قیمت گذاری YFI: 3 چارچوب برای قیمت گذاری پایه

ارزش گذاری YFI کار ساده ای نیست. اکوسیستم Yearn پیچیده است و نقش YFI در آن نامشخص است.

اغراق نیست اگر بگوییم که YFI از زمان راه‌اندازی در ژوئن، جامعه کریپتو را تحت تأثیر قرار داده است. علیرغم هشدارهای قوی بنیانگذار ("YFI دارای 0 ارزش است" و "I test in prod")، قیمت YFI همچنان افزایش یافت و به 44000 دلار در هر توکن و ارزش بازار 1.3 میلیارد دلار رسید.

افزایش سریع قیمت YFI، به دلیل زمان‌بندی راه‌اندازی و انتشار YFI با نرخ بسیار سریع (همه 30000 توکن توزیع شده در هفته اول) 

اما همه چیز ثانویه است، ارزش واقعی در خود Yearn Finance نهفته است، یک غول واقعی که آندره کرونه ماه‌ها در حال رشد است و همچنان با سرعت سرسام‌آور به‌روزرسانی می‌کند.

جهان Yearn به گسترش خود ادامه خواهد داد و مسلم است که نشانه YFI نقش مهمی در آینده اکوسیستم Yearn ایفا خواهد کرد. 

این مقاله ترجمه‌ای از مقاله اصلی مکانیزم سرمایه است تا چارچوب‌های اصلی ارزش‌گذاری YFI را نشان دهد و درباره آن‌ها اطلاعات کسب کند.

چارچوب قیمت گذاری YFI

مقدار کل قفل شده (TVL)

در DeFI، ما معمولاً با نگاه کردن به TVL ها با حروف بزرگ آنها ارزش گذاری می کنیم. با این حال، پروتکل ها به شدت به سود حاصل از TVL وابسته هستند.

استفاده از TVL برای قیمت گذاری تنها بخشی از محاسبه سود کل را نشان می دهد. قضاوت در مورد YFI توسط TVL مانند قضاوت یک شرکت بر اساس حجم نیروی کار است، نه سودآوری آن.

یک شرکت می تواند کارگران زیادی داشته باشد و می تواند درآمد زیادی ایجاد کند. اما حاشیه سود را نمی توان با شرکت های سودآورتر با کارگران کمتر مقایسه کرد.

نسبت قیمت فعلی/درآمد (قیمت/درآمد - P/E)

در مقایسه با TVL، نسبت P/E فعلی اندازه گیری موثرتری را ارائه می دهد. P/E به ما دیدی از درآمد فعلی YFI با سرمایه گذاری آن ارائه می دهد.

در اینجا صفحه گسترده P/E فعلی من است، با فرض اینکه 100٪ YFI در حال شرط بندی است:

برای اینکه بتوانیم P/E YFI را با سایر پروتکل‌های DeFi مقایسه کنیم، ابتدا باید بین نسبت قیمت/درآمد (قیمت/درآمد - P/E) و نسبت قیمت/درآمد (قیمت) تمایز قائل شویم. به عنوان نسبت قیمت / کل فروش - قیمت / فروش). این یک تمایز مهم است که اغلب اشتباه گرفته می شود.

P/R YFI در حدود 2.5 است: 1 میلیارد دلار ارزش بازار تقسیم بر 400 میلیون دلار سود سالانه برای کاربران Yearn. P/E YFI 11.5 است که با تقسیم ارزش بازار بر کل درآمد سالانه دارندگان YFI محاسبه می شود.

برای ثبات، می خواهم نسبت های P/E را در DeFi مقایسه کنم. 

از جدول بالا می توان به وضوح مشاهده کرد، حتی پس از رویداد صعودی اخیر و پس از آن برداشت سرمایه. YFI همچنان برنده مسابقه سود است.

با این حال، ممکن است تعجب کنید که بدانید بخش بزرگی از این درآمد حاصل حجم بالای برداشت از yVaults در هفته‌های اخیر است. 

اگرچه هزینه برداشت مورد استفاده با yVault تنها 0.5٪ است. نرخ برداشت به حدی بالا است که هزینه برداشت به تنهایی بیش از 66 میلیون دلار درآمد سالانه ایجاد می کند. من فکر می‌کنم حجم بالای برداشت نتیجه تغییر مداوم روش‌های کشاورزی محصول است که باعث می‌شود کاربران دائما دارایی‌های خود را جابجا کنند. 

در مقایسه، کارمزد عملکرد 5% اعمال شده بر درآمد yVault کمتر از یک چهارم کل درآمد سالانه سهامداران YFI را نشان می دهد.

برداشت ها شروع به کند شدن کرده اند، در نهایت کارمزدهای برداشت نشان دهنده سهم کمتری از درآمدی است که پروتکل Yearn برای دارندگان YFI به ارمغان می آورد، مشابه سهمی که صرافی ها از کارمزدهای برداشت با کارمزد تراکنش ها دریافت می کنند.

هزینه های عملکرد: جریان درآمد مقرون به صرفه تر

اگر هزینه های برداشت به منبع اصلی درآمد برای دارندگان YFI تبدیل نشود، پس چه خواهد شد؟ سالن فایننس مرجع کمی از کتابچه های راهنمای سازمان های سرمایه گذاری، به ویژه از مکان هایی مانند سالن، غیر جهت دار و خودکار پیدا کرده است.

مقایسه بین پلتفرم های مدیریت دارایی های رمزنگاری شده و غیرکریپتو

صندوق های تامینی از مدل "کارمزد 2/20" استفاده می کند: 2٪ کارمزد مدیریت سالانه و 20٪ کارمزد عملکرد. نوع اول کارمزد برای همه دارایی های نظارت شده اعمال می شود، دومی فقط به سود ایجاد شده توسط صندوق اعمال می شود.

سالن می تواند معماری مشابهی را اتخاذ کند و احتمالاً هزینه مدیریت سالانه را حذف کرده و در عوض نسبت ثابتی از هزینه عملکرد را به صندوق توسعه اختصاص دهد. در واقع، Yearn قبلاً یک صندوق استراتژی دارد که مستقیماً به توسعه دهندگانی که استراتژی های آنها توسط دارندگان YFI تأیید شده است پرداخت می شود.

در حال حاضر یک کارمزد عملکرد yVault برای درآمد وجود دارد، اما این مدل را می توان برای شامل هزینه های عملکرد yToken نیز گسترش داد. من معتقدم که کارمزد عملکرد 5-10٪ تأثیر زیادی بر ارزش توکن خواهد داشت و به صندوق کمک می کند تا پروتکل را توسعه دهد. من همچنین معتقدم که به اندازه کافی کم است که پروتکل های انشعاب با هزینه کمتر مزیت رقابتی واضحی نداشته باشند.

با رشد سالن و افزایش تعداد کاربران، طبیعی است که حجم برداشت در مقایسه با TVL کاهش یابد. این کاهش باید به سالن فایننس تقویت شود، زیرا به این معنی است که پروتکل از قبل حفظ کاربر را افزایش داده است.

با این حال، کاهش حجم برداشت نیز به طور طبیعی درآمد کارمزد برداشت را برای دارندگان YFI کاهش می دهد. در مقابل، کارمزد عملکرد به Yearn و YFI اجازه می دهد تا با تقسیم آن بین سهامداران YFI، که در اداره بخشی از سود رشد پروتکل مشارکت دارند، ارزش را با همان نرخ جمع کنند.

P/E مورد انتظار و جریان نقدی با تخفیف

استفاده از P/E فعلی برای ارزش گذاری بسیار محدود است زیرا تغییرات و پیشرفت های پروتکل آتی را در نظر نمی گیرند.

برای دریافت یک نمای کلی، من 2 مدل دیگر را برای هدایت آینده اعمال کردم: P/E تخمینی (تا پایان سال 2020) و جریان نقدی با تخفیف. برای هر مدل به سه مورد تقسیم کردم. مورد پایه، مورد محافظه کارانه و مورد تهاجمی. موارد نه تنها در TVL، APY و حجم برداشت، بلکه نسبت کارمزد عملکرد و نرخ کارمزد برداشت نیز متفاوت است.

لازم است تاکید کنم که موارد فوق تمام احتمالاتی را که ممکن است در آینده رخ دهد را پوشش نمی دهد. تبادل امکانات (به عنوان مثال: رشد قوی در TVL اما هزینه پروتکل کم) امکان پذیر است. این سه مورد به سادگی یک نمای کلی از نحوه پایه گذاری پتانسیل های آینده YFI را ارائه می دهند.

1. P/E تخمینی (تا پایان سال 2020)

در اینجا سه ​​نمونه از مدل P/E مورد انتظار تا پایان سال وجود دارد.

یک نکته قبل از ادامه: از آنجایی که در حال حاضر هزینه های عملکرد هنوز فقط برای yVault اعمال می شود، من دو روش برای محاسبه P/E برای هر مورد اضافه کرده ام: یکی با کارمزد عملکرد فقط برای مشاغل اعمال می شود. درآمد yVault و در مورد دیگر هزینه عملکرد برای هر دو درآمد yVault و yToken اعمال می شود. خطوط با کارمزد عملکرد درآمد yToken به رنگ بنفش خواهد بود.

مورد پایه:

مورد پایه تا پایان سال مقداری رشد در yTokens و yVaults را فرض می‌کند، اما کاهش جزئی در نرخ برداشت yVaults را فرض می‌کند.

من پیش‌بینی می‌کنم که بازار کشاورزی بازدهی تا چند ماه دیگر فعال باشد، اما کاهشی در APY yVault و yToken وجود خواهد داشت. این مورد هزینه عملکرد yVaults را بدون تغییر در 5٪ نگه می دارد و 5٪ کارمزد عملکرد را از درآمد yToken اضافه می کند.

مورد محافظه کارانه:

در این حالت، TVL های yToken و yVault حفظ می شوند و APY به همان اندازه راکد است. علاوه بر این، این سناریوی نزولی با کارمزدهای عملکرد و کارمزد برداشت نیز همراه است که از نرخ‌های فعلی نیز کمتر است و نرخ برداشت هفتگی 30 درصد کمتر از نصف میانگین نرخ برداشت در 14 روز گذشته است. اکنون از yVault.

در واقع، انتخاب نرخ برداشت پایین در این مورد با حجم برداشت سالانه از ابتدا تا به امروز همراه است، تا به همه نشان دهد که نرخ برداشت باید بسیار پایین باشد تا بتوان میانگین را به سطح فعلی پایین آورد. .

در حالی که این یک مورد نزولی است، هنوز هم باید به این نکته اشاره کرد که نتایج P/E همچنان به YFI کمک می‌کند تا به بالای پروتکل‌های DeFi برسد.

مورد تهاجمی:

در این مورد، من فرض می‌کنم TVL و APY هر دو yToken و yVault تا پایان سال به شدت افزایش خواهند یافت. این مورد همچنین درآمد بالایی و همراه با آن افزایش هزینه های عملکرد (از 5٪ به 10٪) را در نظر می گیرد.

عوامل متعددی این سناریوی صعودی را بیشتر از سایرین محتمل می کند. به عنوان مثال، yVault wETH اخیراً راه‌اندازی شده به ما نشان داد که هنوز چقدر سرمایه می‌تواند به پروتکل Yearn سرازیر شود: در کمتر از 48 ساعت، صندوق wETH بیش از 125,000 ETH (حدود 45 میلیون دلار) را دید که قبل از رسیدن به بیش از 250,000 ETH. برعکس، نرخ برداشت هفتگی 80 درصدی نیز وحشتناک است، به ویژه با وجود اینکه حجم برداشت ها در هفته های اخیر رو به کاهش بوده است.

2. جریان نقدی با تخفیف (DCF)

مدل‌های P/E پیش‌بینی‌شده تخمینی از توانایی YFI برای درآمدزایی تا پایان سال ۲۰۲۰ به ما می‌دهند. اما برای آینده بلندمدت به تضمینی نیاز دارد تا بتوانیم از سود تا قیمت توکن بالقوه را محاسبه کنیم.

رویکرد DCF به خوبی با این موضوع مطابقت دارد. پیش‌بینی‌های زیر برای برآورد سطح کلی جریان‌های نقدی تنزیل‌شده در نظر گرفته شده‌اند، نه ارائه یک ارزیابی دقیق.

برای سه مورد DCF، مقدار شروع همان مورد P/E مورد انتظار است. با این حال DCF با افزایش/کاهش TVL و APY در طول زمان همراه خواهد بود.

همچنین مهم است که توجه داشته باشید که سه مورد DCF همگی فرض می‌کنند که حجم برداشت در سال‌های بعد به طور قابل‌توجهی کاهش می‌یابد. مدل DCF متمایز است زیرا زمانی که حجم برداشت کاهش یافته و کارمزدهای عملکرد منبع درآمد زیادی برای دارندگان YFI ایجاد کند، چشم‌اندازی را در مورد ارزیابی آینده YFI ارائه می‌کند.

مورد پایه:

این مورد پایه برای DCF قیمت YFI را کمی بالاتر از ATH (قیمت برتر) قرار می دهد، با اعمال هزینه عملکرد برای درآمد yToken که جنبه مثبتی را با ارزش گذاری های فعلی نشان می دهد.

این به ما یک TVL 5.2 میلیارد دلاری تا پایان سال آینده، 15.6 میلیارد دلاری در سال بعد و بیش از 48 میلیارد دلاری تا پایان سال 2014 می دهد. با این حال، من معتقدم با سرعتی که DeFi در حال تهاجم به ارزهای دیجیتال و دارایی های غیرکریپتو است. که رشد TVL فوق کاملاً امکان پذیر است، به خصوص با یک پروتکل مناسب بازار مانند متعلق به سالن.

مورد محافظه کارانه: 

این مدل محافظه کارانه توسط DCF رشد بسیار پایینی را در همه زمینه ها فرض می کند و قیمت های 13.5 هزار دلاری و 15.8 هزار دلاری به وضوح این را نشان می دهد. این مورد مشابه دو مورد دیگر است، زیرا به دلیل کاهش حجم برداشت در طول زمان، درآمد حاصل از کارمزد عملکرد در نهایت از درآمد حاصل از کارمزد برداشت پیشی می‌گیرد.

پس چه عواملی می‌توانست باعث این کاهش بزرگ شود؟

از دیدگاه ما، جدی‌ترین مانعی که بر توسعه Yearn (فقط پس از رویداد قو سیاه) تأثیر می‌گذارد، کاهش شدید بازده DeFi است. اگر این اتفاق بیفتد و سایر اجزای Yearn نتوانند ترافیک را افزایش دهند - پروتکل همچنان می‌تواند شاهد افزایش TVL و درآمد باشد، اما احتمالاً با سرعتی که تاکنون دیده‌ایم منفجر نخواهد شد.

مورد تهاجمی:

با این مورد صعودی DCF، بسته به اینکه آیا کارمزد عملکرد برای درآمد yToken اعمال می‌شود، ارزش توکن ۲۴۱ هزار دلار و ۳۱۵ هزار دلار است.

فراتر رفتن TVL تا پایان سال 2024 از 150 میلیارد دلار سخت است - این تقریباً 3 برابر کل ارزش بازار ETH است! اما با توجه به رشدی که اخیراً در استیبل کوین‌ها و خزانه‌ها شاهد بوده‌ایم و این واقعیت که ما تنها بخش کوچکی از استراتژی‌های بالقوه‌ای را که برنامه‌ریزی شده‌اند، اجرا کرده‌ایم، فکر نمی‌کنم این سناریو امکان‌پذیر نباشد.

همچنین باید به یاد داشته باشیم که دارایی های دنیای واقعی توکنیزه می شوند و شروع به انتقال به DeFi می کنند. کل تقاضای بازاری که Yearn می‌خواهد هدف قرار دهد، گسترده‌تر از TVL آن خواهد بود و خدمات مالی اصلی آینده می‌تواند کاتالیزوری برای رشد بیشتر و اثرات شبکه باشد.

خلاصه

ارزش گذاری YFI کار ساده ای نیست. اکوسیستم Yearn پیچیده است و نقش YFI در آن نامشخص است. مدل‌های مختلفی که در مقاله ذکر کرده‌ام، محدوده ارزیابی را ارائه می‌کنند که سناریوهای مختلف ممکن را منعکس می‌کند.

این مقاله همچنین نمی تواند تمام درآمدهای بالقوه و همچنین منابع هزینه را نشان دهد، مانند زمانی که کل سیستم با محصولات ساخته شده در اکوسیستم Yearn مانند ytrade، yliquidate، yinsur و غیره توسعه می یابد.

هدف اصلی این مقاله، شفاف سازی چارچوب های مورد نیاز برای ارزش گذاری و شناسایی ارزش بالقوه در سناریوهای مختلف است. با این حال، من با بیان نظرات خود به پایان می رسم.

من معتقدم که سالن فایننس دارای عناصر ارزشمندی بوده است: به هر فردی اجازه می‌دهد تا از طریق فعال بودن و حرفه‌ای بودن در چرخش سرمایه، به طور منفعلانه از مکانیسم سودآوری (بازده) بازار سود ببرد.

اگر آندره با سرعت سرسام آور به اختلال ادامه دهد و جامعه پویا و مستحکم باقی بماند، سالن پتانسیل ایجاد یک اکوسیستم قوی با محصولات مرتبط و عالی را دارد.