Realized Cap и NUPL — два наиболее полезных внутрисетевых показателя Биткоина, позволяющие понять, где инвесторы находятся между страхом, уверенностью и эйфорией. Они не предсказывают точный рыночный максимум. Однако они могут помочь распознать, когда рынок несет в себе необычно большую нереализованную прибыль и когда цена значительно превысила расчетную совокупную себестоимость сети.
Для начинающего аналитика это различие имеет значение. Цель состоит не в том, чтобы найти одну цифру, которая говорит: «Продавайте сейчас». Цель состоит в том, чтобы выстроить повторяемый процесс: понять, что измеряет каждый показатель, сравнить текущие условия с прошлыми режимами, искать подтверждение в других данных и избегать отношения к историческим пороговым значениям как к законам.
Обычная рыночная капитализация биткоина проста: текущая цена, умноженная на количество находящихся в обращении монет. Каждая монета фактически оценивается по сегодняшней рыночной цене, независимо от того, менялась ли она пять минут назад или находилась в состоянии покоя в течение многих лет.
Realized Cap , сокращение от Realized Capitalization (реализованная капитализация), использует другой подход. Вместо того чтобы оценивать каждую единицу по текущей цене, он оценивает каждый неизрасходованный выход транзакции (UTXO) по цене биткоина в момент последнего перемещения этого выхода в блокчейне. UTXO — это просто дискретный фрагмент биткоина, записанный моделью транзакций биткоина.
Glassnode описывает Realized Cap как оценку совокупной себестоимости активов сети. Coin Metrics использует аналогичную интерпретацию, отмечая, что она может приблизительно отражать среднюю себестоимость активов текущих держателей. Точный результат зависит от методологии и корректировки данных, используемых поставщиком, поэтому значения, полученные с помощью разных сервисов, могут не совпадать.
Вы можете ознакомиться с оригинальными определениями в документации Glassnode Realized Cap и документации Coin Metrics по реализованной капитализации .
В период сильного бычьего рынка спотовая цена может расти гораздо быстрее, чем реализованная капитализация. Этот увеличивающийся разрыв означает, что рыночная стоимость биткоина значительно превышает цену, по которой в последний раз переходила из рук в руки большая часть предложения. Проще говоря, многие держатели биткоинов получают значительную бумажную прибыль.
Такое состояние не означает автоматически медвежий тренд. Бычьи рынки могут поддерживать значительную нереализованную прибыль в течение нескольких месяцев. Но чем больше разрыв, тем больше потенциальная прибыль, которую держатели могут получить, продав активы. Таким образом, реализованная прибыль дает вам отправную точку для вопроса о том, становится ли цена завышенной по отношению к капиталу, заложенному в сети.
NUPL означает чистую нереализованную прибыль/убыток . Этот показатель оценивает, находится ли сеть Bitcoin в целом в состоянии чистой нереализованной прибыли или чистого нереализованного убытка, нормированного по рыночной капитализации.
Стандартная формула, задокументированная компанией Glassnode, выглядит следующим образом:
NUPL = (рыночная капитализация − реализованная капитализация) / рыночная капитализация
Этот же показатель можно также описать как относительная нереализованная прибыль минус относительный нереализованный убыток. Значение выше нуля означает, что сеть в совокупности имеет нереализованную прибыль. Значение ниже нуля означает, что совокупный нереализованный убыток больше.
Оригинальное определение и формула доступны в документации Glassnode NUPL .
Предположим, рыночная капитализация биткоина составляет 2 триллиона долларов, а реализованная капитализация — 800 миллиардов долларов. Тогда NUPL будет равен:
(2,0 трлн долл. США − 0,8 трлн долл. США) / 2,0 трлн долл. США = 0,60
Значение NUPL, равное 0,60, означает, что разница между рыночной стоимостью и оценочной совокупной реализованной себестоимостью равна 60% рыночной капитализации. Это не означает , что каждый держатель акций получил прибыль в размере 60%, и это не означает, что грядёт коррекция на 60%.
В ранних исследованиях Glassnode, посвященных NUPL, этот показатель был разделен на диапазоны 0, 0,25, 0,50 и 0,75. В исследовании прямо указывается, что эти пороговые значения являются произвольными, хотя исторически они соответствовали узнаваемым фазам макроциклов Биткоина. Это предупреждение важно: используйте эти диапазоны в качестве контекста, а не как неизменные законы природы.
| Ассортимент NUPL | Общепринятое толкование | Что должен заключить начинающий |
|---|---|---|
| Ниже 0 | Чистый нереализованный убыток | Многие монеты находятся под водой; исторически сложилось так, что подобные условия чаще ассоциируются со стрессом на медвежьем рынке, чем с пиками рынка. |
| от 0 до 0,25 | Раннее восстановление / скромная прибыль | Рынок вернулся к совокупной прибыли, но широкой эйфории не наблюдается только на примере NUPL. |
| от 0,25 до 0,50 | Рост прибыльности | Прибыль растет, что зачастую соответствует более здоровой фазе бычьего рынка. |
| от 0,50 до 0,75 | Высокая рентабельность | Риск заслуживает большего внимания, поскольку значительная часть рыночной стоимости отражает нереализованную прибыль. |
| Выше 0,75 | Исторически чрезвычайно высокая прибыльность | В прошлых циклах наблюдались значительные максимумы вблизи очень высоких значений NUPL, но этот порог не является таймером обратного отсчета. |
Для ознакомления с историей развития этих диапазонов см. оригинальную исследовательскую статью Glassnode « Анализ нереализованной прибыли/убытков биткоина в блокчейне» .
Вам не нужны десятки показателей. Компактная панель мониторинга проще для интерпретации и сложнее перенастроить. Как минимум, отслеживайте:
В качестве полезных подтверждающих показателей можно использовать MVRV, реализованную прибыль и убытки, SOPR или метрики когорты держателей акций. Например, MVRV сравнивает рыночную капитализацию с реализованной капитализацией и, следовательно, задает связанный с этим вопрос оценки. Поскольку в качестве входных данных используется реализованная капитализация, не следует путать совпадение показателей NUPL и MVRV с двумя полностью независимыми сигналами.
Начнём с соотношения между рыночной капитализацией и фактической капитализацией. Если рост цены ускоряется, а фактическая капитализация растёт медленнее, то совокупная бумажная прибыль, как правило, увеличивается. Это основа для дальнейшего анализа.
Не стоит реагировать на единичный суточный скачок. Посмотрите на недельный тренд и задайте себе вопрос, остаётся ли NUPL на высоком уровне. Исторически сложилось так, что устойчиво высокие значения были более информативными о зрелом бычьем рынке, чем один изолированный скачок.
Высокий показатель NUPL, который продолжает расти, говорит об обратном по сравнению с высоким показателем NUPL, который снизился, в то время как цена акций с трудом набирает обороты. Последний может указывать на то, что прибыльность больше не растет прежними темпами. Это все еще не доказывает, что цикл достиг своего максимума.
Glassnode также публикует данные по краткосрочным и долгосрочным держателям NUPL. Краткосрочная когорта включает монеты моложе 155 дней, а долгосрочная когорта — монеты, возраст которых, согласно методологии Glassnode, составляет не менее 155 дней. Сравнение этих двух показателей может помочь различить поведение новых участников рынка от поведения более опытных держателей.
Официальная методология описана в документации NUPL для краткосрочных держателей и документации NUPL для долгосрочных держателей .
NUPL измеряет нереализованную прибыль или убыток. Он говорит о финансовом стимуле к продаже, а не о том, продают ли держатели акций на самом деле. Именно поэтому показатели реализованной прибыли/убытка являются полезными дополнениями. Если высокий показатель NUPL сочетается с большой реализованной прибылью и высокими дивидендными выплатами, это еще больше подтверждает наличие зрелого рынка, ориентированного на фиксацию прибыли.
В исследовании Glassnode, посвященном показателю Realized Cap, проводится то же различие между нереализованными стимулами и реализованным поведением в отношении расходов. См. «Основополагающий показатель в блокчейне: Realized Cap» .
Структура рынка меняется. Ликвидность биткоина, участие институциональных инвесторов, рынок деривативов, биржевая инфраструктура, модели хранения активов, ETF и состав держателей не остаются неизменными на протяжении циклов. Порог, который был экстремальным в одну эпоху, может быть менее экстремальным в другую.
Поэтому Glassnode также использовала статистические методы оценки рисков, которые сравнивают NUPL со скользящими средними и диапазонами стандартных отклонений, а не полагаются только на классический фиксированный порог 0,75. Это полезный урок для начинающих: показатель может оставаться ценным даже тогда, когда лучшая его интерпретация меняется.
Другими словами, утверждение «NUPL выше 0,75 означает пик» слишком упрощено. Более точное утверждение: необычно высокий NUPL указывает на необычно большую нереализованную прибыль, которая исторически связана с более высоким риском на поздней стадии цикла.
При оценке того, находится ли Биткоин на поздней стадии цикла, задайте себе следующие вопросы в указанном порядке:
Если несколько независимых ответов указывают на чрезвычайно высокую прибыльность, дистрибуцию и ослабление подтверждения цены, риск достижения рыночного максимума становится более вероятным. Если же только акции NUPL выглядят высоко, в то время как спрос остается высоким, а фактические продажи незначительны, рынок может просто находиться в мощной бычьей фазе.
Показатель Realized Cap дает приблизительное представление о том, куда капитал поступал в сеть. Показатель NUPL показывает, насколько текущая рыночная стоимость превышает или ниже себестоимости в процентах от рыночной капитализации. Вместе они превращают расплывчатую идею «все в прибыли» в нечто измеримое.
Для определения пика рынка биткоина наиболее эффективным инструментом является не прогнозирование, а распознавание рисков. Рост реализованной капитализации может свидетельствовать о поглощении нового капитала. Расширение премии за рыночную капитализацию может указывать на рост бумажного богатства. Высокий показатель NUPL может свидетельствовать о том, что стимул к фиксации прибыли становится необычайно большим. Когда эти условия сочетаются с фактической фиксацией прибыли и ослаблением ценового движения, рынок заслуживает большей осторожности.
По состоянию на сентябрь 2026 года, основные определения, приведенные выше, остаются в соответствии с текущей документацией Glassnode, рассмотренной для этой статьи. Исторические взаимосвязи могут меняться, и ни один внутрисетевой индикатор не может гарантировать будущий пик рынка. Используйте эти показатели в качестве аналитического контекста, а не в качестве персонализированной инвестиционной рекомендации.
Сравните Solana и Ethereum по показателям TVL DeFi за 2026 год, торговой активности и динамике развития разработчиков, с подробным объяснением того, что каждый показатель показывает, а что нет.
Zero-knowledge proofs are moving beyond L2 scaling in Q4 2026. See the key trends in zkEVMs, recursive proving, client-side privacy, selective disclosure, and where ZK fits.
Руководство для США по оптимизации налогообложения в сфере криптовалют к 2026 году: выявление убытков, выбор налоговых лотов, реализация убытков до конца года, документирование сделок и избегание дорогостоящих ошибок.
Узнайте, как применять блоки ордеров и концепции «умных денег» (Smart Money Concepts, SMC) к графикам криптовалют, включая BOS, CHoCH, разрывы справедливой стоимости, сбросы ликвидности, точки входа, аннулирование и ограничения данной системы.
Узнайте, как атаки с подменой SIM-карты могут подорвать работу SMS-кодов, какие обновления двухфакторной аутентификации важны для криптовалютных учетных записей и как спланировать безопасное восстановление.
В середине сентября 2026 года цена BTC приблизится к отметке в 77,9 тыс. долларов, что значительно ниже рекордного уровня в 126,2 тыс. долларов. Вот сценарий роста, падения и падения в 4 квартале — и что должно измениться для достижения нового исторического максимума.
Сравните токены, обеспеченные казначейскими облигациями, частные кредиты и пулы токенизированных активов, чтобы понять, откуда берется доходность RWA, какие риски ее обеспечивают и какая модель подходит для различных потребностей рынка.
Узнайте, как интерпретировать ставки по бессрочным криптокредитам с учетом цены и открытого интереса, выявлять переполненные сделки, подтверждать тренды и понимать, когда сигнал ненадежен.
Сокращение количества майнинговых монет в биткоине в 2024 году уменьшило объем нового предложения, но дальнейшая динамика в конце 2026 года зависит от спроса, состояния майнеров, ликвидности и структуры рынка. Вот за чем следует следить.
Узнайте, как работают Bitcoin Realized Cap и NUPL, как считывать их сигналы рыночного цикла и как избежать ложной уверенности при оценке потенциального пика.
