Вы добавляете два токена в пул ликвидности DeFi, объем торгов выглядит хорошим, и пул продолжает платить комиссии. Затем один из токенов резко дорожает. Проверив свою позицию, вы обнаруживаете, что она стоит меньше, чем если бы вы просто хранили те же два токена в своем кошельке. Эта разница — временные потери.
Временные потери — это не какая-то загадочная комиссия, взимаемая протоколом. Это упущенная выгода, возникающая в результате того, как автоматизированный маркет-мейкер (AMM) перераспределяет активы поставщика ликвидности в зависимости от изменения относительных цен. Комиссии могут компенсировать эти потери, но не гарантируют прибыль. Поэтому практическая цель состоит не в том, чтобы делать вид, что риск всегда можно исключить, а в том, чтобы понимать, когда он становится значительным, выбирать пулы, соответствующие вашей толерантности к риску, и сравнивать доход от комиссий с выгодой, которую вы получили бы, просто держа активы.
Временные потери, часто сокращаемые до IL, — это разница между стоимостью активов, предоставленных в пул ликвидности, и стоимостью, которую эти же активы имели бы, если бы они просто хранились вне пула. В текущем глоссарии Uniswap это описывается как альтернативные издержки, которые несут поставщики ликвидности, когда цены токенов меняются относительно стоимости хранения токенов. См. Глоссарий протокола Uniswap .
Слово «непостоянный» происходит от того факта, что разрыв может уменьшиться или исчезнуть, если относительная цена вернется к уровню, на котором была добавлена ликвидность. Но это определение может вводить в заблуждение. Если вы выводите средства, пока существует разрыв, разница фактически реализуется. И даже если вы не выводите средства, нет никакой гарантии, что соотношение цен когда-либо вернется к исходному уровню.
В классической AMM с постоянным произведением, такой как Uniswap v2, резервы пула подчиняются соотношению x × y = k . Здесь x и y — балансы резервов двух токенов, а k — инвариант. По мере того, как трейдеры совершают обмены с пулом, коэффициент резервирования меняется. Арбитражные трейдеры, как правило, торгуют против разницы цен между пулом и внешними рынками, подталкивая пул к цене более широкого рынка. Uniswap объясняет этот механизм в своей документации «Как работает Uniswap» и в техническом документе Uniswap v2 .
Важным следствием для LP является то, что пул автоматически изменяет долю каждого токена, которым фактически владеет LP. Если токен A дорожает по отношению к токену B, арбитражная деятельность, как правило, приводит к тому, что у пула остается меньше дорожающего токена и больше другого. Если токен A падает, пул, как правило, накапливает больше падающего токена. По сравнению с пассивным держателем, LP, таким образом, продает часть токенов, демонстрирующих лучшие результаты, или покупает больше токенов, демонстрирующих худшие результаты.
Предположим, вы вносите равное количество ETH и привязанный к доллару токен в пул с постоянным продуктом 50/50, когда ETH равен 2000 долларов. Вы вносите 10 ETH и 20 000 единиц стейблкоина, поэтому начальная стоимость составляет 40 000 долларов.
Если цена ETH позже вырастет до 2500 долларов, а цена стейблкоина останется на уровне 1 доллара, то простое удержание оставшихся активов даст вам 10 ETH стоимостью 25 000 долларов плюс 20 000 долларов в стейблкоинах, итого 45 000 долларов. Пул с постоянным продуктом, после арбитражной перебалансировки, оставит эквивалентную позицию примерно с 8,94 ETH и около 22 361 стейблкоином, общей стоимостью примерно 44 721 доллар до учета комиссий. Разница составляет около 279 долларов, или примерно 0,6% от стоимости удержанных активов.
Это не означает, что инвестор потерял деньги в долларовом выражении; его позиция выросла с 40 000 долларов до примерно 44 721 доллара до вычета комиссий. Непостоянный убыток — это сравнение с альтернативным вариантом удержания активов, а не обязательно абсолютный убыток портфеля.
Если относительная цена изменяется в r раз , доходность позиции LP относительно удержания может быть выражена следующим образом:
2√r ÷ (1 + r) − 1
Результат становится отрицательным, когда цена отклоняется от исходного соотношения. Например, двукратное относительное изменение цены приводит к отставанию примерно на 5,7% по сравнению с удержанием позиции, а четырехкратное — примерно на 20%. Математически направление не имеет значения: удвоение и уменьшение вдвое создают одинаковый процентный разрыв для симметричного пула с постоянным продуктом 50/50.
Иногда, но не автоматически. Трейдеры платят комиссию за своп, и эта комиссия компенсирует поставщикам ликвидности (LP) предоставление капитала. В документации Uniswap по комиссиям поясняется, что механизм взимания комиссий различается в зависимости от версии протокола; в версии 2 комиссия за своп в размере 0,30% добавляется к резервам, в то время как в версиях 3 и 4 комиссии за позиции учитываются отдельно. См. раздел «Комиссии Uniswap» .
Реальный результат лучше рассматривать как стоимость LP + комиссии и бонусы − затраты , а не просто как стоимость владения первоначальными активами. Затраты могут включать комиссионные сборы, расходы на ребалансировку, расходы на хеджирование, налоги (где применимо) и убытки от других рисков. Пул с высокой заявленной годовой процентной ставкой может показывать худшие результаты, чем владение активами, если расхождение в ценах велико или если заявленная доходность является временной.
Единственный простой способ избежать непостоянных потерь в AMM — это не предоставлять ликвидность структуре пула, которая подвергает вас этому риску. Раздельное хранение активов позволяет избежать этого специфического эффекта ребалансировки, хотя при этом вы по-прежнему подвержены обычному рыночному ценовому риску. Это наиболее очевидный выбор, когда ваша главная цель — сохранить потенциал роста стоимости токена, который, как вы ожидаете, значительно превзойдет свою валютную пару.
Непостоянные потери возрастают по мере того, как относительная цена двух объединенных активов все дальше отклоняется от оптимального соотношения. Именно поэтому пары с близкими ценами могут иметь меньший риск расхождения, чем волатильный токен в паре со стейблкоином. В техническом документе Uniswap v2 прямо отмечается, что коррелированные активы, такие как два стейблкоина в долларах США, как правило, создают меньшие непостоянные потери, чем пара любого из них со стейблкоином ETH.
Однако «стабильность» не означает «безрисковость». Стейблкоин может потерять привязку к базовому токену, обернутый актив может потерять свою привязку к базовому токену, а токен для стейкинга может торговаться со скидкой. В таких случаях пул, предназначенный для коррелированных активов, может столкнуться с большим дисбалансом именно тогда, когда поставщики ликвидности наиболее уязвимы.
Различные AMM могут использовать разные кривые ценообразования. В конструкции StableSwap от Curve сочетаются характеристики инвариантов постоянной суммы и постоянного произведения, что позволяет поддерживать более ровные цены вблизи равновесия для активов, предназначенных для торговли вблизи одной и той же стоимости. В оригинальном документе StableSwap объясняется, что эта конструкция обеспечивает гораздо меньшее проскальзывание вблизи точки равновесия, чем простая кривая постоянного произведения.
Это может уменьшить потери при ребалансировке действительно коррелированных активов, но не устраняет риски, связанные с отменой привязки или смарт-контрактами. Всегда следует понимать, какие предположения делает пул относительно взаимосвязи между своими активами.
Перед внесением депозита проанализируйте несколько сценариев. Задайте себе вопрос, что произойдет, если относительная цена изменится на 10%, 25%, 50%, в 2 раза или более. Затем сравните полученную разницу между удержанием и ликвидностью с доходностью от комиссий, которую вы могли бы разумно получить за тот же период. Используйте недавний объем и ликвидность только в качестве контекста, а не как гарантию того, что будущие комиссии будут соответствовать прошлым.
Полезный вопрос для принятия решения: какой доход от комиссионных за торговлю должен приносить этот пул, чтобы компенсировать мне ту степень расхождения, которую я считаю правдоподобной? Если требуемая доходность от комиссионных выглядит нереалистичной, то пул не подходит, даже если его текущая годовая процентная ставка выглядит привлекательной.
В системах автоматизированного маркет-мейкинга с концентрированной ликвидностью, таких как Uniswap v3 и v4, ликвидный участник может выбрать конкретный ценовой диапазон вместо распределения ликвидности по всем возможным ценам. Это может повысить эффективность использования капитала и увеличить комиссионные сборы с каждого доллара, пока позиция активна. Однако более узкие диапазоны, как правило, создают большую подверженность колебаниям цен и требуют более активного управления. Uniswap отмечает, что концентрированные позиции могут увеличить вероятность непостоянных убытков, а позиции, выходящие за пределы диапазона, перестают приносить комиссионные сборы. См. объяснение непостоянных убытков и обзор рисков ликвидности на сайте Uniswap .
Для новичка более широкий диапазон обычно проще для понимания, чем узкий, но он все равно не гарантирует лучшей доходности. Подходящий диапазон зависит от активов, волатильности, уровня комиссионных сборов, глубины рынка и того, как часто вы готовы отслеживать или перебалансировать портфель.
Профессиональные инвесторы могут использовать фьючерсы, опционы, заимствования или динамическую ребалансировку для снижения направленного риска. Эти подходы могут изменить форму риска, но не устранят его полностью. Хеджирование может повлечь за собой затраты на финансирование, риск ликвидации, базисный риск, требования к обеспечению, издержки исполнения и дополнительный риск, связанный со смарт-контрактами или контрагентами.
Если стратегия требует постоянной ребалансировки или использования заемных средств только для того, чтобы сделать заявленную доходность привлекательной, следует оценивать всю систему в целом, а не только позицию LP в отрыве от других факторов.
Используйте единый ориентир с момента внесения депозита. Запишите количество каждого предоставленного вами токена, их цены входа, сумму депозита в долларах, а также все комиссии или полученные вознаграждения. Затем периодически сравнивайте два значения при одинаковых рыночных ценах:
Если значение LP после вычета затрат выше, значит, стратегия ликвидности превзошла целевой показатель удержания за данный период. Если оно ниже, значит, сумма временных убытков и затрат превысила полученные вами комиссионные и бонусы.
Наконец, проверьте, получен ли результат из повторяющегося источника прибыли. Недельный период с необычно высоким объемом торгов может не отражать нормальные условия. Аналогично, период практически без движения цен может недооценивать риск, связанный с волатильностью валютной пары.
Временные убытки — это цена за то, что вы позволяете автоматизированному маркет-мейкеру (AMM) перебалансировать ваши активы, пока вы получаете комиссионные за торговлю. Чем больше относительное изменение цены, тем больше потенциальный дефицит по сравнению со стандартным пулом с постоянными активами 50/50. Вы можете снизить риск, выбирая активы, которые, вероятно, останутся коррелированными, используя структуру пулов, подходящую для этих активов, избегая излишне узких диапазонов концентрированной ликвидности и требуя достаточно реалистичный комиссионный доход, чтобы оправдать риск дивергенции.
На волатильных рынках невозможно надежно «избежать» временных потерь, сохраняя при этом все преимущества предоставления ликвидности. Более безопасный процесс принятия решений заключается в том, чтобы сначала смоделировать эталонный показатель удержания, оценить вероятные расхождения, консервативно добавить ожидаемые комиссии и только затем решить, предлагает ли позиция LP приемлемое для вас соотношение риска и доходности.
Узнайте, как Proof of Work и Proof of Stake помогают блокчейнам согласовывать действительные транзакции, чем отличаются майнеры и валидаторы, и на что следует обращать внимание новичкам.
Узнайте, что такое непостоянные убытки, почему пулы ликвидности AMM их создают, как комиссии влияют на доходность и как практически снизить риск, прежде чем предоставлять ликвидность.
Learn why crypto crashes trigger bad decisions, which HODLing myths to avoid, and how to build a disciplined plan for volatility without blindly holding forever.
Is your crypto transfer pending? Learn how to identify congestion, check the transaction hash, choose between waiting and replacing, and avoid costly mistakes.
Узнайте, чем криптовалютные монеты отличаются от токенов, включая принадлежность к сети, комиссии, безопасность, контроль, варианты использования и то, какой актив подходит для разных потребностей.
Узнайте, как распределять криптовалюту в зависимости от допустимого уровня риска, временного горизонта, диверсификации, хранения, ликвидности и ребалансировки — без использования универсальной формулы.
Узнайте, как шаг за шагом провести аудит смарт-контракта криптопроекта, начиная с проверки развертывания и сопоставления разрешений и заканчивая тестированием логики, обновлений и исправлений.
Создайте долгосрочный криптовалютный инвестиционный портфель, используя подход, ориентированный на снижение рисков, включающий распределение активов, выбор активов, хранение, дисциплину покупок, ребалансировку, ведение учета и предотвращение мошенничества.
Узнайте, как читать данные блокчейна, отслеживать кошельки крупных вкладчиков, оценивать метки «умных денег» и отделять проверяемые факты блокчейна от логических выводов, прежде чем принимать решения на основе активности в кошельке.
Learn why crypto futures platforms show an “Insufficient Margin” error, how to diagnose the cause, fix it safely, and avoid margin problems before placing your next trade.
