複合操作模型分析 (COMP) - 應該為 COMP 持有者帶來更多好處

詳細分析 Compound 的運營模式，從而提供 COMP 未來的預測和投資機會。

借貸是以太坊 DeFi 領域的關鍵領域之一。目前，Lending 由 Aave、MakerDAO 和 Compound 主導。

在本文中，我將與大家一起分析 Compound 項目。

• Compound 是如何工作的，它在 DeFi 空間中扮演什麼角色？
• Compound 如何產生收入並吸引用戶。
• 對 Compound 未來潛力的預測。

請通過以下文章開始了解 Compound。

化合物概述

定義

Compound是一個借貸平台，充當在以太坊網絡上有資產可藉出的人和需要藉入資產的人之間的中介。在 Compound 的貢獻下，DeFi 空間變得更具吸引力，因為它可以優化用戶資金的使用效率。 

因此，如果一個生態系統沒有借貸平台的存在，該系統將無法擴展其 DeFi 空間。

借貸市場概覽

以下是一些屬於不同生態系統的優秀借貸項目：

• 以太坊：Aave、MakerDAO、逆向金融、單位協議、...
• 幣安智能鏈：Venus、Alpha Finance、UniLend、...
• Solana：氧氣，Solend，港口金融，...
• Polkadot：Acala、Konomi Network、...
• 幻想：奶油金融。
• Terra：錨協議。
• 多邊形：Aave，EasyFi。

借貸是很多項目關注的領域，但大部分項目運作有效，實際用戶數量較少。表現最好的項目主要在以太坊和幣安智能鏈這兩個系統——現金流量最大的兩個生態系統中。

在藉貸領域，Compound 曾經是第一名，TVL 達到 $11.7B。目前，Compound 在 TVL 和市值方面僅落後於 Aave 和 MakerDAO，其餘的 Compound 超過了所有其他競爭對手，包括幣安智能鏈系統中最大的借貸平台 Venus。

Compound的運營模式

裡面的產品

Compound Finance 只有一種產品，即貸方和借方之間的鏈接平台。未來，Compound 將推出更多 Compound Chain，這將是幫助 Compound 將其平台擴展到 Polkadot 網絡的區塊鏈。

目前，Compound 總共支持以下 11 種資產，允許用戶從 Compound 中供應或借款。 

但是，不支持 USDT、LINK 和 TUSD 作為抵押品。也就是說，用戶可以從 Compound 存入和接收利息，但不支持作為抵押品。

參與方

Compound 的運行機制比較簡單，其中會涉及到兩方：

• 貸方：貸方將儲蓄存入 Compound 以收回利息。
• 借款人：借款人將抵押品存入 Compound 以藉入其他資產。

關於 cToken 的信息

cToken 是一種 ERC20 代幣，代表了兄弟向 Compound 承諾的抵押品。cToken 將有兩個主要功能：

• 記錄抵押品的價值和數量。
• 確認抵押品的利息。

cToken 將對抵押品有一個匯率，這將相對於標的資產增加。已確認的利息不會分期退回。它將隨著時間的推移積累 cToken 的價值，直到提取抵押品。

Compound的工作流程

貸款案例：

(1)貸方將儲蓄存入 Compound 並收到代表隨著時間推移而產生的儲蓄和利息的 cToken。

(2)當需要提取資金時，Lender 會將 cToken 存回 Compound 並獲得本金+貸款利息。

例如：

貸方存入 Compound：1,000 DAI。cToken 的匯率為 0.02。

⇒ 貸方收到 50,000 cDAI (1,000/0.02)，代表 1,000 DAI。

當用戶想要提取儲蓄並賺取利息時，cToken 的匯率將升至 0.021。

⇒ 貸方收到 1,050 DAI (50,000*0.021)。其中，您將獲得比原來的 1,000 DAI 更多的 50 DAI。

如果您需要貸款：

(3)借款人將抵押品存入 Compound。

(4)借款人仍會像 Lender 一樣收到 cToken。但是，他們將有兩種選擇，使用 cToken 作為抵押品（如果累積價值足夠大）或使用剛剛存入的財產作為抵押品。然後藉款人將選擇房產並藉款。

(5) Compound在償還借來的財產時，會自動計算借來的財產的利息，並要求償還比原來更大的數額（由於額外的利息）。Compound 然後以儲備因子的比率將部分利潤作為 Compound 的收入扣除到儲備池中（如下所述）。

COMP獎勵分配

(6) Compound 將以固定利率將 COMP 作為獎勵分配給平台的 Lender 和 Borrower（以下 COMP 分配機制的詳細說明）。

抵押因子和儲備因子的概念

抵押因子是您可以針對抵押品價值借入的限額。特別是 LINK、TUSD 和 USDT 是不支持作為抵押品的資產，所以 Collat​​eral Factor 為 0%。抵押因子因資產而異，範圍為 60-75%。

例如：DAI 的 Collat​​eral Factor 是 75%，抵押 100 DAI = $100 後，你可以藉出任何 75% 限額為 $100 的房產，相當於 $75。

Reserve Factor可以看作是 Compound 平台的收入。每個資產類別的儲備因子比率會有所不同，範圍為 7-25%。更具體地說，當借款人向貸方支付利息時，貸方必須扣除一部分利息作為儲備因子的百分比，以貢獻給 Compound Vault。

例如：借款人在1年內借入100 USDT，借入年利率為3.58%，當還清Compound時，借款人需要支付Compound 103.58 USDT。Compound 然後將收取 7% 的儲備因子 3.58 USDT（相當於 0.25 美元）並將其返還給貸方 103.33 USDT。

收集儲備因子可能會減少貸方的部分收入，但它將幫助貸方在市場崩盤時始終保留資本。 

案例研究：在 2020 年 3 月 MakerDAO 發生的黑天鵝事件期間，市場出現了非常強烈的崩盤，導致許多貸款頭寸被觸發清算。儘管清算了所有抵押品，MakerDAO 仍然無法償還 Lender 的債務。此時，儲備金的收益將發揮作用，幫助 Lending 平台償還 Lender 的債務，幫助 Lender 保本。

Compound的資產清算機制

每個房產都有不同的貸款限額。當您的抵押品價值低於 Compound 的限額時，他們將觸發清算機制，將資金返還給貸方。那些購買清算資產的人將已經獲得 8% 作為吸引清算人的獎勵。

您可以在此處查看正在清算的財產。

目前 Compound 和 Aave 的資產清算機制比較相似，而 MakerDAO 的機制會略有不同。 

MakerDAO 的機制

借助 MakerDAO 的機制，當用戶的抵押貸款利率降至 150% 以下時，MakerDAO 將允許任何人（參與 Compound 的用戶）通過拍賣來清算您的 100% 頭寸。直到拍賣結束，用戶才知道他還剩下多少抵押品。

Compound和Aave的機制差異

使用Compound和Aave的機制，用戶的倉位不能100%被強平，最大強平50%。第二個區別，Compound 和 Aave 不會應用拍賣機制，而是允許清算人單獨清算每個頭寸，並根據損失的資產價值獲得清算懲罰獎勵。清算（Compound：8% 固定；Aave：5 -15% 取決於資產）。

COMP 代幣分配機制

首先，Compound 將有一個私人保險庫來將 COMP 分發給用戶。目前 Vault 持有 4,504,948 COMP，將按照上述模型進行分配。

Step 1：Compound Vault 流程：提案 10+21+33 之前，每天將分發 2880 COMP 給用戶。然而，在提案 10+21+33 之後，每天分發的 COMP 數量減少到 2312 個 COMP。

Step 2： 為每個資產池劃分COMP的過程： 2312 COMP將分配到10種資產中，其中最多分配給USDC和DAI（佔比70%以上），其他資產如UNI、BAT、 LINK,... 將獲得較低的 COMP 獎勵。其中 TUSD 是一種不分配 COMP 獎勵的資產。

第 3 步：為藉款人和供應商劃分 COMP 的過程：在最後一步中，COMP 的數量將平均分為供應商的 50% 和借款人的 50%。但是，它將作為兩方的基金進行分配。除以 Asset Vault 的 COMP 總額不必是可分的。因此，每個單獨的供應商或借款人收到的 COMP 數量不同，具體取決於當時的分配 APY。

例子：我給大家舉個例子，讓大家更容易理解，尤其是最後一步。下面是我從 Compound 獲得的實際數據的照片。示例如下：

• USDC 池 1000 USDC 的供應。
• B 從 USDC 池中藉入 1000 USDC。

USDC 礦池每天由 Compound Vault 獎勵 880.38 COMP。

⇒ A 收到 COMP 的金額 = ($1000 * 1.34%) / (當時的 COMP 價格)。

⇒ B 收到的 COMP 金額 = ($1000 * 2.30%) / (當時的 COMP 價格)。

因為COMP分配的金額是按照APY計算的，所以880.38 COMP除以USDC礦池可能不會用完（因為藉方或貸方的價值沒有達到礦池的最大獎勵）。 

您可以在下面查看更多詳細信息。USDC 礦池和 DAI 礦池每天均分 880.38 COMP，但分配給兩個礦池 USDC 和 DAI 的 COMP 數量完全不同。這代表了比 USDC 更多的借貸和供應 DAI 用戶。 

如果按照計劃每天分發2312 COMP，則需要分發的天數為：

• 總金庫：4,504,948 COMP ⇒ 在 1948 天內分發。
• 剩餘：3,609,954 COMP ⇒ 在 1561 天內分發。

但大部分 Pools 並沒有為用戶完全劃分 COMP 的數量，因此剩餘的 COMP 將繼續記錄在 Vault 中以供未來幾天使用。

您可以在此處跟踪分發的代幣數量。

Compound 如何為 COMP 捕獲價值？

COMP 代幣基本信息（2021 年 7 月 1 日）

• 流通供應： 5,353,598 COMP (53/100%)。
• 總供應量： 10,000,000 COMP。
• 市值：約 1,800,000,000 美元（排名第 53 位）。
• FDV：約 3,400,000,000 美元。

通過 main 方法獲取 COMP 代幣的複合捕獲值：

• 治理：對 Compound 平台上的更改提出建議和投票。例如，貸款利率、抵押因子、儲備因子、每天發布的 COMP 數量……
• 提供 Compound：持有人 COMP 可以提供 COMP 以接收利息作為抵押或提供 Compound 作為抵押品借入。

代幣發佈時間

目前，Compound 官網隻公布了流動性挖礦分配代幣的發佈時間，Compound 團隊的其他 Allocations 並未具體公佈。但是，通常代幣的總數會逐漸解鎖，直到時間結束。

所以我們可以通過以下參數來估計解鎖時間：

• 儲備池（流動性挖礦）目前有 3,609,954 COMP。
• 每天解鎖 2,312 個 COMP（除非解鎖的 COMP 號碼將保留在儲備池中）。

⇒ 解鎖時間約 1,561 天（約 4.3 年）。

但是，實際數字可能會更長，因為大多數 COMP 不會完全分配。下圖會讓你更清楚，DAI 和 USDC 都分配了 880.38 COMP/day，但是由於 USDC Pool 的性能較低，分發的 COMP 不到 DAI Pool 的一半。 

所以實際解鎖時間可能會更長，但是我無法計算出具體的數字，因為 Compound 並沒有說明什麼時候計算 Total Distribution，這很大程度上取決於 Compound 未來的表現。

複合收入與 COMP 代幣通脹率

在得到每天借入的總金額（總借入 24 小時）後，我乘以貸款利率（借入 APY）得到 Compound 和 Lender 的總收入（總收入）。但是，Lender 不會全部收到，而是必須扣除 Compound 的準備金利息（Reserve Factor）的一部分，這也是我每天計算 Compound 收入的方式。

• 每日復合收入：774,710 美元。
• 每日 COMP 發行價值：591,870 美元（2,312 COMP - 250 美元/COMP）。

⇒ 與每天釋放的代幣數量相比，Compound 為平台帶來了正收入。

COMP 代幣的特殊之處在於它是由 Compound 的收入（盈餘）來源贊助的，而不是因為 COMP 給 COMP 持有者帶來的價值。Compound 的每日收入為 60 萬美元至 70 萬美元，是 DeFi 市場上收入最高的協議的前 5 名。

我計算的數字與 The Block 的統計數據非常相似，你可以看下圖。

COMP的應用

COMP 將用於以下目的：

• 用作資產借出（為 COMP 提供）。
• 管理權限（支持新屬性、選擇 Oracle、自定義利率……）。
• 為 DEX 提供流動性以獲得獎勵。

補償值

COMP 的價值 = Compound Governance +（供應 COMP 或提供 Uniswap 流動性 v3 時的剩餘價值）+ Compound Chain 未來產品預期 - 代幣釋放壓力。

其中，COMP 將具有以下應用級別：

• 複合管理員權限：

COMP 在 COMP 平台的治理中有著很大的應用，因為目前 Compound 是最大的借貸平台之一，大多數大型基金都希望持有 COMP 以獲得對 Compound 的投票權。 

目前，Compound 投票權重最大的個人是：a16z Fund、Bain Capital Ventures Fund、Gauntlet Fund、Paradigm Fund 和 Compound 創始人 Robert Leshner。

因此，管理 Compound 的權利不會屬於大多數人，尤其是小投資者。因此，管理員權限的價值幾乎為零。

• 供應補償時的剩餘價值

COMP 持有者的剩餘價值非常低，因為 COMP 的 Supply APY 非常低，只有 0.89%，而且 Compound 沒有機制將收入分配給 COMP 持有者。 

• 為 Uniswap v3 提供流動性

現在可以在 Uniswap v3 中使用 COMP-ETH 對來種植 COMP。日交易量約為 300 萬美元。這個數字既不太高也不太低，但足以吸引用戶提供流動性來獲得回報。

• 代幣釋放壓力

雖然COMP只釋放了52%的代幣，還有很多未釋放的代幣，但以目前的代幣釋放速度，COMP的賣壓還是有的，但不會太大（詳見上文）。

提高 Compound 和 COMP 代幣價值的建議

支持更多資產類型

目前 Compound 僅支持 11 種資產，其中 3 種不用作抵押。與競爭對手相比，這是 Compound 的一大弱點，Aave 支持多達 26 種資產，MakerDAO 支持 32 種資產（包括 LP 代幣作為抵押品）。

尤其是 DeFi 市場上的優秀資產，如 Curve (CRV)、Yearn Finance (YFI)、Synthetix (SNX)、Bancor (BNT)、...

擴展到另一個生態系統

大多數在以太坊網絡上運行的項目都能夠快速部署其他網絡，尤其是與 EVM 兼容的網絡，如 Binance Smart Chain、Fantom 或 Polygon。由於部署到 Polygon，Aave 已成功證明了這一點。

目前，Compound 有在 Polkadot 進一步發展的願景，但 Polkadot 還沒有啟動主網的動作（詳見下文 Compound Chain）。因此，在 Polkadot 中部署將花費 Compound 時間和資源。

Compound 應該很快會部署在 Binance Smart Chain 和 Polygon 中，因為這是兩個擁有大量用戶、穩定現金流的生態系統。如果實施成功，Compound 的優勢將是巨大的，因為：

• 幣安智能鏈：在除金星外沒有主要競爭對手的情況下，DeFi TVL 達到 270 億美元，僅輸給了以太坊的 DeFi TVL。
• Polygon：之前已經被 Aave “入侵”過，但是如果 Compound 可以通過專注於支持 Polygon 系統代幣來實施另一種策略，這仍然是一個非常有潛力的生態系統。

B2B鏈接

目前，Compound 也實現了這個功能，例如與 Alpha Finance、InstaDapp 合作，讓用戶更容易訪問 Compound。但是，還有一個領域沒有受到太多關注，那就是去中心化槓桿交易所。 

對於去中心化的槓桿交易所，Compound 可以成為合作夥伴提供 Lending 服務。通過這種方式，Compound 可以增加用戶數量，交易所將提高流動性並增加用戶的產品體驗。

用 Compound 投資

Compound的供應

從個人的角度來看，Compound 是一個適合大資本投資者的平台，因為與其他 Yield Farming 平台的穩定 Farming.pool 相比，Compound 中的 Supply APY 非常低，因此在短期內優先考慮保本而不是高利潤。 

然而，Compound 中的供應將比 AMM 池中的安全得多，因為 Compound 是一個信譽良好的平台，並且具有通過長期積累的儲備池來保存資本的高能力。

資金雄厚的兄弟可以在 Compound 上提供如下所示的平均利率。

投資 COMP 代幣

正如我上面分析 COMP 代幣的價值，雖然代幣釋放壓力不大，但除了系統管理的價值外，Compound 幾乎沒有通過盈餘為 COMP 代幣創造多少價值。

且不說 Compound 目前的市值已經達到了借貸領域的前 3 名和整個加密市場的前 50 名，這使得 Compound 的增長機會不會再高了。

因此，如果您決定投資 COMP 代幣，請將其視為對 Compound 平台在藉貸市場潛力的長期投資，因為 COMP 持有者不會通過 Compound 的 Supply 或 Uniswap v3 的 Farming 獲得太多價值。

如果我投資 Lending 項目的代幣，我會優先考慮風險較高但增長潛力較大的項目。一些基本標準：

• 市值約 100 - 2 億美元，FDV 約 400 - 5 億美元⇒ 高增長空間。
• 項目必須為代幣持有者帶來剩餘價值（通過質押、收益分享……）。

請注意，這是從個人角度來看的標準，以便您可以通過項目的基本代幣經濟學來評估 MAX ROOM。此外，項目的成功取決於許多其他因素。請不要將此作為投資建議。

未來預測

化合物和競爭對手

借貸市場已經完全被三大勢力 Aave、MakerDAO 和 Compound 主導，未來可能還會繼續。此前，Compound 曾以 TVL 超過 110 億美元位居前 1，但現在 Compound 已跌至第 3 位。 

在上述三個項目中，Compound 和 MakerDAO 的排名經常會發生變化，但 Aave 是 TVL 最出色的 Lending 平台，因為 Aave 已經擴展到 Polygon——這個時期表現出色的生態系統，並吸引了大量 DeFi 現金來自以太坊和幣安智能鏈系統。 

從個人的角度來看，尤其是 Compound 的發展，以及整個 Lending 領域的發展，將在很大程度上取決於整個 DeFi 市場的增長率。因此，您不能期望 Compound 能夠“逆流而上”或為 Launchpad 平台等用戶帶來其他價值。 

有效利用資本

另外，您可以參考借貸平台的“資金使用率”指標。資本效率將反映在該資本上，哪個平台將產生更多收入，這意味著貸方獲得更多利潤。

• 資本效率=（總借貸/總供應）*100%。
• TVL = 總供應量 - 總借款。

上圖顯示，大多數平台的資本效率在 40-45% 左右。您可以將此數字作為基準與其他項目進行比較：

• < 30%:="" effect="" effect="" use="" use="" capital="">
• 40 - 50%：資本效率與一般市場相當。
• > 60%：最佳資本效率。

網關（Compound Chain）——Compound的突破因素

Gateway 是 Compound 平台的私有區塊鏈，建立在 Polkadot 的 Substrate 上，允許 Compound 將其覆蓋範圍擴大到新用戶。這與 Aave 在向 Polygon 生態系統擴展時邁出的一步類似，Aave 的 TVL 發展迅速（TVL 從 Polygon 籌集了 40 億美元）並與 MakerDAO 和 Compound 一起打破了三重奏。

目前，Gateway 已經成功部署了 Testnet，並將與更多波卡上的項目結合，典型的是 Acala - 波卡上的 DeFi 站。稍有不同的是，Gateway 將使用原生代幣 CASH，而不是使用與 Aave 相同的原生代幣。

Gateway 仍處於開發階段，沒有具體信息，但您仍然可以從 Compound 和 Polkadot 的組合中期待很多。目前 Polkadot 沒有主網，所以我沒有具體的數據給你預測。

但是，Polkadot 生態系統不會遜色於 Polygon。如果 Compound 知道如何利用可用資源成為 Polkadot 上最大的借貸平台，那麼充分的優勢將掌握在 Compound 手中。 

結論

以下是我對 Compound Finance 運營模式的結論：

• Compound 的運營模式簡單有效，用戶需要了解 cToken。
• 由於贊助的儲備池，Compound 的供應商的利潤相對較低，但安全性較高。
• COMP 代幣在 Compound 治理之外並沒有帶來太多的剩餘價值。
• COMP 代幣受到 Compound 收入價值的大力支持。
• 在不久的將來，Compound 將與 Aave 和 MakerDAO 一起繼續主導借貸領域。
• Compound Chain 是未來幫助 Compound 超越 Aave 的關鍵因素。

以上是我對Compound的所有個人信息和看法，希望您能注意到一些對您個人投資需求有用的信息。

有關借貸項目的最佳概述，請參閱其他工作原理文章：Alpha Finance (ALPHA)、Cream Finance (CREAM)、MakerDAO (MKR)。