YFI価格設定：基本価格設定のための3つのフレームワーク

YFIの評価は簡単な作業ではありません。Yearnエコシステムは複雑であり、その中でのYFIの役割は依然として不確実です。

YFIは6月のローンチ以来、暗号コミュニティを席巻したと言っても過言ではありません。創設者からの強い警告（「YFIの価値は0」と「私は製品でテスト」）にもかかわらず、YFIの価格は爆発し、1トークンあたり44,000ドル、時価総額は13億ドルに達しました。

YFIの急速な価格上昇は、YFIの発売とリリースのスケジュールが非常に速いためです（最初の週に30,000トークンすべてが配布されました） 

しかし、それはすべて二次的なものであり、真の価値は、Andre Cronjeが何ヶ月も成長し、驚異的なスピードで更新を続けている真の巨人であるYearnFinance自体にあります。

Yearnユニバースは拡大を続け、YFIトークンがYearnエコシステムの将来において重要な役割を果たすことは間違いありません。 

この記事は、元のmechanism.capitalの記事を翻訳したもので、YFI評価の主なフレームワークを示して学習します。

YFI価格設定フレームワーク

ロックされた合計値（TVL）

DeFIでは、通常、TVLを大文字で表示することで評価します。ただし、プロトコルはTVLから生成される利益に大きく依存しています。

価格設定にTVLを使用することは、総利益計算の一部にすぎません。TVLでYFIを判断することは、収益性ではなく、従業員の規模で会社を判断するようなものです。

会社は多くの労働者を抱えることができ、多額の収入を生み出すことができます。しかし、利益率は、労働者が少ない収益性の高い企業と比較することはできません。

現在の株価収益率（株価収益率-P / E）

TVLと比較して、現在の株価収益率はより効果的な測定値を提供します。P / Eは、YFIの現在の収益とその資本化のビューを提供します。

これが私の現在のP/Eスプレッドシートで、100％YFIが賭けられていると仮定しています。

YFIのP/Eを他のDeFiプロトコルと比較できるようにするには、最初に株価収益率（株価収益率-P / E）と株価収益率（価格）/収益）（別名価格/総売上率-価格/売上高として）。これは、しばしば混乱する重要な違いです。

YFIのP/Rは約2.5です。10億ドルの時価総額を、Yearnユーザーの年間利益4億ドルで割ったものです。YFIの株価収益率は11.5で、時価総額をYFI保有者の年間総収入で割って計算されます。

一貫性を保つために、DeFiの株価収益率を比較したいと思います。 

上記の表から、最近の強気事件とその後の資本撤退の後でも、それがはっきりとわかります。YFIはまだ利益コンテストの勝者です。

ただし、その収益の大部分が、ここ数週間のyVaultからの大量の引き出しの結果であることに驚かれるかもしれません。 

yVaultで使用される引き出し手数料はわずか0.5％ですが。引き出し率が非常に高いため、引き出し手数料だけで年間収益は6,600万ドルを超えます。引き出し量が多いのは、収穫量の多い農法が絶えず変化し、ユーザーが資産を絶えず動かしている結果だと思います。 

比較すると、yVaultの収益に適用される5％の成功報酬は、YFIスタッカーの年間総収益の4分の1未満に相当します。

引き出しは減速し始めており、最終的には、取引所が引き出し手数料から徴収するシェアと同様に、YearnプロトコルがYFI保有者にもたらす収益のシェアは取引手数料とともに少なくなります。

成功報酬：より手頃な収入源

引き出し手数料がYFI保有者の主な収入源にならない場合、どうなるでしょうか。Yearn Financeは、投資組織のハンドブック、特にYearnのような、方向性のない自動の場所からの参照を少し見つけました。

暗号資産管理プラットフォームと非暗号資産管理プラットフォームの比較。

ヘッジファンドは「2/20フィー」モデルを使用しています。2％の年間管理手数料と20％の成功報酬です。前者のタイプの手数料はすべての監視対象資産に適用され、後者はファンドによって生成された利息にのみ適用されます。

Yearnは同様のアーキテクチャを採用することができ、おそらく年間管理費を省略し、代わりに一定の割合の成功報酬を開発基金に割り当てることができます。実際、Yearnにはすでに戦略基金があり、YFI保有者によって戦略が承認された開発者に直接支払われます。

収益にはすでにyVaultの成功報酬がありますが、このモデルを拡張してyTokenの成功報酬も含めることができます。5〜10％の成功報酬はトークンの価値に大きな影響を与え、ファンドがプロトコルを開発し続けるのに役立つと私は信じています。また、低コストの分岐プロトコルが明確な競争上の優位性を持たないほど十分に低いと思います。

Yearnが成長し、ユーザーベースが成長するにつれて、TVLと比較して引き出し量が減少するのは当然です。この減少は、プロトコルがすでにユーザー維持率を高めていることを意味するため、YearnFinanceを後押しするはずです。

ただし、引き出し量が減少すると、当然、YFI保有者の引き出し手数料収入も減少します。対照的に、成功報酬は、プロトコルの成長利益の一部のガバナンスに参加するYFI株主間でそれを分割することにより、YearnとYFIが同じレートで価値を蓄積することを可能にします。

期待されるP/Eおよび割引キャッシュフロー

現在のP/Eのみを評価に使用することは、将来のプロトコルの変更や開発を考慮していないため、非常に制限されています。

概要を把握するために、将来を導くためにさらに2つのモデルを適用しました。推定P / E（2020年末まで）と割引キャッシュフローです。モデルごとに、3つのケースに分けました。ベースケース、コンサバティブケース、アグレッシブケース。ケースは、TVL、APY、引き出し額だけでなく、成功報酬率や引き出し手数料率も異なります。

上記のケースは、将来起こりうるすべての可能性を網羅しているわけではないことを強調する必要があります。可能性の交換（例：TVLは大幅に増加しているが、プロトコル料金は低い）が可能です。これらの3つのケースは、YFIの将来の可能性をどのようにベースにするかについての概要を示しています。

1.推定P/E（2020年末まで）

これは、年末までに予想されるP/Eモデルの3つの例です。

先に進む前の注意：現在のところ、成功報酬はyVaultにのみ適用されているため、それぞれの場合の株価収益率を計算する2つの方法を追加しました。1つは企業にのみ適用される成功報酬です。もう1つはyVaultの収益です。成功報酬は、yVaultとyTokenの両方の収益に適用されます。yToken収益の成功報酬のある行は紫色になります。

規範事例：

年末までの基本ケースでは、yTokenとyVaultがある程度増加すると想定していますが、yVaultの引き出し率がわずかに低下すると想定しています。

収穫量農業市場は今後数か月間活発であると予測していますが、yVaultとyTokenのAPYは低下します。この場合、yVaultsの成功報酬は5％のままで、yTokenの収益から5％の成功報酬が追加されます。

保守的なケース：

この場合、yTokenとyVaultのTVLは保持され、APYも同様に停滞します。さらに、この弱気なシナリオには、現在のレートよりも低い成功報酬と撤退手数料、および過去14日間の平均撤退レートの半分よりも30％少ない週次撤退レートが含まれます。現在はyVaultからです。

実際、この場合、低い引き出し率を選択することは、開始から現在までのYearnの引き出し量と密接に関連しており、平均を現在のレベルまで下げるには、引き出し率を非常に低くする必要があることを全員に示します。 。

これは弱気なケースですが、P / Eの結果は、YFIがDeFiプロトコルのトップに立つのに役立つことを指摘する価値があります。

攻撃的なケース：

この場合、yTokenとyVaultの両方のTVLとAPYは、年末まで大幅に増加すると思います。この場合も高収入を想定しており、それに伴い成功報酬が増加します（5％から10％）。

いくつかの要因により、この強気のシナリオは他のシナリオよりも可能性が高くなります。たとえば、最近発売されたyVault wETHは、Yearnのプロトコルにまだどれだけの資本が流入できるかを示しました。48時間以内に、wETHのボールトは125,000 ETH（〜4500万ドル）を注ぎ込み、250,000ETHを超えるピークに達しました。それどころか、特にここ数週間で引き出しの量が減少しているという事実にもかかわらず、80％の毎週の引き出し率も恐ろしいです。

2.割引キャッシュフロー（DCF）

予測されるP/Eモデルは、2020年末までに収益を生み出すYFIの能力の見積もりを示します。ただし、利益から潜在的なトークン価格まで計算できるように、長期的な将来の保証が必要になります。

DCFのアプローチはこれに非常によく適合します。以下の予測は、正確な評価を提供するものではなく、割引キャッシュフローの全体的なレベルを推定することを目的としています。

3つのDCFの場合、開始値は予想されるP/Eの場合と同じです。ただし、DCFにはTVLとAPYが時間の経過とともに増減します。

また、3つのDCFケースはすべて、引き出し量が今後数年間で大幅に減少することを前提としていることに注意することも重要です。モデルDCFは、引き出し量が減少し、成功報酬がYFI保有者に大きな収入源を生み出した後の、将来のYFI評価の見通しを提供するために際立っています。

規範事例：

このDCFの基本ケースでは、YFIの価格がATHの価格（最高価格）をわずかに上回り、yTokenの収益に成功報酬を適用すると、現在の評価でプラスの側面が示されます。

これにより、来年末までに52億ドル、翌年までに156億ドル、2014年末までに480億ドルを超えるTVLが得られます。ただし、DeFiが暗号通貨および非暗号資産の暗号通貨に侵入している割合では、私は信じています上記のTVLの成長は、特にYearnが所有するような市場に適したプロトコルで完全に可能です。

保守的なケース： 

DCFによるこの保守的なモデルは、すべての面で非常に低い成長を想定しており、13.5千ドルと15.8千ドルの価格はこれを明確に反映しています。このケースは他の2つのケースと似ています。これは、時間の経過とともに引き出し量が減少するため、最終的には成功報酬からの収入が引き出し手数料からの収入を上回っているためです。

では、どのような要因がこのような大幅な減少を引き起こした可能性がありますか？

私たちの観点からすると、Yearnの開発に影響を与える最も深刻な障害は（ブラックスワンイベントの後でのみ）、DeFiの歩留まりが大幅に低下することです。これが発生し、Yearnの他のコンポーネントがトラフィックの増加に失敗した場合、プロトコルはTVLと収益の増加を確認できますが、これまでに見た速度で爆発することはおそらくないでしょう。

攻撃的なケース：

この強気なDCFのケースでは、成功報酬がyTokenの収益に適用されるかどうかに応じて、トークンの値は$241kと$315kになります。

2024年末までに1500億ドルを超えるTVLは、信じがたいことです。これは、ETHの時価総額のほぼ3倍です。しかし、最近ステーブルコインとボールトで見られた成長と、計画された潜在的な戦略のごく一部しか実装していないという事実を考えると、このシナリオは不可能だと思います。

また、実際のアセットはトークン化されており、DeFiに移行し始めていることも覚えておく必要があります。Yearnがターゲットにしたい市場の総需要はTVLよりも広く、今後のコア金融サービスはさらなる成長とネットワーク効果の触媒となる可能性があります。

まとめ

YFIの評価は簡単な作業ではありません。Yearnエコシステムは複雑であり、その中でのYFIの役割は依然として不確実です。この記事で言及したさまざまなモデルは、考えられるさまざまなシナリオを反映した評価範囲を提供します。

また、この記事では、ytrade、yliquidate、yinsureなどのYearnエコシステムで構築された製品を使用してシステム全体を開発する場合など、すべての潜在的な収益とコストソースを示すことはできません。

この記事の主な目的は、評価に必要なフレームワークを明確にし、さまざまなシナリオでの潜在的な価値を特定することです。しかし、私は私たちの心を話すことによって結論を下します。

イヤーンファイナンスには特に価値のある要素があると思います。それは、各個人が積極的かつ専門的に方向転換することにより、市場の利益を生み出すメカニズム（利回り）から受動的に利益を得ることができるようにします。

アンドレが途方もないスピードで混乱し続け、コミュニティがダイナミックで堅実なままである場合、イヤーンは関連性のある優れた製品で強力なエコシステムを構築する可能性があります。