You add two tokens to a DeFi liquidity pool, trading volume looks healthy, and the pool keeps paying fees. Then one token rallies sharply. When you check your position, you discover that it is worth less than if you had simply held the same two tokens in your wallet. That gap is impermanent loss.
Impermanent loss is not a mysterious fee charged by a protocol. It is an opportunity cost created by the way an automated market maker (AMM) rebalances a liquidity provider’s assets as relative prices move. Fees can offset it, but they do not guarantee a profit. The practical goal is therefore not to pretend the risk can always be eliminated, but to understand when it becomes large, choose pools that fit your risk tolerance, and compare fee income with the value you would have had by simply holding.
Impermanent loss, often shortened to IL, is the difference between the value of assets supplied to a liquidity pool and the value those same assets would have had if they had simply been held outside the pool. Uniswap’s current glossary describes it as the opportunity cost experienced by liquidity providers when token prices change relative to holding the tokens. See the Uniswap Protocol Glossary.
The word “impermanent” comes from the fact that the gap can shrink or disappear if the relative price returns to the level at which liquidity was added. But the label can be misleading. If you withdraw while a gap exists, the difference is effectively realized. And even if you do not withdraw, there is no guarantee the price relationship will ever return to its starting point.
For a classic constant-product AMM such as Uniswap v2, pool reserves follow the relationship x × y = k. Here, x and y are the reserve balances of the two tokens and k is the invariant. As traders swap against the pool, the reserve ratio changes. Arbitrage traders then tend to trade against price differences between the pool and outside markets, pushing the pool toward the broader market price. Uniswap explains this mechanism in its How Uniswap Works documentation and in the Uniswap v2 whitepaper.
ผลสำคัญสำหรับ LP ก็คือ พูลจะเปลี่ยนแปลงสัดส่วนการถือครองโทเค็นแต่ละประเภทโดยอัตโนมัติ หากโทเค็น A มีราคาสูงขึ้นเมื่อเทียบกับโทเค็น B กิจกรรมการเก็งกำไรมักจะทำให้พูลเหลือโทเค็นที่มีราคาสูงขึ้นน้อยลง และมีโทเค็นอีกประเภทหนึ่งมากขึ้น หากโทเค็น A มีราคาลดลง พูลก็มีแนวโน้มที่จะสะสมโทเค็นที่มีราคาลดลงมากขึ้น เมื่อเทียบกับผู้ถือครองแบบไม่แทรกแซง LP จึงได้ขายโทเค็นที่มีผลการดำเนินงานดีกว่า หรือซื้อโทเค็นที่มีผลการดำเนินงานแย่กว่าเพิ่มขึ้นในระหว่างทาง
สมมติว่าคุณนำ ETH และโทเค็นที่ผูกกับดอลลาร์มาลงทุนในพูลแบบผลคูณคงที่ 50/50 ในมูลค่าเท่ากัน โดยที่ ETH มีราคา 2,000 ดอลลาร์ คุณลงทุน 10 ETH และ 20,000 หน่วยของสเตเบิลคอยน์ ดังนั้นมูลค่าเริ่มต้นจึงอยู่ที่ 40,000 ดอลลาร์
หากราคา ETH พุ่งขึ้นไปถึง 2,500 ดอลลาร์ ในขณะที่เหรียญ Stablecoin ยังคงอยู่ที่ 1 ดอลลาร์ การถือครอง ETH ไว้เฉยๆ จะทำให้คุณมี ETH 10 เหรียญ มูลค่า 25,000 ดอลลาร์ บวกกับ Stablecoin มูลค่า 20,000 ดอลลาร์ รวมเป็น 45,000 ดอลลาร์ แต่หากใช้พูลที่มีราคาคงที่ หลังจากปรับสมดุลด้วยการเก็งกำไรแล้ว ตำแหน่งที่เทียบเท่ากันจะเหลือ ETH ประมาณ 8.94 เหรียญ และ Stablecoin ประมาณ 22,361 เหรียญ มูลค่าประมาณ 44,721 ดอลลาร์ ก่อนหักค่าธรรมเนียม ส่วนต่างอยู่ที่ประมาณ 279 ดอลลาร์ หรือประมาณ 0.6% ของมูลค่าที่ถือครอง
นี่ไม่ได้หมายความว่าผู้ลงทุนขาดทุนในแง่ของมูลค่าเงินดอลลาร์ ตำแหน่งการลงทุนเพิ่มขึ้นจาก 40,000 ดอลลาร์เป็นประมาณ 44,721 ดอลลาร์ก่อนหักค่าธรรมเนียม การขาดทุนที่ไม่ถาวรเป็นการเปรียบเทียบกับทางเลือกอื่นคือการถือครอง ไม่ใช่การขาดทุนของพอร์ตการลงทุนโดยรวมเสมอไป
หากราคาเปรียบเทียบเปลี่ยนแปลงไปเป็นปัจจัยrผลตอบแทนของตำแหน่ง LP เมื่อเทียบกับการถือครองสามารถแสดงได้ดังนี้:
2√r ÷ (1 + r) − 1
ผลลัพธ์จะเป็นลบเมื่อราคาเคลื่อนตัวออกห่างจากอัตราส่วนเริ่มต้น ตัวอย่างเช่น การเปลี่ยนแปลงราคา 2 เท่า จะทำให้เกิดการขาดทุนประมาณ 5.7% เมื่อเทียบกับการคงราคาไว้ ในขณะที่การเปลี่ยนแปลง 4 เท่า จะทำให้เกิดการขาดทุนประมาณ 20% ทิศทางการเปลี่ยนแปลงไม่สำคัญทางคณิตศาสตร์ กล่าวคือ การเพิ่มขึ้นเป็นสองเท่าและการลดลงครึ่งหนึ่งจะสร้างช่องว่างเปอร์เซ็นต์ที่เท่ากันสำหรับกลุ่มผลิตภัณฑ์คงที่แบบสมมาตร 50/50
บางครั้งก็เป็นเช่นนั้น แต่ไม่ใช่โดยอัตโนมัติ เทรดเดอร์ต้องจ่ายค่าธรรมเนียมสวอป และค่าธรรมเนียมเหล่านั้นจะชดเชยให้กับผู้ให้บริการสภาพคล่อง (LP) สำหรับการจัดหาเงินทุน เอกสารเกี่ยวกับค่าธรรมเนียมของ Uniswap อธิบายว่ากลไกค่าธรรมเนียมจะแตกต่างกันไปตามเวอร์ชันของโปรโตคอล ในเวอร์ชัน 2 ค่าธรรมเนียมสวอป 0.30% จะถูกเพิ่มเข้าไปในเงินสำรอง ในขณะที่เวอร์ชัน 3 และ 4 จะคิดค่าธรรมเนียมแยกต่างหากสำหรับแต่ละตำแหน่ง ดูที่ค่าธรรมเนียมของ Uniswap
ผลลัพธ์ที่แท้จริงของคุณนั้น ควรพิจารณาจากมูลค่าของ LP + ค่าธรรมเนียมและสิ่งจูงใจ − ต้นทุนมากกว่ามูลค่าของการถือครองสินทรัพย์เดิม ต้นทุนอาจรวมถึงค่าก๊าซ ค่าใช้จ่ายในการปรับสมดุล ค่าใช้จ่ายในการป้องกันความเสี่ยง ภาษี (ถ้ามี) และการขาดทุนจากความเสี่ยงอื่นๆ พูลที่มี APR สูงในโฆษณา อาจยังคงให้ผลตอบแทนต่ำกว่าการถือครองสินทรัพย์เดิม หากความแตกต่างของราคามาก หรือหากผลตอบแทนที่โฆษณาเป็นเพียงชั่วคราว
วิธีเดียวที่ตรงไปตรงมาในการหลีกเลี่ยงการขาดทุนชั่วคราวจาก AMM คือการไม่ให้สภาพคล่องแก่โครงสร้างพูลที่ทำให้คุณเสี่ยงต่อการขาดทุนดังกล่าว การถือครองสินทรัพย์แยกกันจะหลีกเลี่ยงผลกระทบจากการปรับสมดุลเฉพาะนี้ได้ แม้ว่าจะยังคงทำให้คุณเสี่ยงต่อความเสี่ยงด้านราคาตลาดตามปกติก็ตาม นี่เป็นทางเลือกที่ชัดเจนที่สุดเมื่อเป้าหมายหลักของคุณคือการรักษาระดับผลตอบแทนขาขึ้นของโทเค็นที่คุณคาดหวังอย่างยิ่งว่าจะให้ผลตอบแทนดีกว่าคู่ของมัน
ความสูญเสียที่ไม่ถาวรจะเพิ่มขึ้นเมื่อราคาเปรียบเทียบระหว่างสินทรัพย์สองชนิดที่รวมกันนั้นห่างจากอัตราส่วนการเข้าซื้อมากขึ้น นั่นเป็นเหตุผลว่าทำไมคู่สินทรัพย์ที่มีราคาใกล้เคียงกันจึงมีความเสี่ยงด้านความแตกต่างต่ำกว่าโทเค็นที่มีความผันผวนสูงที่จับคู่กับสเตเบิลคอยน์ เอกสารไวท์เปเปอร์เวอร์ชัน 2 ของ Uniswap ระบุไว้อย่างชัดเจนว่าสินทรัพย์ที่มีความสัมพันธ์กัน เช่น สเตเบิลคอยน์ USD สองเหรียญ มักจะสร้างความสูญเสียที่ไม่ถาวรน้อยกว่าการจับคู่เหรียญใดเหรียญหนึ่งกับ ETH
แต่คำว่า “เสถียร” ไม่ได้หมายความว่า “ปราศจากความเสี่ยง” สเตเบิลคอยน์อาจสูญเสียการตรึงราคา สินทรัพย์ที่ห่อหุ้มอาจสูญเสียการตรึงราคาไว้กับโทเค็นพื้นฐาน และโทเค็นสำหรับการวางเดิมพันสภาพคล่องอาจซื้อขายในราคาที่ต่ำกว่ามูลค่าจริง ในกรณีเหล่านั้น กลุ่มสินทรัพย์ที่ออกแบบมาสำหรับสินทรัพย์ที่มีความสัมพันธ์กันอาจประสบกับความไม่สมดุลอย่างมาก ในช่วงเวลาที่ผู้ให้บริการสภาพคล่องมีความเปราะบางมากที่สุด
AMM ต่างๆ สามารถใช้เส้นโค้งราคาที่แตกต่างกันได้ การออกแบบ StableSwap ของ Curve ผสานคุณลักษณะของค่าคงที่ผลรวมและค่าคงที่ผลคูณ เพื่อรักษาระดับราคาให้คงที่ใกล้จุดสมดุลสำหรับสินทรัพย์ที่ตั้งใจจะซื้อขายในมูลค่าใกล้เคียงกันเอกสารไวท์เปเปอร์ StableSwap ฉบับดั้งเดิม อธิบายว่าการออกแบบนี้มุ่งเป้าไปที่การลดการคลาดเคลื่อนรอบจุดสมดุลให้น้อยกว่าเส้นโค้งค่าคงที่ผลคูณแบบธรรมดามาก
วิธีนี้สามารถลดการขาดทุนจากการปรับสมดุลสำหรับสินทรัพย์ที่มีความสัมพันธ์กันอย่างแท้จริงได้ แต่ไม่ได้ขจัดความเสี่ยงจากการตรึงราคาหรือสัญญาอัจฉริยะออกไป ควรทำความเข้าใจเสมอว่าพูลนั้นตั้งสมมติฐานอะไรบ้างเกี่ยวกับความสัมพันธ์ระหว่างสินทรัพย์ต่างๆ
ก่อนฝากเงิน ควรลองจำลองสถานการณ์หลายๆ แบบ ถามตัวเองว่าเกิดอะไรขึ้นหากราคาเปลี่ยนแปลง 10%, 25%, 50%, 2 เท่า หรือมากกว่านั้น จากนั้นเปรียบเทียบช่องว่างระหว่างการถือครองกับการจ่ายค่าธรรมเนียมให้กับผู้ให้บริการสภาพคล่อง (LP) กับผลตอบแทนค่าธรรมเนียมที่คุณคาดว่าจะได้รับในช่วงเวลาเดียวกัน ใช้ปริมาณการซื้อขายและสภาพคล่องล่าสุดเป็นเพียงบริบทเท่านั้น ไม่ใช่การรับประกันว่าค่าธรรมเนียมในอนาคตจะเท่ากับในอดีต
คำถามสำคัญในการตัดสินใจคือ: ตำแหน่งนี้ต้องสร้างรายได้จากค่าธรรมเนียมการซื้อขายเท่าใดจึงจะชดเชยความคลาดเคลื่อนที่ฉันคิดว่ามีความเป็นไปได้?หากผลตอบแทนจากค่าธรรมเนียมที่ต้องการดูไม่สมจริง กลุ่มการลงทุนนั้นก็ไม่เหมาะสม แม้ว่าอัตราผลตอบแทนต่อปี (APR) ในปัจจุบันจะดูน่าดึงดูดก็ตาม
ใน AMM ที่มีสภาพคล่องสูง เช่น Uniswap v3 และ v4 ผู้ให้บริการสภาพคล่อง (LP) สามารถเลือกช่วงราคาที่เฉพาะเจาะจงแทนที่จะกระจายสภาพคล่องไปทั่วทุกช่วงราคาที่เป็นไปได้ ซึ่งจะช่วยให้การใช้เงินทุนมีประสิทธิภาพมากขึ้นและเพิ่มรายได้จากค่าธรรมเนียมต่อดอลลาร์ในขณะที่สถานะยังคงใช้งานอยู่ อย่างไรก็ตาม ช่วงราคาที่แคบลงโดยทั่วไปจะทำให้มีความเสี่ยงต่อการเคลื่อนไหวของราคามากขึ้นและต้องมีการจัดการเชิงรุกมากขึ้น Uniswap ระบุว่า สถานะที่มีความเข้มข้นสูงอาจเพิ่มโอกาสในการขาดทุนที่ไม่ถาวร และสถานะที่เคลื่อนตัวออกนอกช่วงราคาจะหยุดรับค่าธรรมเนียมสวอป ดู คำอธิบายเกี่ยวกับการขาดทุนที่ไม่ถาวร และภาพรวมความเสี่ยงด้านสภาพคล่องของ Uniswap
สำหรับผู้เริ่มต้น การเลือกช่วงพอร์ตการลงทุนที่กว้างกว่ามักจะเข้าใจง่ายกว่าช่วงพอร์ตที่แคบกว่า แต่ก็ไม่ได้หมายความว่าจะได้ผลตอบแทนที่ดีกว่าเสมอไป ช่วงพอร์ตที่เหมาะสมนั้นขึ้นอยู่กับสินทรัพย์ ความผันผวน ค่าธรรมเนียม ความลึกของตลาด และความถี่ในการตรวจสอบหรือปรับสมดุลพอร์ตของคุณ
ผู้จัดการกองทุนมืออาชีพอาจใช้สัญญาซื้อขายล่วงหน้า ออปชั่น การกู้ยืม หรือการปรับสมดุลแบบไดนามิกเพื่อลดความเสี่ยงด้านทิศทาง วิธีการเหล่านี้สามารถเปลี่ยนรูปแบบของความเสี่ยงได้ แต่ไม่ได้ทำให้ความเสี่ยงหายไป การป้องกันความเสี่ยงอาจก่อให้เกิดต้นทุนทางการเงิน ความเสี่ยงในการชำระบัญชี ความเสี่ยงด้านฐานราคา ข้อกำหนดด้านหลักประกัน ต้นทุนการดำเนินการ และความเสี่ยงเพิ่มเติมจากสัญญาอัจฉริยะหรือคู่สัญญา
หากกลยุทธ์ใดต้องมีการปรับสมดุลหรือใช้เลเวอเรจอย่างต่อเนื่องเพื่อให้ผลตอบแทนที่คาดหวังดูน่าสนใจ ควรประเมินระบบโดยรวมมากกว่าพิจารณาเฉพาะตำแหน่งของ LP เพียงอย่างเดียว
ใช้เกณฑ์มาตรฐานที่สม่ำเสมอตั้งแต่วินาทีที่คุณฝากเงิน บันทึกจำนวนโทเค็นแต่ละชนิดที่คุณฝาก ราคาเข้าซื้อ มูลค่าเงินดอลลาร์ของการฝาก และค่าธรรมเนียมหรือรางวัลทั้งหมดที่ได้รับ จากนั้นเปรียบเทียบค่าสองค่าที่ราคาตลาดเดียวกันเป็นระยะๆ:
หากมูลค่า LP สูงขึ้นหลังจากหักค่าใช้จ่ายแล้ว แสดงว่ากลยุทธ์ด้านสภาพคล่องมีผลการดำเนินงานดีกว่าเกณฑ์มาตรฐานการถือครองสินทรัพย์ในช่วงเวลาการวัดนั้น แต่หากมูลค่า LP ต่ำลง แสดงว่าผลรวมของการขาดทุนชั่วคราวและค่าใช้จ่ายสูงกว่าค่าธรรมเนียมและสิ่งจูงใจที่คุณได้รับ
สุดท้าย ตรวจสอบว่าผลลัพธ์นั้นมาจากแหล่งผลตอบแทนที่สม่ำเสมอหรือไม่ ช่วงเวลาหนึ่งสัปดาห์ที่มีปริมาณการซื้อขายสูงผิดปกติอาจไม่ได้แสดงถึงสภาวะปกติ ในทำนองเดียวกัน ช่วงเวลาที่ราคาแทบไม่มีการเคลื่อนไหวอาจประเมินความเสี่ยงของคู่สกุลเงินที่มีความผันผวนต่ำเกินไป
การขาดทุนที่ไม่ถาวร (Imperiant loss) คือราคาที่คุณต้องจ่ายเมื่ออนุญาตให้ AMM ปรับสมดุลสินทรัพย์ของคุณในขณะที่คุณได้รับค่าธรรมเนียมการซื้อขาย ยิ่งการเปลี่ยนแปลงราคาเปรียบเทียบมากเท่าไร โอกาสที่จะขาดทุนก็จะยิ่งมากขึ้นเมื่อเทียบกับการถือครองในกลุ่มผลิตภัณฑ์คงที่แบบ 50/50 คุณสามารถลดความเสี่ยงได้โดยการเลือกสินทรัพย์ที่มีแนวโน้มที่จะมีความสัมพันธ์กัน ใช้การออกแบบกลุ่มสินทรัพย์ที่เหมาะสมกับสินทรัพย์เหล่านั้น หลีกเลี่ยงช่วงสภาพคล่องที่กระจุกตัวแคบเกินไปโดยไม่จำเป็น และเรียกร้องรายได้ค่าธรรมเนียมที่สมจริงเพียงพอที่จะชดเชยความเสี่ยงจากการเปลี่ยนแปลงราคา
คุณไม่สามารถ "หลีกเลี่ยง" การขาดทุนที่ไม่ถาวรได้อย่างน่าเชื่อถือ ในขณะที่ยังคงได้รับประโยชน์ทั้งหมดจากการจัดหาสภาพคล่องในตลาดที่มีความผันผวน กระบวนการตัดสินใจที่ปลอดภัยกว่าคือการสร้างแบบจำลองเกณฑ์มาตรฐานก่อน ประเมินความแตกต่างที่อาจเกิดขึ้น เพิ่มค่าธรรมเนียมที่คาดว่าจะเกิดขึ้นอย่างระมัดระวัง และหลังจากนั้นจึงค่อยตัดสินใจว่าตำแหน่งของผู้ให้บริการสภาพคล่อง (LP) นั้นให้ผลตอบแทนและความเสี่ยงที่คุณพอใจหรือไม่
Learn what impermanent loss is, why AMM liquidity pools create it, how fees affect returns, and practical ways to reduce the risk before you provide liquidity.
เรียนรู้ว่าเหตุใดการร่วงลงของคริปโตเคอร์เรนซีจึงนำไปสู่การตัดสินใจที่ผิดพลาด ความเชื่อผิดๆ เกี่ยวกับการถือครองระยะยาว (HODLing) ที่ควรหลีกเลี่ยง และวิธีการสร้างแผนการรับมือกับความผันผวนอย่างมีวินัยโดยไม่ต้องถือครองอย่างไร้เหตุผลตลอดไป
การโอนคริปโตของคุณค้างอยู่หรือไม่? เรียนรู้วิธีระบุปัญหาความแออัด ตรวจสอบแฮชของธุรกรรม เลือกระหว่างการรอหรือการส่งใหม่ และหลีกเลี่ยงข้อผิดพลาดที่อาจทำให้เสียค่าใช้จ่ายสูง
เรียนรู้ความแตกต่างระหว่างเหรียญคริปโตเคอร์เรนซีและโทเค็น รวมถึงการเป็นเจ้าของเครือข่าย ค่าธรรมเนียม ความปลอดภัย การควบคุม กรณีการใช้งาน และสินทรัพย์ใดเหมาะสมกับความต้องการที่แตกต่างกัน
เรียนรู้วิธีการจัดสรรคริปโตเคอร์เรนซีตามระดับความเสี่ยงที่ยอมรับได้ ระยะเวลาการลงทุน การกระจายความเสี่ยง การดูแลรักษา สภาพคล่อง และการปรับสมดุล โดยไม่ต้องพึ่งพาสูตรสำเร็จตายตัวสำหรับทุกกรณี
เรียนรู้วิธีการตรวจสอบสัญญาอัจฉริยะของโครงการคริปโตทีละขั้นตอน ตั้งแต่การตรวจสอบการปรับใช้และการกำหนดสิทธิ์ ไปจนถึงการทดสอบตรรกะ การอัปเกรด และการแก้ไขข้อผิดพลาด
Build a long-term crypto holding portfolio with a risk-first framework for allocation, asset selection, custody, buying discipline, rebalancing, records, and scam avoidance.
เรียนรู้วิธีการอ่านข้อมูลบนบล็อกเชน ติดตามกระเป๋าเงินของผู้ถือครองรายใหญ่ ประเมินป้ายกำกับเงินอัจฉริยะ และแยกข้อเท็จจริงที่ตรวจสอบได้จากบล็อกเชนออกจากการอนุมานก่อนที่จะดำเนินการใดๆ กับกิจกรรมในกระเป๋าเงิน
เรียนรู้ว่าทำไมแพลตฟอร์มซื้อขายฟิวเจอร์สคริปโตจึงแสดงข้อผิดพลาด “มาร์จิ้นไม่เพียงพอ” วิธีวินิจฉัยสาเหตุ แก้ไขอย่างปลอดภัย และหลีกเลี่ยงปัญหาเรื่องมาร์จิ้นก่อนทำการซื้อขายครั้งต่อไป
เรียนรู้วิธีการทำงานของ Binance Launchpad และ Launchpool วิธีตรวจสอบคุณสมบัติ การเข้าร่วมอย่างปลอดภัย การติดตามรางวัล และทำความเข้าใจข้อจำกัดและความเสี่ยง
