Cryptoへの固定金利：DeFiの次の大きな動き？

この記事では、暗号通貨市場の固定金利（FIR）について学びます。市場における固定料金プロジェクトの運用モデルの概要、未解決の問題、および潜在的な投資機会。

暗号の固定レートとは何ですか？

従来の金融では、固定金利（FIR）は、特定の期間に支払われる負債に課される一定の利率として定義され、借り手と貸し手が貸し出すことを可能にします。将来。

借り手と貸し手という2つの関連当事者間で固定および署名されると、固定金利は変更されず、他の金利市場の影響を受けません。

固定金利とは何ですか？写真：Loantube

従来の金融市場における固定金利（固定金利）の簡単な例：iPhone 13 Pro MaxをKyに抵当に入れ、固定金利で1年間に1500万VNDの金額を借りました。1％/月です。 。

基本的に、暗号市場における固定金利または債券の概念は、従来の金融市場における固定金利の概念とそれほど変わりません。また、固定金利を指し、ローンまたはローンの存続期間にわたって変化しません。

作用機序の観点から、彼らはリスク移転の一般原則を予測しています。

• 暗号通貨市場の一部のユーザーが、市場の変動の影響を受けない固定金利または債券を希望する場合、別のアクターが固定金利の支払いを保証する必要があります。
• 言い換えれば、このカウンターパーティは、金利市場からの変動を直接吸収するカウンターパーティになります。

したがって、Duyが毎月その期間に支払わなければならない利息の額は、15,000,000 * 1％= 150,000VND/月に等しくなります。Duyが通年で支払わなければならない利率は、150,000 * 12 = 1,800,000VND/年です。1年後、DuyはKyに支払い、電話を取り戻します。

暗号市場で固定金利を提供するプロトコルを相互運用性に従ってソートすると、2つの異なるグループに分類できます。

1. 固定金利プロトコル（固定金利プロトコル）のグループは、独立した金利市場を形成することができます。
2. 固定レートプロトコルのファミリーは、他のプロトコルからのyield（ソースyield）リソースに基づいて構築されています。

暗号通貨固定レートプロトコルのしくみ

固定金利プロトコルは、独立した金利市場を形成することができます

このグループに属する固定レートプロトコルは独立して動作できます。つまり、プロトコルのオペレーティングモデル自体がスタンドアロンで動作し、外部プロトコルに依存することなく独立して動作できますが、これは、他のプロトコルと相互運用できず、ソースを生成できないことを意味するものではありません。

ここで強調したいのは、プロトコルが持つ独立して動作する能力です。

独立した金利市場を形成できる固定金利プロトコルのグループでは、プロジェクトが頻繁に使用する2つのアプローチがあります。ピアツーピア貸付（P2P貸付）またはゼロクーポン債です。

1.ピアツーピア貸付（P2P貸付）

ピアツーピア貸付（P2P貸付）は、暗号市場の非常に早い段階で登場した貸付および借入モデルです。その中で、借り手と借り手は、注文書の形で構築された金利市場を通じて相互作用します。

金利とローン条件（金利、期間、担保など）は、ユーザーのニーズに応じてカスタマイズされ、投資注文（貸し手）または借り入れ注文（借り手）の形式で注文書に記載されます。これは、取引所での購入注文と販売注文の方法に似ています。

P2P貸付モデルは貸付プロジェクトに役立ち、ユーザーは2つのメリットを享受できます。それは、満期日が正確で金利が固定されたローンとローンですが、その見返りとして、モデルの主な制限です。このパターンは、市場がまだ存在する場合の非常に低い注文照合効率です。若く、初期の流動性に欠けています。

したがって、開発の時間の経過とともに、暗号市場はこのモデルを放棄し、貸付プロジェクトは、ピアツープールモデルの現在のコンテキストで、より効率的な運用モデルに徐々に切り替えられました。典型的なのは、CompoundとAaveの進化です。したがって、この記事では、P2P貸付の運用モデルについては詳しく説明しません。

2.ゼロクーポン債

P2P貸付に加えて、借り手と借り手に固定金利を提供するために使用される別のモデルは、ゼロクーポン債モデルです。

ゼロクーポン債モデルを使用して、固定金利プロトコルが一般的にどのように機能するかをよりよく理解するのに役立つ簡単な例：

Viには仕事があり、月末に上司からクーポンを渡され、月末に給与と交換できるようになります。実際には、これは、Viが現金給与を受け取るために月末まで待つ必要があることを意味し、その1か月の期間中、Viは他の目的に使用できないクーポンで立ち往生していました。

ゼロクーポン債モデルを使用する固定金利プロトコルでは、次のようになります。

• 貸し手は、固定相場制の預金に相当する少額の割引で債券を購入し、貸し手は、期日に債券を購入したときにペグされた額面で預金と利息を取り戻すことができます。
• 借り手は担保を使用して債券を発行し、割引価格で他の暗号資産（通常はDAIまたはUSDC）に売却することができます。借り手は、担保を取り戻すために満期後に資産を返済する必要があります。返済しない場合、借り手は担保を失います。

ゼロクーポン債モデルを使用する固定金利プロジェクトの主な違いは、債券資産の流動性メカニズム、清算メカニズム、および債券の満了時の流動性移転メカニズムです。詳細については、後で説明します。詳細については、後で説明します。次のセクションで。

これで、Viの現金が不足している場合、Viは友人のところに行き、クーポンを少額の割引で購入するように依頼できます。たとえば、給与が1,000ドルの場合、Viは950ドルで販売することを提案する場合があります。Viの友人は現金を持っており、Viの給与と50ドルの純利益を受け取るのに1か月しかかからないことを知っているため、Viのクーポンの購入を受け入れます。

この状況は双方にメリットがあります。Viは予定より1か月早く給与を受け取り、わずかな削減でしたが、Viの友人はクーポンを引き換えた後、固定金利を持っていました。

固定金利プロトコルは、他のプロトコルからの利回りソースに基づいて構築されています

タイトルが示すように、固定レートプロトコルの2番目のセットは、Compound、Aave、Yearnからの預金利息、プロトコルの流動性農業からの利回りなど、市場の既存の利回りソースに基づいて構築されたプロトコルを指します。 

このアプローチでは、2つの顕著な方法があります。元本と利回りを分割する方法と仕組商品です。

分割元本と利回り

分割元本と利回りのアプローチでは、貸し手と借り手が一緒にお金をプールし、それをサードパーティのプロトコルに送って利回りを稼ぐのに似ています。満期後、総収入は資本（元本）と利息（利回り）の2つの部分に分割され、当初の合意に従って貸し手と借り手に再分配されます。

分割プリンシパルおよびイールドプロトコルがどのように機能するかをよりよく理解するのに役立つ簡単な例：

Kyは、1年後に10,000USDCをAaveに預け入れたときに得られる利息を売りたいと考えています。Kyはオファーを持ってViに来ました。「私は$10,000を持っています。それをすべて、Aaveにデポジットし、そのデポジットから得られる利益を$400で販売します。Aaveからの利益が400ドルを超える場合、私は利益を上げます。

慎重な調査の結果、KyとViは合意に達することを決定しました。Kyは9,600 USDCを投資し、Viは400 USDCを投資し、合計資本金は10,000USDCでした。その後、総資本10,000USDCがAaveに預け入れられます。1年後、両者間の以前の合意によれば、資本金10,000 USDCはKyに帰属し、預金から発生する利息はViに帰属します。

この取引に見られるように、Kyは9,600USDCの初期資本で400USDCの固定預金金利を獲得しました。

ストラクチャード商品

上記の2番目のアプローチは、ストラクチャード商品です。このアプローチ（固定金利の場合）プロトコルの一般的な動作方法は、ユーザーの預金をさまざまな投資戦略に分割して、市場のプロトコルから利回りを獲得することです。

戦略からの利益は、ユーザーが想定するリスクのレベルに基づいて集約され、さまざまなユーザーグループに再分配されます。通常、収入は2つのプールに分けられます。

• 固定金利（低いAPR）を受け取るプール。
• 残りのプールは余剰金を受け取ります（変動金利-低リスクを選択した投資家に支払われる固定金利を差し引いたもの）。

暗号市場における固定レートプロジェクトの一般的な背景

現在の暗号通貨市場にはかなりの数のFIRプロトコルがあり、これらのプロトコルの動作はわずかに異なる場合がありますが、すべてがエンドユーザーに一定の期間からの債券を提供するという共通点が1つあります。初期の固定投資私の個人的な観点からすると、一般的に、お金にはそれぞれ3つの主要なアプローチがあります。

• モデルのゼロクーポン債を使用します。
• 分割元本と利回りモデルを使用します。
• ストラクチャード商品モデルを使用します。

ゼロクーポン債モデルを使用したプロジェクト

1.歩留まりプロトコル 

Yield Protocolはこのグループの著名なプロジェクトの1つであり、プロジェクトはParadigm、Framework Ventures、DeFi Alliance、Variantなどの暗号空間の主要なベンチャーによって投資されており、これまでのところプロジェクトはトークンを発行していません。

利回りは、ゼロクーポン債（fytoken-固定利回りトークン）を使用して固定金利の貸付市場を提供する分散型貸付システムです。満期日以降、fytokenは元のトークンを1：1の比率で引き換えることができます。V2では、YieldProtocolはUSDCを使用したDAIをサポートしています。

YieldProtocolの貸付および借入メカニズムは次のように機能します。

• 固定金利の借り入れ：借り手は、担保をYield Protocolに預けて、fytokenを作成してから、yieldProtocolAMMのネイティブトークンにfytokenを販売します。
  • 現在、サポートされているfytokenはUSDCとDAIであり、Yield Protocolで受け入れられる担保は、ETH、wstETH、DAI、USDC、wBTC、UNI、ENS、LINK、yvUSDCなど非常に多様です。
  • fytokenは1：1の比率でネイティブトークンに変換されるため、元の資産の価格で購入することは誰も望まないため、理論的にはfytokenは割引価格で取引されます。
• 固定金利貸付：貸し手は割引でゼロクーポン��（fytoken）を購入し、満期日後に元のトークンを償還し、固定金利を受け取ります。

例：  950DAIを使用しているユーザーは2021年1月2日に1000fyDAI-31-5-2022を購入し、5か月後の2022年5月31日にその債券は期限切れになり、ユーザーは1000fyDAIを1000DAIに償還できます。 950 DAI、ユーザーは5か月の投資後に50DAIの固定金利を享受しています。

詳細：AMMとは何ですか？

さらに、ゼロクーポン債の価値は時間とともに変化するため、YieldProtocolはYieldSpaceと呼ばれる新しいAMMを開発しました。

YieldSpaceは、fytoken/tokenペアの流動性に一致する変数tを持つカスタム曲線です。ここで、tは時間変数です。

• tが大きいほど、成熟度が高くなります。
• 有効期限が近づくと、tはゼロに近づきます。

YieldSpaceの概要式は次のとおりです。

YieldSpaceの曲線を使用すると、ユーザーは満期日前の市場金利でfytoken債券を取引できます。満期日が近づくと、ファイトークン/トークンの価格は1に近づき、投資家はファイトークンを1：1の比率で元のトークンに引き換えることができます。

YieldSpace曲線の独自の性質により、他の曲線と比較して効率が大幅に向上する一方で、fytokenの流動性を論理的に選択できます。したがって、YieldSpaceは、AMMを使用して債券を清算する際の標準となり、関連するプロトコルで使用されました。

2.想定元本

一般に、Notional Financeは、Yieldプロトコルと比較的類似した方法で動作しますが、基本的な違いは、プロトコルの原資産にあります。Notional Financeは、原資産cToken（ユーザーがトークンをCompoundに預ける場合のLPトークン）を使用します。

この設計により、Notional Financeの資金は、時間の経過とともに収益性の高い流動性プールに保管され（Compoundからの利回り）、流動性プロバイダーの資本効率が向上します。

利回りプロトコルとは異なり、NotionalFinanceはかなりの量の資産の借り入れをサポートしています。したがって、プロトコルには同時に複数の流動性プールが存在しますが、プラスの点は、Notional Financeの流動性プロバイダーになりたい場合は、システムに原資産を提供するだけで、システムが自動的に実行されることです。管理を通じて各流動性グループに流動性を割り当てます。

Notionalで流動性を提供すると、nToken（LPトークン）を受け取ります。nTokenはNotional Financeで自動的に担保され、アカウントのLTV比率を下げるのに役立ちます。LTV比率を下げると、流動性リスクの管理が減り、ポートフォリオのセキュリティが向上します。またはあなたがあなたのローンのより多くを活用するのを助けることができます。

Yield Protocolと同様に、NotionalFinanceは引き続きAMMモデルを使用してfCash資産を清算します。Notionalが使用する曲線に関するドキュメントはあまりありませんが、Notionalが使用する曲線の概要は、Yieldspaceが提供するハイライトを提供するカスタム曲線でもあります。

これを行うために、NationalFinanceは上記の3つのニーズを満たすために3つのパラメーターを使用します。

• アンカーパラメータ：このパラメータは、価格ラインの中心を制御します。為替レート（トークンペアあたりのfCash）は時間の経過とともに小さくなり、最終的には1に収束します。

• スカラーパラメーター：このパラメーターは、価格感応度を示します。スカラーが小さいほど、カーブが急になり、価格が変動しやすくなります。有効期限が近づくと、曲線は平坦になる傾向があり、流動性はアンカーパラメータによって決定される価格中心に集中します。

• スワップ手数料調整パラメーター：資産の年利に対する取引手数料の影響を減らすために、取引手数料は、満期日が近づくにつれて時間の経過とともにゼロに直線的に減少することを特徴としています。

3.HiFiファイナンス

HiFi Financeは、2017年に誕生したプロジェクトである以前のメインフレームでした。このプロジェクトは28,000 ETH以上を調達しました。これは、2018年夏の2ラウンドのプライベートセールで1750万ドルに相当します。当時、メインフレームは、動作するオペレーティングシステムであるメインフレームOSの開発に重点を置いていました。Web3の世界へのポータルとして、ユーザーが自分のコンピューターに分散型アプリケーション（dApps）をインストールして使用できるようにします。

DeFiの開発の波に伴い、プロジェクトは開発の方向を変更して貸付アレイに焦点を当てることを決定しました。具体的には、プロジェクトはゼロクーポン債モデルに基づく固定金利の貸付プロトコルを開発します。製品とビジョンのセットが異なるため、プロジェクトはその名前をHIFiFinanceに変更することを決定しました。

それがどのように機能するかという点では、HIFIファイナンスはイールドプロトコルに似ています。2022年初頭、HIFI FInanceは、次のような新しいロードマップも提供しました。

• 製品面では、HIFIは、固定金利で借り入れる担保としてNFT -NFT住宅ローンに焦点を当てた固定金利貸付セグメントの開発に焦点を当てます。
• トケノミクスに関しては、プロジェクトのネイティブトークンであるMFTが再設計され、プロトコルを管理し、ユーザーが製品を使用するときに価値を蓄積します。

HIFIファイナンスのロードマップの詳細については、HifiファイナンスプロジェクトのメインWebサイトをご覧ください。

ゼロクーポン債セグメントの固定金利プロジェクトのハイライトは次のとおりです。

ゼロクーポン債モデルを使用した上位の固定金利プロジェクト

分割元本および利回りモデルを使用するプロジェクト

1.エレメントファイナンス

ユーザーがトークンをElementFinanceに預けると、すべての預け入れはそれぞれのYearnVaultに預けられます。入金された資金は、プリンシパルトークン（PT）とイールドトークン（YT）に分割されます。

Element FinanceのPT＆YTトークンは、2つのカスタムカーブで流動性を使用して作成され（次のセクションで詳しく説明します）、ユーザーは流動性を追加したり、異なるチャネルを介してPT＆YTトークンを取引したりできます。このプール。

例：  100ETHをElementのETHVaultに6か月の期間でデポジットします。この時点で、Element FinanceはePyvETHおよびeYyvETH（Element Principal Yearn Valut ETHの略）トークンをユーザーに発行します。次に、この100Eの金額は、24％のAPYでYearnの対応するETHVaultにデポジットされます。

ユーザーが何もしなかった場合は、ePyvETHとeYyvETHトークンを保持するだけで、6か月の満期後、ユーザーは元のトークンと変動金利をYearnVaultから引き換えることができます。

Element Financeの運用モデルによると、次の2つの市場を生み出すことができます。

• 固定レート市場（PT取引）。
• 将来の長期金利の市場（YT取引）。

ユーザーは、Element Financeと対話して、Element dAPPを介して「固定レート」で資産を購入することにより、債券を獲得できます。PTは無利子の債券に相当し、満期日後に原資産に償還することができます。

写真のように、WBTCプリンシパルトークンを1つ購入すると、2022年4月30日の満期時に1.0046 WBTCを受け取ります。これは、APR 2.15％に相当します。満期日が来たら、WBTCプリンシパルトークンをWBTCとして原資産に引き換えるだけで完了です。

Element Financeから債券を取得する別のアプローチは、Element Financeにお金を預けた直後に新しいYT造幣局を販売し、将来的に債券を取得するために利息を取得することです。

YTは将来の利率を表し、満期日以降のこの期間中に発生した実際の利率と交換できます。将来持ち込まれる可能性のある市場金利についてより強気な場合は、ElementAppのYieldPoolsから直接YTを購入できます。YTを直接購入することに加えて、別の方法は、最初にElementにお金を預け、新しいPTミントを販売し、次にそのお金を使用してYTを購入し、手元のYTの量を最大化することです。

Element Financeは、原資産をPTとYTに分割しているためです。特性が異なるため、Element Financeは、これら2つの資産クラスに対して2つの流動性プールを設計しました。

• プリンシパルトークンプール： PTはゼロクーポン債に相当し、保有者に対応する原資産を満期時に償還する権利を与えます。したがって、Element Financeは、YieldSpaceの曲線モデルを使用してElementのPTトークンを清算することを選択します。
• 利回りトークンプール： YTを使用すると、投資家は満了後に発生した利益を償還できます。ただし、将来の収益は不透明であり、市場の需給により価格が大きく変動する可能性があります。したがって、ElementはYTトークンを清算するためにUniswapV2の標準曲線を選択します。

2.ペンドルファイナンス

PendleFinanceはElementFinanceと同様の方法で機能し、ユーザーは原資産（単一資産またはLPトークン）をPendleに送信して所有権トークン（OT）と利回りトークン（YT）を作成します。

OTは原資産の所有権を表し、YTは将来のリターンに対する権利を表します。一度作成されると、OTとYTの所有者は、それらの使用方法に柔軟性を持たせることができます。ペンドルファイナンスのいくつかのユースケース：

• 債券を獲得するための預金：ペンドルファイナンスに固定金利の預金が必要な場合は、最初にプロトコルに資本を投入し、OTとYTを作成し、YTを売却し、OTを買い戻す必要があります。有効期限まで待ち、OTを使用して対応する原資産を償還します。
• 長期金利：市場の変動金利について楽観的な投資家は、YTを購入して金利を楽しむことができます。購入コストがYTの未収利息よりも低い場合、彼らはこの戦略から利益を得ることができます。Elementと同様に、OTを預け入れ、販売してYTを購入し、YTの保有数（レバレッジ金利）を最大化することもできます。
• LPトークンの債券： Pendle Financeは、取引手数料とLP報酬によって生成される将来の収入をトークン化するための原資産として、SushiswapのLPトークンもサポートしています。

3.スウィフトファイナンス

Swivel Financeは、Swivelに預け入れられたアセットを次のように分離する場合、ElementsやPendlesと同様に機能します。

• zcTokensプリンシパル（ゼロクーポントークン）は、ユーザーの最初の預金を表し、満期時に原資産と1対1で引き換えることができます。
• 利息部分のnTokens（想定トークン）は、ユーザーの預金によって生成される収益（変動利回り）を表します。

Swivelとそのクラスのプロトコルの最も際立った特徴は、他のプロトコルがAMMを使用してPTとYTに流動性を提供しようとしているのに対し、Swivelはモデルとしてオフチェーンオーダーブックを使用していることです。トランザクションフォーム。

Element Finance、Pendle Finance、Swivel Financeに加えて、このセグメントには、Sense Protocol、Tempus、APwine、Horizo​​nFinanceなどの優れたプロジェクトもあります。分割元本および利回りセグメントの固定金利プロジェクトのハイライトは次のとおりです。

分割元本および利回りモデルを使用した上位の固定金利プロジェクト

ストラクチャード商品モデルを使用したプロジェクト

1. 88mph

88mphも、ストラクチャード商品の債券モデルを使用した固定レートプロトコルですが、88mphの実装は他のプロトコルとは比較的異なります。

ユーザーが88mphでトークンを入金すると、入金はコンパウンドに入金され、コンパウンドから変動金利が発生します。預金者に提供される固定金利を決定するため。88mphは、1か月間のAPY変動金利コンパウンドの指数移動平均（EMA）を使用します。ユーザーに提供される固定金利は、その期間に75％EMAになります。

詳細：EMAとどのように連携しますか？

破産のリスクを最小限に抑えるために、88mphは金利市場のボラティリティを吸収する変動利付債を提供しています。変動利付債は、満期時に得られる利息が署名時に75％未満の場合、貸し手に支払うことによって金利を確保するためのバックストップとして機能します。

このメカニズムにより、変動相場制のEMAが75％を上回っている場合、提供される88mphの固定金利は元の変動相場制の75％に等しいため、債券保有者は利益を上げることができます。

2. BarnBridge

BarnBridgeはストラクチャード商品です。ユーザーからの預金は変動金利を取得するためにさまざまなDeFiプロトコルに送信され、ソースの利回りはガバナンスプロセスによって決定された各戦略のさまざまなリスクレベルに基づいて選択されます。

獲得した利益は、ユーザーが負うリスクのレベルに基づいてユーザーに再分配されます（利益分配ルールは異なります）。通常、ジュニアプールとシニアボンドの2つのメインプールがあります。

ジュニアプールの資本提供者は、投資の利害関係を表すために、 ERC20トークンの形式でLPトークンを受け取ります。ジュニアには満期がなく、変動収入を受け取ります。

シニアプールキャピタルプロバイダーは、プールへの出資を表すERC721トークンの形式でLPトークンを受け取ります。シニアプールに参加しているユーザーは債券を持ち、満期前に利息を償還することはできませんが、NFTは譲渡可能です。

基礎となるプロトコルで得られる利息は変動金利であるため、突然非常に低いレベルに低下する可能性があります。シニアプールの債券レベルを確保するために、ジュニアプールの流動性の一部がロックされ、シニア債保有者が償還できることが保証されます。元本と満期時の固定金利。

3.Groプロトコル

GroProtocolのPWRDステーブルコインおよびVault製品はストラクチャード商品です。PWRDステーブルコインとGroVaultの動作は、同じセグメントのプロジェクトに似ています。

• ユーザーからのStablecoinデポジットは集約され、さまざまなDeFiプロトコルにデポジットされます。戦略は、次のように多様になります。
  • AMMに流動性を提供し、一方的なステーキングを行います。
  • 貸付プロトコルに預金します。
  • オプティマイザーを生成するためにデポジットします。
  • その他の複雑な投資戦略、...
• そのような投資のリターンとリスクを分析します。
• 市場の投資ニーズに合わせて、メリットとリスクを別々のトランシェに分けて組み合わせます。

PWRDステーブルコインとGroVaultを、ステーブルコイン市場に焦点を当てた製品グループとして使用します。

• GRO Vaultはより高いAPYを持ち、Gro Protocolの投資戦略からのリターンからフロート利回りを受け取り、GROVaultが主にスマートコントラクトとステーブルコインペグで直面するリスクであるPWRDのリスクをカバーします。
• PWRDはAPYが低く、比較的安定しています。PWRDのリスクは、GROVaultによって事前に吸収されます。

88mph、BarnBridge、Gro Protocolに加えて、IDLE、Saffron Finance、Tranche Financeなどのストラクチャード商品を適用することでユーザーに債券を提供する多くのプロジェクトが現在の市場にあります...ここでは、固定金利プロジェクトのハイライトをいくつか紹介します。ストラクチャード商品セグメント：

ストラクチャード商品モデルを使用した上位の固定金利プロジェクト

FIRプロトコルに関する現在の問題と潜在的な投資機会

AMM vsオーダーブック？正しい解決策は何ですか？

ゼロクーポン債とスプリットプリンシパル＆イールドモデルを使用してユーザーに固定金利を提供するプロジェクトには、原資産をゼロクーポン債トークンとイールドトークンに分割するための一般的な方法があります。その後、プロトコルはそれらを効果的に清算するために何らかの方法を使用します。

記事で述べたように、ほとんどのFIRプロジェクトは、上記の資産の流動性の主な形態としてAMMモデルを選択しています。これは、AMMモデルがオーダーブックモデルよりも優れていることを意味するものではなく、どちらにも独自の長所と短所があります。

オーダーブックモデルの場合：

• マーケットメーカー（マーケットメーカー）が債券資産の流動的な専門家金利市場を簡単に形成できるようにすることで、市場効率の向上に役立ちます。
• ユーザーは、ローンと固定金利の正確な満期日を持つローンの2つのメリットを享受できますが、その見返りとして、このモデルの主な制限は、市場の流動性が不足している場合の実行効率が非常に低いことです。

AMMモデルの場合：

• これらは、ロングテール資産の主要な流動性ソリューションです。
• AMMモデルを使用すると、プロのマーケットメーカーに頼る代わりに、ゼロクーポン債トークン/基礎となるプール、PT /基礎となるプール、YT /基礎となるプールに流動性を追加するようユーザーに促すことで、ユーザーが独自の金利市場を簡単に作成できます。
• 欠点は、AMMモデルの資本効率が一般的に高くないことです。

2つのモデルの利用可能な利点と制限に加えて、上記の決定に影響を与えるもう1つの客観的な要因は、現時点でのイーサリアムのインフラストラクチャの制限です。オーダーブックモデルは理論的にはオフチェーンソリューションで効果的であることが証明できますが、現時点ではイーサリアムL1ではそれほど実現可能ではありません。

Do đó, đa phần các giao thức đã chọn phương án là thiết kế các đường cong AMM tùy chỉnh để thanh khoản cho các Zero-coupon bonds token và yield token. Bên cạnh đó, ​​Zero-coupon bonds token và yield token tồn tại những đặc điểm riêng biệt nên cũng cần các đường cong có tính chất khác nhau để tăng hiệu quả sử dụng vốn (capital efficiency) và hiệu quả sử dụng.

Ví dụ: Zero-coupon bonds token mang đặc điểm của một trái phiếu không lãi suất cho phép holder có thể redeem 1:1 với underlying asset tương ứng khi đáo hạn. Vì vậy một đường thanh khoản cho các bond assets cũng phải đáp ứng một số yêu cầu tiên quyết như:

• Đường cong tự động điều chỉnh giá khi đến ngày đáo hạn để giữ lãi suất phù hợp với lãi suất thị trường.
• Khi ngày đáo hạn đến gần, đường cong trở nên phẳng hơn, làm cho giá ít nhạy cảm hơn với những thay đổi ngược lại.
• Phí giao dịch của AMM không được tính theo tỷ lệ phần trăm cố định. Các khoản phí sẽ trở nên thấp hơn khi đến ngày hết hạn.

Đây cũng là lý do vì sau YieldSpace trở thành một chuẩn mực áp dụng cho việc thanh khoản các bond asset token trong nhóm dự án sử dụng zero-coupon bonds model và split principal & yield model.

Nhưng điều đó không có nghĩa là AMM model cho FIR Protocol đang hoàn hảo, thực tế, vẫn còn khá nhiều hạn chế ở thời điểm hiện tại, như vấn đề về sự thiếu và phân mảnh thanh khoản và các incentive model thích hợp để khuyến khích người dùng bổ sung thanh khoản.

Tình trạng thiếu và phân mảnh thanh khoản

ゼロクーポンとスプリットプリンシパル＆イールドを使用するほとんどのFIRプロトコルは、AMM曲線によってバランスが取れて維持されているため、プロのマーケットメーカーが金利市場を維持する必要はありません。

YieldプロトコルのYieldSpaceやNotionalAMMなどのカスタムカーブは資本利用率を大幅に向上させましたが、ゼロクーポン債と分割元本および利回りモデルを使用したFIRプロトコルの設計により、プロトコルがより効率的になります。スプリットプリンシパル＆イールドモデルを使用するFIRプロトコルでは特に深刻です。

さらに、FIRプロトコルの大部分は、プロトコルの個別の金利市場に流動性を追加するようにユーザーにインセンティブを与える適切なインセンティブを欠いています。一般的に、この状況は個々の金利市場を非流動的な状態にします。

ただし、Notional FinanceやSenseプロトコルなどの一部のプロトコルには、この状況に対処するためのいくつかの設計があります。

• Sense protocol là một FIR protocol sử dụng split principal & yield model, nhưng thay vì sử dụng 2 pool riêng biệt để thanh khoản cho PT & YT token thì Sense protocol lại sử dụng mô hình 1 pool thanh khoản cho PT token, YT token được thanh khoản bằng cách sử dụng Flash borrow và thanh khoản gián tiếp qua PT/underlying asset pool. Thiết kế này khiến thanh khoản tập trung hơn, một pool PT token thay vì kiến trúc 2 pool như các FIR protocol cùng phân khúc, nhưng bù lại chi phí giao dịch tăng cao hơn (gas fee Ethereum).
• Notionalは、LPトークンを担保にできるようにすることで、プロトコルでの流動性プロバイダーの資本使用の効率を高めます。これにより、LTVが減少し、市場が変動した場合の清算のリスクをユーザーが制限できるようになります。担保。
• さらに、Notional Financeは、ユーザーから提供される流動性をNotional DAOを介してプロトコル内の異なる満期の金利市場に向けることにより、市場効率を高め、流動性を金利市場全体に均等に分散させます。

ソリューションを超えて、プロトコルの改善があります。もう1つの解決策は、サプライサイドアグリゲーターがFIRプリミティブプロトコルの上に構築されていることです。

• Tự động hoá quá trình split underlying asset của người dùng deposit vào FIR protocol khác nhau và add thanh khoản để kiếm và tối đa hoá reward nhận được từ các FIR protocol. 
• Tự động điều phối nguồn vốn khi các pool thanh khoản đáo hạn để tự động kiếm yield liên tục.
• Tích lũy quyền biểu quyết trong các FIR protocol khác nhau và trở thành flywheel cho FIR ​​primitives protocol thông qua các thiết kế tokenomic sáng tạo như trường hợp của Convex và Curve.

Hiệu quả sử dụng vốn thấp cho nhà đầu cơ và người dùng cung cấp thanh khoản

Thị trường cryptocurrency hiện tại tồn tại nhiều source yield có thể cung cấp cho người dùng cơ hội farming với APR giao động từ vài chục phần trăm tới vài trăm phần trăm. Mặc dù APR của những source yield đó không quá ổn định với rủi ro cũng khá cao nhưng APR mà chúng cung cấp gấp nhiều lần APR được cung cấp bởi các FIR protocols.

Ở thời điểm hiện tại, trong một thị trường được thúc đẩy chính bởi sự đầu cơ, thì rất khó để khuyến khích người dùng DeFi triển khai vốn của mình trong các FIR protocol để kiếm 1 - 5% APR. Vì rõ ràng cách triển khai vốn này không phải hiệu quả nhất cho người dùng trong bối cảnh thị trường hiện tại - nơi đa số người dùng quan tâm tới số tiền họ kiếm được hơn là rủi ro mà họ phải gánh chịu.

Sự phức tạp của các FIR ​​primitives protocol

固定金利（FIR、固定金利）プロトコルのほとんどの用途では、ゼロクーポン債と分割元本と利回りが使用されますが、これは新規ユーザーにとっては非常に複雑です。したがって、上記のプロトコルを効果的に使用するには、ユーザーがプロトコルの動作について比較的注意深く学習することが不可欠です。これは、プロトコルの新しいユーザーを引き付ける上での小さな障壁ではありません。

暗号ユーザーの好みは時間の経過とともに変化する可能性がありますが、変わらないことの1つは、時間の経過とともに大多数のユーザーが「シンプルで便利」を好むということです。FIRプロトコルが将来繁栄する場合、シンプルで便利なエクスペリエンスを提供するプロトコルは大きなプラスになります。

上記の問題は、FIRプリミティブプロトコルの上に構築されたデマンドサイドアグリゲーターで解決できます。ワンクリックで、ユーザーがプリミティブプロトコルがユーザーに提供しているすべてのインタレストマーケットにアクセスできると想像してみてください。ユーザーは、自分の条件に最も適した金利市場を選択するだけで済みます。

ストラクチャード商品指向のFIRプロトコルのセキュリティリスク

一般に、構造積にアプローチするFIRプロトコルは、実際には歩留まりアグリゲーターです。ユーザーのキャッシュフローをさまざまなプロトコルと戦略に割り当てて、フロートの利回りを獲得します。次に、リスクベースの原則に従って預金者に再割り当てします。

ただし、ユーザーはこの方向に近づくFIRプロトコルのリスクを考慮する必要があります。基盤となるプロトコルが悪用されると、ユーザーは資金の一部またはすべてを失う可能性があります。88mphやGroプロトコルのような構造製品アプローチを使用するFIRプロトコルは、複数の基礎となるプロトコルを活用する傾向があるため、このリスクは高まります。

実際の例、10月27日水曜日、Cream Financeが悪用され、約1億3,000万ドルを失いました。Gro Protocolには2つの戦略があり、Cream Financeに資本が割り当てられています。攻撃時、2つの戦略の合計値は924万ドルでした。エクスプロイトイベントにより、プロトコルは数百万ドルを失いました。最初の合意によれば、PWRDのリスクは最初にGro Vaultによってカバーされ、その結果、Gro Vaultの価値は21.97％減少します。その後、GroプロトコルはCream Financeから補償を受けましたが、実際の損失は非常に低いレベルに減少しましたが、これは別の問題につながります…

損失が大きすぎてプロトコルが破産した場合、ユーザーはどうなりますか？

Ở góc nhìn này, cá nhân mình thấy sự cần thiết của một cơ chế quản lý rủi ro giúp các FIR protocol tiếp cận theo hướng structure product như 88mph hoặc Gro protocol phòng tránh các trường hợp xảy ra sự cố khiến giao thức mất khả năng chi trả trong tạm thời.

Trong thực tế, một vài Lending protocol như Maker DAO và Aave có các cơ chế quản lý rủi ro cho các trường hợp tương tự ở trên. MKR holder của Maker DAO sẽ là người hỗ trợ cuối cùng trong trường hợp giao thức mất khả năng thanh toán. Trong thực tế, nó đã được sử dụng như một backstop trong vào tháng 3 năm 2020. Khi thị trường crash mạnh và giao thức bị nợ, lúc này, MKR holder sẽ chấp nhận rủi ro rằng họ sẽ bị pha loãng nếu Maker bị vỡ nợ. Để bù lại rủi ro mà họ gánh chịu, MKR holder được hưởng một phần phí từ hệ thống của Maker.

Tương lai phát triển của dự án lãi suất cố định trong Crypto

Về cơ bản, vay và cho vay là hai yếu tố cơ bản cho sự phát triển của DeFi. Ở thời điểm hiện tại, các lending protocol như Aave, Maker, Anchor, Compound là các thị trường chính để cho vay và đi vay trên thị trường.

Các giao thức này cung cấp các chức năng vay và cho vay bằng cách cho phép người dùng tiếp thúc với một pool tài sản chung (P2P, Peer to Pool), theo cách permissionless và phi tập trung. Tuy nhiên, thiếu sót của model hoạt động peer to pool chính là: tỷ giá biến động (float interest rate).

Trong thực tế, không phải không có giao thức cung cấp các thị trường lãi suất cố định mà ngược lại, đã có khá nhiều dự án FIR trên thị trường nhưng điều mình muốn nói ở đây là thị phần của chúng vẫn còn rất nhỏ khi so sánh với thị phần của các giao thức cho vay theo hình thức Peer to Pool.

Nhìn vào số liệu TVL của 4 giao thức dưới đây, bạn sẽ thấy sự tương quan rõ rệt:

• 2 FIR protocol hàng đầu thị trường hiện tại là Notional Finance và Element FInance có TVL lần lượt là $481M và $117M.
• 2 giao thức cho vay / đi vay Peer to Pool protocol hàng đầu thị trường hiện tại là Maker DAO và Aave có TVL lần lượt là $17.22B và $13.47B.

Trong khi hình thức vay lãi suất cố định là hình thức vay phổ biến nhất trên các thị trường truyền thống. Trong Whitepaper của Notional Finance cũng có đề cập vấn đề này “Năm 2018, có 15.3 nghìn tỷ đô la dư nợ trên các thị trường nợ doanh nghiệp và nợ thế chấp của Hoa Kỳ. 88% khoản nợ đó là theo lãi suất cố định”. Có thể thấy, hầu hết các thị trường nợ trong tài chính truyền thống được thúc đẩy bởi các khoản vay lãi suất cố định.

Trở lại với thị trường lending hiện tại trong DeFi được thúc đẩy chính bởi các khoản vay lãi suất thả nổi có độ biến động cao. Lấy lãi suất vay USDT Aave trong 6 tháng gần đây của Aave làm ví dụ. Lãi suất dao động mạnh và nhanh, ngay lập tức tăng từ 20.2% lên 44.4% trong 2 ngày 30 - 31/10/2021.

Mức độ không chắc chắn và dao động của lãi suất thả nổi trong thị trường DeFi không có lợi cho việc lập kế hoạch tài chính dài hạn và đầu tư có đòn bẩy, gián tiếp cản trở sự phát triển của DeFi đến quy mô thị trường lớn hơn. Ngược lại, lãi suất cố định cho phép người vay và đi vay có quyền kiểm soát nhiều hơn đối với danh mục đầu tư của họ, giúp các cá nhân và nhà đầu tư có thể áp dụng các sản phẩm tài chính đa dạng hơn và phức tạp hơn.

Tóm lại, dưới góc nhìn cá nhân của mình, thị trường cho vay lãi suất cố định có thể sẽ phát triển lớn mạnh, trở thành một mảnh ghép quan trọng trong DeFi, là nền tảng để một nhóm dự án mới tận dụng và xây dựng nên những sector mới.

Tổng kết

Mình sẽ chốt lại bài viết này bằng cách trả lời 3 câu hỏi ngắn gọn: Why? When? What?;

Thị trường vay và cho vay lãi suất cố định quan trọng với sự phát triển của DeFi, nhưng tại sao cho đến thời điểm bây giờ nhóm FIR protocol vẫn chưa phát triển mạnh?

⇒ Thị trường đang bị thúc đẩy phần lớn bởi các hoạt động đầu cơ, đa số người dùng quan tâm tới số tiền họ kiếm được hơn là số tiền mà họ sẽ mất. Đúng sản phẩm nhưng thời điểm chưa đúng, vấn đề là thời gian!

Khi nào nhóm FIR protocol và thị trường cho vay và đi vay với lãi suất cố định bùng nổ?

⇒ Dưới góc nhìn cá nhân, mình cho là chúng sẽ phát triển mạnh trong vòng 5 năm nữa. Chi tiết hơn, Khi nhiều người dùng và các tổ chức tham gia vào thị trường DeFi, nhu cầu về lãi suất cố định sẽ tiếp tục tăng.

Nếu thị trường lãi suất cố định phát triển mạnh thì đầu tư cái gì để kiếm lợi nhuận lớn từ chúng?

⇒ Khi nhu cầu về lãi suất cố định tăng mạnh, các FIR protocol cung cấp một giao thức lãi suất cố định sẽ trở thành primitive protocol tiếp theo của DeFi. Dưới góc độ của retail investor, các gooddeal dễ dàng nhận thấy là đầu tư vào native token của các FIR protocol và aggregator protocol xây dựng trên chúng.

Phía trên là góc nhìn của mình về thị trường lãi suất cố định và các dự án liên quan. Nếu các bạn có những câu hỏi khác liên quan đến chủ đề trên, hãy bình luận ở phía dưới để Coin98 hỗ trợ ngay nhé!