YFI fiyatlandırması: Temel fiyatlandırma için 3 çerçeve

YFI'ye değer vermek basit bir iş değildir. Yearn ekosistemi karmaşıktır ve YFI'nin bu ekosistemdeki rolü belirsizliğini korumaktadır.

YFI'nin Haziran ayındaki lansmanından bu yana kripto topluluğunu kasıp kavurduğunu söylemek abartı olmaz. Kurucunun güçlü uyarılarına ("YFI'nin 0 değeri var" ve "Üründe test ediyorum") rağmen, YFI fiyatı hala patladı, 44.000 $/token ve 1.3 milyar dolarlık piyasa değeri ile zirve yaptı.

YFI'nin hızlı fiyat artışı, YFI'nin çok hızlı bir oranda piyasaya sürülmesi ve piyasaya sürülmesi nedeniyle (ilk haftada dağıtılan 30.000 jetonun tamamı) 

Ancak tüm bunlar ikincil, gerçek değer, Andre Cronje'nin aylardır büyüdüğü ve baş döndürücü bir hızla güncellemeye devam ettiği gerçek bir dev olan Yearn Finance'in kendisinde yatıyor.

Yearn evreni genişlemeye devam edecek ve YFI jetonunun Yearn ekosisteminin geleceğinde önemli bir rol oynayacağı kesin. 

Bu makale, YFI değerlemesi için ana çerçeveleri göstermek ve hakkında bilgi edinmek için orijinal mekanizma.kapital makalesinin bir çevirisidir.

YFI Fiyatlandırma Çerçevesi

Toplam değer kilitli (TVL)

DeFI'da, genellikle büyük harf kullanımlarıyla TVL'lere bakarak değer veririz. Bununla birlikte, protokoller büyük ölçüde TVL'den elde edilen karlara bağlıdır.

Fiyatlandırma için TVL'nin kullanılması, toplam kâr hesaplamasının yalnızca bir bölümünü temsil edecektir. YFI'yi TVL ile yargılamak, bir şirketi kârlılığına göre değil, işgücü boyutuna göre yargılamaya benzer.

Bir şirketin çok sayıda çalışanı olabilir ve büyük miktarda gelir elde edebilir. Ancak kar marjları, daha az çalışanı olan daha karlı şirketlerle karşılaştırılamaz.

Güncel Fiyat/Kazanç Oranı (Fiyat/Kazanç - F/K)

TVL ile karşılaştırıldığında, mevcut F/K oranı daha etkili bir ölçüm sağlayacaktır. P/E bize, kapitalizasyonuyla birlikte YFI'nin mevcut gelir üretiminin bir görünümünü verir.

%100 YFI'nin stake edildiğini varsayarak, şu anki F/K elektronik tablom:

YFI'nin F/K'sını diğer DeFi protokolleriyle karşılaştırabilmek için, öncelikle fiyat/kazanç oranı (Fiyat/Kazanç - F/K) ile fiyat/gelir oranı (Fiyat) arasında ayrım yapmamız gerekir. fiyat/toplam satış oranı olarak - Fiyat/Satış). Bu, sıklıkla karıştırılan önemli bir ayrımdır.

YFI'nin P/R'si yaklaşık 2.5: 1 milyar dolarlık piyasa değeri, Yearn kullanıcıları için yıllık 400 milyon dolarlık kâra bölündü. YFI'nin F/K'sı, piyasa değerinin YFI sahiplerinin toplam yıllık gelirine bölünmesiyle hesaplanan 11.5'tir.

Tutarlılık için DeFi'deki P/E oranlarını karşılaştırmak istiyorum. 

Yukarıdaki tablodan, son boğa olayından ve müteakip sermaye çekilmesinden sonra bile açıkça görülebilir. YFI hala kâr yarışmasının galibi.

Ancak, bu gelirin büyük bir bölümünün son haftalarda yVault'lardan yapılan yüksek hacimli çekimlerin sonucu olduğunu öğrenmek sizi şaşırtabilir. 

yVault ile kullanılan para çekme ücreti sadece %0,5 olmasına rağmen. Para çekme oranı o kadar yüksek ki, para çekme ücreti tek başına yıllık 66 milyon doların üzerinde gelir sağlıyor. Yüksek para çekme hacminin, sürekli değişen ürün yetiştirme yöntemlerinin , kullanıcıların varlıklarını sürekli olarak hareket ettirmesine neden olan bir sonucu olduğunu düşünüyorum. 

Karşılaştırıldığında, yVault'un gelirine uygulanan %5'lik performans ücreti, YFI paydaşlarının toplam yıllık gelirinin dörtte birinden daha azını temsil eder.

Para çekme işlemleri yavaşlamaya başladı, sonunda para çekme ücretleri, borsaların işlem ücretlerinden para çekme ücretlerinden topladığı paya benzer şekilde Yearn protokolünün YFI sahiplerine getireceği gelirden daha küçük bir paya sahip olacak.

Performans ücretleri: Daha uygun fiyatlı bir gelir akışı

Para çekme ücretleri YFI sahipleri için ana gelir kaynağı olmayacaksa ne olacak? Yearn Finance, yatırım kuruluşlarının el kitaplarından, özellikle Yearn, yönsüz ve otomatik yerlerden biraz referans bulmuştur.

Kripto ve kripto olmayan varlık yönetimi platformları arasında karşılaştırma.

Serbest Fonlar, “2/20 ücret” modelini kullanıyor: yıllık %2 yönetim ücreti ve %20 performans ücreti. İlk tür ücret, izlenen tüm varlıklara, ikincisi ise yalnızca fon tarafından oluşturulan faize uygulanır.

Yearn, muhtemelen yıllık yönetim ücretini atlayarak ve bunun yerine performans ücretinin sabit bir oranını bir geliştirme fonuna tahsis ederek benzer bir mimari benimseyebilir. Aslında Yearn, stratejileri YFI sahipleri tarafından onaylanan geliştiricilere doğrudan ödenecek bir strateji fonuna zaten sahip.

Gelirde zaten bir yVault performans ücreti vardır, ancak bu model yToken performans ücretlerini de içerecek şekilde genişletilebilir. %5-10'luk bir performans ücretinin token değeri üzerinde büyük bir etkisi olacağına ve fonun protokolü geliştirmeye devam etmesine yardımcı olacağına inanıyorum. Ayrıca, düşük maliyetli dallanma protokollerinin açık bir rekabet avantajına sahip olmayacak kadar düşük olduğuna da inanıyorum.

Yearn büyüdükçe ve kullanıcı tabanı büyüdükçe, TVL'ye kıyasla para çekme hacminin azalması doğaldır. Bu düşüş, Yearn Finance'e bir destek sağlamalı, çünkü bu, protokolün zaten kullanıcı tutma oranını artırdığı anlamına geliyor.

Ancak, para çekme hacmindeki azalma, doğal olarak YFI sahipleri için para çekme ücreti gelirlerini de azaltır. Buna karşılık, performans ücreti Yearn ve YFI'yi protokolün büyüme kârının bir kısmının yönetimine katılan YFI hissedarları arasında bölerek aynı oranda değer biriktirmelerine olanak tanıyacaktır.

Beklenen F/K ve indirgenmiş nakit akışı

Değerleme için yalnızca mevcut F/K'nın kullanılması, gelecekteki protokol değişikliklerini ve gelişmelerini hesaba katmadıkları için çok sınırlıdır.

Bir genel bakış elde etmek için geleceğe rehberlik etmesi için 2 model daha uyguladım: Tahmini F/K (2020'nin sonunda) ve indirimli nakit akışı. Her model için üç vakaya ayrıldım. Temel durum, muhafazakar durum ve agresif durum. Vakalar sadece TVL, APY ve para çekme hacminde değil aynı zamanda performans ücreti oranı ve para çekme ücreti oranında da farklılık göstermektedir.

Yukarıdaki vakaların gelecekte olabilecek tüm olasılıkları kapsamadığını vurgulamam gerekiyor. Olasılık alışverişi (örneğin: TVL'de güçlü büyüme ancak düşük protokol ücretleri) mümkündür. Bu üç vaka, YFI'nin gelecekteki potansiyellerinin nasıl temellendirileceğine dair bir genel bakış sağlar.

1. Tahmini F/K (2020'nin sonunda)

İşte yıl sonuna kadar beklenen P/E modelinin üç örneği.

Devam etmeden önce bir not: Performans ücretleri şimdilik yalnızca yVault'lara uygulandığından, her durum için iki P/E hesaplama yöntemi ekledim: Biri yalnızca işletmelere uygulanan performans ücretleri ile yVault geliri ve diğer durumda performans ücreti hem yVault hem de yToken geliri için geçerlidir. yToken gelirinin performans ücreti olan satırlar mor renkte olacaktır.

Temel Durum:

Yıl sonuna kadar temel durum, yTokens ve yVault'larda bir miktar büyüme olduğunu varsayar, ancak yVault'ların geri çekilme oranında hafif bir düşüş olduğunu varsayar.

Verim çiftçiliği piyasasının birkaç ay daha aktif olmaya devam edeceğini tahmin ediyorum, ancak yVault ve yToken'ın APY'sinde bir düşüş olacak. Bu durum, yVaults performans ücretini %5'te sabit tutar ve yToken gelirinden %5 performans ücreti ekler.

Muhafazakar durum:

Bu durumda, yToken ve yVault'un TVL'leri korunur ve APY eşit derecede durağandır. Ek olarak, bu düşüş senaryosu, performans ücretleri ve yine mevcut oranlardan daha düşük olan para çekme ücretleri ve son 14 gündeki ortalama para çekme oranının yarısından daha az haftalık para çekme oranı ile şimdi yVault'dan geliyor.

Aslında, bu durumda düşük bir para çekme oranı seçmek, herkese ortalamayı çekebilmek için para çekme oranının çok düşük olması gerektiğini göstermek için Yearn'in başlangıçtan bugüne kadar olan para çekme hacmiyle el ele gider. .

Bu aşağı yönlü bir durum olsa da, P/E sonuçlarının hala YFI'nin DeFi protokollerinin zirvesine ulaşmasına yardımcı olduğunu belirtmekte fayda var.

Agresif durum:

Bu durumda, hem yToken hem de yVault'un TVL ve APY'sinin yıl sonuna kadar güçlü bir şekilde artacağını varsayıyorum. Bu durumda aynı zamanda yüksek gelir ve bununla birlikte performans ücretlerinde bir artış (%5'ten %10'a) varsayılır.

Birkaç faktör, bu yükseliş senaryosunu diğerlerinden daha olası hale getiriyor. Örneğin, kısa süre önce piyasaya sürülen yVault wETH, Yearn'in protokolüne hala ne kadar sermayenin akabileceğini gösterdi: 48 saatten kısa bir süre içinde, wETH'nin kasasında 125.000 ETH'nin (~45 milyon $) üzerinde bir çıkış görüldü ve ardından 250.000 ETH'nin üzerinde zirve yaptı. Aksine, özellikle son haftalarda para çekme hacminin azalmasına rağmen, haftalık %80'lik para çekme oranı da korkunç.

2. İndirgenmiş Nakit Akışı (DCF)

Öngörülen F/E modelleri bize YFI'nin 2020'nin sonuna kadar gelir elde etme yeteneği hakkında bir tahmin veriyor. Ancak kârdan potansiyel token fiyatına kadar hesap yapabilmemiz için uzun vadeli gelecek için bir garantiye ihtiyacı olacak.

DCF'nin yaklaşımı buna çok iyi uyuyor. Aşağıdaki projeksiyonların amacı, doğru bir değerleme sağlamak değil, indirgenmiş nakit akışlarının genel düzeyini tahmin etmektir.

Üç DCF durumu için başlangıç ​​değeri, beklenen P/E durumuyla aynıdır. Ancak DCF, zamanla artan/azalan TVL ve APY ile gelecek.

Ayrıca, üç DCF vakasının hepsinin sonraki yıllarda para çekme hacminin önemli ölçüde azaldığını varsaydığını belirtmek önemlidir. Model DCF öne çıkıyor çünkü para çekme hacimleri düştüğünde ve performans ücretleri YFI sahipleri için büyük bir gelir kaynağı oluşturduğunda gelecekteki YFI değerlemesi hakkında bir bakış açısı sağlıyor.

Temel durum:

DCF için bu temel durum, YFI'nin fiyatını ATH'nin (en yüksek fiyat) biraz üstüne koyuyor ve yToken'in gelirine bir performans ücreti uygulanması, mevcut değerlemelerle olumlu bir taraf gösteriyor.

Bu bize gelecek yılın sonuna kadar 5,2 milyar dolarlık, ertesi yıl 15,6 milyar doların ve 2014'ün sonuna kadar 48 milyar doların üzerinde bir TVL veriyor. Ancak, DeFi'nin kripto ve kripto dışı varlıklar kriptosunu işgal etme oranında, bence Yukarıdaki TVL büyümesinin, özellikle Yearn'in sahip olduğu gibi piyasaya uygun bir protokolle tamamen mümkün olduğunu.

Muhafazakar Vaka: 

DCF'nin bu muhafazakar modeli, tüm cephelerde çok düşük bir büyüme varsayıyor ve 13,5 bin ve 15,8 bin dolarlık fiyatlar bunu açıkça yansıtıyor. Bu durum diğer ikisine benzer, çünkü zaman içinde para çekme hacmindeki düşüş nedeniyle, performans ücretlerinden elde edilen gelir, sonunda para çekme ücretlerinden elde edilen geliri geride bırakır.

Peki bu kadar büyük bir düşüşe hangi faktörler neden olmuş olabilir?

Bizim açımızdan Yearn'in gelişimini etkileyen en ciddi engel (sadece siyah kuğu olayından sonra) DeFi'nin veriminin ciddi şekilde düşmesidir. Bu olursa ve Yearn'in diğer bileşenleri trafiği artırmada başarısız olursa - protokol hala TVL ve gelir artışı görebilir, ancak muhtemelen şimdiye kadar gördüğümüz oranda patlamayacaktır.

Agresif durum:

DCF'nin bu yükseliş durumunda, belirteç değeri, yToken gelirine performans ücretlerinin uygulanıp uygulanmadığına bağlı olarak 241 bin dolar ve 315 bin dolar.

TVL'nin 2024'ün sonunda 150 milyar doları aşmasına inanmak zor - bu, ETH'nin toplam piyasa değerinin neredeyse 3 katı! Ancak son zamanlarda stabilcoinlerde ve kasalarda gördüğümüz büyüme ve planlanan potansiyel stratejilerin sadece küçük bir kısmını uyguladığımız gerçeği göz önüne alındığında, bu senaryonun mümkün olmadığını düşünüyorum.

Ayrıca gerçek dünya varlıklarının tokenize edildiğini ve DeFi'ye geçmeye başladığını da unutmamalıyız. Yearn'in hedeflemek istediği toplam piyasa talebi, TVL'sinden daha geniş olacak ve yaklaşmakta olan temel finansal hizmetler, daha fazla büyüme ve ağ etkileri için katalizör olabilir.

özet

YFI'ye değer vermek basit bir iş değildir. Yearn ekosistemi karmaşıktır ve YFI'nin bu ekosistemdeki rolü belirsizliğini korumaktadır. Makalede bahsettiğim farklı modeller, farklı olası senaryoları yansıtan bir değerlendirme aralığı sağlayacaktır.

Makale ayrıca, tüm sistemin ytrade, yliquidate, yinsure, vb. Gibi Yearn ekosisteminde yerleşik ürünlerle gelişmesi gibi maliyet kaynaklarının yanı sıra tüm potansiyel geliri de gösteremez.

Bu makalenin temel amacı, değerleme için gereken çerçeveleri açıklığa kavuşturmak ve çeşitli senaryolarda potansiyel değeri belirlemektir. Ancak, aklımızı konuşarak bitireceğim.

Yearn Finance'in özellikle değerli unsurlara sahip olduğuna inanıyorum: Her bireyin sermaye turunda proaktif ve profesyonel davranarak piyasanın kâr etme mekanizmasından (getiri) pasif bir şekilde kâr etmesini sağlar.

Andre son derece hızlı bir şekilde kesintiye devam ederse ve topluluk dinamik ve sağlam kalırsa, Yearn ilgili ve harika ürünlerle güçlü bir ekosistem oluşturma potansiyeline sahiptir.