다. Glassnode는 이러한 가변성을 문서화하고, 백테스팅과 같이 특정 시점의 데이터가 중요한 경우를 위해 시점별 지표를 제공합니다.

실용적인 의사결정 체크리스트

LTH/STH 차트를 활용하기 전에 다음 질문에 순서대로 답하십시오.

1. 정확히 무엇을 측정하는 것입니까? 보유 재고, 소비 재고, 수익성, 실현 가치 또는 이전 흐름입니까?
2. 코호트는 어떻게 정의되나요? 155일 UTXO 연령 기준, 평활화된 개체 연령, 또는 다른 의료기관별 방법인가요?
3. 해당 측정값은 원시 데이터인가요, 아니면 엔티티 조정 데이터인가요? 원시 UTXO 활동 데이터는 투명하지만 노이즈가 더 많고, 엔티티 조정 데이터는 해석이 더 용이하고 직관적입니다.
4. 움직임이 지속적인가요? 원인을 설명할 수 없는 경우, 하루 만에 급등하는 것보다는 며칠 또는 몇 주에 걸친 추세를 선호하세요.
5. 다른 지표도 이를 뒷받침하나요? 공급량과 지출, 수익성을 함께 살펴보세요. 예를 들어, LTH 공급량 감소는 LTH-SOPR과 기존 코인 지출량이 함께 증가할 때 더욱 의미 있는 정보가 됩니다.
6. 가격 움직임은 일치하는가? 온체인 데이터는 맥락을 제공한다. 가격, 유동성, 파생상품 포지셔닝, 거시 경제 상황 및 시장 구조는 특정 집단의 변화가 지금 또는 나중에 중요한 의미를 가질지 여부를 결정할 수 있다.

결론적으로

LTH/STH 분석은 단일 질문보다는 일련의 질문에 답할 때 가장 효과적입니다. 먼저 공급량이 노후화되는 지점을 파악하십시오. 그다음 실제로 소비하는 주체가 누구인지 알아보십시오. 마지막으로 소비된 코인이 이전 온체인 가치 대비 수익을 내고 있는지 손실을 보고 있는지 확인하십시오.

155일 프레임워크는 분석가들에게 통계적으로 활동성이 낮은 오래된 재고와 활동성이 높은 젊은 재고를 일관된 방식으로 구분할 수 있는 방법을 제공하지만, 이는 모델일 뿐 자연 법칙이나 투자자 의도를 직접적으로 보여주는 지표는 아닙니다. 휴면 재고 및 코호트 균형을 파악하기 위해서는 장기/단기 재고량(LTH/STH Supply)을, 실현된 지출 수익성을 파악하기 위해서는 시장가치수익률(SOPR)을, 그리고 내재된 미실현 손익을 파악하기 위해서는 시장가치변동률(MVRV) 또는 실현가격 지표를 활용하십시오. 이러한 여러 지표들이 일치할 때 가장 강력한 결론을 도출할 수 있습니다.

방법론 참고: 이 글에 사용된 정의와 출처 문서는 2026년 9월 14일 기준으로 비트코인 ​​개발자 가이드 및 글래스노드 문서를 기준으로 검증되었습니다. 온체인 분석은 공개 블록체인 활동 및 제공업체별 경험적 추론을 기반으로 한 추정치입니다. 이 글은 교육 목적으로 작성되었으며 투자 조언이 아닙니다.