Dex AMM 2021 - مدل قیمت گذاری فعلی دکس

مقاله در مورد بخش Dex 2021 و توضیحی در مورد مدل قیمت گذاری برتر فعلی Dex.

گرفتن سریع

• AMM ها یکی از بزرگترین پیشرفت های DeFI هستند.
• در AMM 3 مخاطب اصلی وجود دارد: داوران، معامله گران و ارائه دهندگان نقدینگی (LP).
• با توجه به ارزش گذاری، ما ارزش توکن دو Dex پیشرو امروز، UNI و SUSHI را به ترتیب 55 و 98 دلار تعیین می کنیم که SUSHI بیشترین "کم ارزش گذاری" را دارد.

سلب مسئولیت: این مقاله از SEABank برای ارائه یک نمای کلی از Dexs فعلی ارجاع شده است و توصیه سرمایه گذاری محسوب نمی شود، لینک اصلی برای مرجع خوانندگان در انتهای مقاله گذاشته خواهد شد.

قطعات پازل در AMM

بازارسازان خودکار (AMM) یکی از بزرگترین پیشرفت های DeFi هستند. به لطف AMM هر کسی می تواند بازارساز شود، چیزی که در بازارهای مالی سنتی دشوار بود اکنون به راحتی از طریق تامین نقدینگی به دست می آید.

3 شی اصلی در AMM وجود دارد:

1. ارائه دهندگان نقدینگی (LPs): افرادی که نقدینگی را در اختیار AMM قرار می دهند.
2. معامله‌گران: افرادی که دارایی‌ها را در AMM مبادله می‌کنند.
3. داوران: افرادی که از تفاوت قیمت توکن ها در AMM و خارج از بازار به نفع خود استفاده می کنند.

در بخش بعدی ما (1) مزایای ارائه‌دهنده نقدینگی (LP) بودن در AMM، (2) راه‌های کاهش زیان دائمی (IL) - یکی از ریسک‌های برجسته LP و شرایط بازار ایده‌آل برای هر سه مورد را تحلیل خواهیم کرد.

تامین کننده نقدینگی (LP)

2 دلیل برای تبدیل شدن به یک تامین کننده نقدینگی (LP) وجود دارد. اولین دلیل لذت بردن از کارمزد تراکنش است. به عنوان مثال، تنها در 13 مارس، کل حجم معاملات دکس به 2 میلیارد دلار رسید. اگر معیار کارمزد معمولی 0.25% را در نظر بگیریم، LP ها حدود 5 میلیون دلار درآمد داشته اند.

منبع: defiprime.com

دلیل دوم این است که AMM به LP ها کمک می کند تا پورتفولیوی خود را متعادل کنند. LP ها می توانند دارایی های خود را به AMM سپرده گذاری کنند تا هر دو بتوانند کارمزد تراکنش را دریافت کنند و در عین حال به بازار اجازه دهند سبد سهام خود را مجدداً متعادل کند. برای توضیح، هنگامی که ارزش خارج از بازار تغییر می کند، آربیتراژورها از این فرصت برای سود برای خود استفاده می کنند، بنابراین دارایی های LP به طور خودکار متعادل می شود.

IL - ریسک اصلی تامین نقدینگی 

زیان کاهش ارزش (IL) می تواند به عنوان قیمتی برای بازار در نظر گرفته شود تا پرتفوی مجدد را متعادل کند، بنابراین LP ها باید قبل از ارائه نقدینگی در پروتکل، پارامترها را به دقت محاسبه کنند. 

اولین عاملی که بر IL تأثیر می گذارد، منحنی قیمت هر AMM است، هر چه منحنی منحنی بیشتر باشد، تأثیر قیمت بیشتر است، هر چه خط صاف تر باشد، لغزش کمتر و IL کمتر است.

تفاوت بین منحنی های Uniswap و Curve

هرچه این خط صاف تر باشد، برای تجارت دارایی های مشابه ارزش مانند استیبل کوین یا دارایی هایی مانند BTC به wBTC بهتر است. هرچه انحنای خط بیشتر باشد، لغزش بیشتر می شود که فرصت هایی را برای آربیتراژورها ایجاد می کند.

پارامترهای موثر بر سود

سه پارامتر اصلی وجود دارد که بر سودآوری اشیاء در AMM تأثیر می‌گذارد، از جمله: (1) همبستگی بین طبقات دارایی، (2) نوسان قیمت، (3) لغزش دارایی.

به‌عنوان یک LP، ما می‌خواهیم این دو دارایی با هم مرتبط باشند زیرا به کاهش IL کمک می‌کنند. به عنوان مثال، ارائه نقدینگی برای یک توکن سطح بالا مانند LINK/ETH بهتر از ارائه نقدینگی برای یک توکن مانند LINK/HAKKA است. زیرا وقتی ETH افزایش می یابد، امکان افزایش LINK بیشتر از HAKKA خواهد بود. 

LPها همچنین خواهان یک حرکت قیمت نسبت به قیمت سکه هستند، صرفاً به این دلیل که قیمت در نوسان است، فرصت‌های آربیتراژ بیشتری وجود دارد که درآمد بیشتری برای LP ایجاد می‌کند.

برخلاف LP ها، آربیتراژورها خواهان نوسانات بالا و همبستگی کم هستند. بنابراین آربیتراژورها فرصت های بیشتری خواهند داشت و سود بیشتری خواهند داشت.

معامله گران لغزش و نوسان قیمت پایین را ترجیح می دهند تا بتوان از دارایی به طور کامل استفاده کرد.

با ترکیب عوامل فوق، می توان شرایط بازار ایده آل را برای هر شی در AMM بازتولید کرد.

با بازار فعلی، حذف کامل IL امکان پذیر نیست، اما LP ها برای محافظت از دارایی ها اقداماتی انجام می دهند مانند: ترکیب استراتژی های معاملاتی برای بیمه در برابر ضررهای ناشی از IL یا انتخاب استخرهایی که مشوق دارند (ایجاد درآمد بیشتر برای پوشش IL). با این حال، روش دوم فقط موقتی است زیرا برنامه های تشویقی در نهایت به پایان می رسد. 

مطالعات موردی Dex 

در زیر مطالعات موردی برترین Dex های امروزی و مقادیر انباشته شده برای کاربران پروژه آورده شده است

Unswap

Uniswap در حال حاضر AMM پیشرو است، با استفاده از فرمول x*y=k، این پروژه به کاربران اجازه می دهد تا دارایی ها را در استخرها مبادله کنند. LP های Uniswap در حال حاضر 0.3% کارمزد به ازای هر تراکنش دریافت می کنند.

با قرض گرفتن ایده های Bancor، پروژه پیشگام در AMM و جمع آوری 150 میلیون دلار ICO، Uniswap با تنها 100,000 دلار سرمایه گذاری شده از کمک مالی اتریوم، تبدیل به Dex پیشرو و محبوبیت AMM به DeFi شده است. 

مانند دیگر Dexs، Uniswap اغلب به دلیل IL خود مورد انتقاد قرار می گیرد. با این حال، با Uniswap V3 و بسیاری از به روز رسانی های موفقیت آمیز، انتظار می رود این پروژه به به حداقل رساندن خطرات ناشی از IL کمک کند، در نتیجه شرایط بازار مطلوب تری را برای LP ایجاد کند. 

ارزش تجمعی: در حال حاضر، LP ها 0.3٪ از کارمزد تراکنش را دریافت می کنند، Uniswap دارای یک توکن حاکمیتی UNI است، دارندگان UNI هنوز درآمد حاصل از پروژه را تقسیم نکرده اند. اما در V3 درصد کارمزدهای مشترک را می توان از طریق حاکمیت تنظیم کرد و دارندگان توکن نیز می توانند کارمزد تراکنش را از Uniswap به اشتراک بگذارند.

سوشی تعویض

Sushiswap از یک شاخه Uniswap شروع شد و به تدریج موقعیت خود را در دهکده Dex ایجاد کرد. با بسیاری از ویژگی های برجسته مانند Miso، مجموعه ای از قراردادها که به پروژه اجازه می دهد تا توکن ها را به روشی که می خواهند راه اندازی کند، یا Bentobox، راه حل وام دهی Sushi.

از پروژه ای نزدیک به "ماتینگ"، سوشی به یکی از 3 دکس برتر با محصولات مختلف تبدیل شد و در نتیجه حمایت زیادی از جامعه دریافت کرد.

ارزش انباشته: LP ها 0.25% کارمزد تراکنش دریافت می کنند. رمز حاکمیت SUSHI همچنین می تواند در پروتکل گنجانده شود، استیکر 0.05٪ از حجم معاملات را به اشتراک می گذارد. استیکر SUSHI به طور متوسط ​​75 میلیون دلار در سال درآمد دارد.

0x

چیزی که 0x را خاص می کند این است که پروژه به جای استفاده از استخر نقدینگی برای تطبیق سفارشات، 0x از یک مدل خارج از زنجیره سفارش استفاده می کند. آنها بر اساس مکانیسم ارسال سفارش کار می کنند، هنگامی که سفارشی انجام می شود، رله کننده ها (مشابه سازندگان بازار) طرفی را که به معامله نیاز دارد پیدا می کنند و سفارش به صورت زنجیره ای پردازش می شود.

دو قطعه اصلی 0x مش و ماچا هستند. Mesh یک شبکه به اشتراک گذاری کتاب دستورات p2p خارج از زنجیره است. Matcha یک dex aggregator است که به یافتن بهترین قیمت ها در حین انجام معاملات کمک می کند.

ارزش تجمعی

• ZRX نشانه حاکمیت 0x است، تا اوایل سال 2020، زمانی که 0x v3 همراه با staking برای ایجاد ارزش برای توکن ZRX منتشر شد. کاربران می توانند ZRX را در استخرهای ایجاد شده از رله ها شریک کنند، رله ها معاملات را انجام می دهند و هر تراکنش استیکر هزینه ها را به اشتراک می گذارد. استخرهای سهام به مدت هفت روز انباشته می شوند، پس از آن هزینه ها به تناسب مبلغی که در استخر سهام دارند بین سهامداران توزیع می شود.
• در حال حاضر 9 استخر شرط بندی وجود دارد، و تنها 2 مورد از آنها پاداش واقعی برای سهامداران ایجاد می کند (در مقایسه با سایر Dexs). تقاضا برای سهام توسط کاربران در پروژه زیاد نیست، که به وضوح در این واقعیت نشان داده می شود که در حال حاضر تنها 5.4٪ از توکن های در گردش سهام هستند، ناگفته نماند که اگر کاربران بیشتری سهام داشته باشند، APY به کاهش ادامه خواهد داد. اوضاع را بدتر می کند

جزئیات بیشتر در مورد 0x را اینجا ببینید .

منحنی

Curve از مدل بهینه برای مبادله استیبل کوین ها (USDT، USDC، DAI،...) و دارایی های همبسته (WBTC/sBTC، seTH/ETH،...) استفاده می کند. این مدل به Curve کمک می کند تا معاملات بزرگ را با حداقل لغزش انجام دهد.

Curve یکی از پرکاربردترین محصولات DeFI است. این Dex پیشرو از نظر ارزش دارایی کلیدی (TVL) با بیش از 4 میلیارد دلار در پروتکل قفل شده است.

ارزش تجمعی: CRV نشانه حاکمیت Curve است. در حال حاضر تمام استخرهای Curve 0.04٪ کارمزد دریافت می کنند. 50٪ به LP ها و بقیه با veCRV (قفل کردن CRV برای زمان ثابت برای دریافت veCRV) به اشتراک گذاشته می شود.

1 اینچ

1inch یک تجمیع کننده Dex است، پروژه ای که به دسترسی به نقدینگی و بهترین قیمت ها از صرافی های مختلف کمک می کند و باعث صرفه جویی در کاربران می شود. از آنجایی که 1 اینچ نقدینگی را از صرافی های متعدد جمع می کند، کاربران نیازی به پرداخت هزینه های گاز برای تایید چندین بار یک توکن ندارند.

اخیراً این پروژه در زنجیره هوشمند بایننس قرار گرفته و در مورد نسخه 1 اینچی V3 اعلام شده است که طبق افشای پروژه، هزینه گاز ارزان تر از Uniswap خواهد بود.

ارزش تجمعی: 1INCH نشانه حاکمیت 1Inch است، تیم توسعه 1inch همچنین یک DEX به نام Mooniswap را راه اندازی کرد. Mooniswap از مکانیزم تعادل مجازی برای حل مشکل لغزش استفاده می کند. هزینه صرافی برای هر سوآپ 0.3 درصد است که 5 درصد آن به عنوان مشوق استفاده می شود (برنامه های افزایش حجم معاملات، همکاری، ...) بقیه به LP ها توزیع می شود.

متعادل کننده

Balancer یک AMM شبیه به Uniswap است، اما از این نظر خاص تر است که به LP ها اجازه می دهد استخرهایی با بیش از دو نوع دارایی ایجاد کنند. این به LP ها اجازه می دهد تا نه تنها هیچ کارمزدی برای تعادل مجدد پرتفوی پرداخت نکنند، بلکه کارمزد تراکنش را نیز دریافت کنند.

Balancer کارمزد تراکنش دریافت نمی کند، با این حال سازندگان استخر می توانند نرخ مبادله را تعیین کنند. این هزینه بسته به نوع استخر از 0.01% تا 10% قابل تنظیم است.

در تئوری، Balancer همه کارهای Uniswap و Sushiswap و حتی بیشتر را انجام می دهد. با این حال، اگر حجم معاملات و کاربران فعال را در نظر بگیریم، Balancer با دو دکس دیگر فاصله زیادی دارد. دلیل ممکن است به دلیل پراکندگی تجربه کاربری Balancer باشد، زیرا هر استخر هزینه متفاوتی را دریافت می کند.

با این حال، با اعلام نسخه اخیر V2 ، Balancer قصد دارد این نقص را بهبود بخشد. تغییرات قابل توجه شامل یک خزانه جدید برای ذخیره و مدیریت دارایی هایی است که در استخرهای Balancer گنجانده شده است. V2 مدیریت توکن و هزینه یابی را از هم جدا می کند. هر استخر منطق متفاوتی خواهد داشت، در حالی که طاق توکن ها را مدیریت می کند. 

ارزش تجمعی

• LP ها هزینه ای را که سازنده استخر برای استخر تعیین می کند دریافت خواهند کرد. BAL نشانه مدیریت متعادل کننده است، این توکن به عنوان انگیزه ای برای LP ها از طریق استخراج نقدینگی استفاده می شود. پروتکل هیچ هزینه ای از معامله گران دریافت نمی کند، بنابراین محاسبه ارزش تجمعی دقیق برای BAL بسیار دشوار است.
• در حال حاضر، علاوه بر کارمزد تراکنش، معامله گران مجبور نیستند کارمزد دیگری بپردازند، اما در نسخه V2، این امکان وجود دارد که پروژه شروع به دریافت کارمزد برای سوآپ توکن کند.

بانکور

Bancor اولین AMM قبل از Uniswap بود. در نسخه 2.1، Bancor به LP ها اجازه می دهد تا نقدینگی را از یک طرف تامین کنند و Bancor به طور موقت مقداری معادل BNT را استخراج می کند. وقتی LP ها توکن ها را برداشت می کنند، Bancor مقدار مربوطه BNT را می سوزاند. LP ها همچنان می توانند نقدینگی را با هر دو شماره BNT و BNT اضافه کنند تا IL LP ها را پوشش دهند. LP ها می توانند تا 30٪ از ضررهای IL را پوشش دهند (در روز تا روز 30 1٪ افزایش می یابد).

با وجود جمع آوری مبلغ هنگفت 150 میلیون دلاری از ICO، بانکور زمان زیادی را صرف یافتن محصول مناسب برای تقاضای بازار کرد. تلاش برای دادن توکن های بیشتر بدون ارزش، جنجال زیادی در جامعه ایجاد کرد.

مقدار تجمعی :

• LPها علاوه بر مشوق برنامه استخراج نقدینگی، 0.2% کارمزد از استخرهای بانکور دریافت می کنند. LP ها همچنین می توانند کارمزد را سفارشی کنند، 30٪ مشوق برنامه استخراج نقدینگی برای طرفی که نقدینگی را از طرفی که BNT ندارد و 70٪ باقیمانده برای طرف دارای BNT خواهد بود.
• دارندگان BNT می توانند BNT را در استخر vBNT/BNT شریک کنند. vBNT نشانه حاکمیت در Bancor است. کاربران می توانند برای لذت بردن از هزینه های مبادله، vBNT را به اشتراک بگذارند. vBNT همچنین می تواند به عنوان وثیقه برای استقراض دارایی استفاده شود. بانکور همچنین قصد دارد پروتکلی برای خرید vBNT و رایت آنها راه اندازی کند.

شبکه کیبر

شبکه Kyber یکی از پردرآمدترین مبادلات در سال 2019 بود. با این حال، این پروژه بیش از حد بر روی آوردن مفهوم بازارسازی سنتی در زنجیره متمرکز بود و روند DeFi را نادیده گرفت. در حال حاضر حجم Kyber کمتر از 1/10 Uniswap است.

به نظر می‌رسد تیم توسعه Kyber به محدودیت محصول خود پی برده و قصد دارد آن را در ژانویه 2021 به‌روزرسانی کند. در اصل، Kyber DMM (سازنده بازار پویا) را راه‌اندازی می‌کند، محصولی که به هر کسی اجازه می‌دهد همچنین می‌تواند استخر ایجاد کند و LP شود.

رویکرد DMM مکانیزم تعادل مجازی مشابه Mooniswap 1Inch را ترکیب می‌کند و تنظیمات کارمزد انعطاف‌پذیر را برای کاهش تأثیر IL اضافه می‌کند.

ارزش تجمعی: KNC نشانه حاکمیت شبکه Kyber است. کاربران می توانند KNC را در DAO شریک کنند تا در حکمرانی شرکت کنند. به روز رسانی های بعدی میزان هزینه های دریافت شده در پروتکل را تعیین می کند که در KyberDAO توزیع می شود.

ارزش گذاری

در این قسمت، 2 بزرگ ترین دکس، سوشی سواپ و یونیسوآپ را از طریق روش جریان نقدی تنزیل شده ارزش گذاری می کنیم، سپس نسبت P/E را برای محاسبه ارزش نسبی دکس های باقی مانده اعمال می کنیم. 3 مورد، صعودی، حالت پایه و نزولی وجود خواهد داشت.

در حالت صعودی، پروژه‌هایی را با رشد خوب فرض می‌کنیم، در حالت نزولی، فرض می‌کنیم که رشد در طول زمان به شدت کاهش می‌یابد و حالت پایه میانگین دو مورد بالا خواهد بود.

با روش ارزشیابی جریان نقدی با تخفیف، قیمت منصفانه برای UNI و SUSHI به ترتیب 55 دلار و 98 دلار است. هر دو در حال حاضر "کم ارزش گذاری شده اند".

مفروضات برای ارزش گذاری

• نرخ تنزیل 25 درصد و نرخ رشد پایانه 5 درصد است.
• حاکمیت نقش بزرگی در تعیین بازگشت به دارندگان توکن از خزانه و پارامترهای مهم دارد. بنابراین در مورد گاو و قاب پایه، مقدار تجمعی را برای نگهدارنده اضافه می کنیم و قاب خرسی ارزش تجمعی نخواهد داشت.
• Uniswap در حال حاضر ارزشی برای دارندگان توکن ایجاد نمی کند، اما در V3 که به اینجا می آید، فرض می کنیم 0.05٪ از درآمد به دارندگان UNI منتقل می شود.
• فروش برای دو ماه و نیم اول سال 2021 بر این اساس برای بدست آوردن درآمد کل سال و به عنوان معیاری برای ارزیابی، چند برابر خواهد شد.

Unswap 

دستورالعمل خواندن جدول:

1. درآمد سالانه (حجم سالانه ) = درآمد سال گذشته به اضافه درصد رشد (رشد).
2. هزینه به دارنده ( کارمزد به دارنده ) = درآمد x 0.05%.
3. ارزش واقعی که دارندگان از کارمزدها دریافت می‌کنند ( PV از هزینه به دارندگان ) = کارمزد - 25٪ کارمزد + 5٪ کارمزد (25٪ نرخ تخفیف است، 5٪ نرخ رشد ذاتی است).
4. ارزش کل دریافت شده توسط دارندگان ( مجموع PV به دارندگان ) = کل PV هزینه به دارندگان
5. ارزش واقعی که جریان های نقدی برای یک UNI به ارمغان می آورد ( PV جریان های نقدی در هر UNI ) = کل PV برای دارندگان / کل توکن های در گردش.
6. ارزش یک توکن UNI ( مقدار وزنی برابر در هر UNI ) = PV جریان های نقدی به ازای UNI * ارزش تجمعی از حاکمیت ( ضریب حاکمیت ).

سوشی تعویض

خواندن جدول مشابه Uniswap است.

در مرحله بعد، ارزش ماهی Dex را از طریق P/E، P/S مقایسه می کنیم. به زبان ساده، P/E، P/S نشان می دهد که سرمایه گذاران چقدر حاضرند در ازای 1 دلار سود از پروژه هزینه کنند. بنابراین، هرچه P/E، P/S کمتر باشد، پروژه کمتر از ارزش‌گذاری شده است.

برای همبستگی، Coinbase را به عنوان استاندارد قیمت گذاری در نظر می گیریم. ارزش این صرافی در حال حاضر تقریباً 100 میلیارد دلار است و اگر ارزش سهامی که در حال حاضر در FTX معامله می شود را محاسبه کنید، ارزش Coinbase 117 میلیارد دلار است. کوین بیس در سال 2021 1.3 میلیارد دلار درآمد و سود خالص 322 میلیون دلار به ارمغان آورد. با فرض 100% نرخ رشد درآمد و 30% افزایش در سود خالص، coinbase به ترتیب P/S و P/E 45.79 و 152.64 خواهد داشت.

با استفاده از این روش نتیجه می گیریم که به جز 0x، تقریباً تمام DEX های باقی مانده در مقایسه با Coinbase کمتر از ارزش گذاری شده اند. که در آن Sushiswap جذاب ترین پروژه در بین Dex است.

نتیجه 

صرافی ها بازار حاصلخیز DeFi هستند، صرافی ها از Cex به Dex همگی در سال 2020 به موفقیت بزرگی دست یافته اند. با جریان های نقدی بزرگ به طور فزاینده ای و بازار، ما کامل شده ایم. همه ما می توانیم انتظار داشته باشیم که بخش Dex در سال های آینده به شدت رشد کند.

این مقاله مرور کلی Dex را بررسی کرده و هر بازیکن را در این بخش ارزیابی کرده است. با استفاده از روش جریان نقدی تخفیف خورده، مقادیر UNI و SUSHI را به ترتیب 55 و 98 دلار دریافت می کنیم. علاوه بر این، سوشی کم ارزش‌ترین دارایی بر اساس نسبت P/E است.

منبع مرجع - تحقیقات سبای بانک