Кредитование в сфере DeFi элегантно решило одну проблему: заемщик может получить доступ к ликвидности без решения банка об одобрении кредита. Но доминирующая модель создала другое ограничение. Большинство кредитов требуют залога в криптовалюте, стоимость которого превышает сумму долга. Это подходит для использования заемных средств и управления ликвидностью, но плохо подходит для бизнеса, которому нужен оборотный капитал именно потому, что у него еще нет избыточных ликвидных активов.
Кредитование в блокчейне — это попытка преодолеть это ограничение. Вместо того чтобы полагаться только на автоматически ликвидируемое криптообеспечение, кредитные протоколы могут сочетать смарт-контракты с идентификацией заемщика, андеррайтингом, юридическими соглашениями, историей платежей, внесетевыми активами, денежными потоками, капиталом для покрытия первых убытков или другими формами повышения кредитоспособности. Важным результатом является не «нулевое обеспечение любой ценой». Важно то, сможет ли система предоставлять полезный кредит, при этом достаточно прозрачно оценивая и поглощая риск неплатежа, чтобы кредиторы могли его оценить.
Подпись: Кредитование в блокчейне может сочетать в себе записи блокчейна с андеррайтингом и структурированным кредитованием, однако оценка качества заемщика, правовой защиты, ликвидности и риска дефолта остается крайне важной.
Традиционное DeFi-кредитование защищает кредиторов в основном за счет залога и автоматической ликвидации. Эта модель остается полезной, но она ограничивает круг лиц, имеющих право на заимствование. В анализе DeFi-кредитования, проведенном Банком международных расчетов в 2022 году , утверждалось, что повсеместное избыточное обеспечение отражает ограниченную информацию о заемщиках, использующих псевдонимы, и ограничивает кредитование в реальной экономике. Более позднее исследование BIS о кредитном плече DeFi , опубликованное в марте 2024 года, также рассматривало основные кредитные платформы как системы с обеспечением, в которых ограничения по соотношению кредита к стоимости залога и риск ликвидации сильно влияют на поведение заемщиков.
Таким образом, возможность получения кредита очевидна: если протокол может получить достоверную информацию о заемщике и обеспечить исполнение требования о погашении долга, капитал больше не должен зависеть исключительно от ликвидного криптообеспечения. Это может поддержать институциональное заимствование, финтех-кредиторов, дебиторскую задолженность, частное кредитование, торговое финансирование и другие продуктивные виды использования, которые не совсем соответствуют криптообеспечению.
Это редко означает анонимные кошельки, получающие крупные кредиты исключительно на основе оценки в блокчейне. На практике ориентированный на кредитование DeFi может включать в себя идентифицируемых заемщиков, команды андеррайтинга, юридически оформленные контракты, пулы с ограниченным доступом, капитал для покрытия младших убытков, гарантии, внесетевое обеспечение или требования к активам и доходам бизнеса.
Это различие имеет значение. Например, в текущем обзоре версии V1 протокола Goldfinch указано, что его кредиты полностью обеспечены внесетевыми активами и доходами. В документации описываются пулы заемщиков, содержащие такие условия, как процентная ставка, лимит, частота платежей и срок погашения, в то время как гаранты оценивают заемщиков и предоставляют младший капитал. См. обзор протокола Goldfinch и документацию для заемщиков .
Это лучше описать как кредитное андеррайтинг с поддержкой вне блокчейна, чем как чисто необеспеченное кредитование. Инвесторам следует четко различать эти понятия, поскольку процесс восстановления после дефолта может зависеть от юридических прав и реального обеспечения исполнения, а не от автоматической ликвидации с помощью смарт-контрактов.
Полезная система должна повышать эффективность использования капитала, не делая при этом кредитный риск непрозрачным. Особенно важны четыре результата:
Если протокол обещает высокую доходность, но затрудняет ответы на эти вопросы, это не обязательно означает улучшение кредитного рейтинга. Это может просто привести к усложнению оценки риска.
Записи в блокчейне могут повысить прозрачность событий, происходящих непосредственно в сети. Инвесторы смогут проверять балансы кошельков, переводы, пополнения и снятия средств из пулов, вычеты, погашения, токенизированные требования и состояние смарт-контрактов, не дожидаясь ежемесячного PDF-отчета.
Это ценно, но имеет свои ограничения. История транзакций в кошельке не раскрывает автоматически доходы компании, ее обязательства, структуру собственности, концентрацию клиентов, риск мошенничества или возможность принудительного исполнения кредитного соглашения. Связывание юридического лица с адресами и финансовой информацией вне блокчейна порождает вопросы идентификации, качества данных, конфиденциальности и управления.
Таким образом, проблема кредитования отчасти является проблемой информации. В рабочем документе BIS 2025 года, посвященном цифровым реестрам и необеспеченному кредитованию, подчеркивается более широкий компромисс между информацией, необходимой для обеспечения исполнения кредитных обязательств, арендной платой за использование платформы и конфиденциальностью пользователей. Специфическая архитектура отличается от протоколов DeFi, но лежащее в её основе противоречие актуально: для принятия более обоснованных кредитных решений часто требуется больше информации о заемщике, в то время как пользователи могут предпочитать меньшую степень раскрытия информации.
Единой модели не существует. Некоторые системы используют пулы, специфичные для каждого заемщика; другие объединяют несколько активов в управляемые пулы или хранилища. Разделение на транши может по-разному распределять убытки между поставщиками капитала.
Компания Goldfinch приводит конкретный пример. В её документации говорится, что инвесторы предоставляют первоочередной младший капитал отдельным пулам заёмщиков, в то время как старший пул может предоставлять старший капитал. Погашения применяются к суммам, причитающимся старшему траншу, до младшего транша. Протокол также предупреждает, что инвесторы могут потерять предоставленный капитал, если заёмщик не вернёт его. См. документацию Goldfinch по рискам пулов заёмщиков .
Centrifuge демонстрирует более широкую архитектуру токенизированных кредитов. В текущей документации пула пул описывается как внутрисетевое представление и путь управления финансовым продуктом, включая продукты, созданные вне блокчейна, такие как фонды или кредитные стратегии. Пул поддерживает внутрисетевой баланс и определяет классы акций, доступ инвесторов, ценообразование и управление ликвидностью.
Нет. Дизайн продукта со временем меняется, поэтому старые описания могут вводить в заблуждение. Maple — наглядный пример того, почему читателям следует проверять актуальную документацию, а не полагаться на исторические данные. В текущей документации по институциональному кредитованию описывается обеспеченное институциональное кредитование, включая пулы, обеспеченные выбранными цифровыми активами. Для получения информации о фактической структуре обеспечения и андеррайтинга по той или иной возможности следует обратиться к текущей документации Maple по кредитованию .
Это важный тест качества для любой статьи или инвестиционного анализа: необходимо проверять сегодняшние условия пула, а не предполагать, что более ранняя модель кредитования протокола по-прежнему описывает его текущие продукты.
Одного лишь объема заблокированных средств недостаточно. Рост может быть обеспечен за счет стимулов или небольшого числа сконцентрированных кредиторов. В сфере кредитования качество исполнения обязательств имеет большее значение, чем одни только депозиты.
| Метрика | Как может выглядеть более здоровый результат | Предупреждающий знак |
|---|---|---|
| Показатели погашения кредита | Основной долг и проценты выплачиваются в соответствии с графиком. | Повторные продления сроков, просрочки, реструктуризации или необъяснимые задержки. |
| Дефолт и восстановление | Информация об убытках и возмещениях раскрывается с использованием четкой методологии. | Показатели дефолта исчезают из расчетов доходности, или статус восстановления неясен. |
| Концентрация заемщиков | Ограничения по объему кредитного риска не позволяют одному заемщику доминировать в портфеле. | Большую часть прибыли пула обеспечивает небольшое число заемщиков. |
| Ликвидность кредитора | Механизмы вывода средств соответствуют срокам погашения базового кредита. | Обещания быстрой ликвидности в счет долгосрочных, неликвидных кредитов без надежных резервов. |
| Качество урожая | Доходность в основном поддерживается заемными средствами и раскрытой экономической информацией. | Доходность в значительной степени зависит от временной эмиссии токенов. |
| Отчетность | Информация об активности в блокчейне и данные о заемщиках вне блокчейна согласуются между собой. | Информация о потенциально опасных веществах, не связанных с цепочками поставок, не может быть подтверждена или сообщается с нарушениями. |
Не следует считать кредитную систему успешной только потому, что уровень неплатежей остается низким в благоприятных рыночных условиях. Кредитные модели должны адаптироваться, когда появляются доказательства того, что риск недооценивается.
Изменения могут быть оправданы, когда растет просрочка платежей, взыскание долгов занимает больше времени, чем ожидалось, кредиторы не могут выйти из ситуации в ожидаемый срок, концентрация заемщиков становится чрезмерной, андеррайтинговые предположения неоднократно оказываются неверными, или же правоприменение приводит к существенно меньшему объему взыскания долгов, чем предполагалось. В качестве ответных мер могут быть предложены снижение кредитных лимитов, ужесточение ковенантов, повышение защиты от первоочередных убытков, более частая отчетность, сокращение сроков погашения, большая диверсификация или возвращение к частичному обеспечению залогом.
Правильным решением не всегда является ужесточение всех параметров. Чрезмерно ограничительные условия могут свести на нет преимущества в плане эффективности использования капитала, которые кредитование должно было обеспечить. Цель состоит в том, чтобы ожидаемые убытки, потребности в ликвидности и вознаграждение кредитора соответствовали наблюдаемым результатам.
В случае DeFi с избыточным обеспечением смарт-контракт может ликвидировать подлежащее обеспечению при превышении порогового значения. В случае необеспеченного или внесетевого кредитования взыскание может потребовать переговоров, реструктуризации, судебных разбирательств, гарантий, обслуживания или принудительного взыскания активов. Смарт-контракты могут автоматизировать схемы платежей, но они не могут гарантировать, что у проблемного заемщика есть деньги для погашения долга.
Размещение токена займа или записи о платеже в блокчейне не гарантирует автоматическую корректность соответствующей финансовой отчетности. Инвесторы по-прежнему зависят от кредиторов, аудиторов, администраторов, оценщиков, юристов и других поставщиков информации.
Срок погашения частных займов может составлять месяцы или годы, в то время как держатели токенов могут рассчитывать на более быстрое погашение. Если обещания ликвидности превышают ликвидность базовых активов, стресс может выявить это несоответствие. В оценке уязвимости частного кредитования, проведенной Советом по финансовой стабильности в мае 2026 года , были отмечены такие области, требующие внимания, как качество кредитоспособности заемщиков, непрозрачность оценки, уровень задолженности, концентрация и взаимосвязи. Эти проблемы не являются уникальными для кредитования на основе блокчейна.
Многие кредитные рынки в блокчейне финансируют займы с помощью стейблкоинов. Поэтому инвесторам необходимо оценивать как сам заем, так и актив, используемый для его финансирования или погашения. Институт финансовой стабильности BIS в октябре 2025 года отметил, что доходность, связанная со стейблкоинами, может включать в себя перекредитование и деятельность в сфере DeFi-кредитования и может подвергать пользователей рискам, не эквивалентным рискам застрахованных банковских депозитов. См. его обзор доходности, связанной со стейблкоинами .
Главный аргумент заключается не в том, что все заемщики должны стать свободными от залога. Он состоит в том, что инфраструктура блокчейна может сделать часть процессов выдачи кредитов, финансирования, обслуживания, владения, отчетности и расчетов более программируемой, сохраняя при этом серьезный уровень андеррайтинга там, где это экономически необходимо.
Устойчивый рост проявится не только в увеличении общей суммы кредита. Следует обратить внимание на повторные платежи заемщиков на протяжении всего цикла, на продолжение предоставления капитала кредиторами без неустойчивых субсидий, на прозрачность истории дефолтов и возвратов средств, диверсификацию базы заемщиков, реалистичные условия ликвидности и юридические структуры, способные выдерживать реальные стрессовые ситуации.
Регулирование также будет формировать рынок. Работа Совета по финансовой стабильности в отношении криптоактивов подчеркивает растущую взаимосвязь между криптоактивами, стейблкоинами, DeFi и традиционными финансами. В его годовом отчете за 2025 год, опубликованном в марте 2026 года, вновь подчеркивается необходимость внедрения глобальной системы регулирования криптоактивов и стейблкоинов.
Начните с источника погашения, а не с заявленной годовой процентной доходности. Определите законного заемщика, как он распоряжается капиталом и какой денежный поток, как ожидается, будет использоваться для погашения основного долга и процентов. Затем определите меры защиты, связанные с этим денежным потоком.
Высококачественная система кредитования в блокчейне должна упрощать проверку решений инвесторов, а не просто их исполнение. Вы должны иметь возможность объяснить, откуда берется доход, кто должен деньги, что произойдет, если они не заплатят, как убытки влияют на вашу позицию, когда вы можете вывести средства, и какие факты являются независимыми данными в блокчейне, а какие предоставлены сторонними источниками вне блокчейна.
Если ответы на эти вопросы становятся менее ясными по мере роста доходности, измените свой подход: уменьшите риски, требуйте больше информации, перейдите к более надежной или лучше защищенной структуре или откажитесь от такой возможности. Если данные о погашении кредитов, возвратах, диверсификации и отчетности улучшаются на протяжении нескольких кредитных циклов, уверенность может расти постепенно, а не предполагаться с ростом протокола.
Кредитование в блокчейне может решить одну из фундаментальных проблем DeFi: необходимость для заемщиков уже иметь больше ликвидного залога, чем они хотят занять. Это делает кредитование на основе кредита перспективным направлением для расширения DeFi в институциональное и реальное финансирование экономики.
Однако отказ от крипто-залога не устраняет кредитный риск. Он меняет подход к оценке, ценообразованию, мониторингу и взысканию этого риска. Следующая волна роста DeFi будет более убедительной, если она обеспечит надежную историю погашения кредитов, понятные схемы распределения убытков, реалистичную ликвидность, заслуживающую доверия оценку рисков и возможность принудительного взыскания задолженности — а не просто увеличение объемов кредитования или повышение доходности.
Предупреждение о рисках: Данная статья носит образовательный характер и не является индивидуальной финансовой или инвестиционной рекомендацией. Кредиты, стейблкоины, смарт-контракты, соглашения о хранении и токенизированные реальные активы могут приводить к убыткам, а исторические показатели погашения не гарантируют будущих результатов.
Сравните Solana и Ethereum по показателям TVL DeFi за 2026 год, торговой активности и динамике развития разработчиков, с подробным объяснением того, что каждый показатель показывает, а что нет.
Zero-knowledge proofs are moving beyond L2 scaling in Q4 2026. See the key trends in zkEVMs, recursive proving, client-side privacy, selective disclosure, and where ZK fits.
Руководство для США по оптимизации налогообложения в сфере криптовалют к 2026 году: выявление убытков, выбор налоговых лотов, реализация убытков до конца года, документирование сделок и избегание дорогостоящих ошибок.
Узнайте, как применять блоки ордеров и концепции «умных денег» (Smart Money Concepts, SMC) к графикам криптовалют, включая BOS, CHoCH, разрывы справедливой стоимости, сбросы ликвидности, точки входа, аннулирование и ограничения данной системы.
Узнайте, как атаки с подменой SIM-карты могут подорвать работу SMS-кодов, какие обновления двухфакторной аутентификации важны для криптовалютных учетных записей и как спланировать безопасное восстановление.
В середине сентября 2026 года цена BTC приблизится к отметке в 77,9 тыс. долларов, что значительно ниже рекордного уровня в 126,2 тыс. долларов. Вот сценарий роста, падения и падения в 4 квартале — и что должно измениться для достижения нового исторического максимума.
Сравните токены, обеспеченные казначейскими облигациями, частные кредиты и пулы токенизированных активов, чтобы понять, откуда берется доходность RWA, какие риски ее обеспечивают и какая модель подходит для различных потребностей рынка.
Узнайте, как интерпретировать ставки по бессрочным криптокредитам с учетом цены и открытого интереса, выявлять переполненные сделки, подтверждать тренды и понимать, когда сигнал ненадежен.
Сокращение количества майнинговых монет в биткоине в 2024 году уменьшило объем нового предложения, но дальнейшая динамика в конце 2026 года зависит от спроса, состояния майнеров, ликвидности и структуры рынка. Вот за чем следует следить.
Узнайте, как работают Bitcoin Realized Cap и NUPL, как считывать их сигналы рыночного цикла и как избежать ложной уверенности при оценке потенциального пика.
