वाईएफआई मूल्य निर्धारण: बुनियादी मूल्य निर्धारण के लिए 3 ढांचे

YFI को महत्व देना कोई आसान काम नहीं है। द ईयर इकोसिस्टम जटिल है और इसमें वाईएफआई की भूमिका अनिश्चित बनी हुई है।

यह कहना कोई अतिशयोक्ति नहीं है कि YFI ने जून के लॉन्च के बाद से क्रिप्टो समुदाय को तूफान से घेर लिया है। संस्थापक ("YFI का 0 मान है" और "मैं उत्पादों में परीक्षण करता हूं") की कड़ी चेतावनियों के बावजूद, YFI की कीमत में अभी भी विस्फोट हुआ है, जो $44,000/टोकन और 1.3 बिलियन डॉलर के मार्केट कैप के चरम पर है।

YFI की तेजी से कीमत में वृद्धि, YFI के लॉन्च और रिलीज शेड्यूल के कारण बहुत तेज दर से कोई छोटा हिस्सा नहीं है (पहले सप्ताह में वितरित किए गए सभी 30,000 टोकन) 

लेकिन यह सब गौण है, वास्तविक मूल्य ईयर फाइनेंस में ही निहित है, एक वास्तविक विशाल जिसे आंद्रे क्रोन्ये महीनों से विकसित कर रहे हैं और ब्रेकनेक गति से अपडेट करना जारी रखते हैं। ।

ईयर ब्रह्मांड का विस्तार जारी रहेगा और यह निश्चित है कि वाईएफआई टोकन ईयर इकोसिस्टम के भविष्य में एक महत्वपूर्ण भूमिका निभाएगा। 

यह लेख मूल मैकेनिज्म का अनुवाद है। वाईएफआई मूल्यांकन के लिए मुख्य ढांचे के बारे में दिखाने और जानने के लिए पूंजी लेख।

वाईएफआई मूल्य निर्धारण ढांचा

टोटल वैल्यू लॉक्ड (TVL)

डीएफआई में, हम आमतौर पर टीवीएल को उनके पूंजीकरण के साथ देखकर महत्व देते हैं। हालांकि, प्रोटोकॉल काफी हद तक टीवीएल से होने वाले मुनाफे पर निर्भर हैं।

मूल्य निर्धारण के लिए TVL का उपयोग करना कुल लाभ गणना के केवल एक भाग का प्रतिनिधित्व करेगा। TVL द्वारा YFI को आंकना किसी कंपनी को उसके कार्यबल के आकार से आंकने जैसा होगा, न कि उसकी लाभप्रदता के आधार पर।

एक कंपनी में बहुत सारे कर्मचारी हो सकते हैं और बड़ी मात्रा में राजस्व उत्पन्न कर सकते हैं। लेकिन लाभ मार्जिन की तुलना कम श्रमिकों वाली अधिक लाभदायक कंपनियों से नहीं की जा सकती।

वर्तमान मूल्य/आय अनुपात (मूल्य/आय - पी/ई)

टीवीएल की तुलना में, मौजूदा पी/ई अनुपात अधिक प्रभावी उपाय प्रदान करेगा। पी/ई हमें वाईएफआई के पूंजीकरण के साथ वर्तमान राजस्व सृजन का एक दृश्य देता है।

यहाँ मेरी वर्तमान पी/ई स्प्रेडशीट है, यह मानते हुए कि 100% YFI को दांव पर लगाया जा रहा है:

YFI के P/E की अन्य DeFi प्रोटोकॉल से तुलना करने में सक्षम होने के लिए, हमें सबसे पहले मूल्य/आय अनुपात (मूल्य/आय-पी/ई) और मूल्य/राजस्व अनुपात (मूल्य)/राजस्व) (जिसे भी जाना जाता है) के बीच अंतर करना होगा। मूल्य/कुल बिक्री अनुपात- मूल्य/बिक्री के रूप में)। यह एक महत्वपूर्ण अंतर है जो अक्सर भ्रमित होता है।

YFI का P/R लगभग 2.5: $1 बिलियन मार्केट कैप है, जिसे Yearn उपयोगकर्ताओं के वार्षिक लाभ में $400 मिलियन से विभाजित किया गया है। YFI का P/E 11.5 है, जिसकी गणना YFI धारकों के कुल वार्षिक राजस्व से मार्केट कैप को विभाजित करके की जाती है।

स्थिरता के लिए, मैं डेफी में पी/ई अनुपात की तुलना करना चाहता हूं। 

ऊपर दी गई तालिका से यह स्पष्ट रूप से देखा जा सकता है, यहां तक ​​​​कि हालिया बुल इवेंट और बाद में पूंजी निकासी के बाद भी। YFI अभी भी लाभ प्रतियोगिता का विजेता है।

हालाँकि, आपको यह जानकर आश्चर्य हो सकता है कि उस राजस्व का एक बड़ा हिस्सा हाल के सप्ताहों में yVaults से बड़ी मात्रा में निकासी का परिणाम है। 

हालांकि yVault के साथ उपयोग किया जाने वाला निकासी शुल्क केवल 0.5% है। निकासी की दर इतनी अधिक है कि अकेले निकासी शुल्क सालाना राजस्व में $66 मिलियन से अधिक उत्पन्न करता है। मुझे लगता है कि उच्च निकासी मात्रा लगातार बदलती उपज खेती के तरीकों का परिणाम है जिसके परिणामस्वरूप उपयोगकर्ता लगातार अपनी संपत्ति को स्थानांतरित कर रहे हैं। 

तुलनात्मक रूप से, yVault के राजस्व पर लागू 5% प्रदर्शन शुल्क, YFI हितधारकों के कुल वार्षिक राजस्व के एक चौथाई से भी कम का प्रतिनिधित्व करता है।

निकासी धीमी होने लगी है, अंततः निकासी शुल्क राजस्व के एक छोटे हिस्से का प्रतिनिधित्व करेगा जो कि YFI धारकों को YFI धारकों के लिए लाएगा, उसी तरह जो एक्सचेंज निकासी शुल्क से एकत्र करता है। लेनदेन शुल्क के साथ।

प्रदर्शन शुल्क: एक अधिक किफायती राजस्व धारा

अगर वाईएफआई धारकों के लिए निकासी शुल्क राजस्व का मुख्य स्रोत नहीं बनेगा, तो क्या होगा? ईयर फाइनेंस को निवेश संगठनों की हैंडबुक से थोड़ा संदर्भ मिला है, विशेष रूप से ईयर, गैर-दिशात्मक और स्वचालित जैसी जगहों से।

क्रिप्टो और गैर-क्रिप्टो एसेट मैनेजमेंट प्लेटफॉर्म के बीच तुलना।

हेज फंड "2/20 शुल्क" मॉडल का उपयोग कर रहा है: 2% वार्षिक प्रबंधन शुल्क और 20% प्रदर्शन शुल्क। पहले प्रकार का शुल्क सभी निगरानी की गई संपत्तियों पर लागू होता है, बाद वाला केवल फंड द्वारा उत्पन्न ब्याज पर लागू होता है।

इयरन एक समान संरचना को अपना सकता है, संभवतः वार्षिक प्रबंधन शुल्क को छोड़कर और इसके बजाय एक विकास निधि को प्रदर्शन शुल्क का एक निश्चित अनुपात आवंटित कर सकता है। वास्तव में, ईयर के पास पहले से ही एक रणनीति निधि है जिसका भुगतान सीधे उन डेवलपर्स को किया जाएगा जिनकी रणनीतियों को वाईएफआई धारकों द्वारा अनुमोदित किया जाता है।

राजस्व पर पहले से ही एक yVault प्रदर्शन शुल्क है, लेकिन इस मॉडल को yToken प्रदर्शन शुल्क भी शामिल करने के लिए बढ़ाया जा सकता है। मेरा मानना ​​है कि 5-10% प्रदर्शन शुल्क का टोकन मूल्य पर बहुत अधिक प्रभाव पड़ेगा और इससे फंड को प्रोटोकॉल विकसित करना जारी रखने में मदद मिलेगी। मेरा यह भी मानना ​​है कि यह भी काफी कम है कि कम लागत वाले ब्रांचिंग प्रोटोकॉल का स्पष्ट प्रतिस्पर्धात्मक लाभ नहीं होगा।

जैसे-जैसे ईयर बढ़ता है और उपयोगकर्ता आधार बढ़ता है, टीवीएल की तुलना में निकासी की मात्रा में कमी आना स्वाभाविक है। उस गिरावट से ईयर फाइनेंस को बढ़ावा मिलना चाहिए, क्योंकि इसका मतलब है कि प्रोटोकॉल ने पहले से ही उपयोगकर्ता प्रतिधारण में वृद्धि की है।

हालाँकि, निकासी की मात्रा में कमी भी स्वाभाविक रूप से YFI धारकों के लिए निकासी शुल्क राजस्व को कम करती है। इसके विपरीत, प्रदर्शन शुल्क, वर्ष और वाईएफआई को समान दर पर मूल्य जमा करने की अनुमति देगा, इसे वाईएफआई शेयरधारकों के बीच विभाजित करके, जो प्रोटोकॉल के विकास लाभ के एक हिस्से के शासन में भाग लेते हैं।

अपेक्षित पी/ई और रियायती नकदी प्रवाह

मूल्यांकन के लिए केवल वर्तमान पी/ई का उपयोग करना बहुत सीमित है क्योंकि वे भविष्य के प्रोटोकॉल परिवर्तन और विकास के लिए जिम्मेदार नहीं हैं।

एक सिंहावलोकन प्राप्त करने के लिए, मैंने भविष्य का मार्गदर्शन करने के लिए 2 और मॉडल लागू किए: अनुमानित पी/ई (2020 के अंत तक) और रियायती नकदी प्रवाह। प्रत्येक मॉडल के लिए, मैंने तीन मामलों में विभाजित किया। मूल मामला, रूढ़िवादी मामला और आक्रामक मामला। मामले न केवल टीवीएल, एपीवाई और निकासी मात्रा में भिन्न हैं बल्कि प्रदर्शन शुल्क अनुपात और निकासी शुल्क दर में भी भिन्न हैं।

मैं इस बात पर जोर देना चाहता हूं कि उपरोक्त मामलों में भविष्य में होने वाली सभी संभावनाओं को शामिल नहीं किया गया है। संभावनाओं का आदान-प्रदान (जैसे: टीवीएल में मजबूत वृद्धि लेकिन कम प्रोटोकॉल शुल्क) संभव है। ये तीन मामले केवल इस बात का अवलोकन प्रदान करते हैं कि YFI की भविष्य की संभावनाओं को कैसे आधार बनाया जाए।

1. अनुमानित पी/ई (2020 के अंत तक)

यहां वर्ष के अंत तक अपेक्षित पी/ई मॉडल के तीन उदाहरण दिए गए हैं।

आगे बढ़ने से पहले एक नोट: चूंकि अभी के लिए प्रदर्शन शुल्क केवल yVaults पर लागू किया जा रहा है, इसलिए मैंने प्रत्येक मामले के लिए P/E की गणना करने के दो तरीके जोड़े हैं: एक प्रदर्शन शुल्क के साथ जो केवल व्यवसायों पर लागू होता है। yVault राजस्व और दूसरे मामले में प्रदर्शन शुल्क yVault और yToken राजस्व दोनों पर लागू होता है। yToken राजस्व के प्रदर्शन शुल्क वाली रेखाएं बैंगनी रंग की होंगी।

मुख्य मामला:

वर्ष के अंत तक मूल मामला yTokens और yVaults में कुछ वृद्धि मानता है, लेकिन यह yVaults की निकासी दर में थोड़ी कमी मानता है।

मेरा अनुमान है कि उपज खेती बाजार कुछ और महीनों तक सक्रिय रहेगा, लेकिन yVault और yToken के APY में गिरावट आएगी। यह मामला yVaults के प्रदर्शन शुल्क को 5% पर अपरिवर्तित रखता है और yToken राजस्व से 5% प्रदर्शन शुल्क जोड़ता है।

रूढ़िवादी मामला:

इस मामले में, yToken और yVault के TVL संरक्षित हैं और APY समान रूप से स्थिर है। इसके अतिरिक्त, यह मंदी का परिदृश्य भी प्रदर्शन शुल्क और निकासी शुल्क के साथ आता है जो वर्तमान दरों से भी कम है, और साप्ताहिक निकासी दर पिछले 14 दिनों में औसत निकासी दर के आधे से भी कम है। अब yVault से।

वास्तव में, इस मामले में कम निकासी दर का चयन करना, शुरुआत से लेकर आज तक ईयर की निकासी मात्रा के साथ हाथ से जाता है, सभी को यह दिखाने के लिए कि औसत को खींचने में सक्षम होने के लिए निकासी दर बहुत कम होनी चाहिए। .

हालांकि यह एक मंदी का मामला है, फिर भी यह ध्यान देने योग्य है कि पी/ई परिणाम अभी भी वाईएफआई को डेफी प्रोटोकॉल के शीर्ष पर पहुंचने में मदद करते हैं।

आक्रामक मामला:

इस मामले में, मुझे लगता है कि yToken और yVault दोनों का TVL और APY साल के अंत तक मजबूती से बढ़ेगा। यह मामला उच्च राजस्व भी मानता है, और इसके साथ प्रदर्शन शुल्क में वृद्धि (5% से 10% तक)।

कई कारक इस तेजी के परिदृश्य को दूसरों की तुलना में अधिक संभावित बनाते हैं। उदाहरण के लिए, हाल ही में लॉन्च किए गए yVault wETH ने हमें दिखाया कि ईयर के प्रोटोकॉल में अभी भी कितनी पूंजी प्रवाहित हो सकती है: 48 घंटों से भी कम समय में, wETH की तिजोरी में 125, 000 ETH (~ $ 45 मिलियन) से अधिक की वृद्धि हुई, जो 250,000 से अधिक ETH पर पहुंचने से पहले डाली गई थी। इसके विपरीत, 80% साप्ताहिक निकासी दर भी भयावह है, खासकर इस तथ्य के बावजूद कि हाल के हफ्तों में निकासी की मात्रा घट रही है।

2. डिस्काउंटेड कैश फ्लो (DCF)

अनुमानित पी/ई मॉडल हमें 2020 के अंत तक राजस्व उत्पन्न करने के लिए वाईएफआई की क्षमता का अनुमान देते हैं। लेकिन इसके लिए दीर्घकालिक भविष्य के लिए गारंटी की आवश्यकता होगी ताकि हम लाभ से संभावित टोकन मूल्य की गणना कर सकें।

डीसीएफ का दृष्टिकोण इस पर बहुत अच्छा बैठता है। निम्नलिखित अनुमानों का उद्देश्य रियायती नकदी प्रवाह के समग्र स्तर का अनुमान लगाना है, न कि सटीक मूल्यांकन प्रदान करना।

तीन डीसीएफ मामलों के लिए, प्रारंभिक मूल्य अपेक्षित पी/ई के मामले के समान है। हालांकि डीसीएफ टीवीएल और एपीवाई के साथ समय के साथ बढ़ता/घटता रहेगा।

यह भी ध्यान रखना महत्वपूर्ण है कि तीन डीसीएफ मामलों में सभी यह मानते हैं कि आने वाले वर्षों में निकासी की मात्रा काफी कम हो जाती है। मॉडल डीसीएफ सबसे अलग है क्योंकि यह भविष्य के वाईएफआई मूल्यांकन पर एक परिप्रेक्ष्य प्रदान करता है जब निकासी की मात्रा कम हो जाती है और प्रदर्शन शुल्क ने वाईएफआई धारकों के लिए आय का एक बड़ा स्रोत उत्पन्न किया है।

मुख्य मामला:

DCF के लिए यह आधार मामला YFI की कीमत को ATH (शीर्ष मूल्य) से थोड़ा ऊपर रखता है, yToken के राजस्व के लिए एक प्रदर्शन शुल्क के आवेदन के साथ वर्तमान मूल्यांकन के साथ एक सकारात्मक पक्ष दिखा रहा है।

यह हमें अगले साल के अंत तक 5.2 बिलियन डॉलर, अगले वर्ष 15.6 बिलियन डॉलर और 2014 के अंत तक 48 बिलियन डॉलर से अधिक का टीवीएल देता है। हालांकि, जिस दर से डेफी क्रिप्टो और गैर-क्रिप्टो संपत्ति क्रिप्टो पर आक्रमण कर रहा है, मेरा मानना ​​​​है कि कि उपरोक्त टीवीएल वृद्धि पूरी तरह से संभव है, विशेष रूप से एक बाजार-उपयुक्त प्रोटोकॉल के साथ जैसे कि ईयर का स्वामित्व है।

रूढ़िवादी मामला: 

DCF का यह रूढ़िवादी मॉडल सभी मोर्चों पर बहुत कम विकास मानता है, और $ 13.5k और $ 15.8k की कीमतें स्पष्ट रूप से इसे दर्शाती हैं। यह मामला अन्य दो के समान है, क्योंकि समय के साथ निकासी की मात्रा में गिरावट के कारण, प्रदर्शन शुल्क से राजस्व अंततः निकासी शुल्क से राजस्व से अधिक हो जाता है।

तो कौन से कारक इतनी बड़ी गिरावट का कारण हो सकते हैं?

हमारे दृष्टिकोण से, यरन के विकास को प्रभावित करने वाली सबसे गंभीर बाधा (केवल ब्लैक स्वान घटना के बाद) डेफी की उपज में गंभीरता से गिरावट है। यदि ऐसा होता है और इयरन के अन्य घटक ट्रैफ़िक बढ़ाने में विफल रहते हैं - प्रोटोकॉल में अभी भी टीवीएल और राजस्व में वृद्धि देखी जा सकती है, लेकिन संभवत: उस दर पर विस्फोट नहीं होगा जो हमने अभी तक देखा है।

आक्रामक मामला:

DCF के इस तेजी के मामले के साथ, टोकन मूल्य $ 241k और $ 315k है, जो इस बात पर निर्भर करता है कि प्रदर्शन शुल्क yToken राजस्व पर लागू होता है या नहीं।

2024 के अंत तक TVL $150 बिलियन को पार कर गया, इस पर विश्वास करना कठिन है - यह ETH के कुल मार्केट कैप का लगभग 3 गुना है! लेकिन हमने हाल ही में स्थिर सिक्कों और तिजोरियों में जो वृद्धि देखी है और इस तथ्य को देखते हुए कि हमने संभावित रणनीतियों का केवल एक छोटा सा अंश ही लागू किया है, मुझे नहीं लगता कि यह परिदृश्य संभव नहीं है।

हमें यह भी याद रखना चाहिए कि वास्तविक दुनिया की संपत्ति को टोकन दिया गया है और डेफी में स्थानांतरित होना शुरू हो गया है। इयरन जिस कुल बाजार की मांग को लक्षित करना चाहता है, वह अपने टीवीएल की तुलना में व्यापक होगी, और आगामी मुख्य वित्तीय सेवाएं आगे के विकास और नेटवर्क प्रभावों के लिए उत्प्रेरक हो सकती हैं।

सारांश

YFI को महत्व देना कोई आसान काम नहीं है। द ईयर इकोसिस्टम जटिल है और इसमें वाईएफआई की भूमिका अनिश्चित बनी हुई है। लेख में मैंने जिन विभिन्न मॉडलों का उल्लेख किया है, वे विभिन्न संभावित परिदृश्यों को दर्शाते हुए एक मूल्यांकन सीमा प्रदान करेंगे।

लेख सभी संभावित राजस्व के साथ-साथ लागत स्रोतों को भी नहीं दिखा सकता है जैसे कि जब पूरी प्रणाली ईयर इकोसिस्टम में निर्मित उत्पादों जैसे कि ytrade, yliquidate, yinsure, आदि के साथ विकसित होती है।

इस लेख का मुख्य उद्देश्य मूल्यांकन के लिए आवश्यक ढांचे को स्पष्ट करना और विभिन्न परिदृश्यों में संभावित मूल्य की पहचान करना है। हालांकि, मैं अपने मन की बात कह कर अपनी बात समाप्त करूंगा।

मेरा मानना ​​है कि ईयर फाइनेंस में विशेष रूप से मूल्यवान तत्व हैं: यह प्रत्येक व्यक्ति को पूंजी दौर में सक्रिय और पेशेवर होने के माध्यम से बाजार के लाभ-निर्माण तंत्र (उपज) से निष्क्रिय रूप से लाभ की अनुमति देता है।

यदि आंद्रे ब्रेकनेक गति से बाधित करना जारी रखता है और समुदाय गतिशील और ठोस बना रहता है, तो ईयर में प्रासंगिक और महान उत्पादों के साथ एक मजबूत पारिस्थितिकी तंत्र बनाने की क्षमता है।