การวิเคราะห์แบบจำลองการดำเนินงาน Uniswap V2 (UNI) - รากฐานของ AMM

วิเคราะห์และประเมินรูปแบบการทำงานของ Uniswap V2 ซึ่งเป็นโมเดลพื้นฐานที่สุดสำหรับ AMM

ทำไมฉันถึงเขียน Protocol/Dapp Operation Model Series?

DEX 5 อันดับแรกบน Ethereum ในปัจจุบัน ได้แก่ Uniswap, Curve, SushiSwap, Balancer, Bancor 5 DEX เหล่านี้ครองตลาด DEX มากกว่า 80% บน Ethereum

แต่คุณเคยสงสัยหรือไม่ว่าทำไมชื่อทั้ง 5 นี้จึงอยู่ที่ด้านบนสุดของอาร์เรย์ DEX?

แม้ว่าตลาด DEX จะมีการแข่งขันสูง แต่ DEX ทั้ง 5 รายการที่กล่าวถึงข้างต้นยังคงมีจุดแข็งของตนเองที่ไม่มี AMM อื่นใดสามารถมีได้:

• Uniswap : หนึ่งใน AMM แรกที่มีชุมชนขนาดใหญ่และภักดี ซึ่งอาวุธ Uniswap V3 สามารถเปลี่ยนภูมิทัศน์ของตลาด DeFi
• Curve Finance : TVL แพลตฟอร์มซื้อขายเหรียญ stablecoin อันดับ 1 ที่เคยแซงหน้า Uniswap และกำลังขยายไปยังแพลตฟอร์มอื่นๆ เช่น Polkadot, Polygon,...
• SushiSwap : ไม่ใช่แค่ทางแยกของ Uniswap เมื่อกลับมาที่ Sam ซึ่งเป็น AMM ที่มีคุณสมบัติที่จำเป็นทั้งหมดสำหรับผู้ใช้ เช่น Farming, Staking, Lending เร็วๆ นี้จะมี Miso ซึ่งเป็นแพลตฟอร์ม IDO บน SushiSwap
• Balancer : Liquidity pool ของสินทรัพย์หลายตัว เทรนด์ LBP (Liquidity Bootstrapping Pool) ทำให้การเปิดตัวโครงการมีความเป็นธรรมมากขึ้น
• Bancor : โมเดล DEX เฉพาะ การสนับสนุนข้ามสายโซ่ การแก้ปัญหาการสูญเสียที่ไม่ถาวรสำหรับผู้ให้บริการสภาพคล่อง

การสร้าง แข่งขัน และพัฒนาอย่างต่อเนื่องเป็นครั้งคราวของ DeFi ในความคิดของฉัน นั่นเป็นปัจจัยชี้ขาดที่ช่วยให้ DEX ทั้ง 5 เหล่านี้ยังคงยืนหยัดมาจนถึงทุกวันนี้ 

เนื่องจาก DeFi ดำเนินไปอย่างรวดเร็ว พื้นที่นี้จึงเป็นพื้นที่เปิดโล่ง กระจายอำนาจ และยุติธรรม มีเพียงโครงการที่เป็นนวัตกรรมอย่างแท้จริงเท่านั้น การสร้างมูลค่าให้กับชุมชนสามารถอยู่รอดและเติบโตได้ 

ดังนั้นฉันจึงเขียน Series of Analyzing the Operational Model of a Protocol เพื่อช่วยให้คุณเข้าใจใน Protocols อย่างลึกซึ้งยิ่งขึ้นว่าโครงการทำงานอย่างไรเพื่อทำความเข้าใจว่าทำไมโครงการถึงอยู่ในตำแหน่งดังกล่าว ดังนั้น? มันประเมินราคาต่ำเกินไปหรือประเมินราคาสูงเกินไปหรือไม่?

ในส่วนนี้ ฉันจะวิเคราะห์รูปแบบการดำเนินงานของ AMM ซึ่งเป็นรากฐานของระบบนิเวศ DeFi เพื่อช่วยให้คุณเข้าใจที่มาก่อนที่จะมาถึงแบบจำลองที่ซับซ้อนอื่นๆ 

ดังนั้น เราจะมาที่รุ่นปฏิบัติการของ Uniswap V2 ซึ่งเป็นรุ่นพื้นฐานที่สุดสำหรับ AMM ทุกรุ่น ในตอนท้ายของบทความจะมีสรุปไฮไลท์ของโมเดล Uniswap V2 และโอกาสในอนาคต

โปรดดูมุมมองเพิ่มเติมในการลงทุน

ข้อมูลเกี่ยวกับ Uniswap V2

ก่อนหน้านี้ ทีมงาน Coin98 ยังมีบทความจำนวนหนึ่งที่อธิบายกลไกการทำงานของ Uniswap เช่นเดียวกับการแลกเปลี่ยน AMM คุณสามารถอ่านอีกครั้งได้ที่coin98.net เพื่อให้ง่ายต่อการติดตามเนื้อหาด้านล่าง ฉันจะอธิบายกลไกนี้สั้นๆ อีกครั้ง:

• Uniswap V2 เป็นโปรโตคอล Automated Market Maker (AMM) ที่อนุญาตให้ผู้ใช้สลับโทเค็น ERC20 ใดๆ โดยใช้กลุ่มสภาพคล่องแทนสมุดคำสั่งซื้อ
• Uniswap V2 เป็นอีกขั้นจาก Uniswap V1 ก่อนหน้านี้ใน Uniswap V1 คุณสามารถแลกเปลี่ยนจากโทเค็น ETH => ERC20 เท่านั้น เนื่องจาก Uniswap V2 คุณสามารถซื้อขายจากโทเค็น ERC 20 <=> โทเค็น ERC 20

รูปแบบการดำเนินการโปรโตคอล Uniswap V2

ฝ่ายที่เกี่ยวข้อง (บทบาท)

Uniswapเป็นการแลกเปลี่ยนแบบกระจายอำนาจ ไม่มีตัวกลางระหว่างฝั่งอุปทานและฝั่งอุปสงค์ แล้ว Uniswap ทำอย่างไร?

พูดง่ายๆ ก็คือ Uniswap ได้สร้างแบบจำลองที่มีฟังก์ชันเดียวกับเครื่องขายแสตมป์อัตโนมัติ ซึ่งช่วยเชื่อมต่อด้านอุปทานและด้านอุปสงค์ 

การเข้าร่วม Uniswap จะมี 2 ส่วนหลัก: 

• Liquidity Provider : เป็นฝ่ายจัดหา จัดหาทรัพย์สิน เพื่อสร้างสภาพคล่องให้กับตลาด
• ผู้ใช้ (ผู้ใช้, ผู้ค้า):ผู้ใช้สามารถแลกเปลี่ยนโทเค็น ERC-20 ใดๆ เมื่อมาที่ Uniswap ในทางกลับกัน พวกเขาต้องจ่ายค่าธรรมเนียม 0.3% ต่อธุรกรรม

เวิร์กโฟลว์

โดยสรุป โมเดลของ Uniswap จะทำงานใน 3 ขั้นตอนหลักดังนี้

1. 1 Pool บน Uniswap จะมีสินทรัพย์ 2 ประเภท เช่น A และ B ผู้ให้บริการสภาพคล่องจะใส่สินทรัพย์ 2 รายการในอัตราส่วน 1:1 รับโทเค็น LP ด้วย ซึ่งเป็นโทเค็นที่แสดงถึงความเป็นเจ้าของส่วนหนึ่งของสินทรัพย์ในพูล
2. ผู้ค้าที่ต้องการแลกเปลี่ยนจาก A เป็น B สามารถใส่ A ลงใน Pool และรับ B
3. ปัจจุบัน Uniswap เรียกเก็บค่าธรรมเนียม 0.3% ต่อธุรกรรม ซึ่งจะจ่ายให้กับผู้ให้บริการสภาพคล่อง

ผ่านโมเดลนี้ คุณสามารถดู:

• ด้านอุปทาน (ผู้ให้บริการสภาพคล่อง) และด้านอุปสงค์ (ผู้ค้า) สามารถพบกันได้โดยไม่ต้องผ่านตัวกลางใดๆ และยังคงแบ่งปันผลประโยชน์ซึ่งกันและกัน
• Uniswap แทนที่จะเป็นตัวกลางในการทำธุรกรรม โปรเจ็กต์ได้สร้างอัลกอริธึม ทำงานตามโปรแกรมที่กำหนดไว้ล่วงหน้า ทำให้ทุกอย่างดำเนินไปอย่างราบรื่นโดยไม่จำเป็นต้องใช้บุคคลที่สาม จึงสร้างตลาดแลกเปลี่ยนแบบกระจายอำนาจอย่างแท้จริง

อัลกอริทึมบน Uniswap

Uniswap เป็น AMM - ผู้สร้างตลาดอัตโนมัติ (ผู้สร้างตลาดอัตโนมัติ) 

AMM เป็นเส้นโค้งที่สร้างขึ้นโดยแบบจำลองทางคณิตศาสตร์ ด้วย Uniswap สูตรทางคณิตศาสตร์จะเป็น:  

x * y = k

ในนั้น:

• x คือจำนวนโทเค็น A
• y คือจำนวนโทเค็น B
• k คือมูลค่ารวมของพูล A/B

จากนั้นสภาพคล่องใน Pool จะสร้างเส้นโค้งแบบนี้ โดยที่คอลัมน์แนวตั้งคือจำนวนโทเค็น B คอลัมน์แนวนอนคือจำนวนโทเค็น A

มันยังดูสับสนอยู่ใช่มั้ย?

ตัวอย่างเช่น:

สมมติว่ามีการสร้างพูลชื่อ ETH/DAI ด้วย 10 ETH และ 1,000 DAI

จะได้: x * y = k ⇔ 10*1000 = 10,000.

ราคา 1 ETH = 100 DAI และราคา 1 DAI = 0.01 ETH

กรณีที่ 1: สลับ DAI เป็น ETH

ผู้ซื้อขาย A เข้าสู่กลุ่มนี้และแลกเปลี่ยน 500 DAI + ค่าธรรมเนียม 0.3% เพื่อแลกกับ ETH

=> y' = 500 + 1,000 = 1500 DAI

k ยังคงไม่เปลี่ยนแปลง ยังคงเท่ากับ 10,000

=> x' = 6.66 ETH

ตามมาด้วยผู้ซื้อขายได้รับ x - x' = 10 - 6.66 = 3.33 ETH เทียบเท่ากับมูลค่า 500 DAI

=> ราคา 1 ETH = 150 DAI เพิ่มขึ้น 50% จากราคาเดิม

หมายเหตุ: ค่าธรรมเนียม 0.3% จะถูกเพิ่มกลับเข้าไปในกลุ่มหลังจากการแลกเปลี่ยนเปลี่ยนมูลค่าของ k

ภาพประกอบสำหรับกรณีที่ 1

กรณีที่ 2: สลับ ETH เป็น DAI

ผู้ค้า B ขาย 6 ETH เพื่อแลกกับ DAI

=> x' = 10 + 6 = 16.

=> y' = 10,000/16= 625.

ดังนั้นผู้ค้าจะได้รับ y - y' = 1,000 - 625 = 375 DAI เทียบเท่ากับมูลค่า 6 ETH

=> ราคา 1 ETH = 62.5 DAI ลดลง 37.5% จากราคาเดิม

หมายเหตุ: หาก slippage ใหญ่เกินไป Uniswap จะมีคำเตือนก่อนที่คุณจะดำเนินการสลับและแสดงข้อความ

ภาพประกอบสำหรับกรณีที่ 2

โมเดลพูลบน Uniswap

พูลบน Ethereum ส่วนใหญ่เชื่อมโยงกับ Ethereum มี 2 สาเหตุหลักดังนี้:

• Uniswap ใช้โมเดลพูลที่มีอัตราส่วน 50:50:พูลส่วนใหญ่ 50% จะเป็น ETH 50% จะเป็นโทเค็น ERC-20 ที่นักลงทุนต้องการแลกเปลี่ยน
• ETH จะใช้ใน Uniswap เป็นสกุลเงินทั่วไปคล้ายกับกิจกรรมปกติของพี่น้องเพื่ออำนวยความสะดวกในการซื้อสินค้า พี่น้องทุกคนใช้สกุลเงินทั่วไป VND ใน Uniswap ซึ่งเป็นสกุลเงินหลักทั่วไป คือ ETH
• ETH จะเป็นจุดเชื่อมต่อที่ช่วยเชื่อมต่อ Pools เข้าด้วยกัน:คุณเป็นเจ้าของโทเค็น ABC และต้องการแลกเปลี่ยนกับโทเค็นใดๆ บน Uniswap เช่น โทเค็น XYZ คุณจะผ่าน 2 เส้นทางเท่านั้น: ABC => ETH => XYZ ยิ่งคุณผ่านเส้นทางน้อยเท่าไหร่ ค่าสวอปของคุณก็จะยิ่งน้อยลงเท่านั้น

Uniswap จับมูลค่าของโทเค็น UNI อย่างไร

ในช่วง 3 ปีแรกนับตั้งแต่เปิดตัว และแม้ว่า Uniswap V2 จะเปิดตัวพร้อมยูทิลิตี้เพิ่มเติมก็ตาม Uniswap ไม่เพียงแต่ไม่ได้รับรายได้เพียงดอลลาร์เดียว แต่ยังดำเนินการโดยไม่มีมาสเตอร์โทเคนเพียงตัวเดียว โปรเจ็กต์นี้ใช้งานได้ฟรี โครงการเชื่อว่าหากไม่มีโทเค็นดั้งเดิม Uniswap ยังคงใช้งานได้ดี 

จนกระทั่ง Sushiswap เวอร์ชัน Fork ของ Uniswap ถือกำเนิดขึ้น ซึ่งพิสูจน์ให้ Uniswap เห็นว่าสามารถใช้โทเค็น Native เพื่อบูตสแตรปโปรเจ็กต์ได้ จากนั้น Uniswap ก็เปิดตัวโทเค็นของตัวเอง 

UNI เปิดตัวเมื่อวันที่ 16 กันยายน ที่ราคา 1 ดอลลาร์ และเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วเป็นช่วงราคา 9 ดอลลาร์ หลังจากจดทะเบียนในการแลกเปลี่ยนหลักเกือบทั้งหมด เช่น Binance, Coinbase, Huobi, Okex,... หลังจากเปิดตัวโทเค็นเพียงไม่กี่ชั่วโมง . จะเห็นได้ว่าระดับความสนใจของโทเค็น UNI นั้นยอดเยี่ยมมาก

ในเวอร์ชัน Uniswap V2 โทเค็น UNI ใช้เพื่อวัตถุประสงค์หลัก 3 ประการ:

• การกำกับดูแล : นี่คือหน้าที่หลักของโทเค็น UNI ในชุมชนขนาดใหญ่เช่น Uniswap ฟังก์ชันการกำกับดูแลมีบทบาทสำคัญมาก
• จัดหาสภาพคล่อง : คุณสามารถซื้อโทเค็น UNI เพื่อจัดหาสภาพคล่อง ขณะนี้ Uniswap มี 6 Pools ของ Uniswap โดยมีค่า TVL ~ $300 M และ APY ตั้งแต่ 4%-12%
• Liquidity Mining Rewards : ในระยะแรกของการเปิดตัวโทเค็นของ UNI Uniswap ได้ใช้โปรแกรมLiquidity Miningซึ่งสร้างแรงจูงใจในการจัดหาสภาพคล่องและรับโทเค็นของ UNI อย่างไรก็ตาม โปรแกรมนี้สิ้นสุดในเวลาเพียง 3 เดือน ซึ่งส่งผลกระทบอย่างใหญ่หลวงต่อ Uniswap เนื่องจากสภาพคล่องจำนวนมากถูกระบายออกไปและโอนไปยังคู่แข่งโดยตรงรายอื่น เช่น SushiSwap

โดยทั่วไป ใน Uniswap V2 Uniswap จะรวบรวมมูลค่าสำหรับโทเค็นของ UNI โดยใช้คุณลักษณะการกำกับดูแล และสร้างความต้องการซื้อสำหรับโทเค็น UNI ผ่านกลุ่มสภาพคล่อง ค่าเหล่านี้เป็นค่าที่จับต้องไม่ได้และไม่สะท้อนราคาโทเค็น UNI มูลค่า 35 ดอลลาร์ในปัจจุบัน

ในความคิดของฉัน ราคา 35 ดอลลาร์ของ UNI จะเท่ากับ:

$35/UNI = มูลค่าปัจจุบันของโทเค็น UNI (การกำกับดูแล + การจัดเตรียม) + มูลค่าในอนาคตที่คาดหวัง  (Uniswap V3) 

ส่วนที่สองของสูตรนี้ (มูลค่าที่คาดหวังในอนาคต) ในความคิดของฉันมีความสำคัญมากเป็นเหตุผลหลักสำหรับราคา 35 ดอลลาร์ในปัจจุบัน อธิบายว่าทำไม Uniswap จึงเป็น DEX อันดับหนึ่งของโลกมาโดยตลอด DeFi

โอกาสใน Uniswap V3

กลับไปที่รุ่นปฏิบัติการ Uniswap V2 

อย่างที่คุณเห็น รายได้ของ Uniswap จะมาจากค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรม 0.3% อย่างไรก็ตาม ค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรม 100% ได้คืนให้กับผู้ให้บริการสภาพคล่อง ดังนั้นในปัจจุบัน Uniswap หรือเฉพาะผู้ถือ UNI ยังไม่ได้รับผลกำไรใดๆ จากรูปแบบการดำเนินการนี้

ในเวอร์ชัน UNI V3 Uniswap ได้เริ่มเก็บส่วนหนึ่งของค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรม 0.3% จาก Treasury ของโครงการโดยไม่ได้กล่าวถึงวิธีการแบ่งรายได้นี้ให้กับผู้ถือ UNI เฉพาะ อย่างไรก็ตาม สิ่งนี้ส่งผลกระทบในเชิงบวกต่อราคาของ UNI ในช่วง 1 เดือนที่ผ่านมา ซึ่งผมจะวิเคราะห์ในรายละเอียดในส่วนถัดไปของโครงการ 

สำหรับการแบ่งรายได้สำหรับผู้ถือ UNI ฉันเชื่อว่าสิ่งนี้จะเกิดขึ้นในไม่ช้าในอนาคต ตราบใดที่มีการทำข้อเสนอที่สมเหตุสมผล สิ่งนี้จะเป็นจริง

ความเชื่อเกี่ยวกับ Uniswap V3 ในชุมชน

เรื่องราวของ Uni V3 ได้รับการกล่าวถึงตั้งแต่เดือนตุลาคมและพฤศจิกายนปีที่แล้ว แต่จนถึงเดือนมีนาคมของปีนี้ที่โครงการได้เปิดเผยโมเดลของ Uniswap V3

ด้านล่างนี้คือแผนภูมิเปรียบเทียบผลกำไรระหว่าง 2 โทเค็น UNI และ SUSHI เมื่อดูจากแผนภูมิ คุณจะเห็นว่าชุมชนมีความเชื่อมั่นใน UNI V3 มากเพียงใด:

• ก่อนประกาศโครงการ : Uniswap ไม่มีการอัพเดทใดๆ ในขณะที่ SushiSwap ดำเนินไปอย่างรวดเร็ว โดยเปิดตัวผลิตภัณฑ์ใหม่และปรับปรุงอย่างต่อเนื่อง ทุกคนคิดว่า SushiSwap จะแซงหน้า Uniswap, Coin98 ก็คิดอย่างนั้น เราได้เปรียบเทียบ Uniswap และ SushiSwap แล้ว คุณสามารถอ่านได้ที่นี่ อย่างไรก็ตาม เมื่อมองอย่างใกล้ชิดที่ราคาแล้ว ราคาโทเค็นของ UNI ในช่วงเวลานี้ยังคงเติบโตอย่างแข็งแกร่งและด้อยกว่าโทเค็น SUSHI เพียงไม่กี่สิบ%
• หลังจากประกาศโครงการ:อาจกล่าวได้ว่านี่เป็นรางวัลสำหรับแฟนโทเค็นของ UNI โปรเจ็กต์พลิกโทเค็น SUSHI อย่างรวดเร็วในช่วง 1 เดือนที่ผ่านมา เห็นได้ชัดว่าอิทธิพลของ Uniswap V3 มีขนาดใหญ่มาก ฉันจะชี้แจงในบทความเกี่ยวกับรุ่น Uniswap V3 ในครั้งต่อไป

บทสรุป

สรุปไฮไลท์บางส่วนในรุ่น Uniswap V2 ได้ดังนี้

• Uniswap V2 เป็นหนึ่งในโครงการ DeFi ที่บุกเบิกในด้าน AMM และยังคงเป็นผู้นำอยู่
• ด้วยการสร้างแบบจำลองที่คล้ายกับเครื่องขายแสตมป์อัตโนมัติ Uniswap แก้ปัญหาการเชื่อมต่อด้านอุปทานและด้านอุปสงค์โดยไม่ต้องผ่านพ่อค้าคนกลาง
• Uniswap มีชุมชนที่ภักดีและเชื่อมั่นในโครงการ
• ปัจจุบัน Uniswap V2 ไม่มีวิธีเก็บค่าเฉพาะสำหรับโทเค็น Native ของโปรเจ็กต์ นั่นคือโทเค็น UNI ซึ่งจะเปิดตัวใน Uniswap V3

ด้านบนเป็นรุ่นการทำงานของ Uniswap V2 ซึ่งเป็นหนึ่งในรุ่น AMM แรกในตลาด หากคุณมีคำถามใดๆ เกี่ยวกับรูปแบบการทำงานของ Uniswap คุณสามารถแสดงความคิดเห็นในส่วนความคิดเห็นด้านล่าง เพื่อที่ฉันจะได้ตอบและเพิ่มเติม

พบกันใหม่ในบทความหน้าการวิเคราะห์แบบจำลองกิจกรรม