機構級 DeFi 詳解：華爾街如何取得鏈上流動性池

機構DeFi不再只是關於銀行最終「使用加密貨幣」的設想。對於新手來說，更有用的問題要具體得多：受監管的資產管理公司、銀行、對沖基金、企業財務部門或經紀商如何在不放棄傳統金融所需的管控措施的情況下獲取鏈上流動性？

答案正透過分層模型逐漸顯現。機構通常不會將不受限制的企業錢包直接投入匿名收益農場。相反，他們會將代幣化金融資產、合格或受監管的服務提供者、白名單、機構託管、智能合約結算以及精心挑選的去中心化金融基礎設施相結合。在某些情況下，DeFi 元件類似於自動做市商 (AMM)，其中軟體會根據匯集的資產對交易進行定價。而在其他情況下，它更像是詢價 (RFQ) 系統，其中獲得批准的做市商競相提供價格，然後交易在鏈上結算。

首先，要理解「機構DeFi」的真正意義。

去中心化金融（DeFi）是指利用區塊鏈網路和智慧合約執行交易、借貸、結算、抵押品管理和資產發行等功能的金融應用。流動性池是由智慧合約控制的資產儲備，可以支援交易或借貸，而無需依賴傳統的訂單簿進行每筆交易。

機構級 DeFi 增加了一層複雜性：參與者、資產和交易流程通常必須滿足投資者資格、反洗錢控制、託管、記錄保存、制裁篩選、內部風險限額和合法所有權等方面的要求。因此，最終的系統可以在結算或市場基礎設施​​層實現去中心化，同時在註冊、託管、轉帳或贖回等環節仍然保留集中化的合規檢查點。

這種區別至關重要，因為「華爾街協議」這個說法可能會產生誤導。許多協議本身並非由華爾街公司擁有或經營。真正改變的是，傳統機構正越來越多地將受監管的產品和機構工作流程連接到公共區塊鏈和DeFi式的交易執行軌道上。

新手在評估機構級 DeFi 之前應該做哪些準備？

在關注收益率之前，將整個體系分解為五個問題會很有幫助。首先，基礎資產是什麼？其次，誰有權合法擁有或贖回它？第三，託管在哪裡？第四，使用哪些智能合約或交易場所？第五，如果區塊鏈、發行方、託管方、做市商或贖回流程故障會發生什麼事？

機構究竟是如何獲得鏈上流動性的

1. 將熟悉的金融資產代幣化

第一步通常並非“購買加密貨幣”，而是將熟悉的金融工具轉化為與區塊鏈相容的形式。代幣化的貨幣市場基金和代幣化的美國國債產品就是重要的例子，因為它們為機構提供了一種具有可識別底層資產敞口的鏈上資產。

2026年8月，貝萊德宣布將透過摩根大通旗下資產代幣化平台Kinexys，為歐洲部分機構現金系列貨幣市場基金份額類別提供代幣化投資管道。符合資格的投資者可在以太坊上鑄造數位代幣進行投資。官方公告稱，這些代幣是現有受監管貨幣市場基金策略的數位體現，而非對底層法律結構的替代。請參閱貝萊德關於機構現金基金代幣化的公告。

2. 根據法規或產品條款要求限制訪問

公共區塊鏈雖然可以公開查看，但這並不意味著每個機構資產都對每個錢包開放。代幣合約或轉讓代理可以限制誰可以持有或轉讓代幣。前端可以進行身份驗證。市場也可以將交易對手限制在已獲批准的機構。

2026 年的一個典型例子是 Securitize 與 Uniswap Labs 為 BlackRock 的 BUIDL 基金進行的整合。 Securitize 表示，參與 BUIDL 的投資者均經過預審並列入白名單，交易則使用 UniswapX 的詢價框架向已獲批准的投資者請求競爭性報價。結算隨後可在鏈上以原子方式完成。主要公告可在Securitize 的 BUIDL 和 UniswapX 整合發佈公告中找到。

對於初學者來說，這是一個需要認識的重要模型：區塊鏈交易可能是去中心化的和可編程的，但對資產和交易對手的訪問仍然可以獲得許可。

3. 使用詢價系統、資金池或直接鑄幣和兌換途徑

機構流動性不必來自一家大型公家AMM。至少有三種切實可行的途徑。

• AMM流動性池：資產存放在智慧合約中，並透過定價函數決定互換價格。當資產可自由轉讓且流動性池深度足夠時，機構投資者可以使用這種方式。
• RFQ流動性：經批准的做市商提交特定交易的報價。這可以減少資訊洩露，並且比直接透過公共資金池更適合大額訂單或對合規性要求較高的訂單。
• 透過增發和贖回實現一級流動性：投資者可以用現金或穩定幣兌換代幣化的基金份額，或將代幣贖回回底層結構。如果流程快速可靠，這可以穩定二級市場價格。

Ondo 的 Nexus 專案體現了第三條路徑。 Ondo 將 Nexus 描述為一種基礎設施，旨在利用 OUSG 的代幣鑄造和贖回能力以及來自多家主要資產管理公司的資產，為第三方代幣化的國庫產品提供即時流動性。請參閱Ondo 對 Nexus 的官方介紹。

4. 保持託管和抵押品工作流程與機構控制相容

銀行或資產管理公司通常不會將金鑰管理視為次要環節。因此，機構級去中心化金融（DeFi）通常會將交易與託管分開。資產可能仍由受監管的託管機構保管，而交易平台則將其視為抵押品。

2026年4月，OKX、貝萊德和渣打銀行宣布了一項框架，符合條件的機構客戶可以使用BUIDL作為抵押品，而該資產仍由渣打銀行進行場外託管。這並非狹義上的AMM流動性池，但它展現了更廣泛的機構模式：代幣化資產無需企業將資產轉移到交易所錢包，即可在各種數位化交易流程中使用。有關抵押品框架的詳細信息，請參閱Securitize發布的官方公告。

5. 進行鏈上結算並與傳統帳簿核對。

區塊鏈結算的吸引力在於資產轉移和支付可以透過軟體進行協調。原子結算意味著交易雙方要么同時完成，要么都不完成，從而縮短了一方已完成而另一方尚未完成的時間窗口。但機構仍需要會計記錄、法律所有權記錄、公司行為記錄、稅務報告和內部帳簿，才能與區塊鏈狀態保持同步。

因此，機構級 DeFi 最好被視為傳統市場基礎設施​​的橋樑，而非完全替代品。由新加坡金融管理局主導的 Project Guardian 計畫已邀請金融機構參與，測試代幣化債券、存款、基金、外匯、擔保借貸和二級市場流動性。參與者和用例清單可在新加坡金融管理局的 Project Guardian 參與者附件中查看。

會出什麼問題？

第一個常見的錯誤是假設代幣化資產在經濟上與螢幕上顯示的資產完全相同。投資者需要核實其法律主張、贖回權、轉讓限制以及誰持有權威的所有權記錄。

第二個錯誤是只關注公佈的年收益率。機構收益可能會被智能合約風險、流動性分散、做市商價差、託管費、過橋風險、贖回延遲或基礎國債或貨幣市場資產收益率的變化所抵消。

第三個誤解是將「鏈上交易」等同於「無需許可」。如 BUIDL 範例所示，鏈上交易可以涉及白名單持有者和經批准的做市商。產品可以使用公共區塊鏈進行結算，同時存取權限仍然受到嚴格控制。

第四個誤解是將二級流動性與保證贖回混為一談。代幣可能在資金池或透過做市商進行交易，但這些交易場所會在市場承壓時變得流動性不足。一級贖回權、贖回時間和贖回條件仍然至關重要。

最後，不要想當然地認為技術進步就能使不同司法管轄區的監管趨於一致。機構DeFi產品的資格規則、轉帳限制、資訊揭露和法律待遇可能因投資者和所在地區而異。官方產品文件應優先於社群媒體摘要或儀錶板標籤。

如何檢驗你是否理解機構DeFi結構

一個有效的自測方法是，在不使用「區塊鏈會處理」等模糊措辭的情況下，完整地解釋整個交易過程。你應該能夠明確指出投資者、代幣發行方或基金、託管方、智能合約、做市商或流動性池、結算資產以及贖回途徑。

然後，問問自己，在以下四種失敗情況下會發生什麼：DeFi 協議暫停運作、做市商消失、託管機構無法提供服務，或贖回暫時受限。如果你無法追蹤資產的控制者以及每種情況下適用的法律或技術機制，那麼你目前掌握的資訊還不足以評估該架構。

這就是2026年機構DeFi的核心啟示。華爾街並非只是簡單地將資金投入匿名流動性池。更持久的模式是將受監管的金融產品與可編程的鏈上市場連接起來：代幣化資產進入已批准的錢包，流動性通過流動性池或詢價網絡獲取，必要時進行託管，結算使用區塊鏈協議，同時合規性和法律所有權保持明確。

資訊發布日期： 2026年9月。產品供應情況、適用司法管轄區、交易對手方、收益率和協議配置可能會發生變化。本文僅供參考，不構成投資、法律或稅務建議。