オペレーティングモデル分析UniswapV2（UNI）-AMMの基盤

AMMの最も基本的なモデルであるUniswapV2の運用モデルを分析および評価します。

Protocol / Dapp Operation Model Seriesを作成したのはなぜですか？

現在イーサリアムにある上位5つのDEXには、Uniswap、Curve、SushiSwap、Balancer、Bancorが含まれます。これらの5つのDEXは、イーサリアムのDEX市場の80％以上を占めています。

しかし、なぜこれらの5つの名前がDEXアレイの一番上にあるのか疑問に思ったことはありませんか？

DEX市場は非常に競争が激しいですが、上記の5つのDEXには、他のAMMにはない独自の強みがあります。

• Uniswap：大規模で忠実なコミュニティを持つ最初のAMMの1つであり、その武器であるUniswapV3はDeFi市場の状況を変える可能性があります。
• Curve Finance：現在のナンバーワンのステーブルコイン取引プラットフォームであるTVLは、かつてユニスワップを上回り、Polkadot、Polygonなどの他のプラットフォームに拡大しています...
• SushiSwap：Samに戻ったときのUniswapのフォークだけでなく、農業、ステーキング、貸付などのユーザーに必要なすべての機能を備えたAMMです。間もなく、SushiSwapのIDOプラットフォームであるMisoも登場します。
• バランサー：多くの資産の流動性プール、LBP（流動性ブートストラッププール）の傾向により、プロジェクトの立ち上げがより公平になります。
• Bancor：独自のDEXモデル、クロスチェーンサポート、流動性プロバイダーの永続的な損失の問題を解決します。

私の意見では、DeFiの構築、競合、および継続的な開発は、これら5つのDEXが今日まで存続するのに役立つ決定的な要因であると私は考えています。 

DeFiは非常に高速であるため、これはオープンで分散型の公正なスペースであり、真に革新的なプロジェクトのみであり、コミュニティに価値を創造することで生き残り、繁栄することができます。 

したがって、私はプロトコルの運用モデルの分析シリーズを作成して、プロトコルをより深く理解し、プロジェクトがそのような位置にある理由を理解するためにプロジェクトがどのように機能するかを理解できるようにします。それは過小評価されていますか、それとも過大評価されていますか？

このパートでは、DeFiエコシステムの基盤であるAMMのオペレーティングモデルを分析して、他の複雑なモデルに入る前にその起源を理解できるようにします。 

したがって、AMMの最も基本的なモデルであるUniswapV2の運用モデルについて説明します。記事の最後に、ユニスワップV2のモデルのハイライトと将来の機会の要約があります。

投資のより多くの視点を持っていることを参照してください。

UniswapV2に関する情報

以前、Coin98チームには、ユニスワップの動作���カニズムとAMM交換について説明した記事も多数ありました。これは、coin98.netで再度読むことができます。以下の内容をわかりやすくするために、このメカニズムについてもう一度簡単に説明します。

• Uniswap V2は、ユーザーがオーダーブックの代わりに流動性プールを使用して任意のERC20トークンを交換できるようにする自動マーケットメーカー（AMM）プロトコルです。
• UniswapV2はUniswapV1からのステップアップであり、Uniswap V1では、ETH => ERC20トークンからのみ取引できます。UniswapV2以降、ERC20トークン<=>ERC20トークンから取引できます。

ユニスワップV2プロトコル運用モデル

関係者（役割）

ユニスワップは分散型取引所であり、供給側と需要側の間に仲介者がいないので、ユニスワップはどのようにそれを行ったのでしょうか。

簡単に言えば、ユニスワップは自動販売機と同じ機能を備えたモデルを構築し、供給側と需要側の接続を支援しました。 

ユニスワップへの参加には、2つの主要な部分があります。 

• 流動性プロバイダー：これは、市場に流動性を生み出すための資産を供給し、提供する当事者です。
• ユーザー（ユーザー、トレーダー）：ユーザーはユニスワップに来たときに任意のERC-20トークンを取引でき、その見返りとして、トランザクションごとに0.3％の手数料を支払う必要があります。

ワークフロー

要約すると、ユニスワップのモデルは次の3つの主要なステップで機能します。

1. ユニスワップの1つのプールには、AとBの2種類の資産があり、流動性プロバイダーは2つの資産を1：1の比率で投入します。LPトークンも受け取ります。これは、プール内のアセットの一部の所有権を表すトークンです。
2. AからBに交換したいトレーダーは、Aをプールに入れてBを受け取ることができます。
3. ユニスワップは現在、取引ごとに0.3％の手数料を請求しており、これは流動性プロバイダーに支払われます。

このモデルを通して、あなたは見ることができます：

• 供給側（流動性提供者）と需要側（トレーダー）は、仲介を介さずに満たすことができました。そして、それでもお互いのメリットを共有します。
• ユニスワップは、取引の仲介者ではなく、事前に決められたプログラムに従って実行されるアルゴリズムを作成し、サードパーティを必要とせずにすべてをスムーズに進め、真に分散型の為替市場を作成しました。

ユニスワップのアルゴリズム

ユニスワップはAMM-自動マーケットメーカー（自動マーケットメーカー）です。 

AMMは、実際には数学モデルによって生成された曲線です。Uniswapを使用すると、数式は次のようになります。  

x * y = k

そこで：

• xはトークンAの数です。
• yはトークンBの数です。
• kはプールA/Bの合計値です。

次に、プール内の流動性は次のような曲線を形成します。ここで、垂直の列はトークンBの数であり、水平の列はトークンAの数です。

それでも少し混乱しているようですよね？

例えば：

プールが10ETHと1000DAIのETH/DAIという名前で作成されたとしましょう。

x *y=k⇔10*1000=10,000になります。

1ETHの価格=100DAIおよび1DAIの価格=0.01ETH。

ケース1：DAIをETHと交換する

トレーダーAはこのプールに入り、ETHと引き換えに500 DAI + 0.3％の手数料を交換します。

=> y'= 500 + 1000 =1500DAI。

kは変更されませんが、10,000になります。

=> x'=6.66ETH。

したがって、トレーダーはx --x'= 10 --6.66 = 3.33 ETHを受け取ります。これは、500DAIの値に相当します。

=>価格1ETH= 150 DAI、元の価格から50％増加。

注：スワップによってkの値が変更された後、0.3％の手数料がプールに追加されます。

ケース1のイラスト

ケース2：ETHをDAIと交換する

トレーダーBはDAIと引き換えに6ETHを販売します。

=> x'= 10 + 6=16。

=> y'= 10,000 / 16=625。

したがって、トレーダーはy --y'= 1000-625 = 375 DAIを取得します。これは、6ETHの値に相当します。

=>1ETHの価格=62.5DAI、元の価格から37.5％減少。

注：スリッページが大きすぎる場合、スワップしてメッセージを表示する前に、ユニスワップに警告が表示されます。

ケース2のイラスト

ユニスワップのプールモデル

イーサリアムのプールは主にイーサリアムに関連付けられています。次の2つの主な理由があります。

• ユニスワップは、50：50の比率のプールモデルを使用します。ほとんどのプール、50％はETH、50％は投資家が取引したいERC-20トークンになります。
• ETHはユニスワップで共通通貨として使用されます：兄弟姉妹の通常の活動と同様に、商品の購入を容易にするために、すべての兄弟は共通通貨VNDを使用します。ユニスワップでは、主要な共通通貨はETHです。
• ETHが接続ポイントになり、プールを相互に接続するのに役立ちます。ABCトークンを所有していて、ユニスワップ上の任意のトークン（トークンXYZなど）と交換したい場合は、ABC => ETH=>XYZの2つのルートのみを通過します。通過するルートが少ないほど、スワップコストは低くなります。

UniswapはUNIトークンの値をどのようにキャプチャしますか？

発売から最初の3年間で、Uniswap V2がより多くのユーティリティでリリースされた場合でも、Uniswapは1ドルの収益を上げただけでなく、単一のマスタートークンなしで運用され、プロジェクトは無料で機能します。プロジェクトは、ネイティブトークンがなくても、Uniswapは引き続き機能し、非常にうまく機能すると考えています。 

ユニスワップのフォークバージョンであるSushiswapが誕生し、ネイティブトークンを使用してプロジェクトをブートストラップできることをユニスワップに証明するまで、ユニスワップは独自のトークンを起動しました。 

UNIは今年9月16日に1ドルの価格で発売され、Binance、Coinbase、Huobi、Okexなどのほぼすべての主要取引所に上場された後すぐに9ドルの価格帯に上昇しました...トークンの発売から数時間後、 。UNIトークンへの関心のレベルが高いことがわかります。

Uniswap V2バージョンでは、UNIトークンは次の3つの主な目的で使用されます。

• ガバナンス：これはUNIトークンの主な機能であり、ユニスワップのような大規模なコミュニティでは、ガバナンス機能が非常に重要な役割を果たします。
• 流動性の提供：流動性を提供するためにUNIトークンを購入できます。現在、ユニスワップには6つのUNIプールがあり、TVLは約3億ドル、APYは4％〜12％です。
• 流動性マイニングの報酬：UNIトークンの立ち上げの最初のフェーズで、ユニスワップは流動性の提供とUNIトークンの受け取りを奨励する流動性マイニングプログラムを実装しました。しかし、このプログラムはわずか3か月で終了し、大量の流動性が排出され、SushiSwapなどの他の直接の競合他社に移転されたため、ユニスワップに大きな影響を与えました。

一般に、ユニスワップV2では、ユニスワップはガバナンス機能を使用してUNIトークンの値を取得し、流動性プールを介してUNIトークンの購入需要を生成します。これらは無形の値であり、UNIトークンの現在の35ドルの価格を完全に反映しているわけではありません。

私の意見では、UNIの35ドルの価格は次のようになります。

$ 35 / UNI = UNIトークンの現在価値（ガバナンス+プロビジョニング）+期待される将来価値  （Uniswap V3）。 

私の意見では、この式の2番目の部分（将来の期待値）は非常に重要であり、現在の35ドルの価格の主な理由であり、ユニスワップが常に世界一のDEXである理由を説明しています。

ユニスワップV3の機会

UniswapV2オペレーティングモデルに戻ります。 

ご覧のとおり、ユニスワップの収益は0.3％の取引手数料から発生します。ただし、取引手数料の100％が流動性プロバイダーに還元されているため、現在、ユニスワップ、特にUNI保有者は、この運用モデルからの利益をまだ受け取っていません。

UNI V3バージョンでは、ユニスワップはプロジェクトの財務省で0.3％の取引手数料の一部の徴収を開始しましたが、この収益を特定のUNI保有者に分割する方法については言及されていません。ただし、これは過去1か月のUNIの価格にもプラスの影響を与えており、プロジェクトの次の部分で詳細に分析します。 

UNI保有者の歳入の分割については、合理的な提案がなされれば、これは間違いなく近い将来に起こると思います。

コミュニティにおけるユニスワップV3に関する信念

ユニスワップV3のストーリーは昨年10月と11月から言及されていますが、プロジェクトがユニスワップV3のモデルを明らかにしたのは今年の3月になってからでした。

以下は、UNIとSUSHIの2つのトークン間の利益を比較したグラフです。グラフを見ると、UNIV3に対するコミュニティの信頼がどれほど大きいかがわかります。

• プロジェクトが発表される前：Uniswapにはまったく更新がありませんでしたが、SushiSwapは非常に高速で、常に新しい改良された製品を発売していました。誰もがSushiSwapがUniswapを超えると考えています。Coin98もそう考えています。UniswapとSushiSwapを比較しました。ここで読むことができます。しかし、価格をよく見ると、この時期のUNIトークンの価格は依然として大幅に上昇しており、SUSHIトークンよりも数十％しか下がっていませんでした。
• プロジェクト発表後：これはUNIトークンファンへのご褒美と言え、過去1ヶ月でSUSHIトークンをあっという間に裏返しました。明らかにユニスワップV3の影響は非常に大きいので、次回はユニスワップV3モデルについての記事で明らかにします。

結論

ユニスワップV2のモデルのいくつかのハイライトを次のように要約します。

• Uniswap V2は、AMM分野における先駆的なDeFiプロジェクトの1つであり、現在も先導的役割を果たしています。
• ユニスワップは、自動販売機に似たモデルを構築することで、仲介業者を介さずに供給側と需要側を接続するという問題を解決します。
• ユニスワップには、プロジェクトを信じる非常に忠実なコミュニティがあります。
• Uniswap V2には現在、プロジェクトのネイティブトークンであるUNIトークンの特定の値をキャプチャする方法がありません。これは、UniswapV3でリリースされる予定です。

上記は、市場で最初のAMMモデルの1つであるUniswapV2の運用モデルです。Uniswapのオペレーティングモデルについて質問がある場合は、下のコメントセクションにコメントして、回答と補足を行うことができます。

次のアクティビティモデル分析の記事でお会いしましょう。