Detieni una parte del tuo portafoglio di criptovalute in un token etichettato come "stabile" perché vuoi liquidità disponibile per la prossima operazione. Poi, improvvisamente, il valore del token crolla da 1,00 a 0,97 dollari. Nel giro di pochi minuti, i social media si dividono in due fazioni: una sostiene che il valore si riprenderà, l'altra consiglia di uscire immediatamente. L'assunto pericoloso è che ogni stablecoin abbia lo stesso meccanismo e, di conseguenza, lo stesso percorso per tornare a 1 dollaro.
I de-peg algoritmici meritano particolare attenzione perché la stabilità può dipendere fortemente da incentivi di mercato, arbitraggio, token endogeni, liquidità e fiducia, piuttosto che da un semplice diritto contrattuale su attività di riserva altamente liquide. La strategia di difesa pratica consiste nel comprendere cosa effettivamente supporta il peg, limitare la concentrazione, verificare i meccanismi di riscatto e decidere in anticipo quali elementi indurrebbero a ridurre o chiudere l'esposizione.
Didascalia: L'etichetta di stablecoin non rende ogni token da 1 dollaro equivalente in valuta tradizionale; proteggere le criptovalute inizia con la comprensione del meccanismo di ancoraggio, del percorso di riscatto, della liquidità e del rischio di concentrazione.
Una stablecoin necessita di un meccanismo che crei una domanda credibile in prossimità del suo prezzo obiettivo. In una struttura tradizionale con riserve garantite, ciò può includere un diritto di riscatto legale nei confronti di un emittente che detiene attività di riserva idonee. In una struttura algoritmica, invece, la stabilità del prezzo può basarsi sostanzialmente su regole che espandono o contraggono l'offerta e sugli arbitraggisti, che dovrebbero operare quando il prezzo di mercato si discosta dal prezzo obiettivo.
La debolezza emerge quando l'incentivo stabilizzante perde di valore proprio nel momento in cui la fiducia cala. Se, ad esempio, una stablecoin può essere scambiata con un altro token crittografico, una corsa agli sportelli sulla stablecoin può aumentare l'emissione o la pressione di vendita sul token complementare. Il calo di valore di quest'ultimo può quindi indebolire la fiducia nel meccanismo, creando un circolo vizioso.
TerraUSD, o UST, è l'esempio storico per eccellenza. La Securities and Exchange Commission (SEC) statunitense descrisse UST come una stablecoin algoritmica progettata per mantenere il suo ancoraggio al dollaro attraverso l'intercambiabilità con LUNA. Il documento della SEC relativo al contenzioso con Terraform Labs riporta le motivazioni addotte dall'agenzia in merito al sistema. Nel maggio 2022, il meccanismo non riuscì a ripristinare l'ancoraggio durante il crollo.
Non ha dimostrato che ogni stablecoin fallirà o che ogni meccanismo automatizzato sia identico. Ha dimostrato che un ancoraggio può diventare fragile quando la fiducia del mercato, la liquidità e il valore di un token collegato fanno parte del meccanismo di stabilizzazione.
La denuncia della SEC afferma che UST si è nuovamente sganciato dal suo ancoraggio nel maggio 2022, l'algoritmo non è riuscito a mantenere l'ancoraggio e UST e gli altri asset crittografici di Terraform sono crollati quasi a zero. La SEC ha poi annunciato che Terraform Labs e Do Kwon hanno accettato di pagare più di 4,5 miliardi di dollari dopo che una giuria li ha ritenuti responsabili di frode; l'agenzia ha affermato che il crollo ha cancellato oltre 40 miliardi di dollari di valore di mercato. Si veda l'annuncio dell'accordo transattivo della SEC del giugno 2024 .
C'è un'ulteriore lezione da imparare in merito alla verifica. Nel dicembre 2024, la SEC ha affermato che Tai Mo Shan aveva scambiato UST durante il de-peg del maggio 2021 in un modo che aveva indotto in errore il mercato, facendogli credere che il meccanismo algoritmico di Terraform stesse stabilizzando il token, mentre in realtà erano i grandi acquisti incentivati a contribuire alla ripresa. L' annuncio dell'ordinanza della SEC è un utile promemoria del fatto che una precedente ripresa del tasso di cambio non dimostra che il meccanismo pubblicizzato abbia funzionato come si presumeva.
Non iniziate parlando del nome del token, del suo rendimento o del suo grafico storico. Iniziate parlando del meccanismo di stabilizzazione. Chiedetevi cosa può ottenere un possessore riscattando un token e chi è legalmente o economicamente obbligato a fornirglielo.
| Struttura | Supporto primario per il piolo | Rischio da indagare |
|---|---|---|
| Fiat/garantita dalle riserve | Rimborso dell'emittente più attività di riserva | Qualità delle riserve, custodia, diritto legale, idoneità al riscatto, accesso bancario |
| Cripto-garantito | Meccanismi di garanzia e liquidazione on-chain | Volatilità delle garanzie, fallimento dell'oracolo, capacità di liquidazione, contratti intelligenti |
| Algoritmico/endogeno | Regole di offerta, incentivi all'arbitraggio, token complementari, fiducia del mercato | Calo riflessivo dei prezzi, domanda di arbitraggio insufficiente, crollo della liquidità |
| Ibrido | Combinazione di riserve, garanzie in criptovalute, algoritmi o sistemi di supporto | Quali protezioni rimangono utilizzabili durante lo stress e in quale ordine |
Queste categorie possono sovrapporsi. Un progetto può definirsi decentralizzato o algoritmico pur mantenendo delle riserve. Un altro può utilizzare garanzie on-chain ma dipendere comunque dalla governance e da feed di prezzo esterni. È preferibile leggere il meccanismo effettivo piuttosto che etichettare ogni token in un'unica categoria.
Un token scambiato a 1 dollaro su un exchange non equivale a un diritto di riscatto garantito di 1 dollaro. Scopri se puoi riscattare il token direttamente con l'emittente o il protocollo, quale asset riceverai, gli importi minimi, le commissioni, i tempi di regolamento, i requisiti di identità, le giurisdizioni supportate e se è possibile sospendere il riscatto.
Questa distinzione è fondamentale per il pensiero normativo internazionale. Le raccomandazioni del Financial Stability Board (FSB) del 2023 sulle stablecoin globali richiedono una divulgazione completa di informazioni su governance, diritti di rimborso, meccanismi di stabilizzazione, operazioni, gestione del rischio e situazione finanziaria. Per le stablecoin ancorate a una singola valuta fiat, l'FSB raccomanda una solida base giuridica e un rimborso tempestivo alla pari in valuta fiat.
Se al momento del riscatto non riesci a stabilire chi ti deve cosa, considera tale incertezza come un rischio anziché presumere che gli operatori del mercato secondario acquisteranno sempre a 1 dollaro.
Una stablecoin può apparire liquida in condizioni normali e diventare difficile da vendere durante una fase di forte crescita. Valutate la profondità del mercato sia decentralizzato che centralizzato. Considerate quanto token può effettivamente essere venduto vicino a 1 dollaro senza subire un forte slippage, non solo il volume giornaliero totale.
Esaminate quindi il percorso di stress. Se il valore di riferimento scende a 0,95 dollari, cosa spinge economicamente qualcuno ad acquistare? Se la risposta è "possono riscattare per 1 dollaro", verificate che il riscatto rimanga disponibile su larga scala. Se la risposta è "possono coniare o ricevere un altro token del valore di 1 dollaro", chiedetevi cosa succede se il valore di questo secondo token diminuisce rapidamente con l'accelerazione dei riscatti.
Un ciclo di stabilizzazione è più efficace quando il profitto derivante dall'arbitraggio rimane credibile anche in situazioni di stress. Se il valore offerto agli arbitraggisti si deteriora insieme al tasso di cambio fisso, il meccanismo può diventare automatico.
Una stablecoin che offre un rendimento del 10% non è semplicemente "denaro che rende il 10%". Bisogna capire chi paga il rendimento e perché. Potrebbe provenire dagli interessi dei debitori, dalle commissioni di trading, dagli incentivi sui token, dalle strategie a leva, dai sussidi al protocollo o da una combinazione di questi fattori.
Un rendimento elevato può anche favorire la concentrazione: gli investitori spostano una quota maggiore della loro posizione di liquidità, teoricamente difensiva, nel token proprio perché il rendimento è allettante. Questo può trasformare il fallimento di una stablecoin in un evento che coinvolge l'intero portafoglio.
Non confrontate i rendimenti delle stablecoin prima di averne valutato i rischi principali. Se una struttura offre un rendimento significativamente superiore, chiedetevi quale rischio economico aggiuntivo giustifichi tale differenza.
Detenere tre stablecoin non rappresenta una diversificazione significativa se tutte e tre dipendono dallo stesso emittente, custode, garanzia, bridge, exchange, protocollo di prestito o canale bancario. Mappa le dipendenze.
Ad esempio, suddividere un'allocazione di liquidità tra due token entrambi fortemente esposti allo stesso asset di garanzia può ridurre l'esposizione specifica dell'emittente, ma lasciare intatto il rischio di garanzia principale. Allo stesso modo, detenere la stessa stablecoin su tre blockchain può aumentare l'esposizione ai bridge e agli smart contract senza diversificare l'emittente sottostante.
Un approccio più rigoroso prevede la separazione dei rischi laddove possibile: diversi modelli di stabilizzazione, accordi di custodia, piattaforme di liquidità e, se appropriato alle vostre esigenze, anche alcuni asset al di fuori del mondo delle criptovalute. La combinazione ideale dipende dal motivo per cui detenete "liquidità": garanzia immediata per le negoziazioni, utilizzo in ambito DeFi, regolamento transfrontaliero o preservazione del capitale a lungo termine.
Non improvvisare un piano mentre il valore di un token è in calo. Definisci i segnali che innescano una revisione e i segnali che innescano un'azione. Il prezzo da solo non dovrebbe essere l'unica variabile.
Una lieve deviazione temporanea può derivare da problemi di liquidità specifici della piattaforma. Segnali di allarme più seri includono problemi di riscatto diretto, incertezza sulle riserve, emissione anomala di token di accompagnamento, rapido calo del valore delle garanzie, ampliamento dei prezzi su più piattaforme indipendenti, misure di emergenza di governance, esaurimento delle riserve di liquidità o comunicazioni ufficiali che dimostrano un malfunzionamento del meccanismo di stabilizzazione.
È possibile creare risposte graduali anziché una singola regola binaria. Una piccola deviazione potrebbe innescare una verifica. Un persistente sgancio tra mercati, unito a un riscatto compromesso, potrebbe innescare una riduzione dell'esposizione. La prova che il meccanismo di stabilizzazione principale non funzioni più potrebbe giustificare il trattamento del token come un asset rischioso anziché come "denaro contante".
Quando un token viene scambiato al di sotto del suo valore nominale, gli investitori spesso si concentrano sulla perdita derivante dalla vendita e ignorano il rischio di una perdita ben maggiore se si aspetta. Un passaggio da 1,00 $ a 0,97 $ rappresenta un calo del 3%. Se in seguito il token raggiunge 0,50 $, per recuperare fino a 0,97 $ è necessario un guadagno del 94% rispetto a 0,50 $. Se si avvicina a zero, il valore di riferimento originale diventa economicamente irrilevante.
Questo non significa che ogni svalutazione dell'1% debba essere venduta. Le stablecoin garantite da riserve hanno subito deviazioni temporanee dal prezzo di mercato e si sono poi riprese. Il punto è rivalutare il meccanismo, il riscatto e la liquidità, piuttosto che basare la tesi sul fatto che "deve tornare a 1 dollaro".
Una stablecoin nel tuo portafoglio ha un determinato profilo di rischio. Lo stesso token depositato in un protocollo di prestito, trasferito tramite un bridge, inserito in un pool di liquidità e utilizzato come garanzia per una posizione con leva finanziaria presenta diversi punti di vulnerabilità aggiuntivi.
Se lo scopo di un'allocazione è la conservazione del capitale o l'accesso rapido ai fondi di trading, è opportuno chiedersi se ogni livello aggiuntivo sia effettivamente necessario. Le vulnerabilità degli smart contract, i guasti degli oracoli, gli incidenti di bridge, le liquidazioni, le code di prelievo e la governance del protocollo possono trasformare un problema relativo alle stablecoin in una perdita ben maggiore.
Durante una fase di de-peg, le posizioni con leva finanziaria possono essere particolarmente pericolose perché il valore delle garanzie e le soglie di liquidazione possono cambiare più rapidamente di quanto un detentore possa reagire manualmente.
Annota ogni stablecoin che possiedi e rispondi a queste domande senza ricorrere a strategie di marketing:
Se non riuscite a rispondere alle prime quattro domande, il miglioramento immediato consiste nella ricerca, non nell'ottimizzazione. Se un singolo token o un singolo meccanismo di stabilizzazione domina le vostre riserve di liquidità, il miglioramento successivo riguarda il controllo della concentrazione. Se il vostro piano di uscita dipende dal mantenimento aperto di un singolo exchange o di un singolo pool di liquidità in situazioni di stress, migliorate il percorso di uscita prima di inseguire rendimenti aggiuntivi.
Il rischio principale di un de-peg algoritmico non è semplicemente che un token possa essere scambiato a 0,99 dollari invece che a 1 dollaro. Il rischio è che il meccanismo destinato a ripristinare il peg possa indebolirsi con la perdita di fiducia e liquidità, creando un circolo vizioso proprio nel momento in cui i detentori hanno più bisogno di stabilità.
Proteggere le criptovalute richiede quindi più che monitorare un grafico dei prezzi. È necessario comprendere il meccanismo di stabilizzazione, verificare i diritti di riscatto, testare le ipotesi di liquidità, separare il rendimento dalla sicurezza, diversificare le modalità di fallimento sottostanti, limitare i livelli DeFi non necessari e stabilire un piano di intervento prima che si verifichi un de-peg.
Nessuna struttura di stablecoin elimina il rischio. L'obiettivo è sapere cosa può fallire, con quale rapidità può influire sui propri investimenti e quali prove indicano che l'ipotesi iniziale di "liquidità" non è più valida.
Nota sui rischi: questo articolo ha scopo puramente informativo e non costituisce consulenza finanziaria personalizzata. Stablecoin, smart contract, exchange, depositari, beni collaterali e reti blockchain possono fallire o diventare illiquidi, e il recupero storico del prezzo fisso non garantisce il riscatto futuro o la stabilità del prezzo.
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