Dex AMM 2021 - Model Harga Dex Saat Ini

Artikel tentang segmen Dex 2021 dan penjelasan tentang model penetapan harga Dex teratas saat ini.

Ambil cepat

• AMM adalah salah satu terobosan terbesar DeFI.
• Ada 3 audiens utama di AMM: Arbitrase, pedagang, dan penyedia likuiditas (LP).
• Menurut penilaian, kami menentukan nilai token dari dua Dex terkemuka hari ini, UNI dan SUSHI, masing-masing pada $55 dan $98, di mana SUSHI adalah token yang paling "Diremehkan".

Penafian: Artikel ini dirujuk dari SEABank untuk memberikan gambaran umum tentang Dexs saat ini dan tidak dianggap sebagai saran investasi, tautan asli akan ditinggalkan di akhir artikel untuk referensi pembaca.

Potongan puzzle di AMM

Automated Market Makers (AMMs) adalah salah satu terobosan terbesar DeFi. Berkat AMM siapa pun bisa menjadi pembuat pasar, sesuatu yang dulu sulit di pasar keuangan tradisional kini mudah dicapai melalui penyediaan likuiditas.

Ada 3 objek utama dalam AMM:

1. Penyedia Likuiditas (LP): Orang yang menyediakan likuiditas ke AMM.
2. Trader: Orang yang menukar aset bolak-balik di AMM.
3. Arbitrase: Orang yang memanfaatkan perbedaan harga token di AMM dan di luar pasar untuk keuntungan mereka sendiri.

Pada bagian selanjutnya kita akan (1) menganalisis keuntungan menjadi penyedia likuiditas (LP) di AMM, (2) cara untuk mengurangi kerugian tidak permanen (IL) - salah satu risiko utama LP dan kondisi pasar yang ideal untuk ketiganya.

Penyedia Likuiditas (LP)

Ada 2 alasan untuk menjadi penyedia likuiditas (LP). Alasan pertama adalah untuk menikmati biaya transaksi. Misalnya, pada 13 Maret saja, total volume perdagangan dex mencapai 2 miliar dolar. Jika kita mengambil patokan biaya normal 0,25%, piringan hitam menghasilkan sekitar $5 juta.

Sumber: defiprime.com

Alasan kedua adalah AMM membantu LP menyeimbangkan portofolio mereka. LP dapat menyetor aset mereka ke AMM sehingga mereka berdua dapat menerima biaya transaksi sambil membiarkan pasar menyeimbangkan kembali portofolio mereka. Untuk menjelaskan, ketika nilai di luar pasar berubah, para arbitrase akan memanfaatkan kesempatan untuk mendapatkan keuntungan bagi diri mereka sendiri, sehingga aset LP akan seimbang secara otomatis.

IL - Risiko utama dalam menyediakan likuiditas 

Impairment loss (IL) dapat dilihat sebagai harga bagi pasar untuk menyeimbangkan kembali portofolio, sehingga LP perlu menghitung parameter dengan cermat sebelum memberikan likuiditas dalam protokol. 

Faktor pertama yang mempengaruhi IL adalah kurva harga masing-masing AMM. Semakin melengkung kurva, semakin besar dampak harga, semakin datar garis semakin rendah slippage dan semakin rendah IL.

Perbedaan antara Uniswap dan Curve .curves

Semakin datar garisnya, semakin baik untuk memperdagangkan aset bernilai serupa seperti stablecoin atau membungkus aset seperti BTC ke wBTC. Semakin melengkung garis, semakin tinggi slippage, yang menciptakan peluang bagi arbitrase.

Parameter yang mempengaruhi keuntungan

Ada tiga parameter utama yang mempengaruhi profitabilitas objek di AMM antara lain: (1) korelasi antar kelas aset, (2) volatilitas harga, (3) slippage aset.

Sebagai LP, kami ingin kedua aset itu dikorelasikan karena membantu mengurangi IL. Misalnya, menyediakan likuiditas untuk token tingkat atas seperti LINK/ETH lebih baik daripada menyediakan likuiditas untuk token seperti LINK/HAKKA. Karena ketika ETH meningkat, kemungkinan peningkatan LINK akan lebih besar daripada HAKKA. 

LP juga menginginkan pergerakan harga relatif terhadap harga koin, hanya karena harga berfluktuasi, ada lebih banyak peluang arbitrase yang menghasilkan lebih banyak pendapatan untuk LP.

Tidak seperti piringan hitam, arbitrase menginginkan volatilitas tinggi dan korelasi rendah. Dengan demikian arbitrase akan memiliki lebih banyak peluang dan menghasilkan lebih banyak keuntungan.

Trader akan lebih memilih slippage dan volatilitas harga rendah sehingga aset dapat dimanfaatkan sepenuhnya.

Menggabungkan faktor-faktor di atas, dimungkinkan untuk mereproduksi kondisi pasar yang ideal untuk setiap objek di AMM.

Dengan pasar saat ini, menghilangkan IL sepenuhnya tidak mungkin, tetapi LP memiliki beberapa langkah untuk melindungi aset seperti: menggabungkan strategi perdagangan untuk memastikan kerugian dari IL atau memilih kumpulan yang memiliki insentif (menghasilkan lebih banyak pendapatan untuk menutupi IL). Namun cara kedua ini hanya bersifat sementara karena program insentif pada akhirnya akan berakhir. 

Studi Kasus Dex 

Di bawah ini adalah studi kasus Dex teratas hari ini dan nilai akumulasi untuk pengguna proyek

Uniswap

Uniswap saat ini adalah AMM terkemuka, menerapkan rumus x*y=k, proyek ini memungkinkan pengguna untuk menukar aset dalam kumpulan. LP Uniswap saat ini menerima biaya 0,3% per transaksi.

Meminjam ide dari Bancor, proyek perintis di AMM dan mengumpulkan 150 juta USD ICO, Uniswap dengan hanya $100.000 didanai dari hibah Ethereum telah meningkat menjadi Dex terkemuka dan mempopulerkan AMM ke DeFi. 

Seperti Dex lainnya, Uniswap sering dikritik karena IL-nya. Namun, dengan Uniswap V3 dan banyak pembaruan terobosan, proyek ini diharapkan dapat membantu meminimalkan risiko dari IL, sehingga menciptakan kondisi pasar yang lebih menguntungkan bagi LP. 

Nilai kumulatif: Saat ini, LP menerima 0,3% dari biaya transaksi, Uniswap memiliki token tata kelola UNI, pemegang UNI belum berbagi pendapatan dari proyek. Namun di V3 persentase biaya bersama dapat disesuaikan melalui tata kelola dan pemegang token juga dapat berbagi biaya transaksi dari Uniswap.

Tukar Sushi

Sushiswap dimulai dari cabang Uniswap dan secara bertahap membangun posisinya sendiri di desa Dex. Dengan banyak fitur luar biasa seperti Miso, serangkaian kontrak yang memungkinkan proyek meluncurkan token sesuai keinginan mereka, atau Bentobox, solusi pinjaman Sushi.

Dari sebuah proyek di dekat "matting", Sushi naik menjadi salah satu dari 3 Dex teratas dengan produk yang berbeda, sehingga menerima dukungan besar dari komunitas.

Akumulasi nilai: LP menerima biaya transaksi 0,25%. Token tata kelola SUSHI juga dapat dipertaruhkan dalam protokol, pemegang saham akan berbagi 0,05% dari volume perdagangan. Staketer SUSHI menghasilkan rata-rata $75 juta dalam setahun.

0x

Apa yang membuat 0x istimewa adalah bahwa proyek tersebut alih-alih menggunakan kumpulan likuiditas untuk pencocokan pesanan, 0x menggunakan model buku pesanan di luar rantai. Mereka bekerja berdasarkan mekanisme pengiriman pesanan, ketika pesanan ditempatkan, relayer (mirip dengan pembuat pasar) akan menemukan pihak yang membutuhkan transaksi dan pesanan akan diproses secara on-chain.

Dua bagian utama dari 0x adalah Mesh dan Matcha. Mesh adalah jaringan berbagi buku perintah p2p off-chain. Matcha adalah agregator dex yang membantu menemukan harga terbaik saat melakukan perdagangan.

Nilai kumulatif

• ZRX adalah token tata kelola 0x, hingga awal 2020 ketika 0x v3 keluar dengan mempertaruhkan untuk menciptakan nilai bagi token ZRX. Pengguna dapat mempertaruhkan ZRX di kumpulan yang dibuat dari relayer, relayer akan melakukan perdagangan dan setiap transaksi staker akan berbagi biaya. Staking pool diakumulasikan selama tujuh hari, setelah itu biaya akan didistribusikan kembali ke staker sebanding dengan jumlah yang mereka pertaruhkan di pool.
• Saat ini terdapat 9 staking pool, dan hanya 2 yang menghasilkan hadiah nyata untuk staker (bila dibandingkan dengan Dex lainnya). Permintaan pertaruhan oleh pengguna pada proyek ini tidak besar, yang jelas terlihat dari fakta bahwa saat ini hanya 5,4% token yang beredar yang dipertaruhkan, belum lagi jika lebih banyak pengguna yang dipertaruhkan, APY akan terus diturunkan. membuat keadaan menjadi lebih buruk.

Lihat detail lebih lanjut tentang 0x di sini .

Melengkung

Curve menggunakan model optimal untuk menukar stablecoin (USDT, USDC, DAI,..) dan aset terkait (WBTC/sBTC, sETH/ETH,..). Model ini membantu Curve melakukan perdagangan besar dengan selip minimal.

Curve adalah salah satu produk DeFI yang paling banyak digunakan. Ini adalah Dex terkemuka dalam hal nilai aset utama (TVL) dengan lebih dari $4 miliar terkunci dalam protokol.

Nilai Kumulatif: CRV adalah token tata kelola Curve. Saat ini semua kumpulan Curve membebankan biaya 0,04%. 50% dibagikan ke LP dan sisanya dibagikan ke veCRV (kunci CRV untuk waktu yang tetap untuk menerima veCRV).

1 inci

1inch adalah agregator Dex, sebuah proyek yang membantu mengakses likuiditas dan harga terbaik dari berbagai bursa, menghemat pengguna. Karena 1Inch mengumpulkan likuiditas dari beberapa bursa, pengguna tidak perlu mengeluarkan biaya gas untuk menyetujui token yang sama beberapa kali.

Baru-baru ini, proyek tersebut telah berada di rantai Binance Smart dan mengumumkan tentang versi 1Inch V3, yang menurut pengungkapan proyek, biaya gas akan lebih murah daripada Uniswap.

Nilai kumulatif: 1INCH adalah token tata kelola 1Inch, tim pengembangan 1inch juga meluncurkan DEX yang disebut Mooniswap. Mooniswap menggunakan mekanisme keseimbangan virtual untuk mengatasi masalah slippage. Biaya pertukaran 0,3% untuk setiap swap, 5% dari itu digunakan sebagai insentif (program peningkatan volume perdagangan, kerjasama, ...) sisanya akan didistribusikan ke piringan hitam.

Pengimbang

Balancer adalah AMM yang mirip dengan Uniswap, tetapi lebih istimewa karena memungkinkan LP untuk membuat kumpulan dengan lebih dari dua jenis aset. Hal ini memungkinkan LP tidak hanya tidak membayar biaya untuk menyeimbangkan kembali portofolio, tetapi juga menerima biaya transaksi.

Balancer tidak membebankan biaya transaksi, namun pembuat kumpulan dapat menetapkan tarif swap. Biaya ini dapat disesuaikan dari 0,01% hingga 10% tergantung pada jenis kolam.

Secara teori, Balancer melakukan semua yang Uniswap dan Sushiswap lakukan, dan bahkan lebih. Namun, jika kita mempertimbangkan volume perdagangan dan pengguna aktif, Balancer jauh di belakang dua Dex lainnya. Alasannya mungkin karena fragmentasi pengalaman pengguna Balancer, karena setiap kumpulan mengenakan biaya yang berbeda.

Namun, dengan diumumkannya versi V2 terbaru , Balancer bermaksud untuk memperbaiki kekurangan ini. Perubahan penting termasuk brankas baru untuk menyimpan dan mengelola aset yang disertakan dalam kumpulan Balancer. V2 akan memisahkan manajemen token dan biaya. Setiap pool akan memiliki logika yang berbeda, sedangkan vault akan mengelola token. 

Nilai kumulatif

• LP akan menerima biaya yang ditetapkan oleh pembuat pool untuk pool. BAL adalah token manajemen dari Balancer, token tersebut digunakan sebagai insentif untuk piringan hitam melalui penambangan likuiditas. Protokol tidak membebankan biaya apa pun kepada pedagang, sehingga cukup sulit untuk menghitung nilai kumulatif yang tepat untuk BAL.
• Saat ini, selain biaya transaksi, pedagang tidak perlu membayar biaya lain, tetapi dalam versi V2, ada kemungkinan proyek akan mulai membebankan biaya untuk pertukaran token.

Bancor

Bancor adalah AMM pertama sebelum Uniswap. Dalam versi 2.1, Bancor mengizinkan LP untuk menyediakan likuiditas dari satu sisi dan Bancor untuk sementara akan menambang sejumlah BNT yang setara. Saat LP menarik token, Bancor membakar sejumlah BNT yang sesuai. LP masih bisa menambah likuiditas dengan nomor BNT dan BNT untuk menutupi IL LP. LP dapat menutupi kerugian IL hingga 30% (per hari akan meningkat sebesar 1% hingga hari ke-30).

Meskipun mengumpulkan sejumlah besar $150 juta dari ICO, Bancor membutuhkan waktu cukup lama untuk menemukan produk yang tepat untuk permintaan pasar. Mencoba memberi lebih banyak token tanpa nilai menciptakan sedikit kontroversi di komunitas.

Nilai kumulatif :

• LP menerima biaya 0,2% dari kumpulan Bancor selain insentif dari program penambangan likuiditas. LP juga dapat menyesuaikan biaya, 30% insentif dari program penambangan likuiditas akan untuk pihak yang menyediakan likuiditas dari pihak tanpa BNT dan 70% sisanya untuk pihak dengan BNT.
• Pemegang BNT dapat mempertaruhkan BNT di kumpulan vBNT/BNT. vBNT adalah token tata kelola di Bancor. Pengguna dapat mempertaruhkan vBNT untuk menikmati biaya swap. vBNT juga dapat digunakan sebagai jaminan untuk meminjam properti. Bancor juga bermaksud meluncurkan protokol untuk membeli vBNT dan membakarnya.

Jaringan Kyber

Jaringan Kyber dulunya merupakan salah satu pertukaran pendapatan tertinggi pada tahun 2019. Namun, proyek ini terlalu fokus untuk membawa konsep pembuatan pasar tradisional secara on-chain dan mengabaikan tren DeFi. Saat ini volume Kyber kurang dari 1/10 Uniswap.

Tim pengembang Kyber tampaknya telah menyadari keterbatasan produknya dan berencana untuk memperbaruinya pada Januari 2021. Pada intinya, Kyber akan meluncurkan DMM (Dynamic Market maker), sebuah produk yang memungkinkan siapa pun juga dapat membuat pool dan menjadi LP.

Pendekatan DMM menggabungkan mekanisme keseimbangan virtual yang mirip dengan Mooniswap 1Inch dan menambahkan penyesuaian biaya yang fleksibel untuk mengurangi dampak IL.

Nilai kumulatif: KNC adalah token tata kelola Kyber Network. Pengguna dapat mempertaruhkan KNC di DAO untuk berpartisipasi dalam tata kelola. Pembaruan selanjutnya akan menentukan jumlah biaya yang dibebankan dalam protokol, yang akan didistribusikan ke KyberDAO.

Penilaian

Pada bagian ini, kita akan menilai 2 Dex terbesar, SushiSwap dan Uniswap, melalui metode discounted cash flow, kemudian menerapkan rasio P/E untuk menghitung nilai relatif dari Dex yang tersisa. Akan ada 3 kasus, bullish, base case dan bearish.

Dalam kasus bullish, kami mengasumsikan proyek dengan pertumbuhan yang baik, dalam kasus bearish, kami berasumsi bahwa pertumbuhan menurun tajam dari waktu ke waktu, dan kasus dasar akan menjadi rata-rata dari dua kasus di atas.

Dengan metode penilaian arus kas yang didiskontokan, harga wajar untuk UNI dan SUSHI masing-masing adalah $55 dan $98. Keduanya saat ini "diremehkan".

Asumsi untuk penilaian

• Tingkat diskonto adalah 25% dan tingkat pertumbuhan terminal adalah 5%.
• Tata kelola memainkan peran besar dalam menentukan pengembalian ke pemegang token dari treasury dan parameter penting. Oleh karena itu dalam kasus bull dan kasus dasar kami akan menambahkan nilai kumulatif untuk pemegang dan kasus beruang tidak akan memiliki nilai kumulatif.
• Uniswap saat ini tidak menciptakan nilai bagi pemegang token tetapi di V3 datang ke sini, kami mengasumsikan 0,05% dari pendapatan akan ditransfer ke pemegang UNI.
• Penjualan untuk dua setengah bulan pertama tahun 2021 akan dikalikan sesuai untuk memperoleh pendapatan setahun penuh dan sebagai tolok ukur penilaian.

Uniswap 

Petunjuk untuk membaca tabel:

1. Pendapatan Tahunan ( Volume Tahunan ) = Pendapatan tahun lalu ditambah % pertumbuhan (Pertumbuhan).
2. Fees to holder ( Fees to holder ) = Pendapatan x 0,05%.
3. Nilai sebenarnya yang diperoleh pemegang dari biaya ( PV Biaya kepada pemegang ) = Biaya - 25% Biaya + 5% Biaya (25% adalah tingkat diskonto, 5% adalah tingkat pertumbuhan intrinsik).
4. Total nilai yang diterima pemegang ( Total PV to holders ) = Total PV Fee to holders
5. Nilai riil yang dibawa arus kas pada UNI ( PV arus kas per UNI ) = Total PV ke pemegang/Total token yang beredar.
6. Nilai token UNI ( Nilai tertimbang yang sama per UNI ) = PV arus kas per UNI * nilai kumulatif dari tata kelola ( Pengganda Tata Kelola ).

Tukar Sushi

Pembacaan tabel mirip dengan Uniswap.

Selanjutnya kita akan membandingkan nilai ikan Dex melalui P/E, P/S. Sederhananya, P/E, P/S menunjukkan berapa banyak yang bersedia dikeluarkan investor untuk ditukar dengan keuntungan 1 dolar dari proyek tersebut. Oleh karena itu, semakin rendah P/E, P/S, semakin undervalued proyek tersebut.

Untuk korelasi, kami akan menggunakan Coinbase sebagai standar harga. Pertukaran saat ini bernilai sekitar $100 miliar, dan jika Anda menghitung nilai saham yang saat ini diperdagangkan di FTX, Coinbase bernilai $117 miliar. Coinbase menghasilkan pendapatan $1,3 miliar pada tahun 2021 dan laba bersih $322 juta. Dengan asumsi tingkat pertumbuhan pendapatan 100% dan peningkatan laba bersih 30%, coinbase akan memiliki P/S dan P/E masing-masing 45,79 dan 152,64,.

Dengan menggunakan metode ini, kami menyimpulkan bahwa kecuali untuk 0x, hampir semua DEX yang tersisa dinilai terlalu rendah dibandingkan dengan Coinbase. Di mana Sushiswap adalah proyek paling menarik di antara Dex.

Kesimpulan 

Pertukaran adalah pasar subur DeFi, pertukaran dari Cex ke Dex semuanya telah mencapai kesuksesan besar pada tahun 2020. Dengan arus kas besar yang semakin mengalir masuk dan pasar, kita sudah selesai. Kita semua dapat mengharapkan segmen Dex tumbuh kuat di tahun-tahun mendatang.

Artikel tersebut telah meninjau ikhtisar Dex saat ini dan mengevaluasi setiap pemain di segmen ini. Dengan menggunakan metode arus kas yang didiskon, kita mendapatkan nilai UNI dan SUSHI masing-masing pada $55 dan $98. Selain itu, Sushi adalah aset yang paling undervalued berdasarkan rasio P/E.

Sumber referensi - penelitian SebaBank