Il prestito DeFi ha risolto un problema in modo elegante: un mutuatario può accedere alla liquidità senza che una banca debba decidere se approvare il prestito. Tuttavia, il modello dominante ha creato un altro vincolo. La maggior parte dei prestiti richiede una garanzia in criptovalute di valore superiore al debito. Questo funziona per la leva finanziaria e la gestione della liquidità, ma è inadatto a un'azienda che necessita di capitale circolante proprio perché non dispone già di liquidità in eccesso.
Il credito on-chain rappresenta un tentativo di superare tale limitazione. Invece di basarsi esclusivamente su garanzie in criptovalute liquidabili automaticamente, i protocolli di credito possono combinare smart contract con l'identità del mutuatario, la valutazione del rischio, gli accordi legali, la cronologia dei pagamenti, gli asset off-chain, i flussi di cassa, il capitale di prima perdita o altre forme di garanzia del credito. L'obiettivo non è "zero garanzie a qualsiasi costo", bensì la capacità del sistema di erogare credito utile, prezzando e assorbendo il rischio di insolvenza in modo sufficientemente trasparente da consentire ai finanziatori di valutarlo.
Didascalia: Il credito on-chain può combinare i registri blockchain con la valutazione del rischio e i prestiti strutturati, ma la valutazione della qualità del mutuatario, delle tutele legali, della liquidità e del rischio di insolvenza rimane essenziale.
Il tradizionale sistema di prestiti DeFi protegge i finanziatori principalmente attraverso garanzie e liquidazione automatica. Questo modello rimane utile, ma limita chi può accedere ai prestiti. Un'analisi del 2022 della Banca dei Regolamenti Internazionali (BRI) sui prestiti DeFi ha sostenuto che l'eccessiva garanzia diffusa riflette informazioni limitate sui mutuatari pseudonimi e limita il credito nell'economia reale. Un successivo studio della BRI sulla leva finanziaria DeFi , pubblicato nel marzo 2024, ha esaminato analogamente le principali piattaforme di prestito come sistemi garantiti in cui i limiti del rapporto prestito/valore e il rischio di liquidazione influenzano fortemente il comportamento dei mutuatari.
L'opportunità di credito è quindi evidente: se un protocollo è in grado di ottenere informazioni attendibili su un debitore e di far rispettare un diritto di rimborso, il capitale non deve più dipendere esclusivamente da garanzie in criptovalute liquide. Ciò potrebbe supportare prestiti istituzionali, istituti di credito fintech, crediti, credito privato, finanziamento del commercio e altri usi produttivi che non si adattano perfettamente a un caveau di garanzie in criptovalute.
Raramente si tratta di portafogli anonimi che ricevono ingenti prestiti basati esclusivamente su un punteggio blockchain. In pratica, la DeFi orientata al credito può coinvolgere mutuatari identificabili, team di sottoscrizione, contratti legali, pool autorizzati, capitale di garanzia per le perdite subordinate, garanzie, collaterali off-chain o rivendicazioni su beni e redditi aziendali.
Questa distinzione è importante. La panoramica V1 attuale di Goldfinch, ad esempio, afferma che i suoi prestiti sono completamente garantiti da asset e redditi off-chain. La sua documentazione descrive i Pool di Mutuatari, che includono termini come tasso di interesse, limite, frequenza dei pagamenti e scadenza, mentre i Garanti valutano i mutuatari e forniscono capitale subordinato. Si veda la panoramica del protocollo Goldfinch e la documentazione per i mutuatari .
Si tratta più precisamente di una valutazione del credito con supporto off-chain che di un semplice prestito non garantito. Gli investitori dovrebbero esplicitare questa distinzione perché il processo di recupero dopo un default può dipendere da diritti legali e da azioni di applicazione concrete, piuttosto che da una liquidazione automatica tramite smart contract.
Un sistema efficace dovrebbe migliorare l'efficienza del capitale senza rendere opaco il rischio di credito. Quattro risultati sono particolarmente importanti:
Se un protocollo offre un rendimento iniziale elevato ma rende difficile rispondere a queste domande, il risultato non è necessariamente un miglioramento del merito creditizio. Potrebbe semplicemente comportare un rischio più difficile da misurare.
Le registrazioni sulla blockchain possono migliorare la trasparenza degli eventi che si verificano effettivamente sulla catena. Gli investitori potrebbero essere in grado di verificare i saldi dei portafogli, i trasferimenti, i depositi e i prelievi dai pool, i prelievi, i rimborsi, le rivendicazioni tokenizzate e lo stato degli smart contract senza dover attendere un PDF mensile.
È un dato prezioso, ma ha dei limiti. La cronologia di un portafoglio non rivela automaticamente i ricavi, le passività, la proprietà, la concentrazione della clientela, il rischio di frode o l'applicabilità di un contratto di prestito di un'azienda. Collegare un'entità legale a indirizzi e informazioni finanziarie off-chain solleva questioni relative all'identità, alla qualità dei dati, alla privacy e alla governance.
Il problema del credito è quindi in parte un problema di informazione. Un documento di lavoro della BRI del 2025 sui registri digitali e il credito non garantito evidenzia un compromesso più ampio tra le informazioni necessarie per l'applicazione del credito, i profitti delle piattaforme e la privacy degli utenti. L'architettura specifica differisce dai protocolli DeFi, ma la tensione di fondo è rilevante: decisioni di credito migliori spesso richiedono maggiori informazioni sul mutuatario, mentre gli utenti potrebbero preferire una minore divulgazione di informazioni.
Non esiste un unico modello. Alcuni sistemi utilizzano pool specifici per ciascun mutuatario; altri raggruppano più attività in pool o caveau gestiti. La suddivisione in tranche può ripartire le perdite in modo diverso tra i fornitori di capitale.
Goldfinch fornisce un esempio concreto. La sua documentazione afferma che i finanziatori forniscono capitale junior di prima perdita ai singoli pool di mutuatari, mentre il pool senior può fornire capitale senior. I rimborsi vengono applicati agli importi dovuti alla tranche senior prima che alla tranche junior. Il protocollo avverte inoltre che i finanziatori possono perdere il capitale fornito se un mutuatario non effettua il rimborso. Si veda la documentazione sui rischi del pool di mutuatari di Goldfinch .
Centrifuge illustra un'architettura di credito tokenizzato più ampia. La documentazione attuale del pool descrive quest'ultimo come la rappresentazione e la gestione on-chain di un prodotto finanziario, inclusi i prodotti originati off-chain come fondi o strategie di credito. Il pool mantiene un bilancio on-chain e definisce le classi di azioni, l'accesso degli investitori, la determinazione dei prezzi e la gestione della liquidità.
No. La progettazione dei prodotti cambia nel tempo, quindi le vecchie descrizioni possono risultare fuorvianti. Maple è un utile esempio del perché i lettori dovrebbero consultare la documentazione aggiornata anziché affidarsi a un'etichetta storica. La sua attuale documentazione sui prestiti istituzionali descrive prestiti istituzionali garantiti, inclusi pool supportati da asset digitali selezionati. Per conoscere la struttura effettiva delle garanzie e del processo di sottoscrizione di un'opportunità, è necessario consultare la documentazione di Maple dedicata ai prestatori .
Questo è un test di qualità fondamentale per qualsiasi articolo o analisi di investimento: verificare i termini attuali del pool anziché presumere che il modello di prestito precedente di un protocollo descriva ancora i suoi prodotti attuali.
Il valore totale bloccato da solo non è sufficiente. La crescita può derivare da incentivi o da un numero limitato di istituti di credito concentrati. Nel settore del credito, la qualità delle performance conta più dei soli depositi.
| metrico | Ecco come potrebbe apparire un risultato più salutare. | segnale di avvertimento |
|---|---|---|
| Prestazioni di rimborso | Il capitale e gli interessi previsti vengono pagati regolarmente | Proroghe ripetute, arretrati, ristrutturazioni o ritardi inspiegabili |
| Predefinito e ripristino | Le perdite e i recuperi vengono divulgati con una metodologia chiara | I casi di insolvenza scompaiono dai calcoli del rendimento complessivo oppure lo stato di recupero non è chiaro. |
| Concentrazione dei mutuatari | I limiti di esposizione impediscono a un singolo mutuatario di dominare il portafoglio. | La maggior parte dei rendimenti del pool è generata da un numero ristretto di mutuatari. |
| Liquidità del prestatore | Le modalità di prelievo corrispondono alle scadenze dei prestiti sottostanti | Promesse di liquidità rapida a fronte di prestiti a lungo termine e illiquidi, senza riserve credibili |
| Qualità della resa | Il rendimento è sostenuto principalmente dagli interessi del mutuatario e dai dati economici divulgati. | I rendimenti dipendono fortemente dalle emissioni temporanee di token |
| Rapporto | L'attività on-chain e le informazioni sui mutuatari off-chain vengono riconciliate | Le esposizioni di materiale off-chain non possono essere verificate o vengono segnalate in modo irregolare |
Un modello di finanziamento non dovrebbe essere considerato efficace solo perché i tassi di insolvenza rimangono bassi in periodi di mercato favorevoli. I modelli di credito devono adattarsi quando i dati dimostrano che il rischio non viene correttamente valutato.
Modifiche possono rendersi necessarie quando i tassi di insolvenza aumentano, il recupero dei crediti richiede più tempo del previsto, i finanziatori non riescono a uscire dal contratto nei tempi previsti, la concentrazione dei debitori diventa eccessiva, le ipotesi di sottoscrizione si rivelano ripetutamente errate o l'esecuzione forzata produce recuperi significativamente inferiori a quelli previsti. Le risposte possono includere limiti di credito più bassi, clausole contrattuali più stringenti, una maggiore protezione contro le prime perdite, una segnalazione più frequente, scadenze più brevi, una maggiore diversificazione o un ritorno alla garanzia parziale.
La risposta giusta non è sempre quella di inasprire ogni parametro. Condizioni eccessivamente restrittive possono annullare il beneficio in termini di efficienza del capitale che il credito avrebbe dovuto generare. L'obiettivo è rendere le perdite attese, il fabbisogno di liquidità e la remunerazione del finanziatore coerenti con le performance osservate.
Con la DeFi sovracollateralizzata, uno smart contract può liquidare le garanzie idonee al superamento di una determinata soglia. Con il credito non garantito o non supportato da blockchain, il recupero può richiedere negoziazione, ristrutturazione, azioni legali, garanzie, gestione o pignoramento degli asset. Gli smart contract possono automatizzare i flussi di pagamento, ma non possono garantire che un debitore in difficoltà abbia i fondi necessari per pagare.
Inserire un token di prestito o una registrazione di pagamento su una blockchain non rende automaticamente corretti i bilanci sottostanti. Gli investitori dipendono comunque da originatori, revisori dei conti, amministratori, periti, consulenti legali o altri fornitori di informazioni.
I prestiti privati possono maturare in mesi o anni, mentre i detentori di token potrebbero aspettarsi un rimborso più rapido. Se le promesse di liquidità sono più solide della liquidità degli asset sottostanti, le situazioni di stress possono evidenziare lo squilibrio. La valutazione delle vulnerabilità del credito privato condotta dal Financial Stability Board nel maggio 2026 ha evidenziato la qualità del credito dei mutuatari, l'opacità della valutazione, la leva finanziaria, la concentrazione e le interconnessioni come aree che richiedono attenzione. Tali problematiche non sono esclusive del credito basato su blockchain.
Molti mercati del credito on-chain finanziano i prestiti con stablecoin. Gli investitori devono quindi valutare sia il prestito che l'asset utilizzato per finanziarlo o regolarlo. Il Financial Stability Institute della BRI ha osservato nell'ottobre 2025 che i rendimenti legati alle stablecoin possono comportare attività di rifinanziamento e di prestito DeFi e possono esporre gli utenti a rischi non equivalenti a quelli dei depositi bancari assicurati. Si veda il suo documento sui rendimenti legati alle stablecoin .
L'argomentazione più convincente non è che ogni mutuatario debba essere esente da garanzie. Piuttosto, è che l'infrastruttura blockchain può rendere più programmabili alcune fasi dell'erogazione, del finanziamento, della gestione, della proprietà, della rendicontazione e del regolamento del credito, pur mantenendo un'attenta valutazione del rischio laddove sia economicamente necessaria.
Una crescita duratura si manifesterebbe con qualcosa di più di un semplice aumento del TVL (Total Value Lines). Bisognerebbe cercare mutuatari abituali che rimborsino regolarmente i prestiti, istituti di credito che continuino a fornire capitali senza sussidi insostenibili, una storia di insolvenze e recuperi trasparente, una base di mutuatari diversificata, condizioni di liquidità realistiche e strutture legali in grado di resistere a effettivi eventi di stress.
Anche la regolamentazione influenzerà il mercato. Il lavoro del Financial Stability Board (FSB) in materia di criptovalute sottolinea la crescente interconnessione tra criptovalute, stablecoin, DeFi e finanza tradizionale. Il suo rapporto annuale del 2025, pubblicato a marzo 2026, ha continuato a evidenziare l'importanza dell'implementazione del quadro normativo globale per le criptovalute e le stablecoin.
Iniziate dalla fonte di rimborso piuttosto che dal tasso di interesse annuo pubblicizzato. Identificate il debitore legale, come utilizza il capitale e il flusso di cassa previsto per il rimborso del capitale e degli interessi. Quindi, delineate le misure di protezione attorno a tale flusso di cassa.
Un sistema di credito on-chain di alta qualità dovrebbe rendere più facile la verifica delle decisioni dell'investitore, non solo più facile da eseguire. Dovresti essere in grado di spiegare da dove proviene il rendimento, chi deve il denaro, cosa succede in caso di mancato pagamento, come le perdite si ripercuotono sulla tua posizione, quando puoi ritirare i fondi e quali informazioni sono visibili in modo indipendente on-chain e quali sono fornite da terze parti off-chain.
Se, con l'aumento dei rendimenti, queste risposte diventano meno chiare, è opportuno modificare l'approccio: ridurre l'esposizione, richiedere maggiori informazioni, passare a una struttura più privilegiata o meglio protetta, oppure evitare l'opportunità. Se i dati relativi ai rimborsi, ai recuperi, alla diversificazione e alla rendicontazione migliorano nel corso di più cicli di credito, la fiducia può aumentare gradualmente, anziché essere dedotta dalla crescita del protocollo.
Il credito on-chain può ovviare a uno dei limiti fondamentali della DeFi: la necessità per i mutuatari di possedere già una quantità di garanzie liquide superiore a quella che intendono prendere in prestito. Ciò rende il prestito basato sul credito una strada percorribile per espandere la DeFi nel finanziamento istituzionale e dell'economia reale.
Ma rimuovere le criptovalute come garanzia non elimina il rischio di credito. Modifica piuttosto il modo in cui tale rischio viene valutato, prezzato, monitorato e recuperato. La prossima ondata di crescita della DeFi sarà più convincente se produrrà una solida storia di rimborsi, una struttura di perdite comprensibile, una liquidità realistica, una valutazione del rischio credibile e crediti esigibili, e non semplicemente maggiori volumi di prestiti o rendimenti più elevati.
Nota sui rischi: questo articolo ha scopo puramente informativo e non costituisce consulenza finanziaria o di investimento personalizzata. Credito, stablecoin, smart contract, accordi di custodia e asset reali tokenizzati possono tutti comportare perdite, e le performance di rimborso passate non garantiscono risultati futuri.
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