YFI 가격 책정: 기본 가격 책정을 위한 3가지 프레임워크

YFI를 평가하는 것은 간단한 작업이 아닙니다. Yearn 생태계는 복잡하고 YFI의 역할은 여전히 ​​불확실합니다.

YFI는 6월 출시 이후 암호화폐 커뮤니티를 폭풍으로 몰아넣었다고 해도 과언이 아닙니다. 설립자의 강력한 경고(“YFI는 0 값” 및 “I test in prod”)에도 불구하고 YFI 가격은 여전히 ​​폭발적으로 증가하여 토큰당 $44,000, 시가총액 13억 달러를 기록했습니다.

매우 빠른 속도로 YFI의 출시 및 출시 일정으로 인한 YFI의 급격한 가격 인상(첫 주에 30,000개의 토큰이 모두 배포됨) 

그러나 부차적이며 진정한 가치는 Andre Cronje가 몇 달 동안 성장해 왔으며 계속해서 엄청난 속도로 업데이트되고 있는 진정한 거인인 Yearn Finance 자체에 있습니다. .

Yearn 세계는 계속 확장될 것이며 YFI 토큰은 Yearn 생태계의 미래에서 중요한 역할을 할 것이 확실합니다. 

이 기사는 YFI 평가의 주요 프레임워크를 보여주고 배우기 위해 원래의 mechanism.capital 기사를 번역한 것입니다.

YFI 가격 책정 프레임워크

잠긴 총 가치(TVL)

DeFI에서 우리는 일반적으로 대문자로 TVL을 살펴봄으로써 가치를 평가합니다. 그러나 프로토콜은 TVL에서 발생하는 수익에 크게 의존합니다.

가격 책정에 TVL을 사용하는 것은 총 이익 계산의 한 부분만을 나타냅니다. TVL로 YFI를 판단하는 것은 수익성이 아니라 인력 규모로 회사를 판단하는 것과 같습니다.

회사는 많은 직원을 보유하고 많은 수익을 창출할 수 있습니다. 그러나 이윤 마진은 직원 수가 적은 수익성이 높은 회사와 비교할 수 없습니다.

현재 가격/수익 비율(가격/수익 - P/E)

TVL과 비교할 때 현재 P/E 비율은 더 효과적인 측정을 제공할 것입니다. P/E는 자본화와 함께 YFI의 현재 수익 창출에 대한 관점을 제공합니다.

다음은 100% YFI가 스테이킹되고 있다고 가정한 현재 P/E 스프레드시트입니다.

YFI의 P/E를 다른 DeFi 프로토콜과 비교할 수 있으려면 먼저 가격/수익 비율(가격/수익 - P/E)과 가격/수익 비율(가격)을 구별해야 합니다. 가격/총 판매 비율 - 가격/판매). 이것은 종종 혼동되는 중요한 구분입니다.

YFI의 P/R은 약 2.5: 시가 총액 10억 달러를 Yearn 사용자의 연간 이익 4억 달러로 나눈 값입니다. YFI의 P/E는 11.5이며, 시가총액을 YFI 보유자의 총 연간 수익으로 나누어 계산합니다.

일관성을 위해 DeFi에서 P/E 비율을 비교하고 싶습니다. 

위의 표에서 최근 강세 이벤트와 후속 자본 철수 후에도 명확하게 볼 수 있습니다. YFI는 여전히 이익 경쟁의 승자입니다.

그러나 해당 수익의 상당 부분이 최근 몇 주 동안 yVault에서 대량 인출된 결과라는 사실을 알고 놀랄 수 있습니다. 

yVault에서 사용하는 출금 수수료는 0.5%에 불과합니다. 출금율이 너무 높아 출금 수수료만 해도 연간 6600만 달러 이상의 수익이 발생합니다. 높은 출금량은 지속적으로 변화하는 수확량 농법 으로 인해 사용자가 지속적으로 자산을 이동하기 때문이라고 생각합니다. 

이에 비해 yVault의 수익에 적용되는 5%의 성과 수수료는 YFI 스테이커의 총 연간 수익의 4분의 1도 되지 않습니다.

출금이 느려지기 시작했고 결국 출금 수수료는 거래소가 거래 수수료와 함께 출금 수수료에서 징수하는 몫과 유사하게 Yearn 프로토콜이 YFI 보유자에게 가져올 수익의 더 작은 부분을 차지하게 될 것입니다.

공연 수수료: 보다 저렴한 수익원

출금 수수료가 YFI 보유자의 주요 수익원이 되지 않는다면 어떻게 될까요? Yearn Finance는 투자 조직의 핸드북, 특히 Yearn과 같은 비방향성 및 자동 위치에서 약간의 참조를 찾았습니다.

암호화 및 비 암호화 자산 관리 플랫폼 간의 비교.

헤지 펀드는 "2/20 수수료" 모델을 사용하고 있습니다: 2%의 연간 관리 수수료와 20%의 성과 수수료. 첫 번째 유형의 수수료는 모니터링되는 모든 자산에 적용되고, 후자는 펀드에서 생성된 이자에만 적용됩니다.

Yearn은 유사한 아키텍처를 채택하여 연간 관리 수수료를 생략하고 대신 고정된 비율의 성과 수수료를 개발 기금에 할당할 수 있습니다. 실제로 Yearn은 이미 YFI 보유자가 전략을 승인한 개발자에게 직접 지급되는 전략 기금을 보유하고 있습니다.

이미 수익에 대한 yVault 성능 수수료가 있지만 이 모델은 yToken 성능 수수료도 포함하도록 확장될 수 있습니다. 5-10%의 성과 수수료는 토큰 가치에 큰 영향을 미치고 펀드가 프로토콜을 계속 개발하는 데 도움이 될 것이라고 믿습니다. 또한 저비용 분기 프로토콜이 명확한 경쟁 우위를 갖지 못할 만큼 충분히 낮습니다.

Yearn이 성장하고 사용자 기반이 늘어남에 따라 TVL에 비해 출금량이 감소하는 것은 당연합니다. 그 감소는 프로토콜이 이미 사용자 유지를 증가시켰음을 의미하기 때문에 Yearn Finance에 활력을 불어넣을 것입니다.

그러나 출금량 감소는 자연스럽게 YFI 보유자의 출금 수수료 수익을 감소시킵니다. 대조적으로, 성과 수수료는 Yearn과 YFI가 프로토콜의 성장 이익의 일부를 거버넌스에 참여하는 YFI 주주들에게 나누어 동일한 비율로 가치를 축적할 수 있도록 합니다.

기대 PER 및 할인 현금 흐름

미래의 프로토콜 변경 및 개발을 고려하지 않기 때문에 평가에 현재 P/E만 사용하는 것은 매우 제한적입니다.

개요를 확인하기 위해 미래를 안내하는 두 가지 모델을 추가로 적용했습니다. 예상 PER(2020년 말까지) 및 할인된 현금 흐름. 각 모델에 대해 세 가지 경우로 나눴습니다. 기본 케이스, 보수 케이스 및 공격적 케이스. TVL, APY, 출금량 뿐만 아니라 이행수수료율과 출금수수료율도 경우에 따라 다르다.

위의 경우가 미래에 발생할 수 있는 모든 가능성을 포함하지 않는다는 점을 강조해야 합니다. 가능성의 교환(예: TVL의 강력한 성장, 낮은 프로토콜 수수료)이 가능합니다. 이 세 가지 경우는 단순히 YFI의 미래 잠재력을 기반으로 하는 방법에 대한 개요를 제공합니다.

1. 예상 PER(2020년 말)

다음은 연말까지 예상되는 P/E 모델의 세 가지 예입니다.

진행하기 전 참고 사항: 현재는 성과 수수료가 여전히 yVault에만 적용되기 때문에 각 경우에 대해 P/E를 계산하는 두 가지 방법을 추가했습니다. 하나는 기업에만 적용되는 성과 수수료를 사용하는 것입니다. 성과 수수료는 yVault 및 yToken 수익 모두에 적용됩니다. yToken 수익의 성과 수수료가 있는 라인은 보라색으로 표시됩니다.

기본 케이스:

연말까지의 기본 사례는 yTokens 및 yVaults의 약간의 성장을 가정하지만 yVaults의 출금률이 약간 감소한다고 가정합니다.

수확량 농업 시장은 몇 개월 더 활성화되지만 yVault와 yToken의 APY는 하락할 것으로 예상합니다. 이 경우 yVaults 성능 수수료는 5%로 유지되고 yToken 수익에서 5% 성능 수수료가 추가됩니다.

보수적인 경우:

이 경우 yToken 및 yVault의 TVL은 유지되고 APY는 동일하게 정체됩니다. 또한, 이 약세 시나리오에는 현재 비율보다 낮은 성과 수수료 및 출금 수수료, 그리고 지난 14일 동안 평균 출금 비율의 절반 미만인 30%의 주간 출금 비율이 함께 제공됩니다.

사실, 이 경우 낮은 출금율을 선택하는 것은 시작부터 현재까지 Yearn의 출금량과 밀접한 관련이 있으며, 평균을 끌어내려면 출금율이 매우 낮아야 한다는 것을 모두에게 보여줍니다. .

이것은 약세의 경우이지만 P/E 결과가 여전히 YFI가 DeFi 프로토콜의 정상에 도달하는 데 도움이 된다는 점을 지적할 가치가 있습니다.

공격적인 경우:

이 경우 yToken과 yVault의 TVL과 APY가 연말까지 크게 증가할 것으로 가정합니다. 이 사례는 또한 높은 수익과 그에 따른 성과 수수료 인상(5%에서 10%)을 가정합니다.

몇 가지 요인으로 인해 이 강세 시나리오가 다른 시나리오보다 더 가능성이 높습니다. 예를 들어, 최근 출시된 yVault wETH는 Yearn의 프로토콜에 얼마나 많은 자본이 유입될 수 있는지를 보여주었습니다. 48시간도 채 되지 않아 wETH의 금고는 250,000 ETH 이상으로 정점을 찍기 전에 125,000 ETH(~4,500만 달러) 이상을 쏟아 부었습니다. 오히려 최근 몇 주간 출금 규모가 감소하고 있음에도 불구하고 주간 출금률 80%도 끔찍하다.

2. 현금흐름할인(DCF)

예상 P/E 모델은 2020년 말까지 수익을 창출할 수 있는 YFI의 능력에 대한 추정치를 제공합니다. 그러나 이익에서 잠재적 토큰 가격까지 계산할 수 있도록 장기적인 미래에 대한 보장이 필요합니다.

DCF의 접근 방식은 이에 매우 적합합니다. 다음 추정치는 정확한 평가를 제공하기 위한 것이 아니라 할인된 현금 흐름의 전체 수준을 추정하기 위한 것입니다.

세 가지 DCF 사례의 경우 시작 값은 예상 P/E의 경우와 동일합니다. 그러나 DCF는 TVL 및 APY와 함께 시간이 지남에 따라 증가/감소합니다.

또한 세 가지 DCF 사례는 모두 다음 해에 인출량이 크게 감소한다고 가정한다는 점에 유의하는 것이 중요합니다. 모델 DCF는 인출량이 감소하고 성과 수수료가 YFI 보유자에게 큰 수입원을 창출하면 미래 YFI 평가에 대한 전망을 제공하기 때문에 두드러집니다.

기본 케이스:

DCF에 대한 이 기본 사례는 YFI의 가격을 ATH(최고 가격)보다 약간 높으며, yToken의 수익에 대한 성과 수수료 적용은 현재 평가에서 긍정적인 면을 보여줍니다.

이것은 우리에게 내년 말까지 52억 달러, 다음 해 156억 달러, 2014년 말까지 480억 달러 이상의 TVL을 제공합니다. 그러나 DeFi가 암호화 및 비암호화 자산 암호화를 침범하는 속도로 저는 믿습니다. 위의 TVL 성장은 특히 Yearn이 소유한 것과 같은 시장에 적합한 프로토콜을 사용하는 경우 전적으로 가능합니다.

보수적인 경우: 

DCF의 이 보수적인 모델은 모든 면에서 매우 낮은 성장을 가정하고 $13.5k 및 $15.8k 가격이 이를 분명히 반영합니다. 이 경우는 시간이 지남에 따라 출금량이 감소하기 때문에 성과 수수료 수익이 결국 출금 수수료 수익을 초과하기 때문에 다른 두 경우와 유사합니다.

그렇다면 어떤 요인들이 그렇게 큰 하락을 야기할 수 있었을까요?

우리의 관점에서, Yearn의 개발에 영향을 미치는 가장 심각한 장애물은 (블랙 스완 사건 이후에만) DeFi의 수익률이 심각하게 떨어지는 것입니다. 이런 일이 발생하고 Yearn의 다른 구성 요소가 트래픽을 늘리지 못하면 프로토콜은 여전히 ​​TVL과 수익 증가를 볼 수 있지만 지금까지 본 비율만큼 폭발하지는 않을 것입니다.

공격적인 경우:

DCF의 이러한 강세 사례에서 토큰 가치는 yToken 수익에 성과 수수료가 적용되는지 여부에 따라 $241,000 및 $315,000입니다.

2024년 말까지 TVL이 1,500억 달러를 초과한다는 것은 믿기 어렵습니다. 이는 ETH의 총 시가 총액의 거의 3배에 달하는 금액입니다! 그러나 최근에 스테이블코인과 금고에서 목격한 성장과 계획된 잠재적 전략의 극히 일부만 구현했다는 사실을 감안할 때 이 시나리오는 불가능하다고 생각합니다.

또한 실제 자산이 토큰화되고 DeFi로 이동하기 시작한다는 점을 기억해야 합니다. Yearn이 목표로 삼고자 하는 총 시장 수요는 TVL보다 더 광범위할 것이며 다가오는 핵심 금융 서비스는 추가 성장과 네트워크 효과의 촉매제가 될 수 있습니다.

요약

YFI를 평가하는 것은 간단한 작업이 아닙니다. Yearn 생태계는 복잡하고 YFI의 역할은 여전히 ​​불확실합니다. 이 기사에서 언급한 다양한 모델은 다양한 가능한 시나리오를 반영하여 평가 범위를 제공합니다.

또한 이 기사는 전체 시스템이 ytrade, yliquidate, yinsure 등과 같은 Yearn 생태계에 구축된 제품으로 개발되는 경우와 같이 모든 잠재적 수익과 비용 소스를 보여줄 수 없습니다.

이 기사의 주요 목적은 가치 평가에 필요한 프레임워크를 명확히 하고 다양한 시나리오에서 잠재적 가치를 식별하는 것입니다. 그러나 나는 우리의 생각을 말하면서 결론을 내리겠습니다.

저는 Yearn Finance가 특히 가치 있는 요소를 가지고 있다고 생각합니다. 즉, 각 개인이 자본 회전에 있어 능동적이고 전문적임으로써 시장의 수익 창출 메커니즘(수익률)에서 수동적으로 이익을 얻을 수 있습니다.

Andre가 엄청난 속도로 계속해서 혼란을 겪고 있고 커뮤니티가 여전히 역동적이고 견고하다면 Yearn은 관련성이 높고 훌륭한 제품으로 강력한 생태계를 구축할 수 있는 잠재력을 가지고 있습니다.