過小評価されているDeFi 3.0の逸材は、大ブレイクアウトの準備ができているのか？2026年に調査すべき5つのプロトコル

2026年9月14日更新。「DeFi 3.0」は公式の技術標準ではなく、「過小評価されている」というのはプロジェクトのドキュメントだけで証明できる事実ではありません。プロトコルは預金が増加し、実際の収益があり、トークンの仕組みが優れており、強力な統合が行われているにもかかわらず、過大評価されている可能性があります。より重要な問いは、市場がまだ十分に評価していない、検証可能な運用上の進歩を遂げているDeFiプロトコルはどれか、ということです。

本稿では、その問いを基に調査対象銘柄リストを作成する。検証済みの銘柄、市場状況に左右される銘柄、そして未知数な銘柄を区別する。以下の銘柄はいずれも上昇が保証されているわけではなく、「大幅なブレイクアウト」は予測ではなく、調査すべきシナリオとして捉えるべきである。

この記事における「DeFi 3.0」の意味

DeFiには普遍的な1.0/2.0/3.0という分類法は存在しません。ここでいうDeFi 3.0とは、プロトコルが短期的な流動性インセンティブから脱却し、モジュール型インフラ、機関投資家向け流通、トークン化された実物資産、持続可能な手数料モデル、そして主流の金融アプリに組み込める製品へと移行しようとしている、より新しい段階を指す略語です。

よくある誤解として、新しいトークンやマーケティングラベルを追加するだけでプロトコルが「DeFi 3.0」になるというものがあります。しかし、これは有効な判断基準ではありません。より確かな証拠となるのは、製品アーキテクチャ、継続的な利用状況、統合性、収益の質、そして価値を効果的に獲得できるトークンモデルです。

対処法：まずはラベルを無視する。そのプロトコルが繰り返し発生する金融問題を解決するのか、そして異常に高額なトークン補助金がなくても利用に意味があるのか​​どうかを自問する。

「過小評価されている」という言葉が教えてくれることと教えてくれないこと

過小評価は相対的な判断です。投資家は通常、トークンの市場価値を、プロトコル収益、アクティブキャピタル、成長性、流通供給量、希薄化、手数料獲得、ガバナンス権、競争力、将来のキャッシュフローの可能性といった変数と比較することで、過小評価を判断します。主要なプロジェクト情報源は、製品情報やトークンの仕組みを知る上で非常に役立ちますが、公正な市場価格を確立するものではありません。

よくある誤解： TVL（運用資産総額）が高いからといって、トークンが必ずしも安いとは限らない。資本は一時的なものであったり、補助金を受けていたり、利幅が低かったり、トークンとの関連性が弱かったりする可能性がある。

行動：購入前に、リアルタイムの市場データを使用してトークンの現在の時価総額と完全希薄化後評価額を計算し、それらの数値を現在の収益、供給増加率、トークン保有者の経済状況と比較してください。購入当日に再度数値を確認してください。

調査する価値のあるDeFi 3.0の注目銘柄5選

1. Morpho (MORPHO)：暗号資産ネイティブ融資を超えた信用インフラ

検証済み： Morphoは、2026年8月に預金総額が140億ドルを超えたと報告しました。同社の最新製品であるMorpho Midnightは、非カストディアル型、固定金利、固定期間のクレジットプロトコルとして7月に稼働を開始しました。また、主要なフィンテック企業や機関投資家向けチャネルを通じた統合と流通についても明らかにしています。Morphoの2026年8月の最新情報とMorpho Midnightのローンチ発表をご覧ください。

この論文が興味深い理由： Morphoは、単なる融資アプリではなく、オープンな信用ネットワークとしての地位をますます確立しつつある。これは重要な点である。なぜなら、エンドユーザーがプロトコルの存在を知る必要なく、インフラストラクチャをウォレット、取引所、フィンテック製品、機関のワークフローに組み込むことができるからだ。

条件付き事項： Morpho製品の採用は、トークン保有者のキャッシュフローとは異なります。MORPHOはガバナンストークンです。ガバナンスは手数料スイッチを有効化および調整することができ、プロトコル文書には借り手が支払う利息の最大25%を上限とする旨が記載されていますが、このメカニズムが存在するからといって、保有者が現在固定の経済的権利を得ているわけではありません。Morphoのガバナンス文書をご確認ください。

不明な点：将来の手数料、ガバナンスに関する決定、トークンの配布、市場の期待などが、より高い評価額を正当化するかどうか。

行動指針：預金と融資の伸び、ガバナンスによって承認された実際の手数料方針の変更、およびMORPHOの流通供給拡大という3つの要素を同時に追跡してください。預金の伸びだけを買いシグナルとして扱わないでください。

2. ペンドル（PENDLE）：オンチェーン利回り市場への地道な賭け

検証済み： Pendleは、利回り資産をプリンシパルトークン（PT）とイールドトークン（YT）にトークン化し、ユーザーが元本と将来の利回りを個別に取引できるようにします。ドキュメントによると、チームトークンと投資家トークンは2024年9月までに完全に権利確定しました。また、発行量は2026年4月まで減少し、その後、年間2%の最終インフレ率に移行すると説明されています。Pendleトークノミクスのドキュメントを参照してください。

2つ目の確認済みの変更点は、sPENDLEモデルです。Pendleによると、Pendle V2の利回りおよびスワップ手数料の80%はPENDLEの買い戻しに割り当てられ、買い戻されたトークンの最大100%がアクティブなsPENDLE保有者に分配されます。詳細はsPENDLEのドキュメントをご覧ください。

この論文が興味深い理由： Pendleは単一の利回り源に依存していない。ステーブルコインの利回り、リステーキング、リスク加重資産（RWA）の利回り、トークン化された米国債商品、そして構造化されたDeFi市場など、あらゆるものが将来の利回り取引への需要を生み出す可能性がある。そのため、Pendleは単一サイクル型のファームよりも市場インフラに近い存在と言える。

条件付き事項：自社株買いは、手数料収入が健全な状態を維持している場合にのみ意味を持ちます。オンチェーン金利が低下、またはユーザーがレバレッジや利回りエクスポージャーに対する支払いを停止した場合、利回り取引の需要は縮小する可能性があります。

不明な点は、将来の手数料収入の伸びが、PENDLEの株価に既に織り込まれている市場の期待を上回るかどうかである。

対策：プロトコル手数料の発生状況、自社株買いの金額と頻度、sPENDLEへの参加状況、および活発な利回り市場の多様性を注視する。一時的な高利回りプールよりも、より幅広い収益基盤の方が重要である。

3. Maple (SYRUP)：収益測定可能なオンチェーン機関向けクレジット

検証済み： Mapleの公開透明性ページによると、2026年9月時点で運用資産は約46億5000万ドル、過去12ヶ月間の収益は約2215万ドルでした。また、トークンの買い戻し記録も公開されています。最新の数値はMapleの透明性ページで直接ご確認ください。

Mapleは2026年7月にRobinhood Chain上でsyrupUSDGもローンチし、2022年以降220億ドル以上の融資を実行したと発表した。このプロトコルでは、融資を過剰担保型機関向けクレジットと説明している。syrupUSDGの公式発表を参照のこと。

この論文が興味深い理由： Mapleは投資家に対し、運用資産、融資実行額、収益、純金利マージン、財務資産、自社株買いといった、比較的直接的な基本指標のチェックリストを提供している。Mapleは2026年8月、MIP-021ルールに基づく枠組みの下での最初の自社株買いに月間純収益の10%を使用したと発表した。これは、ガバナンスのみを重視する多くのモデルよりも、トークンエコノミクスとの関連性がより明確である。

条件付きではあるが、信用取引事業は景気が穏やかな時期に最も力を発揮する。メイプルの持続性は、引受審査、担保の質、清算メカニズム、借り手の集中度、そしてストレス下における償還管理能力に左右される。

不明な点としては、 SYRUPの企業価値評価に将来の成長がどの程度織り込まれているか、そして深刻な市場ショックが発生した場合に信用損失がどのように推移するか、といった点が挙げられる。

対策：時価総額とプロトコルの年間収益および買戻し支出を比較し、最新の貸付残高と準備金に関する開示情報を確認してください。また、SYRUPトークノミクスにおける供給量と排出量に関する前提条件も確認してください。

4. オイラー（EUL）：オプション性の高いインフラ投資銘柄であり、実績のある手数料獲得型銘柄ではない

検証済み： Euler V2は、設定可能な保管庫と信用市場を中心に構築されたモジュール式の融資インフラストラクチャです。そのドキュメントでは、市場作成者が担保ルール、オラクル、金利モデル、上限、清算設定、ガバナンス、その他のパラメータを選択できるシステムについて説明しています。Euler V2 liteのドキュメントを参照してください。

EULはガバナンストークンですが、重要な注意点があります。Eulerの現在のドキュメントによると、Fee Flowオークションは非アクティブで、プロトコル手数料は0%に設定されています。この事実は、EULが既に収益分配トークンであるという主張を著しく弱めるものです。EULの公式概要をご覧ください。

この論文が興味深い理由：モジュール型融資は、特殊な担保、許可制資産、カスタマイズされた信用商品など、単一プロトコルではうまく処理できない市場に対応できる。オイラー氏はまた、許可制トークン化証券を中心とした融資市場への支持も示している。

条件付きではあるが、トークン理論は、利用規模が拡大し、最終的にガバナンスが経済的に意味のある料金メカニズムを採用した場合にのみ改善される。

不明な点は、これらの仕組みが実際に作動するかどうか、その規模はどの程度になるか、そしてEUL保有者が再評価を正当化するのに十分な価値を獲得できるかどうかである。

対応策： EULをこのリストの中で最もオプション性重視の銘柄として扱う。手数料ベースの評価額を決定する前に、保管庫の成長、借入需要、ガバナンス提案、およびプロトコル手数料0%設定への変更点を検証済みで監視する。

5. Ethena (ENA)：消費者金融分野に拡大する合成ドル・エコシステム

検証済み： EthenaはUSDeを、従来の法定通貨を裏付けとしたステーブルコインではなく、暗号資産とそれに対応するデリバティブのショートポジションによって裏付けられた合成ドルであると説明しています。そのドキュメントには、リスクプロファイルがUSDCやUSDTとは異なることが明記されています。Ethenaの概要をご確認ください。

2026年9月3日、Ethena Payは消費者向け「インターネットマネー」アプリケーションを発表しました。発表記事によると、USDeのサービス開始以来、Ethenaの発行・償還システムを通じて300億ドル以上が流通しており、USDeのピーク時には150億ドルを超えたとのことです。Ethena Payのサービス開始発表記事をご覧ください。

この論文が興味深い理由： USDeが貯蓄、決済、取引担保、組み込みアプリケーションのためのインフラになれば、ENAはガバナンス、ステーキング、エコシステムインセンティブを通じて戦略的に重要な地位を獲得する可能性がある。

条件付き事項：エコシステムの成長は、ENA価値の比例的な獲得を保証するものではありません。Ethenaトークンのドキュメントには、ガバナンス、sENA報酬、およびリステーキング関連のユーティリティが記載されていますが、具体的な報酬プログラムは時間の経過とともに変更される可能性があります。

不明な点：規制、デリバティブ市場の構造、保管契約、資金調達レート制度が、将来のストレス期間においてUSDeにどのような影響を与えるか。

対策： USDeの普及に関する考察とENAトークンに関する考察を切り離して検討する。トークンが過小評価されているかどうかを判断する前に、現在のENAのロック解除状況、sENAの報酬ルール、プロトコルの収益、裏付けとなる構成、リスク開示などを個別に確認する。

DeFiの「有望株」論を台無しにする4つの誤解

「急速に成長するプロトコルには、急速に成長するトークンが必要だ。」

誤りです。多くのプロトコルは、製品の使用とトークンエコノミクスを意図的に分離しています。成長は、トークン保有者に直接還元されることなく、ユーザー、流動性提供者、借り手、キュレーター、または財務機関に帰属する可能性があります。

アクション: 1 線の価値の流れマップを作成します: ユーザーが料金を支払う → 誰がそれを受け取る → どのくらいの部分が財務部に届くか → トークンを購入または報酬として受け取る部分がある場合、その部分。

「トークン単価が低いということは、評価額が安いということだ。」

誤りです。供給量がはるかに多ければ、0.20ドルのトークンは200ドルのトークンよりも高価になる可能性があります。単価は評価額についてほとんど何も語っていません。

対策：トークン価格だけでなく、時価総額、完全希薄化後評価額、流通率、および予定されているロック解除状況を活用する。

「自社株買いは価格上昇を保証する。」

誤りです。自社株買いはトークンの需要を高める可能性がありますが、その効果は時価総額に対する自社株買いの規模、新規発行、ロック解除、流動性、および売り圧力によって異なります。

対策：年間自社株買い額を流通時価総額に対する割合として算出し、それを予想される年間希薄化率と比較する。

「TVLは収益のことだ。」

誤りです。TVL、預金、またはAUMは、プロトコルを使用して資本を測定する指標です。収益は、プロトコルが実際に稼いだ金額を測定する指標です。この2つは大きく異なる動きをする可能性があります。

行動：資本と収益化の両方を追跡する。利用増加に伴い、収益の質が安定または向上している投資判断を優先する。

実践的なDeFi 3.0評価チェックリスト

• プロダクトマーケットフィット：このプロトコルは、信用取引、利回り取引、決済、支払い、資産管理といった、繰り返し発生する問題を解決しているか？
• 自然な利用：トークンによるインセンティブが大幅に減少した場合、ユーザーは引き続き参加するだろうか？
• 収益：手数料は継続的で、測定可能で、経済的に意味のあるものですか？
• トークンとの連携：トークンは手数料を管理したり、買い戻しを受け取ったり、プロトコル報酬を獲得したり、インフラストラクチャを保護したり、あるいは単に投票したりする役割を担っているのでしょうか？
• 希釈度：供給量の何パーセントが流通しており、どれだけのロック解除または排出が残っているか？
• バランスシートリスク：このプロトコルは、信用リスク、レバレッジリスク、カストディリスク、オラクルリスク、ブリッジリスク、またはデリバティブリスクを負いますか？
• 集中度：成長は、単一のサプライチェーン、単一の借り手、単一の資産、単一のマーケットメーカー、または単一の流通パートナーに依存しているでしょうか？
• セキュリティ：実際に展開された契約内容は監査済みですか？また、管理者キー、アップグレード可能性、緊急時の権限は明確に文書化されていますか？
• 評価：現在の株価における時価総額、FDV（将来価値）、売上高倍率、自社株買い利回りはいくらですか？
• Catalyst：予定されているイベントは確認済みで日付も決まっているのか、それとも単なるコミュニティの噂なのか？

対策：価格チャートを見る前に、すべてのプロジェクトを評価しましょう。もしその投資理論がトークン価格の30％下落や、カタリストとなる要素の6ヶ月の遅延に耐えられないのであれば、それはおそらくファンダメンタルズ分析ではなく、投機的な投資でしょう。

最もクリーンなファンダメンタルズ構成を持つ銘柄はどれか？

現在の市場価格ではなく、検証可能な運用実績のみに基づくと、このグループの中で、Maple、Morpho、Pendleは現時点で最も明確なファンダメンタルズを示している。Mapleは収益と自社株買いが明確に確認できる。Morphoは非常に大規模かつ拡大を続ける信用取引に加え、新たな固定期間商品を提供している。Pendleは成熟した利回り取引商品と、アクティブなsPENDLE参加者向けの明確な手数料ベースの自社株買いメカニズムを備えている。

Eulerはインフラ面での選択肢が豊富だが、手数料が現状ゼロに設定されているため、トークン価値の獲得はやや弱い。Ethenaはエコシステムの規模が大きく、消費者金融分野での展開も期待できるが、投資家はUSDeの普及とENAの経済性を区別し、合成ドルモデルによって生じる追加リスクを理解する必要がある。

対策：このランキングはあくまで出発点として活用してください。最新の時価総額と流通供給量に基づいてプロジェクトを再ランキングしてください。事業規模が優れていても、トークンの価格設定が過度に攻撃的であれば、投資対象としては不利になる可能性があります。

結論

2026年に最も有望なDeFi 3.0の機会は、必ずしも最小規模のトークンや最新のストーリーにあるわけではない。より有望な候補は、実際の利用、流通の改善、持続可能な経済、そしてトークン保有者へのインセンティブが収束し始めているプロトコルである。

Morpho、Pendle、Maple、Euler、Ethenaはそれぞれ異なる形でこの収束現象を体現している。リアルタイムの評価額比較なしに客観的に「過小評価」されている銘柄はなく、また、事前に検証可能な形で「大幅なブレイクアウトの準備ができている」銘柄もない。検証可能なのは、製品が成長しているか、収益が実在するか、トークンの供給量が管理可能か、そして保有者が経済的価値を得るための確かな道筋があるかどうかである。

対策：投資直前に数値を更新し、最新のガバナンス提案とリスク開示を読み、触媒となる要素が失敗する可能性を考慮してポジションサイズを調整してください。DeFiにおいては、優れたプロトコルを見つけることと同じくらい、質の悪いトークンモデルを避けることが重要です。

一次資料

• モルフォ：2026年8月のネットワークアップデート
• Morpho: MORPHOトークンのドキュメント
• ペンドル：トークノミクス
• Pendle: sPENDLEの仕組み
• Maple: プロトコルの透明性ダッシュボード
• メープル：シロップトークノミクス
• オイラー：EULトークンの概要
• オイラー：V2ライトペーパー
• エテナ：プロトコルの概要とリスク評価
• Ethena Pay：2026年9月サービス開始のお知らせ

この記事は情報提供のみを目的としており、金融アドバイスではありません。暗号資産およびDeFiプロトコルは、価値が大幅に、あるいは完全に失われる可能性があり、スマートコントラクト、市場、流動性、ガバナンス、信用、保管、規制に関するリスクは急速に変化する可能性があります。