比較永續合約：PERP、dYdX、FutureSwap

永續合約是 DeFi 領域的一個子類別。讓我們通過對HoubiDeFiLabs的分析來了解和比較這些項目。

大家好，永續合約是 DeFi 領域的一個小類別。雖然這個小眾項目沒有太多，但都是優秀的項目：Perpetual Protocol，Future Swap，或者dYdX。通過 HuobiDeFiLabs 的分析，讓我們找出並比較這些項目。

前言

筆者最近注意到，永續合約協議在 DeFi 世界中被熱議。永續合約已成為第一個為衍生品市場構建的鏈上產品，以實現令人印象深刻的交易量。 

在本報告中，分析想要回答關於去中心化永續合約的 3 個問題：

• 去中心化衍生品市場（去中心化衍生品市場）的資本化。
• 當前 DeFi 衍生協議項目之間的差異。
• 這些數字評估了市場項目的永久掉期協議。

市值概覽

為了了解整個鏈上衍生品市場，我將比較來自CEX（中心化交易所）Huobi Global、DEX（去中心化）Uniswap、衍生品交易所dYdX的現貨和衍生品交易數據。

除非另有說明，本文使用的數據為 2020 年 8 月 6 日至 2021 年 2 月 1 日。

Uniswap、dYdX、火幣之間的交易量

自 2020 年 8 月以來，以 Uniswap 為代表的 DEX 經歷了令人矚目的增長。日交易量從 2020 年 8 月 6 日的 8,241 BTC 增加到 2021 年 2 月 1 日的 30,062 BTC，簡單來說就是 x3.6。同時，CEX代表火幣全球站，現貨交易量僅為x1.6。

火幣現貨、火幣衍生品、Uniswap、dYdX之間的交易量 

火幣全球交易所以藍色表示，現貨和衍生品交易量經常一起增加和減少。你可以 用灰色實線看到Uniswap交易量的飆升。

在此期間，火幣全球站的現貨交易量約為衍生品交易量的 19%，而 Uniswap 的 dYdX 為 331%。

火幣全球站及DEX現貨及衍生品市場份額

現貨與衍生品交易量

為了更準確地比較衍生品和現貨交易量，您可以在下面查看前 5 大 CEX 交易所的交易量明細。

當今主要 CEX 經紀商現貨和衍生品的日均交易量

平均來看，前5大交易所的衍生品交易量是現貨量的4.82倍。如果去中心化衍生品協議也達到該 x4.82 比率，則根據 Uniswap 當前的交易量計算，去中心化衍生品市場的平均每日交易量可能達到 4.7B 美元，過去 30 天每天（約 9.76 億美元）。

在最近推出的去中心化永續合約協議中，永續協議的日交易量最大，達到 2900 萬美元。4 個項目的日均交易量為 6770 萬美元，僅為我上面計算的市場規模估計值的 1.4%。 

所以你可以相信，去中心化永續合約市場上會有 x50 的項目。永續合約是加密貨幣衍生品市場的中流砥柱，但 DeFi 衍生品市場的份額尚未趕上 DeFi 現貨交易。

頂級永續合約平均交易量

評估當前的永久交換協議項目

比較產品

根據 CoinTelegraph 的研究，高槓桿支持、多幣種對和流暢的交易體驗是您選擇 CEX 交易所的關鍵因素。在上述因素之間，交易體驗很大程度上取決於區塊鏈平台的定價機制和效率。 

在這裡作者總結了幾種永續合約的設計。dYdX、DerivaDEX、永續協議、FutureSwap 和 AlphaX 是交易協議的去中心化永續合約。

當前去中心化衍生協議項目的重要指標

AlphaX 信息來源於社區，以發布後的官方文檔為準。

DerivaDEX 和 dYdX 都使用訂單簿機制進行定價，其優勢在於用戶非常容易理解。但是，它是建立在以太坊主網上的，存款和取款需要gas費。

與上述 2 個項目相比，其餘 3 個項目是建立在恆定總代幣AMM  （Auto Market Maker - Automated Market Maker）理論之上的。Perpetual Protocol 的 AMM 將來自存入用戶代幣的出價拆分（按恆定的總代幣價值），因此 AMM 的流動性池中不會持有任何抵押品。

值得注意的是，DerivaDEX 提供了最高的槓桿（25 倍），儘管它遠低於 CEX 交易所的 100 倍的最大槓桿。同時永續協議支持大多數交易對，包括 BTC、ETH、FYI、DOT 和 SNX 到 USDC。作者上方的表格向您展示了四分之一的項目可以擁有自己的優勢，並且沒有一種協議在各個方面都優於。

比較流動性

除了協議設計，流動性是衍生品交易者的主要關注點。在本節中，讓我們看看作者對每個去中心化永續合約的流動性的分析，並與 CEXes 進行比較。

dYdX 和 DerivaDEX 的排序機制與 CEX 的排序機制非常相似，雖然 DerivaDEX 還沒有上線，數據無法訪問。dYdX 的 ETH 交易對共有 9,933 筆訂單在 0.05 美元到 2,000 美元的範圍內，9,830.7 美元的 ETH（98%）訂單在被交易價格的邊緣（與最新價格的偏差超過 5%）被交易）。 

但是，因為做永續合約的兄弟，根據市價下單比較多，而且通常都是短波交易者。大多數訂單與最新價格相差太大這一事實並不能改善您的交易體驗。 

換言之，dYdX雖然選擇了遵循鏈下訂購和鏈上支付的模式來規避高昂的gas費用，但並不能滿足交易的需求。dYdX 的訂單深度如下圖所示。

dYdX 訂單深度（ETH-USD 對） 2/2/2021

以火幣全球站為代表的CEX券商擁有較為成熟的數據基礎設施和強大的做市商網絡，因此往往具有流動性優勢。 

如下圖所示，火幣ETH-USDT永續合約在當前市價附近掛單數量為601.55ETH（掛單比上一價低5%），大於dYdX的數量為102.3。

火幣全球交易所ETH-USDT永續合約訂單簿 2/2/2021

在流動性方面，基於賬簿的下單協議通常比 AMM 提供更好的交易體驗，而後者需要足夠數量的流動性提供者 (LP) 才能實現大規模可用。 

Perpetual Protocol 和 FutureSwap 分別使用 vAMM 和 AMM 進行定價，均聲稱提供低滑點；作者認為流動性挖礦也可以為永續協議和未來互換產生更多的LP。

作者對該協議進行了一些滑動測試，結果如下。FutureSwap 目前在去中心化永續合約中提供最好的滑點，但與 CEX 交易所（例如火幣全球站）的數量相差甚遠。

ETH - USDT 對滑點測試結果 2/2/2021

鏈上數據

如下圖所示，30 天日內交易量最高的 dYdX 在四個項目中排名第一，而 Perpetual Protocol 則以 30 天的平均交易量位居榜首。

而從日均交易量和日均交易量來看，FutureSwap的平均交易規模最大，而 Perpetual Protocol 則在表底。 

筆者認為，Perpetual Protocol 更適合散戶投資者。Perpetual Protocol 在 xDAI 上運行，gas 費用低，並提供 DOT、YFI 等代幣合約，也許它對零售友好。

dYdX 和 FutureSwap 對有在線對沖需求的大玩家更具吸引力，因為它們的滑點較低。但由於 FutureSwap 僅活躍 14 天，交易量波動較大，筆者需要更多數據來證實上述觀點。

儘管最近去中心化的永續合約協議取得了長足的進步，但數據仍然遠遠落後於 CEX 交易所。以火幣全球站為例，期貨日均交易量為$18.7B（當前Perpetual Protocol數字的644倍），30天峰值交易量為$33.5B（當前Perpetual Protocol數字的兩倍）。265倍dYdX 的數量）。

去中心化永續合約交易統計

結論

自 2020 年夏天以來，DeFi 在以太坊上一直表現強勁。但是，由於對系統性能和流動性的嚴格要求，永續合約的發展滯後於現貨交易。

然而，一些去中心化的永續合約協議正在緩慢創新。 

• dYdX 使用鏈下訂單創建。
• 永續協議通過鍊式解決網絡擁塞問題。
• FutureSwap 和 Perpetual Protocol 試圖用類似於 Uniswap 的 AMM 重新定義做市商。

然而，如上所述，當前去中心化永續合約協議的用戶體驗相當粗略。

本報告中提到的五種協議具有非常不同的用戶配置文件。 

• Perpetual Protocol 和 FutureSwap 都在運行流動性礦工，以啟動交易量並鎖定流動性池。同時，Perpetual Protocol 建立在 xDAI 側鏈上，gas 費用低，有助於吸引更多交易。
• 訂單簿遵循 dYdX 專注於完全消耗燃料，並可能吸引更多大玩家加入其鏈上的位置。

基於報告中的研究，筆者認為目前去中心化永續合約由於缺乏流動性和網絡效率而受到限制，因此不適合廣大兄弟。 

特別是在流動性方面，訂單簿交易協議需要大量的做市商資源，而AMM機制協議需要控制流動性挖礦與開發之間的平衡。短期內，但長期不利於項目發展）。 

至於網絡效率，以太坊主網不斷增加的 gas 費用將限制交易活動，而第 2 層解決方案將降低協議之間的互操作性。因此，作者認為：

• Layer 2（包括側鏈、Roll-up）和鏈下訂單簿或 AMM 的結合將為這個市場帶來新的機遇。
• 一個好的流動性挖礦計劃可以在短期內給項目帶來流動性需求。
• 更好的價格指數計算將改善用戶體驗，避免不必要的強平給您造成重大損失。
• 永續合約對時效性和技術指標的要求很高，專業的用戶界面也將是該市場項目的重點。

以上是作者對去中心化永續合約市場的全部看法。希望這些信息能讓您更好地了解市場。您對此觀點有何看法，請發表評論，以便我們討論。

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