運營模型分析 Uniswap V2 (UNI) - AMM 的基礎

分析和評估 Uniswap V2 的運營模式，這是任何 AMM 的最基本模型。

我為什麼要寫協議/Dapp 操作模型系列？

目前在以太坊上排名前 5 位的 DEX 包括：Uniswap、Curve、SushiSwap、Balancer、Bancor。這 5 個 DEX 佔據了以太坊 80% 以上的 DEX 市場。

但是你有沒有想過為什麼這 5 個名字在 DEX 數組的頂部？

儘管 DEX 市場競爭非常激烈，但上面提到的 5 個 DEX 仍然擁有其他 AMM 所沒有的優勢：

• Uniswap：首批 AMM 之一，擁有龐大而忠誠的社區，其武器 Uniswap V3 可以改變 DeFi 市場格局。
• Curve Finance：目前排名第一的穩定幣交易平台，TVL一度超越Uniswap，並正在向其他平台如Polkadot、Polygon、...
• SushiSwap：當它返回 Sam 時，不僅僅是 Uniswap 的一個分支，它是一個為用戶提供所有必要功能的 AMM，例如 Farming、Staking、Lending。SushiSwap 上的 IDO 平台很快也會出現 Miso。
• Balancer：多種資產的流動性池，LBP（Liquidity Bootstrapping Pool）趨勢使項目啟動更加公平。
• Bancor：獨特的 DEX 模型，跨鏈支持，解決流動性提供者的無常損失問題。

在我看來，DeFi 的不斷構建、競爭和不斷發展，是這 5 種 DEX 至今仍屹立不倒的決定性因素。 

因為 DeFi 發展非常快，這是一個開放、去中心化和公平的空間，只有真正創新的項目，為社區創造價值，才能生存和繁榮。 

因此，我編寫了分析協議的操作模型系列，以幫助您更深入地了解協議，項目如何工作以了解項目為何處於這樣的位置。所以？它是被低估還是被高估？

在這一部分中，我將分析 DeFi 生態系統的基礎 AMM 的運營模型，以幫助您在了解其他復雜模型之前了解其起源。 

因此，我們將來到 Uniswap V2 的運營模型，這是任何 AMM 的最基本模型。文末會總結 Uniswap V2 的模式亮點和未來機會。

更多投資觀點請參考。

關於 Uniswap V2 的信息

此前，Coin98 團隊也有多篇文章解釋 Uniswap 的工作機制以及 AMM 交易所，您可以在coin98.net再次閱讀。為了讓後面的內容更容易理解，我再簡單解釋一下這個機制：

• Uniswap V2 是一種自動做市商 (AMM) 協議，允許用戶使用流動性池而不是訂單簿交換任何 ERC20 代幣。
• Uniswap V2 是 Uniswap V1 的升級版，在 Uniswap V1 之前，您只能從 ETH => ERC20 代幣進行交易，從 Uniswap V2 開始，您可以從 ERC 20 代幣 <=> ERC 20 代幣進行交易。

Uniswap V2 協議操作模型

相關方（角色）

Uniswap是一個去中心化的交易所，供需雙方之間沒有中介，那麼 Uniswap 是怎麼做到的呢？

簡單來說，Uniswap 構建了一個與自動售貨機功能相同的模型，幫助連接了供給側和需求側。 

參與 Uniswap 將有 2 個主要部分： 

• 流動性提供者：這是供應、提供資產以為市場創造流動性的一方。
• 用戶（user，trader）：用戶來到 Uniswap 時可以交易任何 ERC-20 代幣，作為回報，他們必須為每筆交易支付 0.3% 的費用。

工作流程

總而言之，Uniswap 的模型將分為以下 3 個主要步驟：

1. Uniswap 上的 1 Pool 將有 2 種資產，例如 A 和 B，流動性提供者將以 1:1 的比例將 2 種資產投入其中。同時獲得LP代幣，這是一個代表池中部分資產所有權的代幣。
2. 想要從 A 兌換到 B 的交易者可以將 A 放入池中並接收 B。
3. Uniswap 目前對每筆交易收取 0.3% 的費用，這筆費用將支付給流動性提供者。

通過這個模型你可以看到：

• 供應方（流動性提供者）和需求方（交易者）能夠在無需通過任何中介的情況下會面。並且仍然為彼此分享利益。
• Uniswap 不是作為交易的中介，而是創建了算法，按照預定的程序運行，讓一切順利進行，無需第三方，從而創建一個真正去中心化的交易市場。

Uniswap 上的算法

Uniswap 是一個 AMM - 自動做市商（Automated Market Maker）。 

AMM 實際上是由數學模型生成的曲線。使用 Uniswap，數學公式將是：  

x * y = k

在那裡：

• x 是令牌 A 的數量。
• y 是令牌 B 的數量。
• k 是池 A/B 的總值。

然後，Pool 中的流動性會形成這樣的曲線，其中縱列是代幣 B 的數量，橫列是代幣 A 的數量。

看起來還是有點混亂，對吧？

例如：

假設創建了一個名為 ETH/DAI 的池，其中包含 10 個 ETH 和 1000 個 DAI。

我們將有：x * y = k ⇔ 10*1000 = 10,000。

1 ETH 的價格 = 100 DAI，1 DAI 的價格 = 0.01 ETH。

案例一：用 DAI 換 ETH

交易者 A 進入這個池，用 500 DAI + 0.3% 的費用換取 ETH。

=> y' = 500 + 1000 = 1500 DAI。

k 保持不變，仍然等於 10,000。

=> x' = 6.66 ETH。

因此，交易者收到 x - x' = 10 - 6.66 = 3.33 ETH，相當於 500 DAI 的價值。

=> 價格 1 ETH = 150 DAI，原價上漲 50%。

注意：在掉期改變 k 的值後，0.3% 的費用將被添加回池中。

案例 1 的插圖

案例 2：將 ETH 換成 DAI

交易者 B 賣出 6 個 ETH 以換取 DAI。

=> x' = 10 + 6 = 16。

=> y' = 10,000/16= 625。

所以交易者得到 y - y' = 1000 - 625 = 375 DAI，相當於 6 ETH 的價值。

=> 1 ETH 的價格 = 62.5 DAI，比原價下跌 37.5%。

注意：如果滑點過大，Uniswap 會在您繼續交換之前發出警告並顯示消息。

案例 2 的插圖

Uniswap 上的礦池模型

以太坊上的礦池大多與以太坊掛鉤，主要有以下兩個原因：

• Uniswap 使用比例為 50:50 的池模型：大多數池，50% 將是 ETH，50% 將是投資者想要交易的 ERC-20 代幣。
• ETH 將在 Uniswap 中用作通用貨幣：類似於兄弟姐妹的正常活動，為方便購買商品，所有兄弟都使用通用貨幣 VND，在 Uniswap 中，主要通用貨幣是 ETH。
• ETH 將成為連接點，有助於將礦池連接在一起：您擁有 ABC 代幣並想與 Uniswap 上的任何代幣進行交換，例如代幣 XYZ，您只會經過 2 條路線：ABC = > ETH => XYZ。您經過的路線越少，您的交換成本就越少。

Uniswap 如何獲取 UNI 代幣的價值？

在上線的前 3 年，即使 Uniswap V2 發布了更多的實用程序，Uniswap 不僅沒有賺取一美元的收入，而且在沒有單一主令牌的情況下運行，該項目是免費運行的。該項目認為，在沒有原生代幣的情況下，Uniswap 仍然可以運行並且運行良好。 

直到 Sushiswap 誕生了 Uniswap 的分叉版本，向 Uniswap 證明了 Native 代幣可以用來引導項目，Uniswap 才推出了自己的代幣。 

UNI 於 9 月 16 日推出，價格為 1 美元，並在幣安、Coinbase、火幣、Okex 等幾乎所有主要交易所上市後迅速升至 9 美元的價格區間……僅經過幾個小時的代幣發布. 可見對UNI代幣的關注度很高。

在 Uniswap V2 版本中，UNI 代幣用於 3 個主要目的：

• 治理：這是UNI代幣的主要功能，在Uniswap這樣的大型社區中，治理功能起著非常重要的作用。
• 提供流動性：您可以購買 UNI 代幣來提供流動性，目前 Uniswap 上有 6 個 UNI 池，TVL ~ 3 億美元，APY 從 4%-12%
• 流動性挖礦獎勵：在 UNI 代幣發布的第一階段，Uniswap 實施了流動性挖礦計劃，該計劃激勵提供流動性和接收 UNI 代幣。然而，該計劃僅用了 3 個月就結束了，這對 Uniswap 產生了很大的影響，因為大量流動性被抽乾並轉移到了其他直接競爭對手，例如 SushiSwap。

一般來說，在 Uniswap V2 中，Uniswap 使用治理功能獲取 UNI 代幣的價值，並通過流動性池生成 UNI 代幣的購買需求。這些是無形的價值，當然不能完全反映當前 UNI 代幣 35 美元的價格。

在我看來，UNI 35 美元的價格將等於：

35 美元/UNI = UNI 代幣的現值（治理 + 供應）+預期未來價值  （Uniswap V3）。 

這個公式的第二部分（Future Expected Value）在我看來非常重要，是目前 35 美元價格的主要原因，解釋了為什麼 Uniswap 一直是世界第一的 DEX DeFi。

Uniswap V3 中的機會

回到 Uniswap V2 運營模式。 

如您所見，Uniswap 的收入將來自 0.3% 的交易費用。然而，100% 的交易費用已返還給流動性提供者，因此目前 Uniswap 或特別是 UNI 持有者尚未從這種運營模式中獲得任何利潤。

在 UNI V3 版本中，Uniswap 已經開始從項目的金庫中收取 0.3% 的部分交易費，如何將這筆收入分配給特定的 UNI 持有者並未提及。不過這也對UNI在過去1個月的價格產生了積極影響，我將在下一部分項目中詳細分析。 

至於對UNI持有者的收入分配，相信在不久的將來肯定會發生，只要提出合理的提案，就會實現。

社區對 Uniswap V3 的信任

Uni V3 的故事從去年 10 月和 11 月就已經被提及，但直到今年 3 月，該項目才透露了 Uniswap V3 的型號。

下圖是 UNI 和 SUSHI 2 個代幣的收益對比圖，看圖可以看出社區對 UNI V3 的信心有多大：

• 在項目宣布之前：Uniswap 絕對沒有更新，而 SushiSwap 進展非常快，不斷推出新的和改進的產品。大家都認為 SushiSwap 會超越 Uniswap，Coin98 也是這麼認為的，我們對比了 Uniswap 和 SushiSwap，可以看這裡。但仔細觀察價格，這一時期的UNI代幣價格仍然強勁增長，僅比SUSHI代幣低幾十個百分點。
• 項目公佈後：可以說這是對UNI代幣粉絲的獎勵，項目在近1個月內迅速翻轉了SUSHI代幣。顯然 Uniswap V3 的影響是非常大的，我會在下一次關於 Uniswap V3 模型的文章中闡明。

結論

總結 Uniswap V2 模型中的一些亮點如下：

• Uniswap V2 是 AMM 領域開創性的 DeFi 項目之一，目前仍處於領先地位。
• Uniswap 通過構建類似於自動售貨機的模型，解決了連接供需端的問題，而無需經過任何中間商。
• Uniswap 有一個非常忠誠的社區，該社區相信該項目。
• Uniswap V2 目前沒有辦法為項目的 Native 代幣（UNI 代幣）獲取特定價值，這將在 Uniswap V3 中發布。

以上是市場上首批 AMM 模型之一 Uniswap V2 的運行模型。如果您對 Uniswap 的運營模式有任何疑問，可以在下方評論區進行評論，以便我解答和補充。

下一篇活動模型分析文章見。