如何在賽季開始前識別另類賽季：4 個值得關注的鏈上訊號

目前沒有任何鏈上指標能夠確切地告訴你山寨幣季即將開始。更有意義的問題在於：是否有多個獨立跡象表明，流動性、資金輪動和真實的網路需求正在同時向比特幣以外的領域擴展？

假設有這樣一個例子。瑪雅觀察到幾種市值較大的山寨幣已經連續兩週上漲。社群媒體稱之為“山寨幣季”，但她並不想盲目追漲。相反，她建立了一個包含四個部分的鏈上檢查清單：穩定幣購買力、交易流量、網路活躍度以及諸如MVRV之類的已實現價值指標。這些指標本身都不是買進訊號。她的目標是觀察不同的數據集是否能得出一致的結論。

首先，請定義一下「altseason」是什麼意思。

「山寨幣季」是市場行情用語，並非協議定義的事件。交易者通常用它來指稱一大類非比特幣加密資產表現優異，導致資金轉向風險更高的市場板塊的時期。由於鏈上沒有官方設定的閾值，任何聲稱可以用某個數字預測山寨幣季開始的方法都應謹慎對待。

這一點很重要，因為價格廣度和鏈上活躍度相關但不完全相同。即使用戶數量或結算活動沒有顯著增長，代幣價格也可能因流動性不足、衍生性商品交易、交易所特定資金流或市場輿論推動而上漲。反之，網路使用率的提升可能需要代幣價格做出相應反應。

因此，瑪雅使用鏈上指標來驗證市場走勢，而非進行預測。她會詢問：是否有新的購買力流入加密貨幣市場？代幣是在轉移到交易所還是從交易所轉移？多個網路的活躍度是否有所提升？以及估值/獲利能力指標是否顯示市場健康而非疲軟？

訊號 1：穩定幣流動性正在擴大，並且變得更加實用

穩定幣是連結美元流動性和加密貨幣市場最清晰的橋樑之一。穩定幣基礎的成長並不能保證資金會流入其他加密貨幣，但它可以增加能夠輪動到加密資產的資金池。

穩定幣供應比率（SSR）是一個有用的框架。 Glassnode 將 SSR 定義為比特幣的市值除以所追蹤穩定幣的總市值。 SSR 值越低，代表相對於比特幣，穩定幣的理論購買力越大。此指標的定義可在Glassnode SSR 文件中找到。

對於另類賽季的觀察，瑪雅不會單獨使用SSR。她會問三個問題：

• 穩定幣總供應量是在幾週內逐步增加，而不是在一天內突然激增？
• 穩定幣是否真的進入了交易場所或活躍的 DeFi 生態系統，而不是僅僅停留在不活躍的地址中？
• 成長幅度是否夠大，能夠支撐多個連鎖店或一個投機性細分市場？

權衡：穩定幣的擴張是流動性早期的指標，因此在價格確認之前就很有用。但這同時也使其具有一定的模糊性。穩定幣可以用於獲取收益、支付、資金儲備或降低風險。穩定幣數量的增加並不一定意味著對山寨幣的需求也會增加。

訊號 2：交易所淨資金流動表示有輪動，而不僅僅是賣出資金的流入。

交易所流量數據追蹤流入和流出被識別為交易所的地址的資產。 Glassnode 將交易所淨流量定義為流入交易所的交易量與流出交易所的交易量之差。其文件還指出，交易所指標依賴已標記的地址，並且隨著標籤的改進（尤其是近期數據），這些指標可能會進行修訂。請參閱Glassnode 交易所淨流量指標文件。

這項限制至關重要。大量資金流入並不一定意味著下跌，大量資金流出也不一定意味著上漲。存款可以是抵押品、做市庫存、交易所控制的錢包之間的資金轉移，或是交易準備資金。只有將資金流向與不同資產以及不同時段的資金進行比較分析，才能更有效地判斷資金流向。

在瑪雅的假設案例中，她關注的是輪動模式而非單一的峰值。例如，她可能會觀察到比特幣交易所的資金流入趨於正常，而可用於交易的穩定幣餘額上升，某些山寨幣在累積之後出現持續的資金流出。這種組合比單日代幣資金流出更有意思。

權衡：交易流量指標接近實際市場運作機制，但歸因分析並不完美。應將其視為方向性證據，並優先考慮多日或多週的趨勢，而非孤立的交易。

訊號3：網路活動擴展到多個生態系統

當人們實際使用多條區塊鏈時，真正的風險偏好輪動更具說服力。有效的衡量指標包括活躍地址數、交易筆數、付費用戶數、轉帳量和應用層活躍度。由於不同區塊鏈的架構各異，因此必須謹慎選擇具體的衡量指標。

Coin Metrics 將活躍地址定義為在測量週期內作為帳本變更的接收方或發起方活躍的唯一地址。其參考資料文件也明確指出，地址並非等同於人。一個用戶可以控制多個地址，交易所或應用程式可以產生大量的地址活動。

費用又增添了一層複雜性。以太坊官方文件解釋說，gas 費用會隨著計算和區塊空間的需求而上漲；每筆交易都會消耗 gas，當需求高峰期時，用戶可能需要支付更高的費用。請參閱以太坊 gas 和費用文件。同樣，Solana 也在其官方網路數據儀表板中公開了交易、費用支付者、計算單元和費用數據。

因此，瑪雅避免將不同鏈的原始交易數量直接比較，彷彿它們等同於相同的交易量。相反，她關注的是每條鏈相對於其近期基線是否有所改善。一個有用的另類交易季模式是多個生態系統中多個類別同時增長——例如，活躍地址增加、具有經濟意義的轉帳活動增加以及手續費需求上升。

權衡：網路活動比單純的價格走勢更能提供強而有力的基本面確認，但這種確認可能出現較晚。此外，它還可能受到機器人、激勵機制、空投挖礦、垃圾郵件或小額交易的影響。當多個獨立的活動指標同時上升時，確認結果才更具可信度。

訊號 4：已實現價值和 MVRV 顯示市場行情是尚處於早期階段還是已經趨於飽和。

MVRV 將資產的市值與其已實現市值進行比較。 Coin Metrics 將已實現市值定義為以資產最後一次在鏈上交易時的價格對其進行估值，從而建立一個近似的綜合成本基礎框架。 MVRV 的計算方法是市值除以已實現市值。此方法詳見Coin Metrics 的市值和 MVRV 文件。

Glassnode 對高 MVRV 的描述類似，即市場價值遠高於總已實現價值，這意味著更大的未實現盈利空間，也可能意味著更大的獲利動機。低 MVRV 則可能表示需求疲軟或估值偏低。請參閱Glassnode MVRV 指南。

對於山寨幣季分析而言，關鍵在於不要盲目地將比特幣的歷史MVRV閾值套用到所有山寨幣。代幣的經濟特性、發行時間、供應分佈、鎖定機制、橋接協議、質押機制和會計模型都各不相同。 Maya採用MVRV進行比較：實際價值與市場價值同步成長，還是價格遠超鏈上成本？

權衡： MVRV 可以幫助區分正在形成的市場趨勢和日益擁擠的市場趨勢，但其覆蓋範圍和解讀方式會因資產而異。對於發行複雜、包含橋接、具有隱私功能或鎖定份額較大的代幣，已實現市值法則較不適用。

在假設範例中，Maya 如何組合這四個訊號

假設 Maya 的儀表板在幾週內產生以下虛構的觀測資料。這些數字僅供參考；它們並非當前市場數據或回測結果。

屆時，瑪雅會說，現有證據與山寨幣輪動趨勢相符。但她仍然不會斷言「山寨幣季已成定局」。更有力的結論還需要市場廣度和相對錶現的雙重佐證——即基於價格的證據，證明許多山寨幣（而不僅僅是少數領頭羊幣）的表現優於比特幣和以太坊。這些是市場指標，而非鏈上指標，因此需要單獨進行確認。

一個實用的三態框架

與其製定一個精確的“另類賽季評分”，不如將環境分為弱勢、發展中或廣泛三個類別：

這種框架有意犧牲一些速度來換取可靠性。如果你要等到四組證據都出現，就無法準確掌握市場底部。作為回報，你可以降低將一週的「梗圖代幣」上漲誤認為是持久市場走勢的機率。

使用鏈上指標進行山寨幣交易時常見的錯誤

1. 將活躍地址視為唯一用戶

地址是帳本對象，而非經過驗證的個人。錢包頻繁交易、機器人程式、合約、交易所和挖礦行為都可能導致地址數量虛高。請結合手續費、轉帳量和應用活躍度等因素來分析活躍地址。

2. 比較不相容交易模型的鏈

以太坊上的交易與 Solana 或其他高吞吐量區塊鏈上的交易所代表的經濟活動單位並不相同。應關注每個網路相對於自身的發展趨勢。

3. 將每一筆交易資金流入解讀為拋售壓力

交易所地址支援交易、託管、抵押品管理和內部轉帳。淨流量趨勢需要背景信息，近期標註的數據可能需要修訂。

4. 假設穩定幣的成長必然會轉化為山寨幣的購買

穩定幣還支援支付、借貸、做市、對沖和類似現金的持倉操作。流動性是某些上漲行情的先決條件，但並非上漲行情的保證。

5. 對每個代幣使用比特幣MVRV閾值

不同資產的已實現市值表現各異。在評估某個市值水準的意義之前，應參考特定資產的歷史數據並了解代幣供應機制。

最有效的順序：流動性、輪動、使用、估值

如果想要一套可重複的工作流程，首先要注意流動性。穩定幣的購買力是否在成長？接下來檢視資金週轉：交易流向是否與資金流入市場而非僅流出市場相符？然後驗證使用情況：多個網路是否都出現了持續且顯著的活動成長？最後評估估值：實際價值是否與市場價值保持同步，還是投機價格已經遠遠超過了成本基礎？

任何序列都無法消除不確定性。鏈上資料可能存在延遲、修改、錯誤標記，或在不同鏈之間結構性地不具有可比性。此外，鏈上資料也無法捕捉加密貨幣價格的所有驅動因素，包括衍生性商品槓桿、宏觀流動性、監管、代幣解鎖或鏈下交易活動。

結論

在山寨幣行情正式開啟之前，識別潛在行情的最佳方法並非尋找某一張神奇的圖表，而是關注各種趨勢的趨同性：穩定幣流動性的擴大、持續多日的交易流模式的改善、網絡實際使用量的增加，以及支持而非反對這一趨勢的實際價值指標。

在這個假設的例子中，瑪雅的優勢不在於預測，而在於自律。她需要多個獨立的數據集達成一致才能增強信心，她也明白這意味著她入場的時間會比最早的投機者晚，並且她會將價格廣度作為單獨的確認層。這種權衡——以更可靠的證據換取更慢的速度——通常比僅憑一次上漲就斷言山寨幣行情好轉更站得住腳。