디파이 유동성 풀에서 비영구적 손실이란 무엇이며, 어떻게 줄일 수 있을까요?

탈중앙화 금융(DeFi) 유동성 풀에 토큰 두 개를 추가하면 거래량은 양호하고 풀은 수수료를 계속 지불합니다. 그런데 갑자기 한 토큰의 가격이 급등합니다. 보유 자산을 확인해 보면, 단순히 같은 토큰 두 개를 지갑에 보유했을 때보다 가치가 떨어졌다는 것을 알게 됩니다. 이러한 차이가 바로 비영구적 손실입니다.

비영구적 손실은 프로토콜에서 부과하는 알 수 없는 수수료가 아닙니다. 이는 자동 시장 조성자(AMM)가 상대 가격 변동에 따라 유동성 공급자의 자산을 재조정하는 방식에서 발생하는 기회비용입니다. 수수료로 이를 상쇄할 수는 있지만 수익을 보장하지는 않습니다. 따라서 실질적인 목표는 위험을 항상 제거할 수 있다고 생각하는 것이 아니라, 위험이 커지는 시점을 파악하고, 자신의 위험 감수 수준에 맞는 투자 풀을 선택하며, 수수료 수입을 단순히 보유했을 때 얻을 수 있었던 가치와 비교하는 것입니다.

일시적 손실이란 무엇인가요?

비영구적 손실(Impermanent loss, IL)은 유동성 풀에 공급된 자산의 가치와 해당 자산을 풀 외부에 보유했을 때의 가치 간의 차이를 의미합니다. 유니스왑의 최신 용어집에서는 이를 토큰 가격 변동이 토큰 보유 가치에 비해 유동성 공급자에게 발생하는 기회비용으로 정의하고 있습니다. 자세한 내용은 유니스왑 프로토콜 용어집을 참조하십시오 .

"일시적"이라는 단어는 상대 가격이 유동성이 유입된 시점의 수준으로 돌아가면 가격 차이가 줄어들거나 사라질 수 있다는 사실에서 유래했습니다. 하지만 이 표현은 오해를 불러일으킬 수 있습니다. 가격 차이가 존재하는 동안 자금을 인출하면 그 차액은 사실상 실현됩니다. 그리고 자금을 인출하지 않더라도 가격 관계가 시작점으로 돌아갈 것이라는 보장은 없습니다.

일시적 손실은 왜 발생하는가?

유니스왑 v2와 같은 고전적인 고정 수익률 방식의 AMM(자동화 시장 조성자)에서 풀 준비금은 x × y = k 관계 를 따릅니다. 여기서 x와 y는 두 토큰의 준비금 잔액이고 k는 불변량입니다. 거래자들이 풀을 상대로 스왑을 하면 준비금 비율이 변합니다. 차익 거래자들은 풀과 외부 시장 간의 가격 차이를 이용해 거래하는 경향이 있으며, 이는 풀 가격을 시장 가격 수준으로 끌어올립니다. 유니스왑은 이러한 메커니즘을 유니스왑 작동 방식 문서와 유니스왑 v2 백서 에서 설명합니다 .

LP에게 중요한 결과는 풀이 LP가 실질적으로 보유하는 각 토큰의 수량을 자동으로 변경한다는 것입니다. 토큰 A의 가격이 토큰 B에 비해 상승하면 차익거래 활동으로 인해 풀은 상승하는 토큰의 보유량을 줄이고 하락하는 토큰의 보유량을 늘리는 경향이 있습니다. 반대로 토큰 A의 가격이 하락하면 풀은 하락하는 토큰을 더 많이 보유하게 됩니다. 따라서 수동적인 보유자와 비교했을 때, LP는 상승하는 토큰을 일부 매도하거나 하락하는 토큰을 더 많이 매수하는 효과를 얻게 됩니다.

일시적 손실의 간단한 예시

이더리움(ETH) 가격이 2,000달러일 때, 동일한 금액의 ETH와 달러에 고정된 스테이블코인을 50/50 비율의 고정 수익률 풀에 투자한다고 가정해 보겠습니다. 10 ETH와 20,000개의 스테이블코인을 투자했으므로, 초기 투자액은 40,000달러입니다.

만약 이더리움(ETH) 가격이 나중에 2,500달러로 오르고 스테이블코인 가격은 1달러로 유지된다면, 단순히 보유만 할 경우 25,000달러 상당의 ETH 10개와 스테이블코인 20,000달러를 합쳐 총 45,000달러를 얻게 됩니다. 반면, 차익거래를 통해 새로운 상대적 가격으로 재조정되는 고정 수익률 풀에서는 동일한 포지션을 보유했을 때 약 8.94 ETH와 약 22,361개의 스테이블코인을 얻게 되며, 수수료를 고려하기 전 가치는 약 44,721달러입니다. 두 경우의 차이는 약 279달러로, 보유 가치의 약 0.6%에 해당합니다.

이는 LP가 달러 기준으로 손실을 봤다는 의미가 아닙니다 . 수수료를 제외하면 포지션 가치가 4만 달러에서 약 4만 4,721달러로 상승했습니다. 비영구적 손실은 보유했을 때의 대안과 비교한 값이며, 반드시 포트폴리오 전체의 절대적인 손실을 의미하는 것은 아닙니다.

50/50 상수곱 풀에 대한 표준 공식

상대 가격이 r 배만큼 변할 경우 , 보유 대비 LP 포지션의 수익률은 다음과 같이 표현할 수 있습니다.

2√r ÷ (1 + r) − 1

가격이 초기 비율에서 벗어나면 손실이 발생합니다. 예를 들어, 상대적 가격이 2배 변동하면 보유 대비 약 5.7%의 손실이 발생하고, 4배 변동하면 약 20%의 손실이 발생합니다. 수학적으로는 변동 방향은 중요하지 않습니다. 50/50의 대칭적인 고정 수익률 풀에서는 두 배 변동과 절반 변동 모두 동일한 비율의 손실을 초래합니다.

수수료 수입이 일시적 손실을 상쇄할 수 있을까요?

경우에 따라 다르지만 자동으로 발생하는 것은 아닙니다. 거래자는 스왑 수수료를 지불하며, 이 수수료는 유동성 공급자(LP)가 자본을 제공한 것에 대한 보상입니다. 유니스왑의 수수료 관련 문서에 따르면 수수료 체계는 프로토콜 버전에 따라 다릅니다. v2에서는 0.30%의 스왑 수수료가 준비금에 추가되는 반면, v3 및 v4에서는 포지션별로 수수료가 별도로 계산됩니다. 유니스왑 수수료 페이지를 참조하십시오 .

실제 수익은 단순히 원금 자산을 보유하는 가치와 비교하여 LP 가치 + 수수료 및 인센티브 - 비용 으로 계산하는 것이 더 적절 합니다. 비용에는 가스비, 리밸런싱 비용, 헤지 비용, 해당되는 경우 세금, 기타 위험으로 인한 손실 등이 포함될 수 있습니다. 명목상 연이율이 높은 펀드라도 가격 편차가 크거나 제시된 수익률이 일시적일 경우 원금 보유 대비 저조한 성과를 보일 수 있습니다.

가장 간단한 방법부터 고급 방법까지, 일시적 손실을 줄이거나 피하는 방법

1. 비교 위험을 감수할 수 없다면 변동성이 큰 통화쌍에 LP 거래를 하지 마십시오.

AMM 비영구적 손실을 피하는 가장 확실한 방법은 해당 손실에 노출되는 풀 구조에 유동성을 제공하지 않는 것입니다. 자산을 개별적으로 보유하면 이러한 특정 리밸런싱 효과를 피할 수 있지만, 일반적인 시장 가격 변동 위험에는 여전히 노출됩니다. 이는 특정 토큰이 해당 쌍의 다른 토큰보다 높은 수익률을 낼 것으로 강력하게 예상될 때 상승 잠재력을 유지하는 것이 주된 목표일 때 가장 명확한 선택입니다.

2. 함께 움직일 것으로 예상되는 자산을 선호하십시오.

두 자산의 상대적 가격이 진입 비율에서 멀어질수록 비영구적 손실이 커집니다. 따라서 가격이 밀접하게 연관된 자산 쌍은 변동성이 큰 토큰과 스테이블코인을 페어링하는 것보다 다이버전스 위험이 낮을 수 있습니다. 유니스왑 v2 백서에서는 두 개의 USD 스테이블코인처럼 상관관계가 있는 자산이 일반적으로 ETH와 페어링하는 것보다 비영구적 손실을 덜 발생시킨다고 명시적으로 언급하고 있습니다.

하지만 "안정적"이라는 말이 "위험이 없다"는 의미는 아닙니다. 스테이블코인은 페그가 해제될 수 있고, 래핑된 자산은 기초 토큰과의 페그가 해제될 수 있으며, 유동성 스테이킹 토큰은 할인된 가격으로 거래될 수 있습니다. 이러한 상황에서 상관관계가 있는 자산을 위해 설계된 풀은 유동성 공급자가 가장 취약한 시점에 큰 불균형을 겪을 수 있습니다.

3. 토큰 이름뿐만 아니라 풀의 불변 조건도 살펴보세요.

각 AMM(애플리케이션 시장 조성자)은 서로 다른 가격 결정 곡선을 사용할 수 있습니다. Curve의 StableSwap 설계는 자산 가격이 거의 동일한 수준에서 거래되도록 하기 위해, 합계 불변량과 곱 불변량의 특성을 결합하여 균형점 부근에서 가격을 더욱 평탄하게 유지합니다. StableSwap 백서에서는 이러한 설계가 일반적인 곱 불변량 곡선보다 균형점 부근에서 가격 슬리피지를 훨씬 낮추는 것을 목표로 한다고 설명합니다.

이는 상관관계가 매우 높은 자산에 대한 리밸런싱 손실을 줄일 수 있지만, 디페그 또는 스마트 계약 위험을 완전히 제거하는 것은 아닙니다. 펀드가 자산 간의 관계에 대해 어떤 가정을 하고 있는지 항상 이해해야 합니다.

4. 예상 수수료와 실제 가격 차이를 비교하십시오.

투자하기 전에 여러 시나리오를 실행해 보세요. 상대 가격이 10%, 25%, 50%, 2배 또는 그 이상 변동할 경우 어떤 결과가 나타나는지 살펴보세요. 그런 다음, 그 결과로 발생하는 보유 지분 대비 LP 수익률 차이를 동일 기간 동안 합리적으로 얻을 수 있는 수수료 수익률과 비교해 보세요. 최근 거래량과 유동성은 단지 참고 자료로만 활용하고, 미래의 수수료가 과거와 같을 것이라는 보장으로 받아들이지 마세요.

유용한 의사결정 질문은 다음과 같습니다. 내가 예상하는 변동폭에 대한 보상을 받으려면 이 포지션에서 얼마나 많은 거래 수수료 수익을 올려야 할까요? 필요한 수수료 수익률이 비현실적으로 보인다면, 현재 연이율이 매력적으로 보이더라도 해당 펀드는 적합하지 않습니다.

5. 집중된 유동성을 다른 위험 프로필로 취급하십시오.

유니스왑 v3 및 v4와 같은 집중 유동성 AMM에서는 LP(유동성 공급자)가 모든 가격 범위에 유동성을 분산하는 대신 특정 가격 범위를 선택할 수 있습니다. 이는 자본 효율성을 높이고 포지션 유지 기간 동안 달러당 수수료 수익을 증가시킬 수 있습니다. 그러나 가격 범위가 좁을수록 가격 변동에 대한 노출이 커지고 더 적극적인 관리가 필요합니다. 유니스왑은 집중 포지션이 비영구적 손실 발생 가능성을 높일 수 있으며, 범위를 벗어난 포지션은 스왑 수수료 수익 발생이 중단될 수 있다고 지적합니다. 자세한 내용은 유니스왑의 비영구적 손실 설명 및 유동성 위험 개요를 참조하십시오 .

초보 투자자에게는 넓은 범위가 좁은 범위보다 이해하기 쉬운 경우가 많지만, 그렇다고 더 나은 수익률을 보장하는 것은 아닙니다. 적절한 범위는 자산 종류, 변동성, 수수료 체계, 시장 규모, 그리고 모니터링 및 리밸런싱 빈도에 따라 달라집니다.

6. 고급 사용자는 헤징을 할 수 있지만, 헤징은 새로운 비용과 위험을 초래합니다.

전문 LP는 방향성 노출을 줄이기 위해 선물, 옵션, 차입 또는 동적 리밸런싱을 사용할 수 있습니다. 이러한 접근 방식은 위험의 형태를 바꿀 수는 있지만 위험을 완전히 제거할 수는 없습니다. 헤징은 자금 조달 비용, 청산 위험, 베이시스 위험, 담보 요구 사항, 실행 비용, 그리고 추가적인 스마트 계약 또는 거래 상대방 노출을 초래할 수 있습니다.

만약 전략이 단순히 명목 수익률을 매력적으로 보이게 하기 위해 지속적인 리밸런싱이나 레버리지를 필요로 한다면, 개별 LP 포지션만을 따로 평가하기보다는 전체 시스템을 평가해야 합니다.

일시적 손실을 악화시키는 흔한 실수

• 최고 연이율(APR) 추구: 인센티브 발행량은 빠르게 감소할 수 있는 반면, 토큰 가격과의 괴리는 지속될 수 있습니다.
• 보유 기준을 무시하면, 달러 기준으로 긍정적인 수익률을 얻더라도 단순히 자산을 보유하는 것보다 나쁠 수 있습니다.
• 수수료가 보장된다고 가정할 때, 수수료 수입은 향후 거래 활동과 유동성 확보에 대한 귀하의 적극적인 참여도에 따라 달라집니다.
• 관리 계획 없이 좁은 범위 내에서 거래할 경우, 유동성이 집중되면 범위를 벗어나 수수료 수익이 중단될 수 있습니다.
• 페그 리스크를 확인하지 않고 스테이블코인을 "안전하다"고 단정짓는 것은 위험합니다. 상관관계가 있는 자산 풀은 페그가 무너질 경우 심각한 타격을 입을 수 있습니다.
• IL만 놓고 보면 스마트 계약의 취약점, 토큰 품질, 오라클 설계, 브리지 위험, 거버넌스 변경, 거래 비용 등도 마찬가지로 중요할 수 있습니다.

유동성 포지션이 실제로 효과적인지 확인하는 방법

입금하는 순간부터 일관된 기준점을 사용하세요. 입금한 각 토큰의 수량, 입금 가격, 입금액(달러 기준), 그리고 획득한 모든 수수료 또는 보상을 기록하세요. 그런 다음 주기적으로 동일한 시장 가격을 기준으로 두 값을 비교하세요.

1. 보유 가치: 토큰을 예치하지 않았을 경우 현재 토큰의 가치는 얼마일까요?
2. LP 가치: 오늘 풀에서 인출할 수 있는 금액에 청구 가능한 수수료 및 인센티브를 더하고 관련 비용을 뺀 금액입니다.

비용을 차감한 후 LP 가치가 더 높으면 해당 측정 기간 동안 유동성 전략이 보유 전략 벤치마크보다 우수한 성과를 낸 것입니다. 반대로 LP 가치가 더 낮으면 비영구적 손실과 비용의 합계가 투자자가 얻은 수수료 및 인센티브를 초과한 것입니다.

마지막으로, 결과가 반복 가능한 수익원에서 나온 것인지 확인하십시오. 거래량이 비정상적으로 높았던 일주일이라는 기간은 정상적인 상황을 나타내지 않을 수 있습니다. 마찬가지로, 가격 변동이 거의 없었던 기간은 변동성이 큰 통화쌍의 위험성을 과소평가하는 것일 수 있습니다.

결론적으로 말하자면

비영구적 손실은 자산운용사(AMM)가 거래 수수료를 받는 동안 자산을 ​​재조정하도록 허용하는 데 드는 비용입니다. 상대적인 가격 변동폭이 클수록 표준 50/50 고정 상품 풀에 보유했을 때보다 잠재적 손실이 커집니다. 이러한 위험을 줄이려면 상관관계가 유지될 가능성이 높은 자산을 선택하고, 해당 자산에 적합한 풀 설계를 사용하며, 불필요하게 좁은 유동성 집중 범위를 피하고, 변동 위험을 정당화할 만큼 충분한 현실적인 수수료 수익을 요구해야 합니다.

변동성이 큰 시장에서 유동성 공급의 모든 이점을 유지하면서 비영구적 손실을 확실하게 "피"하는 것은 불가능합니다. 보다 안전한 의사결정 과정은 먼저 보유 벤치마크를 모델링하고, 발생 가능한 차이를 추정하고, 예상 수수료를 보수적으로 추가한 다음, LP 포지션이 감당할 수 있는 위험-수익 균형을 제공하는지 여부를 결정하는 것입니다.