Dex AMM 2021 - نموذج تسعير Dex الحالي

المقالة حول شريحة Dex 2021 وشرح لأعلى نموذج تسعير Dex الحالي.

خذ سريع

• AMMs هي واحدة من أكبر اختراقات DeFI.
• هناك 3 شرائح جمهور رئيسية في AMM: Arbitrageurs ، والتجار ومزودو السيولة (LPs).
• وفقًا للتقييم ، نحدد القيمة الرمزية لاثنين من Dex الرائدين اليوم ، UNI و SUSHI ، عند 55 دولارًا و 98 دولارًا ، على التوالي ، و SUSHI هو الرمز المميز الأكثر "بأقل من قيمته".

إخلاء المسؤولية: تمت الإشارة إلى المقالة من SEABank لتقديم نظرة عامة على Dexs الحالية ولا تعتبر نصيحة استثمارية ، وسيتم ترك الرابط الأصلي في نهاية المقالة للرجوع إليه من قبل القراء.

قطع اللغز في AMM

يعد صانعو السوق الآليون (AMMs) أحد أكبر إنجازات DeFi. بفضل AMM يمكن لأي شخص أن يصبح صناع السوق ، وهو أمر كان صعبًا في الأسواق المالية التقليدية يمكن تحقيقه الآن بسهولة من خلال توفير السيولة.

هناك 3 كائنات رئيسية في AMM:

1. موفرو السيولة (LPs): الأشخاص الذين يوفرون السيولة لصندوق النقد العربي.
2. التجار: الأشخاص الذين يتبادلون الأصول ذهابًا وإيابًا في AMM.
3. Arbitrageurs: الأشخاص الذين يستفيدون من فرق سعر الرموز في AMM وخارج السوق لمصلحتهم الخاصة.

في القسم التالي ، سنقوم (1) بتحليل فوائد كونك مزودًا للسيولة (LP) في AMM ، (2) طرق لتقليل الخسارة غير الدائمة (IL) - أحد المخاطر البارزة لـ LPs وظروف السوق المثالية لجميع الثلاثة.

مزود السيولة (LP)

هناك سببان لكي تصبح مزودًا للسيولة (LP). السبب الأول هو التمتع برسوم المعاملات. على سبيل المثال ، في 13 مارس وحده ، بلغ إجمالي حجم التداول في ديكس 2 مليار دولار. إذا أخذنا معيار الرسوم العادي البالغ 0.25٪ ، فقد جلب LPs حوالي 5 ملايين دولار.

المصدر: defiprime.com

السبب الثاني هو أن AMM تساعد LPs على موازنة محفظتهم. يمكن لمزودي السيولة إيداع أصولهم في AMM حتى يتمكنوا من تلقي رسوم المعاملات مع السماح للسوق بإعادة توازن محفظتهم. للتوضيح ، عندما تتغير القيمة خارج السوق ، سيستغل المراجحون فرصة الربح لأنفسهم ، وبالتالي سيتم موازنة أصول LP تلقائيًا.

IL - الخطر الرئيسي لتوفير السيولة 

يمكن النظر إلى خسارة انخفاض القيمة (IL) على أنها سعر للسوق لإعادة توازن المحفظة ، لذلك يحتاج مزودي السيولة إلى حساب المعلمات بعناية قبل توفير السيولة في البروتوكول. 

العامل الأول الذي يؤثر على IL هو منحنى السعر لكل AMM ، فكلما كان المنحنى أكثر انحناءًا ، كان تأثير السعر أكبر ، وكلما كان الخط أقل انزلاقًا وانخفض IL.

الفرق بين منحنيات Uniswap و Curve

كلما كان الخط أكثر انبساطًا ، كان ذلك أفضل لتداول الأصول ذات القيمة المماثلة مثل العملات المستقرة أو الأصول الملتفة مثل BTC إلى WBTC. كلما زاد انحناء الخط ، زاد الانزلاق ، مما يخلق فرصًا للمراجحين.

العوامل التي تؤثر على الربح

هناك ثلاثة معايير رئيسية تؤثر على ربحية العناصر في AMM بما في ذلك: (1) الارتباط بين فئات الأصول ، (2) تقلب الأسعار ، (3) انزلاق الأصول.

بصفتنا LP ، نود أن يتم ربط الأصلين لأنهما يساعدان في تقليل IL. على سبيل المثال ، توفير السيولة لرمز مميز من الدرجة الأولى مثل LINK / ETH أفضل من توفير السيولة لرمز مميز مثل LINK / HAKKA. لأنه عندما يزيد ETH ، فإن احتمال زيادة LINK سيكون أكبر من HAKKA. 

يريد LPs أيضًا حركة سعر بالنسبة لسعر العملة ، وذلك ببساطة لأن السعر يتقلب ، فهناك المزيد من فرص المراجحة التي تولد المزيد من الإيرادات لـ LP.

على عكس LPs ، يريد المراجحون تقلبات عالية وارتباط منخفض. وبالتالي سيكون للمراجعين المزيد من الفرص وتحقيق المزيد من الأرباح.

سيفضل المتداولون الانزلاق وتقلبات الأسعار المنخفضة بحيث يمكن استخدام الأصل بالكامل.

من خلال الجمع بين العوامل المذكورة أعلاه ، من الممكن إعادة إنتاج ظروف السوق المثالية لكل عنصر في AMM.

مع السوق الحالي ، لا يمكن القضاء على IL بشكل كامل ، ولكن LPs لديها بعض التدابير لحماية الأصول مثل: دمج استراتيجيات التداول للتأمين ضد الخسائر من IL أو اختيار مجموعات لديها حوافز (توليد المزيد من الإيرادات لتغطية IL). ومع ذلك ، فإن الطريقة الثانية مؤقتة فقط لأن برامج الحوافز تنتهي في النهاية. 

دراسات الحالة Dex 

فيما يلي دراسات حالة لأهم Dexs اليوم والقيم المتراكمة لمستخدمي المشروع

Uniswap

Uniswap هو حاليًا AMM الرائد ، حيث يطبق الصيغة x * y = k ، يسمح المشروع للمستخدمين بتبادل الأصول في مجموعات. تتلقى Uniswap LPs حاليًا رسومًا بنسبة 0.3٪ لكل معاملة.

اقتراض الأفكار من Bancor ، المشروع الرائد في AMM وجمع 150 مليون دولار أمريكي للعملة الأولية ، ارتفع Uniswap بتمويل 100000 دولار فقط من منحة Ethereum ليصبح Dex الرائد ونشر AMM إلى DeFi. 

مثل Dexs الأخرى ، غالبًا ما يتم انتقاد Uniswap بسبب IL الخاص به. ومع ذلك ، مع Uniswap V3 والعديد من التحديثات الخارقة ، من المتوقع أن يساعد المشروع في تقليل المخاطر من IL ، وبالتالي خلق حالة سوق أكثر ملاءمة لـ LP. 

القيمة التراكمية: حاليًا ، يتلقى LPs 0.3 ٪ من رسوم المعاملة ، Uniswap لديه رمز UNI للحوكمة ، ولم يشارك حاملو UNI الإيرادات من المشروع بعد. ولكن في V3 ، يمكن تعديل النسبة المئوية للرسوم المشتركة من خلال الحوكمة ويمكن لحاملي الرموز أيضًا مشاركة رسوم المعاملات من Uniswap.

سوشيسواب

بدأت Sushiswap من مفترق Uniswap وتدريجيًا أسست موقعها الخاص في قرية Dex. مع العديد من الميزات البارزة مثل Miso ، مجموعة من العقود التي تسمح للمشروع بإطلاق الرموز بالطريقة التي يريدونها ، أو Bentobox ، حل إقراض سوشي.

من مشروع بالقرب من "ماتينج" ، ارتفع سوشي ليكون واحدًا من أفضل 3 Dex بمنتجات مختلفة ، وبالتالي تلقى دعمًا كبيرًا من المجتمع.

القيمة المتراكمة: LPs يتلقون 0.25٪ رسوم معاملة. يمكن أيضًا وضع رمز حوكمة SUSHI في البروتوكول ، وسيشارك صاحب الحساب بنسبة 0.05 ٪ من حجم التداول. يبلغ متوسط ​​أرباح شركة SUSHI 75 مليون دولار في السنة.

0x

ما يجعل 0x مميزًا هو أن المشروع بدلاً من استخدام تجمع السيولة لمطابقة الطلبات ، يستخدم 0x نموذجًا خارج السلسلة لدفتر الطلبات. إنهم يعملون على أساس آلية إرسال الطلبات ، فعند تقديم الطلب ، سيجد المرحلون (على غرار صانعي السوق) الطرف الذي يحتاج إلى المعاملة وستتم معالجة الطلب على السلسلة.

القطعتان الرئيسيتان من 0x هما Mesh و Matcha. Mesh هي شبكة مشاركة دفتر أوامر p2p خارج السلسلة. ماتشا هو مجمع dex الذي يساعد في العثور على أفضل الأسعار أثناء تنفيذ الصفقات.

القيمة التراكمية

• ZRX هو رمز الحوكمة 0x ، حتى أوائل عام 2020 عندما يخرج 0x v3 مع Staking لإنشاء قيمة لرمز ZRX المميز. يمكن للمستخدمين مشاركة ZRX في مجموعات تم إنشاؤها من المرحلات ، وسيقوم المرحلون بتنفيذ الصفقات وستشارك كل معاملة وسيط في الرسوم. يتم تجميع مجموعات Staking لمدة سبعة أيام ، وبعد ذلك سيتم إعادة توزيع الرسوم على المساهمين بما يتناسب مع المبلغ الذي يحصلون عليه في المجمع.
• يوجد حاليًا 9 مجموعات تخزين ، و 2 منهم فقط يولدون مكافآت حقيقية للمضاربين (بالمقارنة مع Dexs الأخرى). إن الطلب على Stack من قبل المستخدمين في المشروع ليس كبيرًا ، وهو ما يظهر بوضوح في حقيقة أن 5.4 ٪ فقط من الرموز المتداولة حاليًا يتم تخزينها ، ناهيك عن أنه في حالة زيادة حصة المستخدمين ، سيستمر تخفيض APY. مما يجعل الأمور أسوأ.

شاهد المزيد من التفاصيل حول 0x هنا .

منحنى

يستخدم Curve النموذج الأمثل لمبادلة العملات المستقرة (USDT ، USDC ، DAI ، ..) والأصول المرتبطة (WBTC / sBTC ، sETH / ETH ، ..). يساعد هذا النموذج Curve في تنفيذ صفقات كبيرة بأقل قدر من الانزلاق.

Curve هو أحد منتجات DeFI الأكثر استخدامًا. هذا هو Dex الرائد من حيث قيمة الأصول الرئيسية (TVL) مع أكثر من 4 مليارات دولار مقفلة في البروتوكول.

القيمة التراكمية: CRV هو رمز حوكمة Curve. حاليًا ، تتقاضى جميع مجمعات Curve رسومًا بنسبة 0.04٪. يتم مشاركة 50 ٪ مع LPs والباقي مشترك مع veCRV (قفل CRV لفترة محددة لاستقبال veCRV).

1 بوصة

1inch هو مجمع Dex ، وهو مشروع يساعد في الوصول إلى السيولة وأفضل الأسعار من البورصات المختلفة ، مما يوفر للمستخدمين. نظرًا لأن 1 بوصة تجمع السيولة من بورصات متعددة ، لا يحتاج المستخدمون إلى إنفاق رسوم الغاز للموافقة على نفس الرمز عدة مرات.

في الآونة الأخيرة ، كان المشروع موجودًا على سلسلة Binance Smart وأعلن عن إصدار 1Inch V3 ، والذي وفقًا لإفصاح المشروع ، ستكون رسوم الغاز أرخص من Uniswap.

القيمة التراكمية: 1INCH هو رمز حوكمة 1Inch ، أطلق فريق تطوير 1inch أيضًا DEX يسمى Mooniswap. يستخدم برنامج Mooniswap آلية توازن افتراضية لحل مشكلة الانزلاق السعري. تتقاضى رسوم التبادل 0.3٪ عن كل مقايضة ، ويستخدم 5٪ منها كحوافز (برامج تعزيز حجم التجارة ، والتعاون ، ...) وسيتم توزيع الباقي على مزودي السيولة.

موازن

Balancer هو AMM مشابه لـ Uniswap ، ولكنه أكثر خصوصية من حيث أنه يسمح لـ LPs بإنشاء مجموعات تضم أكثر من نوعين من الأصول. هذا لا يسمح لمزودي الخدمات المالية فقط بدفع أي رسوم لإعادة موازنة المحفظة ، ولكن أيضًا لتلقي رسوم المعاملات.

لا يتقاضى Balancer رسومًا على المعاملات ، ولكن يمكن لمنشئي المجموعة تحديد معدلات المبادلة. يمكن تعديل هذه الرسوم من 0.01٪ إلى 10٪ حسب نوع التجمع.

من الناحية النظرية ، يقوم Balancer بكل ما يفعله Uniswap و Sushiswap ، وأكثر من ذلك. ومع ذلك ، إذا أخذنا في الاعتبار حجم التداول والمستخدمين النشطين ، فإن Balancer يتخلف كثيرًا عن Dexs الآخرين. قد يكون السبب هو تجزئة تجربة مستخدم Balancer ، حيث تفرض كل مجموعة رسومًا مختلفة.

ومع ذلك ، مع الإعلان عن إصدار V2 الأخير ، يعتزم Balancer تحسين هذا العيب. تتضمن التغييرات الملحوظة قبوًا جديدًا لتخزين وإدارة الأصول المضمنة في تجمعات Balancer. سيفصل V2 إدارة الرمز المميز والتكلفة. سيكون لكل تجمع منطق مختلف ، بينما سيدير ​​الخزنة الرموز المميزة. 

القيمة التراكمية

• سوف يتلقى LPs الرسوم التي يحددها منشئ التجمع للمجمع. BAL هو رمز الإدارة لـ Balancer ، ويتم استخدام الرمز المميز كحافز لـ LPs من خلال تعدين السيولة. لا يفرض البروتوكول على المتداولين أي رسوم ، لذلك من الصعب جدًا حساب القيمة التراكمية الدقيقة لـ BAL.
• حاليًا ، بالإضافة إلى رسوم المعاملات ، لا يتعين على المتداولين دفع أي رسوم أخرى ، ولكن في الإصدار V2 ، من الممكن أن يبدأ المشروع في فرض رسوم على مقايضات الرموز.

بانكور

كان Bancor أول AMM قبل Uniswap. في الإصدار 2.1 ، يسمح Bancor لمزودي السيولة بتوفير السيولة من جانب واحد وسيقوم Bancor مؤقتًا بتعدين كمية مكافئة من BNT. عندما يسحب LP الرموز المميزة ، يحرق Bancor الكمية المقابلة من BNT. لا يزال بإمكان مزودي السيولة إضافة السيولة باستخدام أرقام BNT و BNT لتغطية ILs LPs. يمكن تغطية LPs حتى 30٪ من خسائر IL (كل يوم سيزداد بنسبة 1٪ حتى اليوم 30).

على الرغم من جمع مبلغ ضخم قدره 150 مليون دولار من ICO ، استغرق Bancor وقتًا طويلاً للعثور على المنتج المناسب لطلب السوق. محاولة إعطاء المزيد من الرموز المميزة بدون قيمة خلقت قدرًا كبيرًا من الجدل في المجتمع.

القيمة التراكمية :

• يحصل مزوّدو السيولة على 0.2٪ رسوم من مجمعات Bancor بالإضافة إلى حافز من برنامج تعدين السيولة. يمكن لمزودي السيولة أيضًا تخصيص الرسوم ، وسيكون حافز 30٪ من برنامج تعدين السيولة للجانب الذي يوفر السيولة من الجانب بدون BNT والنسبة 70٪ المتبقية للجانب مع BNT.
• يمكن لحاملي BNT المشاركة في BNT في تجمع vBNT / BNT. vBNT هو رمز الحوكمة في Bancor. يمكن للمستخدمين رهان vBNT للتمتع برسوم المقايضة. يمكن أيضًا استخدام vBNT كضمان لاقتراض العقارات. تعتزم Bancor أيضًا إطلاق بروتوكول لشراء vBNTs وحرقها.

شبكة كيبر

اعتادت شبكة Kyber أن تكون واحدة من أعلى شركات تبادل الإيرادات في عام 2019. ومع ذلك ، كان المشروع يركز بشكل كبير على جلب مفهوم صناعة السوق التقليدية على السلسلة وتجاهل اتجاه DeFi. حجم Kyber حاليًا أقل من 1/10 من Uniswap.

يبدو أن فريق التطوير في Kyber قد أدرك محدودية منتجها وخطط لتحديثه في يناير 2021. في الأساس ، ستطلق Kyber DMM (صانع السوق الديناميكي) ، وهو منتج يسمح لأي شخص أيضًا بإنشاء مجمعات ويصبح LPs.

يجمع نهج DMM بين آلية التوازن الافتراضية المشابهة لـ Mooniswap 1Inch ويضيف تعديلات مرنة للرسوم لتقليل تأثير IL.

القيمة التراكمية: KNC هو رمز الحوكمة لمستخدمي Kyber Network الذين يمكنهم مشاركة KNC في DAO للمشاركة في الحوكمة. ستحدد التحديثات اللاحقة مقدار الرسوم المفروضة في البروتوكول ، والتي سيتم توزيعها على KyberDAO.

تقييم

في هذا الجزء ، سنقيم أكبر 2 Dexs و SushiSwap و Uniswap ، من خلال طريقة التدفق النقدي المخصوم ، ثم نطبق نسبة السعر إلى العائد لحساب القيمة النسبية لبقية Dexs. ستكون هناك 3 حالات ، حالة صعودية وحالة أساسية وهابطة.

في الحالة الصعودية ، نفترض المشاريع ذات النمو الجيد ، في الحالة الهبوطية ، نفترض أن النمو ينخفض ​​بشكل حاد بمرور الوقت ، وستكون الحالة الأساسية هي متوسط ​​الحالتين أعلاه.

مع طريقة تقييم التدفق النقدي المخصوم ، فإن الأسعار العادلة لـ UNI و SUSHI هي 55 دولارًا و 98 دولارًا على التوالي. كلاهما حاليا "مقوم بأقل من قيمته الحقيقية".

افتراضات للتقييم

• معدل الخصم 25٪ ومعدل النمو النهائي 5٪.
• تلعب الحوكمة دورًا كبيرًا في تحديد العائد على حاملي التوكنات من الخزانة والمعايير المهمة. لذلك في حالة الثور والحالة الأساسية ، سنضيف قيمة تراكمية للحامل ولن يكون لحالة الدب قيمة تراكمية.
• لا يُنشئ Uniswap حاليًا قيمة لمالكي الرموز ولكن في V3 المجيء إلى هنا ، نفترض أنه سيتم تحويل 0.05٪ من الإيرادات إلى حاملي UNI.
• سيتم مضاعفة مبيعات أول شهرين ونصف من عام 2021 وفقًا لذلك للحصول على إيرادات السنة كاملة وكمعيار للتقييم.

Uniswap 

تعليمات لقراءة الجدول:

1. الإيرادات السنوية ( الحجم السنوي ) = إيرادات العام الماضي بالإضافة إلى نسبة النمو (النمو).
2. الرسوم لحاملها ( أتعاب حاملها ) = الإيرادات × 0.05٪.
3. القيمة الحقيقية التي يحصل عليها حاملو الرسوم من الرسوم (القيمة الحالية للرسوم لحامليها ) = الرسوم - 25٪ رسوم + 5٪ رسوم (25٪ معدل خصم ، 5٪ معدل نمو جوهري).
4. إجمالي القيمة المستلمة من قبل الحائزين ( إجمالي القيمة الحالية لحامليها ) = إجمالي القيمة الحالية للرسوم لحامليها
5. القيمة الحقيقية التي تجلبها التدفقات النقدية على UNI ( PV من التدفقات النقدية لكل UNI ) = إجمالي PV لأصحاب / إجمالي الرموز المتداولة.
6. قيمة رمز UNI ( القيمة المرجحة المتساوية لكل UNI ) = PV للتدفقات النقدية لكل UNI * القيمة التراكمية من الحوكمة ( مضاعف الحوكمة ).

سوشي سواب

قراءة الجدول مشابهة لـ Uniswap.

بعد ذلك ، سنقارن قيمة أسماك Dex من خلال P / E ، P / S. ببساطة ، P / E ، P / S يوضح مقدار استعداد المستثمرين للإنفاق مقابل 1 دولار من الربح من المشروع. لذلك ، كلما انخفضت مكرر الربحية ، P / S ، كلما كان المشروع أقل من قيمته الحقيقية.

للترابط ، سوف نأخذ Coinbase كمعيار للتسعير. تقدر قيمة البورصة حاليًا بحوالي 100 مليار دولار ، وإذا قمت بحساب قيمة الأسهم المتداولة حاليًا على FTX ، فإن Coinbase تبلغ قيمتها 117 مليار دولار. حققت Coinbase إيرادات بقيمة 1.3 مليار دولار في عام 2021 وأرباحًا صافية قدرها 322 مليون دولار. بافتراض معدل نمو الإيرادات بنسبة 100 ٪ وزيادة بنسبة 30 ٪ في صافي الربح ، سيكون لدى coinbase P / S و P / E من 45.79 و 152.64 على التوالي.

باستخدام هذه الطريقة ، نستنتج أنه باستثناء 0x ، فإن جميع DEXs المتبقية تقريبًا مقومة بأقل من قيمتها الحقيقية مقارنةً بـ Coinbase. حيث يعتبر Sushiswap هو المشروع الأكثر جاذبية بين Dex.

استنتاج 

تعتبر البورصات سوقًا خصبًا لـ DeFi ، وقد حققت جميع التبادلات من Cex إلى Dex نجاحًا كبيرًا في عام 2020. مع التدفقات النقدية الكبيرة التي تتدفق بشكل متزايد والسوق ، نكون قد اكتملنا.يمكننا جميعًا أن نتوقع نمو قطاع Dex بقوة في السنوات القادمة.

استعرضت المقالة نظرة عامة على Dex الحالية وقيمت كل لاعب في هذا المقطع. باستخدام طريقة التدفق النقدي المخصوم ، نحصل على قيم UNI و SUSHI عند 55 دولارًا و 98 دولارًا على التوالي. إلى جانب ذلك ، فإن السوشي هو أكثر الأصول مقومة بأقل من قيمتها بناءً على نسبة السعر إلى العائد.

المصدر المرجعي - بحث سيبانك