Revisione: 15 settembre 2026. Un problema comune per gli investitori in criptovalute si presenta poco prima di un evento di mercato importante: si desidera mantenere il portafoglio anche in caso di rialzo dei prezzi, ma non si vuole che un annuncio volatile annulli settimane o mesi di guadagni. Vendere tutto è una soluzione, ma può comportare costi di transazione, conseguenze fiscali, rischi di rientro nel mercato e la possibilità di perdere un forte rialzo. I derivati offrono un'altra strada: ridurre la sensibilità del portafoglio a un ribasso per un periodo definito.
Ciò non rende l'hedging gratuito o privo di rischi. I futures introducono rischi di margine, di base, di finanziamento e di liquidazione. Le opzioni richiedono un premio iniziale e possono diventare costose quando la volatilità implicita aumenta prima di un evento ampiamente previsto. La copertura più adatta dipende da cosa si desidera proteggere, da quanto si è disposti a perdere, dalla durata del rischio legato all'evento e dalla convenienza di preservare un potenziale guadagno.
La Commodity Futures Trading Commission (CFTC) statunitense osserva che i future e le opzioni possono essere utilizzati dai detentori di valute virtuali per proteggersi dalla volatilità, avvertendo al contempo che la leva finanziaria può amplificare le perdite. Si veda l'avviso ai clienti della CFTC sui rischi del trading di valute virtuali . Per quanto riguarda le opzioni, l'ufficio di educazione degli investitori della SEC sottolinea inoltre che gli acquirenti possono perdere l'intero premio pagato e che alcune strategie di vendita di opzioni possono comportare rischi molto maggiori. Si veda l' introduzione alle opzioni su Investor.gov .
Prima di scegliere un derivato, è fondamentale definire l'evento e la perdita che si intende evitare. Una copertura per una decisione programmata di una banca centrale potrebbe richiedere solo pochi giorni. Una copertura per una decisione normativa incerta o per un evento specifico relativo a un token potrebbe invece richiedere un periodo più lungo. Un portafoglio diversificato di criptovalute potrebbe inoltre comportarsi in modo diverso rispetto a Bitcoin o Ether, creando un rischio di correlazione se si copre l'intero portafoglio con un singolo contratto BTC o ETH.
Annota quattro numeri prima di effettuare l'operazione:
Se non si è in grado di fornire tali cifre, è difficile valutare se una copertura sia troppo piccola, troppo grande, troppo costosa o semplicemente inadeguata al rischio.
La copertura più semplice non prevede l'utilizzo di derivati. La vendita di una parte di una posizione in contanti o in attività a valore stabile riduce l'esposizione al mercato senza generare richieste di margini, decadimento delle opzioni o problemi di scadenza dei contratti. Questa soluzione può essere appropriata quando l'obiettivo principale è la preservazione del capitale e non è necessario mantenere l'intera posizione fino alla scadenza dell'evento.
Il compromesso è semplice: ridurre l'esposizione al mercato spot riduce anche la partecipazione ai rialzi. Inoltre, a seconda della giurisdizione e della sede di negoziazione, si potrebbero dover affrontare tasse, spread, restrizioni sui prelievi o rischi di rientro. Per gli investitori che desiderano mantenere intatte le proprie posizioni spot, i future o le opzioni potrebbero essere più adatti.
Una copertura short sui future compensa parte dell'esposizione direzionale del portafoglio. Se il portafoglio spot scende, una posizione short sui future di dimensioni adeguate dovrebbe guadagnare valore, compensando parzialmente o sostanzialmente la perdita spot. Se il portafoglio sale, la copertura sui future perde valore e riduce il potenziale di rialzo.
Una semplice formula di partenza è:
Valore nozionale della copertura sui future target = valore del portafoglio × percentuale di copertura.
Ad esempio, supponiamo che un trader abbia un'esposizione di 100.000 dollari in BTC e voglia coprirne il 50% tramite un evento. L'obiettivo iniziale è di circa 50.000 dollari di nozionale di future short su BTC. Il numero esatto di contratti dipende dalle specifiche del contratto e dal prezzo corrente dei future. Le dimensioni dei contratti variano notevolmente a seconda del prodotto e della piattaforma di negoziazione, quindi il trader dovrebbe verificarle direttamente prima di effettuare un ordine. Il CME, ad esempio, elenca diversi future su criptovalute con unità contrattuali differenti; le sue FAQ sui future su criptovalute rimandano alle specifiche attuali e la sua scheda informativa sui future Micro Bitcoin indica una dimensione del contratto di 0,10 bitcoin.
Una copertura nozionale al 100% può avere senso quando l'obiettivo è neutralizzare temporaneamente il rischio di prezzo, ma può anche eliminare quasi tutto il potenziale di rialzo direzionale, aggiungendo al contempo costi di transazione e rischio di base. Una copertura dal 25% al 75% può essere più facile da gestire quando l'investitore desidera protezione senza trasformare il portafoglio in una posizione quasi piatta.
Non esiste una percentuale universale. Un investitore a lungo termine preoccupato per un annuncio specifico potrebbe preferire una copertura parziale. Un market maker che protegge le proprie posizioni potrebbe optare per una copertura più rigorosa. Un portafoglio fortemente influenzato dalle altcoin potrebbe necessitare di una copertura BTC ancora più ridotta se il suo rapporto con BTC è instabile.
La CFTC avverte specificamente che le posizioni sui future con leva finanziaria amplificano le oscillazioni di prezzo del sottostante e potrebbero richiedere un margine aggiuntivo quando il mercato si muove contro il trader. Per questo motivo, una copertura dovrebbe essere dimensionata in genere in base all'esposizione che si desidera compensare, non in base alla leva finanziaria massima consentita dalla piattaforma di trading.
Un'opzione put protettiva offre al detentore una protezione al ribasso al di sotto di un prezzo di esercizio prescelto, consentendo al contempo alla posizione spot di partecipare ai movimenti al rialzo. Il premio è il prezzo di tale asimmetria.
Ipotizziamo che il Bitcoin (BTC) sia scambiato a circa 100.000 dollari e che un trader possieda 1 BTC. L'acquisto di un'opzione put con prezzo di esercizio di 90.000 dollari e scadenza successiva all'evento crea un payoff di tipo "floor" alla scadenza: le perdite al di sotto del prezzo di esercizio vengono progressivamente compensate dai guadagni derivanti dall'opzione put, tenendo conto del premio, dei termini contrattuali, del metodo di regolamento e del fatto che il valore di mercato prima della scadenza dipende dal tempo, dalla volatilità e non solo dal prezzo.
Questo tipo di operazione è generalmente più facile da valutare rispetto a una copertura con future a leva, poiché la perdita massima su un'opzione put long corrisponde al premio pagato. Tuttavia, le opzioni sono spesso costose poco prima di eventi importanti, perché la volatilità attesa è incorporata nei prezzi delle opzioni. Se l'evento si verifica senza grandi variazioni, la volatilità implicita può diminuire rapidamente e l'opzione può perdere valore anche se il prezzo del sottostante subisce variazioni minime.
Le specifiche delle opzioni su criptovalute variano a seconda della piattaforma di negoziazione. Deribit, ad esempio, specifica che le sue opzioni inverse su BTC utilizzano un moltiplicatore contrattuale di 1 BTC e sono regolate in contanti in BTC, mentre altri prodotti utilizzano strutture diverse. Consulta le specifiche delle opzioni inverse di Deribit . Le opzioni del CME sono collegate ai contratti futures sulle criptovalute sottostanti e la liquidazione dipende dal prodotto specifico. Consulta le FAQ sulle opzioni del CME sui futures sulle criptovalute .
Il prezzo di esercizio dovrebbe corrispondere alla perdita che si desidera limitare, piuttosto che a una percentuale arbitraria. Un'opzione put vicina al prezzo di mercato corrente offre una maggiore protezione, ma di solito costa di più. Un'opzione put più distante dal prezzo di mercato è più economica, ma espone il portafoglio alla prima parte del ribasso.
Per un trader che può tollerare un drawdown del 10% ma desidera proteggersi da un crollo ben più consistente, un'opzione put out-of-the-money potrebbe essere più efficiente di un'opzione put at-the-money. Per un trader che non può tollerare perdite significative in caso di evento, un prezzo di esercizio più alto potrebbe essere più appropriato, nonostante il premio maggiore.
Un'opzione che scade prima dell'annuncio non offre alcuna protezione quando il rischio si concretizza. Un'opzione che scade immediatamente dopo l'evento può essere più economica di un contratto a lungo termine, ma lascia anche poco margine per un annuncio ritardato o una reazione del mercato che si protrae per più giorni. La scelta più pratica è solitamente una scadenza successiva alla finestra temporale prevista per l'evento, con un margine di tempo sufficiente per evitare di essere costretti a rinnovare la copertura durante il picco di volatilità.
Una strategia collar combina una put protettiva long con una call short. Il premio della call contribuisce a compensare in parte o totalmente il costo della put. In cambio, il trader rinuncia a un potenziale rialzo rispetto al prezzo di esercizio della call.
Questo può essere utile quando la priorità è definire un intervallo di trading per il portafoglio attorno a un evento noto: il ribasso è limitato al di sotto del prezzo di esercizio dell'opzione put, e il rialzo è limitato al di sopra del prezzo di esercizio dell'opzione call. La strategia può ridurre l'esborso di premi in contanti, ma è più complessa del semplice acquisto di un'opzione put e introduce obblighi sul lato della vendita di opzioni call.
Per gli investitori che non comprendono appieno l'assegnazione delle opzioni, il regolamento, i requisiti di margine o il rischio derivante dalla vendita di opzioni, una semplice opzione put long potrebbe essere più sicura dal punto di vista operativo, anche se più costosa. La SEC osserva che chi vende opzioni può incorrere in rischi significativamente superiori al premio ricevuto, a seconda della strategia e della struttura.
| Approccio | Migliore vestibilità | Vantaggio principale | Principale compromesso |
|---|---|---|---|
| Ridurre l'esposizione localizzata | Conservazione del capitale e semplicità | Nessun margine derivativo o decadimento temporale | Minore potenziale di guadagno derivante dalla partecipazione e possibili costi fiscali/di reinserimento |
| Contratti future a breve termine | Siepe direzionale regolabile a basso costo | Dimensionamento teorico preciso e nessuna opzione aggiuntiva. | Rischio di margine, di base, di finanziamento e di liquidazione; il potenziale di rialzo è compensato |
| Acquista opzioni put protettive | Mantenere i vantaggi limitando al contempo i rischi di ribasso più gravi. | Costo del premio noto e payoff asimmetrico | L'abbonamento premium può essere costoso prima degli eventi e può scadere senza alcun valore. |
| Collare | Ridurre il costo dell'opzione put accettando un rialzo limitato. | Può ridurre significativamente il premio netto | Guadagni più complessi e brevi sui limiti delle chiamate |
Un portafoglio fortemente incentrato su BTC può spesso essere coperto in modo ragionevole con derivati su BTC. Un portafoglio dominato da ETH potrebbe essere meglio gestito con future o put su ETH. Un paniere di altcoin è più difficile da gestire perché il suo beta rispetto a BTC o ETH può cambiare bruscamente in situazioni di stress.
Se un portafoglio di altcoin da 100.000 dollari si comporta storicamente come 1,4 volte la variazione percentuale giornaliera di BTC, un trader potrebbe inizialmente pensare che una copertura di 140.000 dollari in BTC sia appropriata. Questo può essere pericoloso se la correlazione si interrompe durante l'evento. Correlazione e beta sono stime, non garanzie. In pratica, i trader spesso utilizzano una copertura più piccola, simulano diversi scenari e rivalutano la situazione dopo l'inizio dell'evento, piuttosto che presumere che una relazione storica rimarrà stabile.
Qualora l'esposizione sottostante e il derivato siano attività diverse, il disallineamento va trattato come un budget di rischio separato.
Una copertura teoricamente perfetta può fallire nell'esecuzione. Prima di entrare, verifica lo spread bid-ask, la profondità del book degli ordini, la dimensione del contratto, la valuta del margine, la scadenza, il metodo di regolamento e gli orari di negoziazione. Controlla anche se lo strumento è lineare o inverso, poiché il comportamento del payoff e del margine può essere diverso.
Per le opzioni, utilizzate il numero minimo di fasi che vi permetta di raggiungere l'obiettivo. Durante i periodi di volatilità, le strategie complesse a più fasi possono subire slittamenti se la piattaforma non garantisce un'esecuzione affidabile delle combinazioni. Per i future, verificate che il contratto rimanga aperto per tutta la durata dell'evento e disponga di garanzie sufficienti per resistere a un brusco movimento nella direzione opposta.
Deribit dichiara che le scadenze delle sue opzioni e dei suoi future variano a seconda della serie (giornaliera, settimanale, mensile e trimestrale), con orari di scadenza specifici. La sua politica di introduzione dei contratti è un esempio del perché i trader dovrebbero verificare il contratto esatto anziché presumere che tutti i derivati su criptovalute scadano secondo la stessa scadenza.
Una copertura non è completa finché non si sa come verrà chiusa. Decidete in anticipo se la copertura verrà chiusa immediatamente dopo l'annuncio, dopo che la volatilità si sarà normalizzata, a un livello di prezzo definito o al raggiungimento di una specifica soglia di drawdown del portafoglio.
Questo è importante perché una copertura che ha funzionato durante l'evento può diventare un ostacolo in seguito. Una posizione short sui futures lasciata aperta durante una forte ripresa può compensare i guadagni spot. Un'opzione put protettiva lasciata in essere dopo il crollo della volatilità implicita può perdere valore rapidamente. Un collar può limitare la ripresa se il prezzo di esercizio dell'opzione call diventa rilevante.
Descrivi la regola di uscita utilizzando gli stessi termini impiegati per definire la copertura: tempo di evento, durata massima, soglia di prezzo o obiettivo di rischio di portafoglio.
Prima dell'evento, simula almeno tre semplici scenari: il portafoglio perde il 5%, perde il 15% e aumenta del 10%. Stima il risultato combinato del prezzo spot più la copertura in ciascuno scenario. Non è necessario un modello perfetto di pricing delle opzioni per una prima verifica di fattibilità, ma è fondamentale comprendere che il valore delle opzioni prima della scadenza può differire dal valore intrinseco a causa del valore temporale e della volatilità implicita.
Quindi verifica quanto segue:
Se un calo del mercato del 10% produce comunque una perdita di portafoglio superiore alla tolleranza dichiarata, la copertura è troppo piccola, non ben abbinata o troppo costosa per essere efficace. Se un rialzo moderato non produce quasi alcun guadagno netto, nonostante la priorità fosse preservare il potenziale di crescita, la copertura potrebbe essere troppo ampia o la struttura scelta potrebbe essere errata.
I future sono generalmente lo strumento più diretto quando l'obiettivo è ridurre l'esposizione direzionale in modo economico e preciso, ma richiedono una gestione attiva del margine e possono neutralizzare i rialzi. Le opzioni put protettive sono generalmente migliori quando l'investitore desidera mantenere i rialzi definendo al contempo il rischio di ribasso, ma il premio può essere considerevole prima di un evento importante. Le opzioni collar possono ridurre tale premio a costo di limitare i guadagni. Ridurre l'esposizione spot rimane la scelta più semplice quando evitare la complessità dei derivati è più importante che mantenere la piena partecipazione al mercato.
L'obiettivo pratico non è prevedere l'evento con precisione, bensì garantire che un singolo evento non possa generare una perdita superiore al budget di rischio del portafoglio. Una copertura dovrebbe essere valutata in base alla sua capacità di controllare tale rischio, tenendo conto di costi, base, liquidità, margine e tempi di regolamento.
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