在重大市場事件發生前，利用期貨和選擇權對沖加密貨幣投資組合

審核日期：2026年9月15日。加密貨幣投資者在重大市場事件發生前常常會遇到一個問題：他們希望在價格上漲時繼續持有投資組合，但又不希望一次劇烈的市場波動抹去數週甚至數月的收益。拋售所有持倉是一種解決方案，但這會帶來交易成本、稅務影響、重新入場風險，以及錯過大幅上漲行情的可能性。衍生性商品提供了另一種途徑：在特定時期內降低投資組合對價格下跌的敏感度。

但這並不意味著對沖是完全免費或無風險的。期貨交易會引入保證金風險、基差風險、資金風險和清算風險。選擇權需要預先支付選擇權費，在預期事件發生前隱含波動率上升時，選擇權成本可能會很高。適當的避險策略取決於您要保護的目標、您可以承受的下行風險程度、事件風險的持續時間，以及為了保住上行收益而付出代價是否值得。

美國商品期貨交易委員會 (CFTC) 指出，虛擬貨幣持有者可以使用期貨和選擇權來對沖市場波動風險，但同時也警告稱，槓桿會放大損失。請參閱CFTC 關於虛擬貨幣交易風險的客戶諮詢。對於選擇權，美國證券交易委員會 (SEC) 的投資者教育辦公室也強調，買方可能會損失全部已支付的權利金，而某些選擇權賣出策略可能帶來更大的風險。請參閱Investor.gov 網站上的選擇權介紹。

首先要先明確你真正想要解決的問題。

在選擇衍生性商品之前，請先明確您想要規避的事件和損失。例如，對沖央行預定決策可能只需幾天。而對沖不確定的監管決策或特定代幣的催化劑可能需要更長。此外，多元化的加密貨幣投資組合的表現可能與比特幣或以太坊有所不同，如果您使用單一的比特幣或以太幣合約來對沖整個投資組合，則會產生相關性風險。

交易前請記下四個數字：

• 投資組合市值：您想要保護的加密貨幣敞口的當前價值。
• 目標對沖百分比：例如，對 25%、50% 或 100% 的風險敞口進行對沖，而不是自動對所有風險敞口進行對沖。
• 最大可接受回撤：您在事件視窗期間內可以承受的損失。
• 事件窗口期：從對沖交易開始到預期與事件相關的不確定性恢復正常的時期。

如果你不能說出這些數字，就很難判斷對沖規模是太小、太大、太貴，還是與風險不符。

第一步：在增加衍生性商品之前，考慮減少現貨交易曝險

最簡單的對沖方法根本不涉及衍生性商品。將部分部位出售給現金或保值資產，可以在不引發追加保證金、選擇權價值衰減或合約到期等問題的情況下降低市場風險敞口。如果您的主要目標是保本，並且不需要在事件發生期間維持全部頭寸，那麼這種方法就非常合適。

權衡取捨顯而易見：減少現貨持股也會降低上漲收益。此外，根據不同的司法管轄區和交易場所，您可能還面臨稅收、價差、提款限製或重新入場風險。對於那些強烈希望維持現貨持股不變的投資者而言，期貨或選擇權可能更為合適。

第二步：當成本和精度最為重要時，使用期貨空頭部位。

做空期貨可以對沖投資組合的部分方向性風險敞口。如果現貨投資組合下跌，適當規模的做空期貨部位應該會增值，從而部分或大幅抵銷現貨損失。如果投資組合上漲，期貨對沖部位則會貶值，並降低上漲空間。

一個簡單的初始公式是：

目標期貨避險名目金額 = 投資組合價值 × 避險百分比。

例如，假設一位交易者持有價值 10 萬美元的比特幣，並希望透過對沖事件來對沖其中 50% 的風險。初始目標大約是 5 萬美元的比特幣期貨空頭部位。合約的具體數量取決於合約規格和當前的期貨價格。不同產品和交易場所的合約規模差異很大，因此交易者在下訂單前應直接核實。例如，芝加哥商品交易所 (CME) 列出了多種加密貨幣期貨，合約單位各不相同；其加密貨幣期貨常見問題解答頁面連結到當前的合約規格，而其微型比特幣期貨的資料卡顯示合約規模為 0.10 個比特幣。

為什麼部分期貨避險通常比完全避險更實用

如果目標是暫時中和價格風險，那麼100%名義對沖或許是合理的，但它也會消除幾乎所有上漲空間，同時增加交易成本和基差風險。如果投資人希望獲得保護，但又不想讓投資組合幾乎保持平穩，那麼25%至75%的避險就更容易管理。

沒有統一的標準對沖比例。長期持有者擔心單一公告的影響，可能更傾向於部分對沖。做市商為了保護庫存，可能需要更小的避險比例。如果投資組合中山寨幣佔比較高，且與比特幣的關係不穩定，則可能需要更小的比特幣對沖比例。

期貨避險的潛在風險

• 基差風險：事件發生期間，期貨價格可能不會與現貨價格完全同步變動。
• 相關性風險：比特幣避險可能無法準確抵銷山寨幣投資組合的風險。
• 保證金風險：在現貨收益實現或轉移之前，期貨空頭部位可能會因價格暴漲而遭受損失。
• 資金風險：永續期貨可能產生正的或負的資金支付，從而改變持有對沖合約的成本。
• 清算風險：使用過高的槓桿可能導致對沖交易在最糟糕的時候被迫平倉。
• 到期風險：有日期期貨合約可能在事件風險發生前到期。

美國商品期貨交易委員會（CFTC）特別警告，槓桿期貨部位會放大標的價格波動，當市場走勢不利於交易者時，可能需要追加保證金。因此，對沖規模通常應根據您想要對沖的風險敞口來確定，而不是根據交易場所允許的最大槓桿倍數來確定。

步驟三：當保住上漲空間比降低成本更重要時，買進保護性賣權。

保護性賣權為持有者提供低於選定行使價的下行保護，同時允許標的部位參與上漲行情。選擇權費正是這種不對稱性所對應的代價。

假設比特幣交易價格接近 10 萬美元，一位交易者持有 1 個比特幣。買入一份行使價為 9 萬美元、到期日在該事件發生之後的看跌期權，可以在到期時產生類似​​底部的收益：低於行使價的損失會逐漸被看跌期權的收益所抵消，但這取決於期權費、合約條款、結算方式，以及到期前的市場價值取決於時間和波動性以及價格的事實。

通常來說，選擇權交易比槓桿期貨避險更容易理解，因為買進賣權的最大損失僅為所支付的權利金。然而，在重大事件發生前，選擇權價格往往很高，因為預期波動率已計入選擇權價格。如果事件發生後價格沒有大幅波動，隱含波動率可能會迅速下降，即使標的資產價格幾乎沒有變化，選擇權也可能貶值。

不同交易平台的加密貨幣選擇權合約細則各不相同。例如，Deribit 明確指出其反向比特幣選擇權合約的倍數為 1 BTC，並以比特幣現金結算，而其他產品則採用不同的結算方式。請參閱Deribit 反向選擇權合約細則。芝加哥商品交易所 (CME) 的選擇權與其標的加密貨幣期貨掛鉤，結算方式取決於特定產品。請參閱CME 加密貨幣期貨選擇權常見問題。

如何選擇賣權的行使價

行使價應該與你想要限制的損失金額相匹配，而不是隨意設定一個百分比。接近當前市場價格的看跌期權能提供更強的保護，但通常成本更高。深度虛值看跌期權價格更低，但會使投資組合暴露於下跌初期階段的風險。

對於能夠承受10%回檔但希望防範更大幅度崩盤的交易者來說，虛值賣權可能比平值賣權更有效。而對於無法承受太大損失的交易者來說，儘管選擇權費更高，但更高的行使價可能更合適。

選擇一個比活動持續時間更長的有效期限。

在公告發布前到期的選擇權無法在風險實際發生時提供任何保護。在事件發生後立即到期的選擇權可能比長期合約更便宜，但對於延遲發布的公告或持續數日的市場反應，其緩衝空間也十分有限。因此，通常的做法是選擇在預期事件發生後到期的選擇權，並預留足夠的緩衝時間，以避免在市場波動高峰期被迫展期。

第四步：當防護裝備過於昂貴時，可以使用項圈。

領式選擇權策略結合了買進一份保護性賣權和賣出一份買權。買權的選擇權費可以抵銷部分或全部賣權的成本。作為交換，交易者放棄了高於看漲期權行使價的部分上漲潛力。

當首要任務是圍繞已知事件為投資組合設定交易區間時，這種方法非常有用：低於看跌期權行使價的下行風險受到限制，高於看漲期權行使價的上行風險受到限制。該策略可以減少現金選擇權費支出，但它比簡單地買入看跌期權更複雜，並且會在賣出看漲期權方面引入義務。

對於不完全了解選擇權指派、結算、保證金要求或賣出選擇權風險的投資者而言，即使成本更高，簡單的買入看跌期權在操作上可能更安全。美國證券交易委員會指出，根據策略和結構的不同，選擇權賣方可能面臨遠大於其所獲權利金的風險。

期貨、賣權和領式選擇權：哪種避險工具最適合哪一種目標？

第五步：將對沖策略與投資組合相匹配，而不僅僅是與比特幣相匹配。

以比特幣為主的投資組合通常可以透過比特幣衍生性商品進行合理的避險。以以太坊為主的投資組合可能更適合使用以太坊期貨或賣權。而一籃子山寨幣更難對沖，因為它們相對於比特幣或以太坊的貝塔係數在市場波動時可能會劇烈變化。

如果一個價值 10 萬美元的山寨幣投資組合的歷史表現與比特幣每日價格波動的 1.4 倍相當，交易者最初可能會認為 14 萬美元的比特幣對沖是合適的。但如果這種相關性在事件發生期間被打破，那麼這樣做可能會很危險。相關性和貝塔係數只是估計值，並非保證。在實踐中，交易者通常會使用較小的對沖規模，模擬多種情景，並在事件發生後重新評估，而不是假設歷史關係會保持穩定。

當標的資產和衍生性商品是不同的資產時，應將此錯配視為單獨的風險預算。

第六步：在進行避險交易前，檢視流動性、價差和結算情況

理論上完美的對沖策略在實際執行上也可能失敗。入場前，請務必確認買賣價差、訂單簿深度、合約規模、保證金貨幣、到期日、結算方式及交易時間。此外，也要確認該工具是線性還是反向的，因為收益和保證金行為可能有所不同。

對於選擇權，應使用能達到目標的最少腿數。在市場波動時期，如果交易場所無法提供可靠的組合執行，複雜的多腿策略可能會出現滑點。對於期貨，請確認合約將在事件發生期間保持有效，並且您擁有足夠的抵押品來應對反向的劇烈波動。

Deribit 聲明其選擇權和期貨合約的到期時間表因日、週、月和季度而異，並有具體的到期時間。其合約介紹政策就是一個例子，說明交易者應該核實具體的合約條款，而不是想當然地認為所有加密貨幣衍生品的到期時間表都相同。

第七步：在事件發生前規劃好退出方案

對沖只有在明確如何解除後才算完成。提前決定對沖是在公告發布後立即平倉、在波動性恢復正常後平倉、在達到預設價格水平時平倉，還是在達到特定的投資組合回撤閾值時平倉。

這點很重要，因為在事件發生期間奏效的對沖策略，事後可能會變成拖累。在強勁反彈期間持有的期貨空頭部位可能會抵銷現貨收益。在隱含波動率暴跌後仍持有的保護性賣權可能會迅速貶值。如果買權的行使價變得重要，領式選擇權組合可能會限制反彈幅度。

用與定義對沖相同的術語來寫出退出規則：事件時間、最大持續時間、價格門檻或投資組合風險目標。

如何自行檢查對沖是否有效

在事件發生前，至少模擬三種簡單的情境：投資組合下跌 5%、下跌 15% 和上漲 10%。估算每種情境下現貨收益加上對沖收益的綜合結果。初步的合理性檢定不需要完美的選擇權定價模型，但需要了解選擇權到期前的價值可能與內在價值有所不同，這是由於時間價值和隱含波動率造成的。

然後核實以下內容：

• 對沖名目金額是基於您想要保護的風險敞口，而不是基於可用的最大槓桿。
• 該衍生性商品的標的資產與投資組合的匹配度足夠高，因此對沖具有意義。
• 有效期限超出事件發生時間以及任何預期的延遲反應。
• 期貨帳戶擁有足夠的超額保證金，足以承受價格大幅上漲而無需強制平倉。
• 即使期權到期後一文不值，期權費也是可以接受的。
• 已包含預期的融資成本、利差、手續費和滑點。
• 您確切地知道何時以及為何要減少或平倉對沖。

如果市場下跌10%仍然導致投資組合損失超過您設定的承受範圍，則對沖規模過小、匹配度不足或成本過高，無法有效發揮作用。如果即使您的首要目標是保住上漲空間，但市場溫和反彈幾乎沒有帶來淨收益，則對沖規模可能過大，或者您選擇的結構可能有問題。

結論

當目標是低成本、精確地降低方向性風險敞口時，期貨通常是最直接的工具，但它們需要積極的保證金管理，並且可能會抵消上漲收益。如果投資者希望在控制下行風險的同時保留上漲收益，那麼保護性看跌期權通常是更好的選擇，但在重大事件發生之前，其期權費可能相當高昂。領式選擇權可以降低選擇權費，但會限制收益。如果避免衍生性商品交易的複雜性比保持充分的市場參與更為重要，那麼降低現貨風險敞口仍然是最簡單的選擇。

實際目標並非準確預測事件，而是確保單一事件造成的損失不會超過投資組合的風險預算。衡量對沖策略的有效性，應看其在計入成本、基差、流動性、保證金和結算等因素後，對沖策略控制風險的程度。