DeFi流動性池中的無常損失是什麼？如何減少無常損失？

你將兩種代幣添加到 DeFi 流動性池中，交易量看起來很健康，池子也持續支付手續費。然後其中一種代幣價格大幅上漲。當你查看持倉時，發現它的價值低於你當初直接將這兩種代幣放在錢包裡的價值。這種差額就是無常損失。

無常損失並非協議收取的神秘費用，而是自動做市商 (AMM) 在相對價格變動時重新平衡流動性提供者資產所產生的機會成本。費用可以抵銷部分損失，但並不能保證獲利。因此，實際操作的目標並非假裝風險可以完全消除，而是要了解風險何時會變得巨大，選擇符合自身風險承受能力的資金池，並將費用收入與直接持有資產所能獲得的價值進行比較。

什麼是無常損失？

無常損失（簡稱IL）是指提供給流動性池的資產價值與這些資產如果直接持有在流動性池之外所能獲得的價值之間的差額。 Uniswap 目前的術語表將其描述為流動性提供者在代幣價格相對於持有代幣而發生變化時所承擔的機會成本。參見Uniswap 協定術語表。

「無常」一詞源自於這樣一個事實：如果相對價格回到流動性注入時的水平，缺口可能會縮小甚至消失。但這個標籤可能會造成誤導。如果在缺口存在期間撤資，那麼差價實際上就被實現了。即使你不撤資，也無法保證價格關係會回到初始點。

為什麼會發生無常損失？

對於像 Uniswap v2 這樣的經典恆定乘積 AMM，資金池儲備遵循x × y = k的關係。其中，x 和 y 分別代表兩種代幣的儲備餘額，k 為不變量。隨著交易者在資金池中進行交易，儲備比例會有所變動。套利交易者往往會利用資金池與外部市場之間的價格差異進行交易，從而推動資金池價格向更廣泛的市場價格靠攏。 Uniswap 在其「Uniswap 運作方式」文件和Uniswap v2 白皮書中對此機制進行了解釋。

對流動性提供者（LP）而言，重要的後果是資金池會自動改變LP實際持有的每個代幣的數量。如果代幣A相對於代幣B上漲，套利活動往往會導致資金池中上漲的代幣數量減少，而下跌的代幣數量增加。如果代幣A下跌，資金池則傾向於累積更多下跌的代幣。因此，與被動持有者相比，LP在過程中賣出了部分錶現優異的代幣，或買入了更多表現不佳的代幣。

一個簡單的無常損失範例

假設你向一個 50/50 固定乘積池提供等值的 ETH 和一種與美元掛鉤的代幣，此時 ETH 的價格為 2,000 美元。你投入了 10 個 ETH 和 20,000 單位的穩定幣，因此初始價值為 40,000 美元。

如果以太坊 (ETH) 價格隨後上漲至 2,500 美元，而穩定幣價格保持在 1 美元，那麼簡單地持有 ETH 將使您擁有 10 個價值 25,000 美元的 ETH 和價值 20,000 美元的穩定幣，總價值為 45,000 美元。而使用固定乘數池，在套利操作將資金重新平衡至新的相對價格後，相同的部位將擁有約 8.94 個 ETH 和約 22,361 個穩定幣，價值約 44,721 美元（未計手續費）。兩者之間的差價約為 279 美元，約佔持有價值的 0.6%。

這並不意味著有限合夥人（LP）在美元價值上虧損；扣除費用前，該部位從4萬美元增至約44,721美元。無常損失是與持有該部位的替代方案進行比較的結果，並不一定代表投資組合的絕對損失。

50/50 恆定乘積池的標準公式

如果相對價格變動了r倍，則 LP 部位相對於持有的報酬率可以表示為：

2√r ÷ (1 + r) − 1

當價格偏離初始比例時，結果為負數。例如，價格相對波動2倍會導致持有成本約5.7%的損失，而波動4倍則會導致約20%的損失。從數學角度來看，價格波動的方向無關緊要：對於對稱的50/50固定乘積池，價格翻倍和減半造成的百分比差距相同。

手續費收入能否抵銷暫時性損失？

有時會發生，但並非自動發生。交易者需要支付掉期費用，這些費用用於補償流動性提供者（LP）提供的資金。 Uniswap 的費用文件解釋說，費用機制因協議版本而異；在 v2 版本中，0.30% 的掉期費用會添加到儲備金中，而 v3 和 v4 版本則會單獨計算每個倉位的費用。請參閱Uniswap 費用文件。

更準確的說法是，您的實際收益應該是有限合夥人價值加上費用和激勵措施減去成本，而不是僅僅持有原始資產的價值。成本可能包括 Gas 費、再平衡費用、對沖成本、適用的稅費以及其他風險造成的損失。即使名義年收益率很高，如果價格背離較大或報價收益率只是暫時的，其表現可能不如直接持有原始資產。

如何減少或避免無常損失，從最簡單到更高級

1. 如果您無法承受比較風險，請勿進行波動性較大的貨幣對交易。

避免AMM無常損失的唯一直接方法就是不要向會讓你面臨這種損失的資金池結構提供流動性。單獨持有資產可以避免這種特定的再平衡效應，儘管你仍然會面臨普通的市場價格風險。如果你主要的目標是保持對某個你強烈預期會跑贏其交易對的代幣的上漲收益，那麼這無疑是最明智的選擇。

2. 偏好預期走勢一致的資產

隨著兩種資產組合的相對價格偏離初始價格比率的幅度增大，無常損失也會增加。因此，價格密切相關的交易對的背離風險通常低於波動性較大的代幣與穩定幣的組合。 Uniswap 的 v2 版白皮書明確指出，相關性較高的資產（例如兩種美元穩定幣）通常會比將其中任何一種與以太坊 (ETH) 配對產生的無常損失更小。

但「穩定」並不意味著「無風險」。穩定幣可能會脫離其底層代幣，封裝資產可能會失去與底層代幣的掛鉤，流動性質押代幣也可能出現折價交易。在這些情況下，專為相關資產設計的資金池可能會出現嚴重的失​​衡，而這正是流動性提供者最脆弱的時候。

3. 查看資金池的不變式，而不僅僅是代幣名稱

不同的AMM可以使用不同的定價曲線。 Curve的StableSwap設計結合了恆定總和和恆定乘積不變量的特性，使交易價值相近的資產價格在均衡點附近保持較為平緩。 StableSwap的原始白皮書解釋說，與簡單的恆定乘積曲線相比，這種設計旨在顯著降低平衡點附近的滑點。

這可以降低真正相關資產的再平衡損失，但並不能消除去掛鉤風險或智慧合約風險。務必了解資金池對其資產間關係所做的假設。

4. 將預期費用與實際價格差異進行比較

存入資金前，請模擬多種情境。例如，如果相對價格變動 10%、25%、50%、2 倍甚至更多，會發生什麼事？然後，將由此產生的持有價差與流動性提供者 (LP) 價差，與您在同一時期內合理可獲得的收益進行比較。請僅將近期的交易量和流動性作為參考，而非未來費用與過去持倉水準一致的保證。

一個有用的決策問題是：為了彌補我認為合理的背離程度，這個部位需要賺取多少交易費收入？如果所需的費用回報看起來不切實際，即使目前的年化殖利率看起來很誘人，這個資金池也不適合我。

5. 將流動性集中度視為不同的風險狀況

在 Uniswap v3 和 v4 等集中流動性 AMM 中，流動性提供者 (LP) 可以選擇特定的價格區間，而不是將流動性分散到所有可能的價格上。這可以提高資金效率，並在持倉活躍期間增加每美元的費用收益。然而，較窄的價格區間通常會帶來更大的價格波動風險，並需要更積極的管理。 Uniswap 指出，集中持倉會增加無常損失的風險，超出價格區間的持倉將停止賺取掉期費用。請參閱Uniswap 的無常損失解釋及其流動性風險概述。

對於新手來說，較寬的投資範圍通常比窄的投資範圍更容易理解，但這並不能保證更高的收益。適當的投資範圍取決於資產種類、波動性、費用等級、市場深度以及您願意監控或重新平衡投資組合的頻率。

6. 進階使用者可以進行對沖，但對沖會產生新的成本和風險。

專業有限合夥人可能會使用期貨、選擇權、借貸或動態再平衡等手段來降低方向性風險敞口。這些方法可以改變風險的形式，但並不能消除風險。對沖可能會引入融資成本、清算風險、基差風險、抵押品要求、執行成本以及額外的智能合約或交易對手風險敞口。

如果一項策略需要不斷重新平衡或槓桿才能使名目報酬率具有吸引力，則應評估整個系統，而不是孤立地評估有限合夥人的部位。

常見的錯誤會加劇無常損失。

• 追求最高年利率：激勵性排放可能會迅速下降，而代幣價格與實際價格的偏差可能會持續存在。
• 忽略持有基準：即使美元收益為正，也可能比僅僅持有資產更糟。
• 假設手續費有保障：手續費收入取決於未來的交易活動和您的活躍流動性份額。
• 如果沒有管理計劃，使用狹窄的區間可能會超出範圍，導致資金無法賺取費用。
• 稱穩定幣「安全」而不檢查錨定風險：當錨定失效時，相關資產池可能會遭受嚴重損失。
• 僅從 IL 的角度來看：智慧合約漏洞、代幣品質、預言機設計、橋接風險、治理變化和交易成本同樣重要。

如何檢查您的流動性部位是否真正有效

從您存入資金的那一刻起，就使用一致的基準。記錄您提供的每種代幣的數量、它們的入場價格、存款的美元價值以及所有獲得的費用或獎勵。然後定期在相同的市場價格下比較兩個數值：

1. 持有價值：如果您從未存入這些代幣，那麼這些原始代幣金額在今天的價值是多少。
2. LP 價值：您今天可以從資金池中提取的金額，加上可申領的費用和獎勵，減去相關成本。

如果扣除成本後流動性價值較高，則表示該流動性策略在該衡量期間的表現優於持有基準。如果更低，則表示無常損失和成本的總和超過了您獲得的費用和獎勵。

最後，檢查結果是否來自可重複的效益來源。一週內成交量異常高可能不代表正常情況。同樣，價格幾乎沒有波動的時期可能低估了波動性較大的貨幣對的風險。

底線

無常損失是指允許自動做市商 (AMM) 重新平衡您的資產並賺取交易手續費所需付出的代價。相對價格波動越大，與持有標準的 50/50 固定乘積資產池相比，潛在的損失就越大。您可以透過選擇可能保持相關性的資產、使用適合這些資產的資產池設計、避免不必要的集中流動性範圍，以及要求足夠的合理手續費收入來抵消背離風險，從而降低風險。

在波動劇烈的市場中，你無法在保留流動性提供所有優勢的同時，可靠地「避免」無常損失。較穩健的決策流程是：先建立持有基準的模型，估算可能出現的偏差，保守地加上預期費用，然後才決定有限合夥人部位的風險報酬比是否在你可接受的範圍內。