長期持有者與短期持有者的行為：BTC鏈上指標詳解

最重要的一點：比特幣的長期持有者 (LTH) 和短期持有者 (STH) 指標最好用作行為參考，而不是自動買賣訊號。它們有助於回答三個實際問題：哪些幣正在進入休眠狀態，哪些幣正在被消費，以及流通中的幣的價格是高於還是低於其鏈上成本。如果將供應量、消費量和獲利能力這三個概念分開來看，數據就更容易理解了。

在使用任何圖表之前，必須了解一個關鍵的限制：LTH 或 STH 標籤並非經過驗證的身份識別。鏈上分析是基於觀察到的區塊鏈行為對代幣或估計實體進行分類。它們無法直接判斷一次轉帳是出售、自轉帳、託管機構的資金重組，還是投資者更換錢包。這一區別應貫穿後續的所有解讀。

概念性分割畫面插圖，比較了長期持有比特幣和圍繞中心比特幣代幣的短期交易。 — 比特幣行為的長期和短期行為之間的概念對比。在鏈上分析中，LTH 和 STH 是基於代幣或實體年齡的統計群體，而非個人身分、動機或交易風格的已驗證描述。

LTH 和 STH 實際測量的是什麼？

比特幣的記帳機制是基於未花費交易輸出（UTXO）。一筆交易輸入會花費先前的交易輸出，而一筆新的交易輸出則會維持UTXO的狀態，直到被花費為止。這種結構為分析師提供了一個可衡量的幣輸出「年齡」：即自上次鏈上交易以來所花費的時間。《比特幣開發者指南》中關於交易和UTXO的部分詳細解釋了這個底層交易模型。

Glassnode 廣泛使用的 LTH/STH 框架將大約 155 天作為分界線。其研究發現，休眠時間大致達到 155 天的加密貨幣被消費的可能性顯著降低，而較新的加密貨幣則更有可能流通。該提供者的「長期和短期持有者供應量」方法論描述了此閾值及其在隊列分析中的應用。

然而，具體的實現方式取決於指標。對於簡單的 LTH-SOPR 和 STH-SOPR 指標，Glassnode 將已使用的輸出以 155 天為界進行劃分：LTH-SOPR 指標為至少 155 天的輸出，STH-SOPR 指標為少於 155 天的輸出。對於某些基於實體的供應指標，其目前的 API 文件描述了一種更為平滑的分類方法，該方法使用實體的平均獲取日期，並採用以 155 天為中心的邏輯權重，而非生硬的斷點。因此，您應該始終閱讀您正在繪製圖表的具體序列的定義，而不是假設所有「LTH」指標都使用相同的邏輯。

這些指標能告訴你誰在買或賣出嗎？

不能直接證明。他們可以證明較老或較新的代幣發生了交易，預估的代幣供應量發生了變化，或者交易的代幣實現了鏈上盈虧。但他們無法證明某個特定人士在交易所進行了出售。

這種區別至關重要，因為許多重要的經濟事件都發生在鏈下。中心化交易所可以在內部撮合買賣雙方，而無需在區塊鏈上移動比特幣。託管機構也可以在錢包之間轉移比特幣，而無需改變實際的所有者。相反，一個地址可以代表多個用戶，而一個用戶也可以控制多個地址。

實體調整分析旨在透過將被認為屬於同一網路實體的位址聚類，並過濾該聚類內的傳輸，來減少部分雜訊。 Glassnode 的實體調整指標文件明確指出，此流程依賴啟發式演算法和統計方法。隨著聚類效果的提升，最終資料可以進行修正。換句話說，實體調整資料通常比原始地址活動資料更具經濟意義，但它仍然是一種估算值。

在採取行動之前，哪些長期/短期指標最為重要？

指標	它問的是什麼	有用的解釋	主陷阱
LTH/STH 供應	依年齡層劃分，供應情況如何？	顯示更多勞動力是處於休眠狀態還是留在更年輕、更活躍的群體中。	供應量會發生變化，因為硬幣會隨著時間的推移而形成一個批次；這不需要新的購買。
LTH/STH SOPR	這些幣的價格是高於還是低於它們之前的鏈上價值？	大於 1 表示支出群體整體上獲利；小於 1 表示整體虧損。	鏈上「已實現利潤」並不能證明發生了現金交易。
LTH/STH MVRV	該群體的當前市場價值是高於還是低於其已實現價值？	有助於估算某群體中蘊含的未實現利潤或虧損。	已實現價值使用最新價格作為成本基礎的替代指標，而不是經過驗證的交易所購買價格。
已實現資本/已實現價格	網路或群體價值的錨點在哪裡？它是由最近的動態決定的嗎？	提供了一個成本基礎框架，用於比較市場價格與硬幣上次交易時的價值。	自我轉移和監護權變更可能會使「成本基礎」的解釋變得複雜。
LTH淨部位變化	從滾動週期來看，預計長期供應量是增加還是減少？	可用於偵測持續累積/老化與舊幣消費。	單日變化量不如數週趨勢量提供的資訊量大。

Glassnode 將標準 SOPR 定義為已支出產出在支出時的價值與其創建時的價值之比。其SOPR 方法將大於 1 的值視為累積已實現利潤，將小於 1 的值視為累積已實現虧損。該提供者也發布專門的LTH-SOPR和STH-SOPR系列。

如何解讀短期持股者的行為？

STH 指標對於了解近期價格波動較大的那部分市場最為有用。這類代幣對價格變化的反應通常更為迅速，因為它們的成本基礎更接近當前週期，而且從統計上看，它們的價格再次波動的可能性也更大。

首先來看 STH-MVRV。 Glassnode 僅使用 155 天以內的 UTXO 來計算STH-MVRV。大於 1 的值表示該組交易的市場價值高於其整體實現價值；小於 1 的值表示該組交易的整體價值低於該代理成本基礎。

然後再加上 STH-SOPR。假設 STH-MVRV 和 STH-SOPR 都連續幾個交易日低於 1。更合理的結論並非“底部已形成”，而是新持幣者平均而言處於虧損狀態，而一些價格仍在波動的幣種正在鎖定虧損。如果價格同時停止創低且虧損實現開始減弱，這可能表明賣方力量耗盡——但這仍需價格結構、流動性和更廣泛的市場狀況來證實。

相反，STH-MVRV 高於 1 表示短期持有者擁有未實現的利潤總額，而 STH-SOPR 高於 1 則表示當前支出的部分人正在實現利潤。這種情況可以與健康的上升趨勢並存。如果需求夠強勁，足以消化供應，那麼獲利了結並不一定意味著看跌。

如何解讀長期持有者的行為？

區分仍被持有的比特幣和正在被使用的舊比特幣， LTH 數據就更有意義了。 LTH 供應量的增加通常意味著更多比特幣正在老化，成為低消費群體。這可能與比特幣的累積和流動性供應的減少相一致，但也可能僅僅是因為先前獲得的比特幣在未進行交易的情況下達到了持有年限閾值。

LTH供應量的下降表明較老的LTH正在離開長期持有的LTH群體。當LTH消耗量增加、LTH-SOPR高於1，以及（在有可靠標記數據的情況下）LTH流向交易所或其他流動性場所時，這便更有力地證明了LTH正在被分配。即便如此，「分配」一詞也比「出售」更貼切，因為僅憑鏈上流動並不能揭示最終的經濟交易。

Glassnode 的LTH-MVRV將 MVRV 限制在至少存在 155 天的 UTXO。由於較老的代幣可能存在與當前市場價格相差甚遠的收購代理，LTH-MVRV 和 LTH-SOPR 的極端水平可能比其短期對應指標更高。應將這些極端水平視為有關內含利潤和已實現利潤的背景信息，而不是必須觸發反轉的固定閾值。

為什麼 155 天很重要，而它又不是一個神奇的數字？

155 天的邊界是一個統計啟發式方法，並非比特幣內建規則。它源自於對支出機率的歷史分析：一種加密貨幣休眠的時間越長，其再次波動的可能性就越小，並且在幾個月的時間跨度內，其價格曲線會發生顯著變化。 Glassnode 將 155 天左右作為其長期和短期框架的標準。

這個門檻很有用，因為它能創建一致的用戶群，但不應將其解讀為「某人在第 155 天就成為長期投資者」。現代的供應機制可能會平滑邊界附近的過渡，而不同的分析提供者可能會使用不同的使用者群定義。在比較儀錶板時，請確認您查看的是原始 UTXO 年齡、實體調整後的年齡、平均收購日期，還是提供者特定的加權方法。

哪些組合比單一訊號更有用？

1. 長期住房供應增加，短期住房供應減少

這通常意味著大部分代幣正在老化進入休眠狀態，而較年輕的代幣數量則相對較少。這可能支撐一種累積策略，尤其是在熊市下跌之後。但這並不一定預示著短期價格走勢；代幣老化後，價格可能仍然疲軟或橫盤整理。

2. LTH 供應量下降，而 LTH-SOPR 遠高於 1

這種組合表明，舊幣種正在轉移，且轉移的供應量相對於其先前的鏈上價值而言，具有可觀的總利潤。這與長期持有者在市場行情強勢時進行分散投資的趨勢相符。看跌程度取決於新增需求能否消化這些供應量。

3. STH-MVRV 小於 1 且 STH-SOPR 小於 1

這表明新持有者面臨壓力：他們的代幣總市值低於已實現價值，而且他們花費的代幣正在虧損。這種情況可能伴隨投降式拋售。交易者在將其視為反轉訊號之前，仍應觀察拋售壓力是否正在減弱。

4. STH-MVRV 恢復後重回 1 以上

這可能表明短期投資者群體已重新進入未實現利潤區間。如果 STH-SOPR 在回檔期間也維持在損益平衡點附近或以上，則可能表示買家正在捍衛近期的成本基礎。此訊號作為市場結構線索比作為孤立的入場訊號更有價值。

什麼因素會扭曲鏈上結論？

鏈上的交易活動可能是看不見的。在中心化交易所內，交易的所有權變更無需任何比特幣交易即可完成。
錢包維護可能看起來像經濟活動。整合、找零、託管重組和安全遷移都可能導致UTXO的移動，而無需代表市場決策。
地址數量不等於使用者數量。一個實體可以控制多個位址，一個託管位址可以代表多個客戶。
已實現的「成本基礎」只是一個近似值。已實現的市值是根據UTXO最近一次變動時的價格來估值的。 Glassnode的已實現市值文件對此進行了解釋。最近一次變動時的價格並不總是持有者的真實購買價格。
實體調整後的歷史記錄可能會改變。更精確的聚類和新發現的錢包可能會修正近期或歷史數據點。 Glassnode 記錄了這種可變性，並為回測等需要了解當時已知數據的場景提供了特定時間點的指標。

一份實用的決策清單

在根據長期/短期圖表採取行動之前，請按順序回答以下問題：

具體衡量的是什麼？是庫存儲備、已售庫存、獲利能力、已實現價值還是資金流動？
該隊列是如何定義的？是採用 155 天的 UTXO 硬年齡、平滑實體年齡，還是其他提供者特定的方法？
此指標是原始資料還是實體調整後的資料？原始UTXO活動資料透明但雜訊較大；實體調整後的資料更具解釋性和啟發性。
這種走勢是否具有持續性？除非你能解釋原因，否則最好專注於持續數天或數週的趨勢，而不是單日飆升。
是否有其他指標可以佐證？將供應量與支出和獲利能力結合起來考慮。例如，當 LTH-SOPR 和舊幣支出量同時上升時，LTH 供應量的下降就更具參考價值。
價格走勢是否一致？鏈上數據是背景資訊。價格、流動性、衍生性商品部位、宏觀經濟狀況和市場結構都會影響群體轉變是現在還是將來產生影響。

結論

LTH/STH 分析最有效的地方在於它能回答一系列問題，而不是單一問題。首先要問的是，代幣供應在哪些方面老化。然後要問的是，哪些族群正在實際消費。最後要問的是，這些消費的代幣相對於其先前的鏈上價值是獲利還是虧損。

155天框架為分析師提供了一種一致的方法，可以將較老、統計上活躍度較低的供應與較新、活躍度較高的供應區分開來，但它只是一個模型，而非自然規律，也不能直接反映投資者的意圖。使用長期/短期供應量來衡量休眠狀態和群體平衡，使用SOPR來衡量已實現支出獲利能力，並使用MVRV或已實現價格指標來衡量隱含的未實現損益。當上述幾個維度的數據一致時，所得的結論最可靠。

方法論說明：本文中的定義與參考文件已於2026年9月14日與比特幣開發者指南及Glassnode文件進行核對。鏈上分析數據是基於公共區塊鏈活動和特定提供者啟發式演算法估算得出的。本文僅供教育用途，不構成投資建議。