Стратегии урожайного земледелия: максимизация годового дохода при минимизации необратимых потерь.

Самое важное правило в доходном фермерстве простое: оптимизируйте чистую прибыль после учета временных потерь, комиссий, изменений цены токенов и транзакционных издержек, а не максимально заявленную годовую доходность. Заявленная годовая доходность в 40% может оказаться хуже, чем 8%, если первая стратегия подвергает вас риску нестабильности пары токенов, падению стоимости стимулирующих токенов, многократным затратам на ребалансировку или значительному отклонению от простого владения активами.

Таким образом, лучшей начальной стратегией для многих осторожных фермеров является объединение сильно коррелированных активов, широкий диапазон ликвидности или даже кредитование, а не использование ликвидности автоматизированных маркет-мейкеров, когда предотвращение непостоянных потерь важнее, чем максимизация комиссионного дохода. Более агрессивные позиции с концентрированной ликвидностью могут приносить больше комиссионных с каждого доллара, пока они остаются в пределах диапазона, но они требуют более тщательного мониторинга и могут усиливать экономические издержки расхождения цен.

Начните с чистой доходности, а не с заявленной годовой доходности.

Доходное фермерство (yield farming) обычно означает использование криптоактивов в децентрализованных финансах (DeFi) для получения комиссионных за торговлю, процентов по кредитам, поощрительных токенов или их комбинации. APY, или годовая процентная доходность, выражает годовую прибыль, предполагающую сложный процент. Она полезна для сравнения возможностей только тогда, когда вы понимаете, что именно приносит доход и насколько стабильным он, вероятно, будет.

В автоматизированном маркет-мейкере (AMM) поставщики ликвидности депонируют активы в пул, который трейдеры используют для свопов. Например, на Uniswap активная ликвидность приносит пропорциональную долю комиссионных сборов за свопы. Uniswap v3 и v4 используют концентрированную ликвидность, то есть поставщик ликвидности выбирает ценовой диапазон, в котором активен капитал. Когда рыночная цена выходит за пределы этого диапазона, позиция перестает приносить комиссионные сборы до тех пор, пока цена не вернется в исходное состояние. Текущая документация для разработчиков протокола объясняет это поведение в руководстве по концентрированной ликвидности .

Таким образом, практическая оценка доходности выглядит примерно так:

Чистая прибыль = комиссионные сборы за торговлю + проценты по кредиту + стоимость вознаграждения − временные убытки − расходы на газ и управление − прочие убытки.

Не следует рассматривать это как формулу прогнозирования. Будущий объем, волатильность, цены стимулирующих токенов и их использование неизвестны. Это контрольный список для определения того, где отображаемая годовая доходность может отличаться от фактической доходности ваших инвестиций.

Что на самом деле означает непостоянная потеря

Непостоянные потери (НП) — это альтернативные издержки предоставления ликвидности по сравнению с простым хранением исходных токенов при изменении их относительных цен. Текущий глоссарий Uniswap описывает НП, по сути, именно в таких терминах, а его объяснение непостоянных потерь показывает, как ребалансировка AMM изменяет состав токенов, принадлежащих LP.

Для классического пула с полным диапазоном 50/50 и постоянным продуктом полезная упрощенная формула выглядит следующим образом:

IL = 2 × √r / (1 + r) − 1 , где r — относительное изменение цены двух активов.

Если один токен удваивается относительно другого, r = 2. Формула дает примерно −5,72%. Другими словами, до добавления комиссий за торговлю или бонусов, позиция LP стоит примерно на 5,72% меньше, чем просто владение первоначальным портфелем из двух токенов. Если относительная цена утраивается, дефицит составляет около 13,4%. Эти примеры относятся к классической модели полного диапазона постоянного произведения; позиции с концентрированной ликвидностью имеют другую форму выплат и могут демонстрировать большую дивергенцию в активном диапазоне.

Стратегия 1: Отдавайте предпочтение коррелированным парам, когда приоритетом является ограничение IL.

Если сохранение капитала относительно целевого показателя важнее, чем погоня за максимальной комиссионной доходностью, начните с активов, которые, как ожидается, будут тесно коррелировать друг с другом. В качестве примеров можно привести два надежных стейблкоина, привязанных к доллару, или два варианта одного и того же базового актива. Меньшие относительные колебания цен, как правило, означают меньшую необходимость перебалансировки AMM (автоматического маркет-мейкера) относительно первоначального портфеля.

Разработанная компанией Curve система StableSwap предназначена специально для активов, которые, как ожидается, будут торговаться вблизи одной и той же цены. В оригинальной статье о StableSwap описывается инвариант, разработанный для обеспечения торговли с низким проскальзыванием вблизи равновесия, при этом поведение системы меняется по мере удаления пула от равновесия.

Это не делает коррелированные пулы безрисковыми. Стейблкоины могут потерять привязку к цене, обернутые активы могут лишиться обеспечения, мосты могут выйти из строя, а смарт-контракты могут быть использованы злоумышленниками. Корреляция снижает один из источников внутренних рисков только тогда, когда экономическая связь между активами сохраняется.

Когда это подходит

• Вам нужна отправная точка с меньшей волатильностью.
• Вы могли бы спокойно владеть любым из этих активов по отдельности.
• Вы понимаете риски, связанные с эмитентом, обеспечением, погашением или промежуточными операциями, лежащие в основе обоих токенов.
• Ожидаемый доход от комиссионных сборов и поощрительных выплат становится существенным после вычета сетевых затрат.

Стратегия 2: Используйте более широкие диапазоны, если у вас нет причин для активного управления.

Концентрированная ликвидность может значительно повысить эффективность использования капитала, поскольку вы размещаете ликвидность только там, где ожидаете совершения сделок. Это может увеличить комиссионный доход на каждый доллар активной ликвидности. Компромисс заключается в том, что более узкий диапазон с большей вероятностью будет пересечен обычной волатильностью.

В документации Uniswap указано, что когда цена выходит за пределы диапазона позиции v3 или v4, позиция становится неактивной и больше не приносит комиссионных; по мере приближения цены к границе, позиция постепенно конвертируется в один токен. Именно поэтому правило «чем уже диапазон, тем лучше» не является общим. Узкий диапазон может быть привлекательным для действительно стабильной пары, но он может быть нестабильным для ETH по отношению к долларовому стейблкоину в период волатильности.

Разумный диапазон должен отражать ожидаемую волатильность и то, как часто вы готовы проводить ребалансировку. Если вы не можете регулярно отслеживать позицию, более широкий диапазон позволит снизить концентрацию комиссий в обмен на более длительное пребывание в диапазоне. Если вы управляете активами активно, включите в расчет доходности сетевые комиссии, своповые издержки, налоги (если применимо) и возможность ребалансировки по невыгодным ценам.

Стратегия 3: Сравните доходность от комиссионных сборов с нематериальными издержками, которые вам платят за их покрытие.

Объём торгов имеет значение, поскольку комиссионные за свопы являются основной экономической компенсацией, которую получают LP за создание рынков. Пул с высокой общей заблокированной стоимостью (TVL) и небольшим объёмом торгов может приносить меньший комиссионный доход с каждого доллара, чем меньший, но активно торгуемый пул. И наоборот, пара с высоким объёмом торгов и высокой волатильностью может приносить существенные комиссионные, но при этом показывать худшие результаты, чем стратегия удержания, если ценовая дивергенция велика.

Перед началом торговли сформулируйте вопрос о точке безубыточности: какой объем комиссионных и поощрительных доходов мне потребуется, чтобы компенсировать вероятный объем невозвратных расходов в течение предполагаемого периода удержания? Для волатильной пары с полным диапазоном колебаний 50/50 вы можете моделировать несколько сценариев относительной цены, используя приведенную выше формулу. Для концентрированной ликвидности используйте симулятор, специфичный для позиции, или рассчитайте прибыль на основе фактического диапазона, а не применяйте формулу полного диапазона.

Стратегия 4: Рассмотрите возможность кредитования, когда вам нужна доходность без непостоянных убытков от использования средств накопительного менеджмента.

Для получения дохода в блокчейне не требуется предоставлять двустороннюю ликвидность через AMM. Протоколы кредитования выплачивают поставщикам проценты, генерируемые заемщиками. Aave объясняет, что ставки предоставления меняются в зависимости от использования: по мере изменения доли предоставленной ликвидности, используемой для заимствования, ставка предоставления также меняется. В документации по предоставлению также четко указано, что ставки являются переменными, а не фиксированными.

Кредитование устраняет специфический механизм ребалансировки двух активов, который создает непостоянные убытки AMM, но вводит другие риски: сбой смарт-контракта, дефицит обеспечения при ликвидации, риск изменения цены стейблкоина или актива, а также временные ограничения на вывод средств при низкой доступной ликвидности. В документах Aave, касающихся рисков, эти возможности прямо указаны.

Когда кредитование может быть более целесообразным

Если ваша главная цель — сохранить доступ к одному активу, то размещение позиции в кредит может быть проще с точки зрения логики, чем объединение этого актива с другим токеном в AMM. Сравните ставку кредитования с консервативной оценкой дохода LP от комиссий после IL, а не сравнивайте годовую процентную ставку по кредитованию с заявленной годовой процентной доходностью LP.

Стратегия 5: Рассматривайте поощрительные токены как бонус, а не как гарантированный доход.

Многие фермы рекламируют доходность, включающую эмиссию токенов управления или вознаграждения. Это создает вторую рыночную ставку: доходность стратегии зависит не только от базовых активов и генерации комиссий, но и от цены токена вознаграждения. Если эмиссии привлекают капитал быстрее, чем растет торговая активность, доходность может упасть. Если цена токена вознаграждения резко упадет, реализованная годовая доходность может быть значительно ниже той, которая была указана при входе в сделку.

Полезным методом является расчет двух показателей: доходности от органических источников, таких как комиссионные сборы или проценты по кредитам заемщиков, и доходности от токенизированных поощрений. Если стратегия выглядит привлекательной только при агрессивных предположениях о поощрениях, классифицируйте ее как стратегию с более высоким риском.

Как выбрать наиболее распространенный подход к выращиванию сельскохозяйственных культур?

Контрольный список перед внесением депозита для максимизации годовой доходности с учетом риска.

• Разберитесь в обоих активах. Не размещайте токены в качестве ликвидных активов (LP), если вы не захотите их удерживать после значительного изменения цены.
• Отделите органическую прибыль от стимулирующих выплат. Спросите, что останется, если выбросы токенов вознаграждения существенно сократятся.
• Проверьте логику диапазона. Для концентрированной ликвидности оцените, как часто обычная волатильность может вывести позицию за пределы диапазона.
• Проведите стресс-тест относительных цен. Смоделируйте как минимум один сценарий расхождения: слабое, умеренное и сильное.
• Учитывайте все расходы. Включая депозиты, снятия средств, свопы, ребалансировку, промежуточные операции и вывод средств.
• Проверьте глубину и объем пула. Один только TVL не показывает, какой комиссионный доход принесет ваш капитал.
• Проведите анализ протокольных и инвестиционных рисков. Аудиты снижают неопределенность, но не устраняют риски, связанные со смарт-контрактами, оракулами, управлением, мостами или депривацией.
• Используйте размер позиции в качестве инструмента контроля рисков. Стратегия может быть технически обоснованной, но при этом оказаться нецелесообразной, если одна-единственная ошибка может существенно повредить вашему портфелю.

Как выглядит правильное решение в области урожайного земледелия

Цель состоит не в том, чтобы полностью исключить временные потери. Цель — получить компенсацию за риски, которые вы сознательно принимаете. Эффективная стратегия начинается с активов, которыми вы готовы владеть, выбирает структуру пула, соответствующую их ожидаемой взаимосвязи, устанавливает диапазон, подходящий для волатильности и частоты мониторинга, и рассматривает комиссии и бонусы как неопределенные, а не гарантированные.

Для начинающего инвестора, отдающего приоритет контролю потерь, разумная последовательность действий обычно такова: сначала разобраться в кредитовании отдельных активов, затем изучить пулы коррелированных активов, затем поэкспериментировать с небольшими позициями в широком диапазоне, прежде чем переходить к стратегиям с узкой концентрированной ликвидностью. Для опытного, активного инвестора более узкие диапазоны могут повысить эффективность использования капитала — но только если дополнительный комиссионный доход постоянно превышает затраты на дивергенцию, простои вне диапазона и активное управление.

В итоге: лучшая доходная ферма — это не та, у которой самая высокая годовая процентная доходность (APY) на экране. Это та, чья ожидаемая чистая доходность остается привлекательной после реалистичных предположений о временных убытках, изменении процентных ставок, поощрительных выплатах в виде токенов и операционных расходах.