การกำหนดราคา YFI: 3 เฟรมเวิร์กสำหรับการกำหนดราคาพื้นฐาน

การประเมินค่า YFI ไม่ใช่เรื่องง่าย ระบบนิเวศของ Yearn นั้นซับซ้อนและบทบาทของ YFI ในนั้นยังคงไม่แน่นอน

ไม่มีการกล่าวเกินจริงที่จะบอกว่า YFI ได้นำชุมชน crypto ไปโดยพายุตั้งแต่เปิดตัวในเดือนมิถุนายน แม้จะมีคำเตือนที่แข็งแกร่งจากผู้ก่อตั้ง (“YFI has 0 value” และ “I test in prod”) ราคา YFI ยังคงระเบิด โดยสูงสุดที่ $44,000/token และมูลค่าตามราคาตลาดที่ 1.3 พันล้านดอลลาร์

ราคาเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วของ YFI ในส่วนเล็กๆ น้อยๆ เนื่องจากกำหนดการเปิดตัวและการเปิดตัวของ YFI ในอัตราที่รวดเร็วมาก (โทเค็นทั้งหมด 30,000 รายการแจกจ่ายในสัปดาห์แรก) 

แต่ทั้งหมดนั้นเป็นเรื่องรอง คุณค่าที่แท้จริงอยู่ในตัวของ Yearn Finance ยักษ์ใหญ่ตัวจริงที่ Andre Cronje เติบโตขึ้นมาเป็นเวลาหลายเดือนและยังคงอัปเดตอย่างต่อเนื่องอย่างรวดเร็ว .

จักรวาลของ Yearn จะยังคงขยายตัวต่อไป และเป็นที่แน่นอนว่าโทเค็น YFI จะมีบทบาทสำคัญในอนาคตของระบบนิเวศของ Yearn 

บทความนี้เป็นคำแปลของกลไกดั้งเดิม บทความทุนเพื่อแสดงและเรียนรู้เกี่ยวกับกรอบงานหลักสำหรับการประเมินมูลค่า YFI

กรอบราคา YFI

ล็อคมูลค่ารวม (TVL)

ใน DeFI เรามักจะให้คุณค่าโดยดูที่ TVL ด้วยอักษรตัวพิมพ์ใหญ่ อย่างไรก็ตาม โปรโตคอลขึ้นอยู่กับผลกำไรที่สร้างจาก TVL เป็นอย่างมาก

การใช้ TVL สำหรับการกำหนดราคาจะแสดงเพียงส่วนหนึ่งของการคำนวณกำไรทั้งหมด การตัดสิน YFI โดย TVL ก็เหมือนกับการตัดสินบริษัทด้วยขนาดพนักงาน ไม่ใช่ความสามารถในการทำกำไร

บริษัทสามารถมีพนักงานจำนวนมากและสามารถสร้างรายได้จำนวนมาก แต่อัตรากำไรไม่สามารถเทียบได้กับบริษัทที่ทำกำไรได้มากกว่าที่มีพนักงานน้อยกว่า

ราคาปัจจุบัน/อัตราส่วนกำไร (ราคา/กำไร - P/E)

เมื่อเทียบกับ TVL อัตราส่วน P/E ปัจจุบันจะให้การวัดที่มีประสิทธิภาพมากขึ้น P/E ให้มุมมองเกี่ยวกับการสร้างรายได้ในปัจจุบันของ YFI ด้วยการใช้อักษรตัวพิมพ์ใหญ่

นี่คือสเปรดชีต P/E ปัจจุบันของฉัน สมมติว่ามีการเดิมพัน YFI 100%:

เพื่อให้สามารถเปรียบเทียบ P/E ของ YFI กับโปรโตคอล DeFi อื่นๆ เราต้องแยกความแตกต่างระหว่างอัตราส่วนราคา/รายได้ (ราคา/รายได้ - P/E) กับอัตราส่วนราคา/รายได้ (ราคา) / รายได้) (หรือที่รู้จัก) ตามอัตราส่วนราคา/ยอดขายรวม- ราคา/ยอดขาย) นี่เป็นข้อแตกต่างที่สำคัญที่มักสับสน

P/R ของ YFI อยู่ที่ประมาณ 2.5: 1 พันล้านดอลลาร์ตามราคาตลาด หารด้วยกำไรประจำปี 400 ล้านดอลลาร์สำหรับผู้ใช้ Yearn P/E ของ YFI คือ 11.5 คำนวณโดยการหารมูลค่าตลาดด้วยรายได้รวมประจำปีของผู้ถือ YFI

เพื่อความสม่ำเสมอ ฉันต้องการเปรียบเทียบอัตราส่วน P/E ใน DeFi 

จากตารางด้านบนสามารถเห็นได้อย่างชัดเจนแม้หลังจากเหตุการณ์กระทิงล่าสุดและการถอนเงินทุนที่ตามมา YFI ยังคงเป็นผู้ชนะการแข่งขันด้านกำไร

อย่างไรก็ตาม คุณอาจแปลกใจที่ทราบว่ารายได้ส่วนใหญ่เป็นผลมาจากการถอนเงินจำนวนมากจาก yVaults ในช่วงไม่กี่สัปดาห์ที่ผ่านมา 

แม้ว่าค่าธรรมเนียมการถอนที่ใช้กับ yVault จะอยู่ที่ 0.5% เท่านั้น อัตราการถอนเงินนั้นสูงมากจนค่าธรรมเนียมการถอนเพียงอย่างเดียวสร้างรายได้มากกว่า 66 ล้านดอลลาร์ต่อปี ฉันคิดว่าปริมาณการถอนเงินที่สูงเป็นผลมาจาก วิธี การ ปลูกพืชผล ที่เปลี่ยนแปลงตลอดเวลา ส่งผลให้ผู้ใช้ย้ายสินทรัพย์ของตนอย่างต่อเนื่อง 

โดยการเปรียบเทียบ ค่าธรรมเนียมประสิทธิภาพ 5% ที่ใช้กับรายได้ของ yVault คิดเป็นน้อยกว่าหนึ่งในสี่ของรายได้รวมประจำปีของผู้เดิมพัน YFI

การถอนเริ่มช้าลง ในที่สุด ค่าธรรมเนียมการถอนจะเป็นตัวแทนของส่วนแบ่งรายได้ที่น้อยกว่าที่โปรโตคอล Yearn จะมอบให้กับผู้ถือ YFI คล้ายกับส่วนแบ่งที่การแลกเปลี่ยนเก็บจากค่าธรรมเนียมการถอน พร้อมค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรม

ค่าธรรมเนียมตามผลงาน: แหล่งรายได้ที่ถูกกว่า

หากค่าธรรมเนียมการถอนจะไม่กลายเป็นแหล่งรายได้หลักสำหรับผู้ถือ YFI แล้วจะเป็นอย่างไร Yearn Finance พบข้อมูลอ้างอิงเล็กน้อยจากคู่มือขององค์กรการลงทุน โดยเฉพาะจากที่ต่างๆ เช่น Yearn แบบไม่มีทิศทางและแบบอัตโนมัติ

การเปรียบเทียบระหว่างแพลตฟอร์มการจัดการสินทรัพย์แบบเข้ารหัสและไม่เข้ารหัส

กองทุนป้องกันความเสี่ยงใช้รูปแบบ "ค่าธรรมเนียม 2/20": ค่าธรรมเนียมการจัดการรายปี 2% และค่าธรรมเนียมการปฏิบัติงาน 20% ค่าธรรมเนียมประเภทแรกใช้กับสินทรัพย์ที่ได้รับการตรวจสอบทั้งหมด ส่วนประเภทหลังใช้เฉพาะกับดอกเบี้ยที่เกิดจากกองทุนเท่านั้น

Yearn สามารถใช้สถาปัตยกรรมที่คล้ายคลึงกัน โดยอาจไม่ต้องเสียค่าธรรมเนียมการจัดการรายปีและจัดสรรสัดส่วนคงที่ของค่าธรรมเนียมการดำเนินการให้กับกองทุนเพื่อการพัฒนาแทน อันที่จริงแล้ว Yearn มีกองทุนกลยุทธ์ที่จะจ่ายให้กับนักพัฒนาโดยตรงซึ่งกลยุทธ์ได้รับการอนุมัติจากผู้ถือ YFI

มีค่าธรรมเนียมด้านประสิทธิภาพของ yVault สำหรับรายได้อยู่แล้ว แต่โมเดลนี้สามารถขยายเพื่อรวมค่าธรรมเนียมประสิทธิภาพ yToken ได้เช่นกัน ฉันเชื่อว่าค่าธรรมเนียมการดำเนินการ 5-10% จะมีผลอย่างมากต่อมูลค่าโทเค็นและจะช่วยให้กองทุนพัฒนาโปรโตคอลต่อไป ฉันยังเชื่อว่ามันยังต่ำพอที่โปรโตคอลการโยงหัวข้อที่มีต้นทุนต่ำลงจะไม่มีความได้เปรียบในการแข่งขันที่ชัดเจน

เมื่อ Yearn เติบโตขึ้นและฐานผู้ใช้เติบโตขึ้น เป็นเรื่องปกติที่ปริมาณการถอนเงินจะลดลงเมื่อเทียบกับ TVL การลดลงดังกล่าวน่าจะช่วยส่งเสริม Yearn Finance เนื่องจากโปรโตคอลได้เพิ่มการรักษาผู้ใช้แล้ว

อย่างไรก็ตาม ปริมาณการถอนที่ลดลงยังช่วยลดรายได้ค่าธรรมเนียมการถอนโดยธรรมชาติสำหรับผู้ถือ YFI ในทางตรงกันข้าม ค่าธรรมเนียมตามผลงานจะช่วยให้ Yearn และ YFI สามารถสะสมมูลค่าได้ในอัตราเดียวกันโดยแบ่งเป็นผู้ถือหุ้น YFI ซึ่งมีส่วนร่วมในการกำกับดูแลส่วนหนึ่งของผลกำไรจากการเติบโตของโปรโตคอล

P/E ที่คาดหวังและกระแสเงินสดคิดลด

การใช้ค่า P/E ปัจจุบันสำหรับการประเมินมูลค่านั้นจำกัดมาก เนื่องจากไม่คำนึงถึงการเปลี่ยนแปลงและการพัฒนาโปรโตคอลในอนาคต

เพื่อให้ได้ภาพรวม ฉันได้ใช้โมเดลอีก 2 แบบเพื่อเป็นแนวทางในอนาคต: ค่า P/E โดยประมาณ (ภายในสิ้นปี 2020) และส่วนลดกระแสเงินสด สำหรับแต่ละรุ่นฉันแบ่งออกเป็นสามกรณี คดีฐาน คดีอนุรักษ์นิยม และคดีก้าวร้าว กรณีแตกต่างกันไม่เพียงแต่ใน TVL, APY และปริมาณการถอน แต่ยังรวมถึงอัตราส่วนค่าธรรมเนียมประสิทธิภาพและอัตราค่าธรรมเนียมการถอน

ฉันต้องเน้นว่ากรณีข้างต้นไม่ครอบคลุมความเป็นไปได้ทั้งหมดที่อาจเกิดขึ้นในอนาคต การแลกเปลี่ยนความเป็นไปได้ (เช่น: การเติบโตที่แข็งแกร่งใน TVL แต่ค่าธรรมเนียมโปรโตคอลต่ำ) เป็นไปได้ ทั้งสามกรณีนี้ให้ภาพรวมของวิธีการสร้างศักยภาพในอนาคตของ YFI

1. ประมาณการ P/E (ภายในสิ้นปี 2563)

ต่อไปนี้คือตัวอย่างโมเดล P/E ที่คาดการณ์ไว้ภายในสิ้นปีนี้ 3 ตัวอย่าง

หมายเหตุก่อนดำเนินการ: เนื่องจากตอนนี้ค่าธรรมเนียมประสิทธิภาพยังคงใช้กับ yVaults เท่านั้น ฉันจึงได้เพิ่มวิธีการคำนวณ P/E สองวิธีสำหรับแต่ละกรณี: วิธีหนึ่งที่มีค่าธรรมเนียมประสิทธิภาพใช้กับธุรกิจเท่านั้น รายได้ yVault และในกรณีอื่น ค่าธรรมเนียมประสิทธิภาพใช้กับทั้งรายได้ yVault และ yToken เส้นที่มีค่าธรรมเนียมการปฏิบัติงานของรายได้ yToken จะเป็นสีม่วง

กรณีฐาน:

กรณีพื้นฐานจนถึงสิ้นปีถือว่าการเติบโตของ yTokens และ yVaults เพิ่มขึ้น แต่จะถือว่าอัตราการถอนของ yVaults ลดลงเล็กน้อย

ฉันคาดการณ์ว่าตลาดการเก็บเกี่ยวผลผลิตจะยังคงใช้งานได้อีกสองสามเดือน แต่ APY ของ yVault และ yToken จะลดลง กรณีนี้ทำให้ค่าธรรมเนียมประสิทธิภาพ yVaults ไม่เปลี่ยนแปลงที่ 5% และเพิ่มค่าธรรมเนียมประสิทธิภาพ 5% จากรายได้ yToken

กรณีอนุรักษ์นิยม:

ในกรณีนี้ TVL ของ yToken และ yVault จะได้รับการเก็บรักษาไว้ และ APY จะหยุดนิ่งเท่าๆ กัน นอกจากนี้ สถานการณ์ขาลงนี้ยังมาพร้อมกับค่าธรรมเนียมประสิทธิภาพและค่าธรรมเนียมการถอนที่ต่ำกว่าอัตราปัจจุบันและอัตราการถอนรายสัปดาห์ที่น้อยกว่า 30% ของอัตราการถอนเฉลี่ยในช่วง 14 วันที่ผ่านมา จาก yVault ตอนนี้

อันที่จริงการเลือกอัตราการถอนที่ต่ำในกรณีนี้ไปควบคู่กับปริมาณการถอนของ Yearn ตั้งแต่เริ่มก่อตั้งจนถึงปัจจุบันเพื่อแสดงให้ทุกคนเห็นว่าอัตราการถอนจะต้องต่ำมากจึงจะสามารถดึงค่าเฉลี่ยลงมาที่ระดับปัจจุบันได้ .

แม้ว่าจะเป็นกรณีขาลง แต่ก็ยังคุ้มค่าที่จะชี้ให้เห็นว่าผลลัพธ์ P/E ยังคงช่วยให้ YFI ก้าวไปสู่จุดสูงสุดของโปรโตคอล DeFi

กรณีก้าวร้าว:

ในกรณีนี้ ฉันคิดว่า TVL และ APY ของทั้ง yToken และ yVault จะเพิ่มขึ้นอย่างมากจนถึงสิ้นปี กรณีนี้ยังถือว่ามีรายได้สูงและค่าธรรมเนียมการดำเนินการเพิ่มขึ้น (จาก 5% เป็น 10%)

มีหลายปัจจัยที่ทำให้สถานการณ์ขาขึ้นนี้มีแนวโน้มมากกว่าปัจจัยอื่นๆ ตัวอย่างเช่น yVault weETH ที่เพิ่งเปิดตัวเมื่อเร็วๆ นี้แสดงให้เราเห็นว่าเงินทุนยังคงไหลเข้าสู่โปรโตคอลของ Yearn ได้มากเพียงใด: ภายในเวลาไม่ถึง 48 ชั่วโมง ห้องนิรภัยของ weETH มีจำนวนมากกว่า 125,000 ETH (~ $45 ล้าน) หลั่งไหลเข้ามาก่อนที่จะพุ่งสูงสุดที่ 250,000 ETH ในทางตรงกันข้าม อัตราการถอนเงินรายสัปดาห์ 80% ก็น่ากลัวเช่นกัน โดยเฉพาะอย่างยิ่งแม้ว่าปริมาณการถอนจะลดลงในช่วงไม่กี่สัปดาห์ที่ผ่านมา

2. ส่วนลดกระแสเงินสด (DCF)

แบบจำลอง P/E ที่คาดการณ์ไว้ทำให้เราประเมินความสามารถของ YFI ในการสร้างรายได้จนถึงสิ้นปี 2020 แต่จะต้องมีการรับประกันสำหรับอนาคตระยะยาวเพื่อให้เราสามารถคำนวณจากกำไร ไปจนถึงราคาโทเค็นที่เป็นไปได้

แนวทางของ DCF เหมาะสมกับสิ่งนี้มาก ประมาณการต่อไปนี้มีจุดมุ่งหมายเพื่อประเมินระดับโดยรวมของกระแสเงินสดคิดลด ไม่ใช่เพื่อให้การประเมินค่าที่ถูกต้องแม่นยำ

สำหรับกรณี DCF สามกรณี ค่าเริ่มต้นจะเหมือนกับกรณีของ P/E ที่คาดไว้ อย่างไรก็ตาม DCF จะมาพร้อมกับ TVL และ APY ที่เพิ่มขึ้น/ลดลงเมื่อเวลาผ่านไป

สิ่งสำคัญที่ควรทราบด้วยว่ากรณี DCF ทั้งสามกรณีทั้งหมดถือว่าปริมาณการถอนลดลงอย่างมากในปีต่อๆ ไป แบบจำลอง DCF โดดเด่นเพราะให้มุมมองเกี่ยวกับการประเมินมูลค่า YFI ในอนาคตเมื่อปริมาณการถอนเงินลดลงและค่าธรรมเนียมประสิทธิภาพได้สร้างรายได้มหาศาลให้กับผู้ถือ YFI

กรณีฐาน:

กรณีพื้นฐานสำหรับ DCF นี้ทำให้ราคาของ YFI สูงกว่า ATH เล็กน้อย (ราคาสูงสุด) ด้วยการใช้ค่าธรรมเนียมการปฏิบัติงานกับรายได้ของ yToken ซึ่งแสดงด้านบวกด้วยการประเมินมูลค่าปัจจุบัน

สิ่งนี้ทำให้เรามี TVL 5.2 พันล้านดอลลาร์ภายในสิ้นปีหน้า 15.6 พันล้านดอลลาร์ในปีถัดไป และมากกว่า 48 พันล้านดอลลาร์ภายในสิ้นปี 2557 อย่างไรก็ตาม ในอัตราที่ DeFi บุกรุก crypto และสินทรัพย์ที่ไม่ใช่ crypto คริปโต ผมเชื่อว่า ว่าการเติบโตของ TVL ข้างต้นนั้นเป็นไปได้ทั้งหมด โดยเฉพาะอย่างยิ่งกับโปรโตคอลที่เหมาะสมกับตลาดเช่น Yearn เป็นเจ้าของ

กรณีอนุรักษ์นิยม: 

โมเดลอนุรักษ์นิยมนี้โดย DCF ถือว่ามีการเติบโตที่ต่ำมากในทุกด้าน และราคา $13.5k และ $15.8k สะท้อนสิ่งนี้อย่างชัดเจน กรณีนี้คล้ายกับกรณีอื่นๆ เนื่องจากปริมาณการถอนเงินลดลงเมื่อเวลาผ่านไป รายได้จากค่าธรรมเนียมการดำเนินการจึงสูงกว่ารายได้จากค่าธรรมเนียมการถอนเงินในที่สุด

แล้วปัจจัยอะไรที่ทำให้เกิดการลดลงอย่างมากเช่นนี้?

จากมุมมองของเรา อุปสรรคที่ร้ายแรงที่สุดที่ส่งผลต่อการพัฒนาของ Yearn (หลังจากเหตุการณ์หงส์ดำเท่านั้น) คือผลตอบแทนของ DeFi ลดลงอย่างจริงจัง หากสิ่งนี้เกิดขึ้นและองค์ประกอบอื่น ๆ ของ Yearn ไม่สามารถเพิ่มทราฟฟิกได้ - โปรโตคอลยังคงเห็น TVL และรายได้เพิ่มขึ้น แต่อาจจะไม่ระเบิดในอัตราที่เราเคยเห็นมาตอนนี้

กรณีก้าวร้าว:

ด้วยกรณีที่เป็นขาขึ้นของ DCF มูลค่าโทเค็นจะอยู่ที่ 241k และ 315k ดอลลาร์ ขึ้นอยู่กับว่าค่าธรรมเนียมประสิทธิภาพจะนำไปใช้กับรายได้ yToken หรือไม่

TVL ที่มีมูลค่าเกิน 150,000 ล้านเหรียญสหรัฐภายในสิ้นปี 2567 เป็นเรื่องยากที่จะเชื่อ ซึ่งเกือบ 3 เท่าของมูลค่าตลาดรวมของ ETH! แต่ด้วยการเติบโตที่เราเห็นเมื่อเร็ว ๆ นี้ใน stablecoin และ vault และความจริงที่ว่าเราได้ใช้กลยุทธ์ที่เป็นไปได้เพียงเล็กน้อยที่วางแผนไว้เท่านั้น ฉันไม่คิดว่าสถานการณ์นี้เป็นไปไม่ได้

เราต้องจำไว้ด้วยว่าสินทรัพย์ในโลกแห่งความเป็นจริงได้รับการแปลงเป็นโทเค็นและเริ่มย้ายเข้าสู่ DeFi ความต้องการของตลาดโดยรวมที่ Yearn ต้องการกำหนดเป้าหมายจะกว้างกว่า TVL และบริการทางการเงินหลักที่กำลังจะมีขึ้นอาจเป็นตัวเร่งให้เกิดการเติบโตและผลกระทบต่อเครือข่ายต่อไป

สรุป

การประเมินค่า YFI ไม่ใช่เรื่องง่าย ระบบนิเวศของ Yearn นั้นซับซ้อนและบทบาทของ YFI ในนั้นยังคงไม่แน่นอน โมเดลต่างๆ ที่ฉันได้กล่าวถึงในบทความจะมีช่วงการประเมิน ซึ่งสะท้อนถึงสถานการณ์ที่เป็นไปได้ต่างๆ

บทความนี้ไม่สามารถแสดงรายได้ที่เป็นไปได้ทั้งหมดรวมถึงแหล่งที่มาของต้นทุน เช่น เมื่อทั้งระบบพัฒนาด้วยผลิตภัณฑ์ที่สร้างขึ้นในระบบนิเวศของ Yearn เช่น ytrade, yliquidate, yinsure เป็นต้น

จุดประสงค์หลักของบทความนี้คือการชี้แจงกรอบงานที่จำเป็นสำหรับการประเมินค่าและเพื่อระบุมูลค่าที่เป็นไปได้ในสถานการณ์ต่างๆ อย่างไรก็ตาม ฉันจะสรุปโดยพูดความในใจของเรา

ฉันเชื่อว่า Yearn Finance มีองค์ประกอบที่มีคุณค่าเป็นพิเศษ: ช่วยให้แต่ละคนสามารถทำกำไรจากกลไกการทำกำไร (ผลตอบแทน) ของตลาดผ่านการเป็นเชิงรุกและเป็นมืออาชีพในการพลิกกลับรอบทุน

หาก Andre ยังคงก่อกวนด้วยความเร็วสูงและชุมชนยังคงมีพลวัตและแข็งแกร่ง Yearn มีศักยภาพที่จะสร้างระบบนิเวศที่แข็งแกร่งด้วยผลิตภัณฑ์ที่เกี่ยวข้องและยอดเยี่ยม