收益型農業策略：在最大限度提高年收益率的同時，最大限度地減少無常損失

收益耕作最重要的原則很簡單：優化的是扣除無常損失、手續費、代幣價格波動和交易成本後的淨收益，而不是表面上最高的年化收益率（APY）。如果40%的年化收益率策略讓你面臨波動性較大的代幣對、激勵代幣貶值、頻繁的再平衡成本，或者與單純持有資產的收益存在較大偏差，那麼它甚至可能不如8%的收益率。

因此，對於許多謹慎的農民而言，最佳的初始策略是建立一組高度相關的資產組合，保持廣泛的流動性範圍，甚至在避免無常損失比最大化手續費收入更重要的情況下，選擇借貸而非自動做市商的流動性。更激進的集中流動性部位可以在維持流動性範圍的前提下，每美元賺取更高的手續費，但這需要更多的監控，並且會放大價格背離帶來的經濟成本。

首先看淨收益率，而不是名目年收益率。

收益耕作通常是指將加密資產投入去中心化金融（DeFi）領域，以賺取交易手續費、借貸利息、代幣獎勵或這些獎勵的組合。年化報酬率（APY）表示假設複利計算的年化收益。只有當你了解收益的來源以及收益的穩定性時，APY 才能有效幫助你比較不同的投資機會。

對於自動做市商 (AMM) 而言，流動性提供者會將資產存入資金池，供交易者進行掉期交易。例如，在 Uniswap 上，活躍的流動性提供者會按比例獲得掉期費用分成。 Uniswap v3 和 v4 採用集中流動性，這意味著流動性提供者 (LP) 會選擇一個資金活躍的價格區間。當市場價格離開該區間時，該部位將停止賺取費用，直到價格回落到該區間。該協議目前的開發者文件在其集中流動性指南中對此機制進行了解釋。

因此，實際的收益估算更接近這樣：

淨收益 = 交易費用 + 貸款利息 + 激勵價值 − 無常損失 − 天然氣和管理成本 − 其他損失。

請勿將其視為預測公式。未來的交易量、波動性、激勵代幣價格和使用情況均未知。這只是一個清單，用於識別顯示的年化收益率 (APY) 與您實際獲得的收益之間可能存在的偏差。

無常損失的真正意義

無常損失 (IL) 是指提供流動性與直接持有原始代幣相比，在相對價格變化時所產生的機會成本。 Uniswap 目前的術語表對 IL 的定義基本上是如此，其對無常損失的解釋也闡明了 AMM 再平衡如何改變流動性提供者 (LP) 持有的代幣組合。

對於經典的全範圍、50/50 恆定乘積池，一個有用的簡化公式是：

IL = 2 × √r / (1 + r) − 1，其中r是兩種資產之間的相對價格變動。

如果一個代幣相對於另一個代幣翻倍，則 r = 2。公式計算結果約為 -5.72%。換句話說，在不計入交易費用或激勵的情況下，LP 部位的價值比直接持有最初的雙代幣投資組合低約 5.72%。如果相對價格翻三倍，則損失約為 13.4%。這些例子適用於經典的全範圍恆定乘積模型；集中流動性部位的收益曲線形狀不同，並且在活躍交易範圍內可能出現更大的背離。

策略一：當限制IL為首要目標時，優先選擇相關性較高的配對。

如果相對於持有基準而言，保本比追求最高手續費收益更重要，那麼就應該從預期走勢密切相關的資產入手。例如，可以選擇兩種可靠的與美元掛鉤的穩定幣，或是同一基礎資產的兩種不同表現形式。相對價格波動幅度較小通常意味著自動做市商（AMM）對原始投資組合的再平衡需求也較低。

Curve 的 StableSwap 設計專為預期交易價值接近的資產而構建。其最初的StableSwap 論文描述了一種不變量，旨在提供接近平衡狀態的低滑點交易，同時隨著資產池偏離均衡狀態而表現出不同的行為。

但這並不意味著關聯資金池就完全沒有風險。穩定幣可能會脫離錨定，封裝資產可能會失去支持，橋接協議可能會失效，智能合約也可能被利用。只有當資產之間的經濟關係持續存在時，關聯性才能降低其中一種風險來源。

當這對的時候

• 你希望從一個波動性較低的起點開始。
• 您可以放心地單獨持有這兩項資產中的任何一項。
• 您了解兩種代幣背後的發行方、抵押品、贖回或過橋風險。
• 扣除網路成本後，預期費用和激勵收入是有意義的。

策略二：除非有積極管理的理由，否則使用較寬的波動範圍。

流動性集中可以顯著提高資本效率，因為流動性只會在預期交易發生的地方配置。這可以提高每美元活躍流動性的費用收入。但缺點是，較窄的區間更容易被正常的市場波動所突破。

Uniswap 的文件指出，當價格超出 v3 或 v4 部位的區間時，該部位將變為非活躍狀態，不再賺取手續費；隨著價格向邊界移動，該部位將逐步轉換為一個代幣。這就是為什麼「越窄越好」並非普遍規律。對於真正穩定的交易對而言，較窄的區間可能很有吸引力，但在波動劇烈的一周內，對於 ETH 兌美元穩定幣而言，較窄的區間可能非常脆弱。

合理的部位區間應反映預期波動性和您願意進行再平衡的頻率。如果您無法定期監控部位，較大的部位區間雖然會犧牲一些費用集中度，但可以換取更長的持倉時間。如果您積極管理部位，則應將網路費用、隔夜利息、適用稅金以及在不利價格下進行再平衡的可能性納入收益計算。

策略三：比較費用收益率和您因吸收損失而獲得的報酬。

交易量至關重要，因為掉期費用是流動性提供者（LP）做市的主要經濟回報。總鎖定價值（TVL）高但交易量低的資金池，每美元產生的費用收入可能低於交易活躍但規模較小的資金池。反之，即使交易量高且波動性大，如果價格背離較大，高交易量且波動性大的貨幣對也可能產生可觀的費用，但其收益仍低於持有策略。

入場前，請先寫下損益平衡問題：在預期的持有期間內，我需要多少手續費和激勵收入才能抵銷合理的交易中斷成本？對於波動性較大的全區間貨幣對（50/50），您可以使用上述公式執行多個相對價格情境。對於流動性集中的情況，請使用特定部位的模擬器，或根據實際區間計算收益，而不是應用全區間公式。

策略四：如果您希望獲得收益但又不想承擔AMM無常損失，可以考慮放款。

您無需提供雙邊AMM流動性即可賺取鏈上收益。借貸協議會向供應商支付借款人所產生的利息。 Aave解釋說，供應率會隨使用率而變化：隨著借入的流動性比例變化，供應率也會隨之變化。其供應文件也明確指出，利率是浮動的，而非固定的。

借貸功能取消了AMM中造成無常損失的特定雙資產再平衡機制，但同時也引入了其他風險：智能合約故障、抵押品清算不足、穩定幣或資產價格風險，以及流動性不足時的臨時提款限制。 Aave的風險揭露文件中明確列出了這些可能性。

何時貸款可能更合適

如果你的主要目標是持有單一資產，那麼相比將該資產與AMM中的其他代幣配對，持有借貸部位可能更容易理解。你應該將借貸供應率與扣除IL後的LP費用收入的保守估計值進行比較，而不是將借貸年利率與LP的激勵年收益率進行比較。

策略五：將代幣獎勵視為獎金，而非保證收入

許多農場宣傳的收益包含治理代幣或獎勵代幣的發行。這就產生了第二重市場風險：該策略的回報不僅取決於底層資產和費用收入，還取決於獎勵代幣的價格。如果代幣發行吸引資金的速度超過交易活動的成長速度，收益可能會下降。如果獎勵代幣價格大幅下跌，實際年化收益率 (APY) 可能遠低於您最初看到的收益率。

一個有用的方法是計算兩個數字：來自自然收益來源（例如手續費或借款人利息）的收益，以及來自代幣激勵的收益。如果一項策略只有在激進的激勵假設下才顯得有吸引力，則應將其歸類為高風險策略。

如何選擇常見的產量耕作方法

提高風險調整後年收益率的存款前檢查清單

• 了解這兩種資產。不要持有那些在價格大幅波動後你不願意繼續持有的代幣。
• 將自然收益與激勵措施分開。思考如果獎勵代幣發行量大幅下降，還剩下什麼。
• 檢查區間邏輯。對於集中流動性，估算正常波動性導致部位超出區間的頻率。
• 對相對價格進行壓力測試。至少模擬輕微、中度和嚴重背離情境。
• 計入所有成本，包括存款、提款、掉期、再平衡、過橋和收割。
• 檢查泳池深度和容積。僅憑總價值損失（TVL）無法判斷您的資金能獲得多少費用收入。
• 審查協議和資產風險。審計可以降低不確定性，但並不能消除智能合約、預言機、治理、橋接或脫鉤風險。
• 將倉位規模作為風險控製手段。即使策略在技術上合理，但如果一次失誤就會對你的投資組合造成重大損失，那麼它仍然是不合適的。

好的產量農業決策是什麼樣的？

目標並非完全消除無常損失，而是對您主動承擔的風險獲得補償。穩健的策略始於選擇您願意持有的資產，選擇符合預期資產關係的資產池設計，設定適合波動性和監控頻率的範圍，並將費用和激勵視為不確定因素而非保證收益。

對於優先考慮下行風險控制的初學者來說，一個合理的循序漸進的過程通常是：首先了解單一資產借貸，然後研究相關資產池，接著嘗試小規模、寬範圍的有限合夥人（LP）頭寸，最後再嘗試集中流動性策略。對於經驗豐富的積極有限合夥人（LP）而言，較窄的持有範圍可以提高資本效率－但這只有在額外費用收入持續超過背離成本、持有範圍外的停市時間和主動管理成本的情況下才成立。

結論：最佳收益農場並非螢幕上年化收益率最高的那個，而是在考慮了無常損失、利率變化、代幣激勵和運營成本等因素後，預期淨收益仍然具有吸引力的那個。