比特幣庫存流量模型：它在當今市場中的準確性如何？

比特幣庫存流量比模型之所以流行，是因為它為投資者提供了加密貨幣市場中鮮少提供的東西：一個與提前數年已知的供應計劃掛鉤的簡單公式。這個概念很容易理解。比特幣的庫存有限，大約每四年發行一次，在其他條件相同的情況下，稀缺性更高的資產理應具有更高的價值。

難點在於「其他條件不變」這個前提。 2026年，比特幣的交易市場不僅受人為設定的稀缺性影響，也受到現貨交易所交易產品、利率、流動性、監管、公司資產負債表、衍生性商品以及不斷變化的投資者需求等因素的影響。這使得庫存流量比（Stock-to-Flow）作為稀缺性框架仍然有效，但作為獨立的定價預測工具則難以站得住腳。

比特幣庫存流量比模型實際衡量的是什麼？

庫存流量比（通常縮寫為S2F）是指現有資產的數量除以一年內新生產的資產數量：

庫存流量比 = 現有庫存 / 年度新增供應量

高比例意味著年產量相對於現有儲量而言較小。黃金經常以此視角進行討論，因為新礦產量與地面儲量相比微乎其微。比特幣使得這個概念的建模特別便捷，因為其發行量編碼在其協議中，而非由礦業公司根據商品價格波動來決定。

PlanB 於 2019 年發表的論文《利用稀缺性建立比特幣價值模型》擬合了比特幣市值與其 S2F 比率之間的對數關係。該論文報告了較高的歷史 R 平方值，並論證了稀缺性是價值的主要驅動因素。論文也預測，在 2020 年減半後，比特幣的價格將達到約 55,000 美元。

最初的模型不應與 PlanB 後來的庫存流量跨資產模型（S2FX ）混淆。 S2FX 使用「階段轉換」和跨資產比較來預測比特幣在後期市場階段的價格將高達約 288,000 美元。將這兩個版本混為一談，只會讓關於「S2FX 是否有效」的討論變得毫無必要地混亂。

2024 年減半後發生了哪些變化？

比特幣第四次減半發生在2024年4月20日，區塊高度為840,000。區塊獎勵從6.25 BTC降至3.125 BTC。官方的比特幣減半參考資料列出了目前的3.125 BTC獎勵，並顯示下一次減半時獎勵將再次降至1.5625 BTC。

如果區塊大約每十分鐘產生一個，那麼3.125個比特幣的補貼意味著每年大約會新發行164,250個比特幣（未考慮實際區塊時間的波動）。鑑於目前的流通供應量約為2000萬個比特幣，因此粗略的S2F比率約為120。計算很簡單：就發行量而言，比特幣的稀缺性遠高於2024年減半前。

但減半並不會直接導致具體的市場價格。減半改變的是資金流動的一方。它並不能告訴我們機構投資者會以多大的力度買入，槓桿交易者是否會降低風險，實際收益率會如何變化，或者投資者會更傾向於比特幣還是股票、債券、黃金或現金。

庫存流量比是否夠準確，可以用來設定價格目標？

答案取決於你採用的標準。

區分解釋相關性和預測精確度很有意義。 S2F 可以幫助解釋為什麼比特幣的貨幣發行量會隨著時間而降低通膨性。但這並不意味著擬合的迴歸模型可以告訴投資者比特幣在下一個季度甚至下一個週期應該如何交易。

學術研究對此模型有何評價？

研究結果遠比「S2F模型已被證實」或「S2F模型毫無價值」這兩種說法更為複雜。 Thibaut Morillon和Ryan Chacon於2022年在《經濟與金融研究》（Studies in Economics and Finance）期刊上發表的論文《剖析比特幣的存量流量模型》 （Dissecting the stock to flow model for Bitcoin）檢驗了該模型的構建和穩健性。作者發現，動態版本可以隨著時間的推移提高預測準確率，但他們也發現，在他們的樣本中，基於S2F模型的交易策略遠不如基本的買入並持有策略有利可圖。

2024 年發表於《風險與金融管理雜誌》的一項研究「比特幣收益預測：能否透過庫存流量比、梅特卡夫定律、技術分析或市場情緒進行預測？」提出了一個更為根本的問題。研究發現，庫存流量比的估計值與比特幣創世區塊以來的時間高度相關，並且當加入時間固定效應後，模型的統計顯著性消失了。

這一點很重要，因為比特幣的供應曲線和它的運行時間都朝著同一個方向發展。當兩個趨勢變數相互迴歸時，歷史適配度高可能看起來比實際的因果關係更強。

為什麼2026年對僅依賴供應的模式來說環境更加嚴峻？

比特幣市場已經成熟。最明顯的例子之一是受監管投資產品的規模。 iShares比特幣信託ETF在2026年6月30日提交給美國證券交易委員會（SEC）的文件中披露，其持有734,261枚比特幣，公允價值約為434億美元。光是這份文件就說明了需求面變數的重要性：機構投資者可以在不改變協議發行率的情況下吸收或釋放大量比特幣。

目前的市場數據也表明，比特幣的發展已經遠遠超出了最初模型所適用的環境。 Coinbase 的比特幣市場頁面顯示，截至 2026 年 9 月中旬，比特幣的流通供應量約為 2,000 萬枚，市值約 1.5 兆美元。供應曲線仍然可預測，但其估值卻不斷變化。

對於投資者而言，這意味著更好的問題不是“S2F 預測的價格是多少？”，而是“相對於需求、流動性和宏觀狀況，稀缺性應該獲得多大的解釋權重？”

2026年是否還應該使用庫存流量比？

是的，如果用在適當的地方。

如果你的問題是關於結構性稀缺性的，請使用S2F。

S2F 可用於比較比特幣在不同減半期間的新發行量變化。它有助於解答以下問題：供應量擴張的速度有多快？相對於已發行總量，有多少新比特幣流入市場？ 2024 年的減半事件對新供應量的減少幅度有多大？

不要單獨使用S2F來精確定位價格目標。

一個不包含需求變數的模型無法解釋為何兩個發行條件幾乎相同的時期會產生截然不同的價格。投資者在進行價格決策時，還應考察現貨需求、ETF的申購和贖回活動、流動性狀況、槓桿率、已實現波動率、貨幣政策以及基於鏈上或市場數據得出的估值指標。

不要將模型線視為交易訊號

低於模型預測值並不意味著比特幣被低估，高於模型預測值也不意味著它被高估。根據歷史資料擬合的迴歸線並不能保證代表均衡價格。

在做決定之前，你應該將 S2F 與哪些方面進行比較？

一個實用的架構是將投資案例分為四個層次：

• 供應方式：減半計畫、目前階段性補貼、流通供應和長期發行。
• 需求： ETF 持倉和資金流動、公司資金需求、交易所活動以及廣泛的投資者參與。
• 市場結構：流動性、衍生性商品部位、槓桿、波動性和持倉集中度。
• 宏觀經濟與政策：利率、實質殖利率、美元狀況、監管與風險偏好。

S2F主要涵蓋第一層。如果將其視為一種專用工具，這並非缺陷。只有當某個供應指標被提升為完整的估值模型時，才會出現問題。

那麼，比特幣庫存流量比模型現在還適用嗎？

它作為描述比特幣人為製造的稀缺性以及作為歷史模型來普及減半的經濟意義具有一定的參考價值。但作為當今市場的獨立預測工具，它的說服力則弱得多。

將S2F保留在分析工具箱中的最有力理由並非在於它能精確預測未來價格，而在於比特幣的發行計劃異常透明，而S2F恰好用一個數字概括了這一特點。同樣，不完全依賴S2F的最有力理由也很簡單：價格是由供需平衡決定的，而S2F只模擬了供需關係中的一方。

對於目前的市場決策，應將庫存流量比視為稀缺性指標，而非最終價格目標。如果一項投資理念在考慮需求、流動性、宏觀經濟狀況、估值和風險管理等因素後仍然具有吸引力，那麼庫存流量比可以提供有用的參考資訊。如果該理念僅僅因為模型曲線顯示價格「應該」更高而成立，那麼這種分析就過於脆弱。

本文僅供教育用途，不構成投資建議。加密貨幣價格波動劇烈，歷史模型適配度並不能保證未來表現。