Analisis Model Operasi Uniswap V2 (UNI) - Dasar dari AMM

Analisis dan evaluasi model operasi Uniswap V2, model paling dasar untuk AMM apa pun.

Mengapa saya menulis Seri Model Operasi Protokol/Dapp?

TOP 5 DEX saat ini di Ethereum meliputi: Uniswap, Curve, SushiSwap, Balancer, Bancor. 5 DEX ini mendominasi lebih dari 80% pasar DEX di Ethereum.

Namun pernahkah Anda bertanya-tanya mengapa 5 nama ini berada di urutan teratas array DEX?

Meskipun pasar DEX sangat kompetitif, 5 DEX yang disebutkan di atas masih memiliki kekuatan sendiri yang tidak dimiliki AMM lain:

• Uniswap : Salah satu AMM pertama, dengan komunitas besar dan setia, yang senjatanya Uniswap V3 dapat mengubah lanskap pasar DeFi.
• Curve Finance : Platform perdagangan stablecoin nomor 1 saat ini, TVL pernah melampaui Uniswap, dan berkembang ke platform lain seperti Polkadot, Polygon,...
• SushiSwap : Bukan hanya fork dari Uniswap ketika kembali ke Sam, sebuah AMM dengan semua fitur yang diperlukan untuk pengguna seperti Farming, Staking, Lending. Segera juga akan ada Miso, platform IDO di SushiSwap.
• Penyeimbang : Kumpulan likuiditas dari banyak aset, tren LBP (Liquidity Bootstrapping Pool) membuat peluncuran proyek lebih adil.
• Bancor : Model DEX yang unik, dukungan lintas rantai, memecahkan masalah kerugian yang tidak kekal bagi Penyedia Likuiditas.

Membangun, bersaing, dan mengembangkan DeFi secara terus menerus dari waktu ke waktu, menurut saya, itulah faktor penentu yang membuat 5 DEX ini tetap bertahan hingga saat ini. 

Karena DeFi berjalan sangat cepat, ini adalah ruang yang terbuka, terdesentralisasi, dan adil, hanya proyek yang benar-benar inovatif, menciptakan nilai bagi komunitas yang dapat bertahan dan berkembang. 

Oleh karena itu, saya menulis Seri Menganalisis Model Operasional dari sebuah Protokol untuk membantu Anda memahami lebih dalam tentang Protokol, bagaimana sebuah proyek bekerja untuk memahami mengapa sebuah proyek berada dalam posisi seperti itu. Apakah itu undervalued atau overvalued?

Di bagian ini, saya akan menganalisis Model Operasi AMM, fondasi ekosistem DeFi, untuk membantu Anda memahami asal-usulnya sebelum beralih ke model kompleks lainnya. 

Jadi, kita akan sampai pada model operasi Uniswap V2, model paling dasar untuk AMM apa pun. Di akhir artikel, akan ada ringkasan sorotan dari model Uniswap V2 dan peluang masa depan.

Silakan merujuk untuk memiliki lebih banyak perspektif dalam investasi.

Informasi tentang Uniswap V2

Sebelumnya, tim Coin98 juga memiliki beberapa artikel yang menjelaskan tentang mekanisme kerja Uniswap serta pertukaran AMM, Anda dapat membacanya lagi di coin98.net . Agar lebih mudah mengikuti konten di bawah ini, saya akan menjelaskan kembali mekanisme ini secara singkat:

• Uniswap V2 adalah protokol Automated Market Maker (AMM) yang memungkinkan pengguna menukar token ERC20 apa pun, menggunakan kumpulan likuiditas alih-alih buku pesanan.
• Uniswap V2 adalah langkah maju dari Uniswap V1, sebelumnya di Uniswap V1, Anda hanya dapat berdagang dari ETH => token ERC20, karena Uniswap V2, Anda dapat berdagang dari token ERC 20 <=> token ERC 20.

Model Operasi Protokol Uniswap V2

Pihak-pihak yang terlibat (peran)

Uniswap adalah pertukaran terdesentralisasi, tidak ada perantara antara sisi penawaran dan sisi permintaan, jadi bagaimana Uniswap melakukannya?

Sederhananya, Uniswap membangun model dengan fungsi yang sama sebagai mesin penjual otomatis, membantu menghubungkan sisi penawaran dan sisi permintaan. 

Berpartisipasi dalam Uniswap akan memiliki 2 bagian utama: 

• Penyedia Likuiditas : Ini adalah pihak yang memasok, menyediakan aset untuk menciptakan likuiditas bagi pasar.
• Pengguna (pengguna, pedagang): Pengguna dapat memperdagangkan token ERC-20 apa pun saat datang ke Uniswap, sebagai imbalannya, mereka harus membayar biaya 0,3% per transaksi.

alur kerja

Untuk meringkas, model Uniswap akan bekerja dalam 3 langkah utama sebagai berikut:

1. 1 Pool di Uniswap akan memiliki 2 jenis aset, misalnya A dan B, penyedia likuiditas akan menempatkan 2 aset dengan rasio 1:1 ke dalamnya. Juga menerima token LP, ini adalah token yang mewakili kepemilikan sebagian aset di Pool.
2. Trader yang ingin menukar dari A ke B dapat memasukkan A ke dalam Pool dan menerima B.
3. Uniswap saat ini mengenakan biaya 0,3% per transaksi, yang akan dibayarkan kepada Penyedia Likuiditas.

Melalui model ini Anda dapat melihat:

• Sisi penawaran (penyedia likuiditas) dan sisi permintaan (pedagang) dapat bertemu tanpa harus melalui perantara. Dan tetap saling berbagi manfaat.
• Uniswap alih-alih menjadi perantara untuk transaksi, proyek ini telah menciptakan algoritme, berjalan sesuai dengan program yang telah ditentukan, membuat semuanya berjalan lancar tanpa perlu pihak ketiga, sehingga menciptakan pasar pertukaran yang benar-benar terdesentralisasi.

Algoritma di Uniswap

Uniswap adalah AMM - Automated Market Maker (Pembuat Pasar Otomatis). 

AMM sebenarnya adalah kurva yang dihasilkan oleh model matematika. Dengan Uniswap, rumus matematikanya adalah:  

x * y = k

Di sana:

• x adalah jumlah token A.
• y adalah jumlah token B.
• k adalah nilai total kumpulan A/B.

Kemudian, likuiditas di Pool akan membentuk kurva seperti ini, di mana kolom vertikal adalah jumlah token B, kolom horizontal adalah jumlah token A.

Tampaknya masih agak membingungkan, bukan?

Sebagai contoh:

Katakanlah pool dibuat bernama ETH/DAI dengan 10 ETH dan 1000 DAI.

Kita akan mendapatkan: x * y = k 10*1000 = 10.000.

Harga 1 ETH = 100 DAI dan Harga 1 DAI = 0,01 ETH.

Kasus 1: Tukar DAI dengan ETH

Trader A memasuki pool ini dan menukar 500 DAI + biaya 0,3% dengan imbalan ETH.

=> y' = 500 + 1000 = 1500 HAI.

k tetap tidak berubah, masih sama dengan 10.000.

=> x' = 6,66 ETH.

Oleh karena itu, pedagang menerima x - x' = 10 - 6,66 = 3,33 ETH, setara dengan nilai 500 DAI.

=> harga 1 ETH = 150 DAI, naik 50% dari harga aslinya.

Catatan: Biaya 0,3% akan ditambahkan kembali ke pool setelah swap mengubah nilai k.

Ilustrasi untuk kasus 1

Kasus 2: Tukar ETH untuk DAI

Trader B menjual 6 ETH sebagai ganti DAI.

=> x' = 10 + 6 = 16.

=> y' = 10.000/16= 625.

Jadi trader mendapatkan y - y' = 1000 - 625 = 375 DAI, setara dengan nilai 6 ETH.

=> harga 1 ETH = 62,5 DAI, turun 37,5% dari harga aslinya.

Catatan: Jika slippage terlalu besar, Uniswap akan memiliki peringatan sebelum Anda melanjutkan untuk menukar dan menampilkan pesan.

Ilustrasi untuk kasus 2

Model kolam renang di Uniswap

Pool di Ethereum sebagian besar terkait dengan Ethereum, ada 2 alasan utama sebagai berikut:

• Uniswap menggunakan model Pool dengan rasio 50:50: Sebagian besar pool, 50% akan menjadi ETH, 50% akan menjadi token ERC-20 yang ingin diperdagangkan oleh investor.
• ETH akan digunakan di Uniswap sebagai mata uang bersama : Mirip dengan aktivitas normal saudara dan saudari, untuk memfasilitasi pembelian barang, semua saudara menggunakan mata uang bersama VND, di Uniswap, mata uang umum utama adalah ETH.
• ETH akan menjadi titik koneksi, membantu menghubungkan Pools bersama: Anda memiliki token ABC dan ingin bertukar dengan token apa pun di Uniswap, misalnya token XYZ, Anda hanya akan melalui 2 rute: ABC = > ETH => XYZ. Semakin sedikit rute yang Anda lalui, semakin sedikit biaya swap Anda.

Bagaimana cara Uniswap menangkap nilai untuk token UNI?

Dalam 3 tahun pertama sejak diluncurkan, dan bahkan ketika Uniswap V2 dirilis dengan lebih banyak utilitas, Uniswap tidak hanya tidak mendapatkan satu dolar pendapatan, tetapi juga beroperasi tanpa satu token master, proyek ini bekerja secara gratis. Proyek ini percaya bahwa, tanpa token asli, Uniswap masih berfungsi dan bekerja dengan sangat baik. 

Sampai Sushiswap, versi fork dari Uniswap lahir, membuktikan kepada Uniswap bahwa Native token dapat digunakan untuk bootstrap proyek, Uniswap kemudian meluncurkan tokennya sendiri. 

UNI diluncurkan 16 September ini, dengan harga $1, dan dengan cepat naik ke kisaran harga $9, setelah terdaftar di hampir semua bursa utama seperti Binance, Coinbase, Huobi, Okex,... hanya setelah beberapa jam peluncuran token . Dapat dilihat bahwa tingkat ketertarikan terhadap token UNI sangat besar.

Dalam versi Uniswap V2, token UNI digunakan untuk 3 tujuan utama:

• Tata Kelola : Ini adalah fungsi utama dari token UNI, dalam komunitas besar seperti Uniswap, fungsi tata kelola memainkan peran yang sangat penting.
• Menyediakan likuiditas : Anda dapat membeli token UNI untuk menyediakan likuiditas, saat ini terdapat 6 UNI Pools di Uniswap, dengan TVL ~ $300 M dan APY dari 4%-12%
• Imbalan Penambangan Likuiditas : Pada fase pertama peluncuran token UNI, Uniswap mengimplementasikan program Penambangan Likuiditas , yang memberikan insentif untuk menyediakan likuiditas dan menerima token UNI. Namun, program ini berakhir hanya dalam 3 bulan, yang berdampak besar pada Uniswap karena sejumlah besar likuiditas terkuras dan dialihkan ke pesaing langsung lainnya, seperti SushiSwap.

Secara umum, di Uniswap V2, Uniswap menangkap nilai untuk token UNI menggunakan fitur Tata Kelola dan menghasilkan Permintaan Beli untuk token UNI melalui kumpulan likuiditas. Ini adalah nilai tidak berwujud dan tentu saja tidak sepenuhnya mencerminkan harga token UNI $35 saat ini.

Menurut pendapat saya, harga UNI $35 akan sama dengan:

$35/UNI = Nilai token UNI saat ini (Tata kelola + ketentuan) + Nilai masa depan yang diharapkan  (Uniswap V3). 

Bagian kedua dari formula ini (Future Expected Value) menurut saya sangat penting, adalah alasan utama harga $35 saat ini, menjelaskan mengapa Uniswap selalu menjadi DEX nomor 1 di dunia.

Peluang di Uniswap V3

Kembali ke model operasi Uniswap V2. 

Seperti yang Anda lihat, pendapatan Uniswap akan berasal dari biaya transaksi 0,3%. Namun, 100% dari biaya transaksi telah dikembalikan ke Penyedia Likuiditas, sehingga saat ini Uniswap, atau khususnya pemegang UNI, belum menerima keuntungan apa pun dari model operasi ini.

Dalam versi UNI V3, Uniswap telah mulai mengumpulkan sebagian dari biaya transaksi 0,3% pada Treasury proyek , bagaimana membagi pendapatan ini kepada pemegang UNI tertentu belum disebutkan. Namun, ini juga berdampak positif pada harga UNI dalam 1 bulan terakhir, yang akan saya analisis secara rinci di bagian selanjutnya dari proyek ini. 

Adapun pembagian pendapatan untuk pemegang UNI, saya yakin ini pasti akan terjadi segera di masa depan, selama Proposal yang masuk akal dibuat, ini akan menjadi kenyataan.

Keyakinan tentang Uniswap V3 di komunitas

Kisah Uni V3 telah disebutkan sejak Oktober dan November tahun lalu, tetapi baru pada bulan Maret tahun ini proyek tersebut mengungkapkan model Uniswap V3.

Di bawah ini adalah grafik yang membandingkan keuntungan antara 2 token UNI dan SUSHI, melihat grafik tersebut, Anda dapat melihat betapa besar kepercayaan masyarakat terhadap UNI V3:

• Sebelum proyek diumumkan : Uniswap sama sekali tidak memiliki pembaruan, sementara SushiSwap berjalan sangat cepat, terus-menerus meluncurkan produk baru dan lebih baik. Semua orang berpikir SushiSwap akan melampaui Uniswap, Coin98 juga berpikir demikian, kami telah membandingkan Uniswap dan SushiSwap, Anda dapat membacanya di sini . Namun, melihat dari dekat harganya, harga token UNI pada periode ini masih tumbuh kuat dan hanya kalah dengan token SUSHI beberapa puluh persen.
• Setelah proyek diumumkan: Dapat dikatakan bahwa ini adalah hadiah untuk penggemar token UNI, proyek dengan cepat membalik token SUSHI dalam 1 bulan terakhir. Jelas pengaruh Uniswap V3 sangat besar, akan saya klarifikasi di artikel tentang model Uniswap V3 di lain waktu.

Kesimpulan

Untuk meringkas beberapa highlight pada model Uniswap V2 sebagai berikut:

• Uniswap V2 adalah salah satu proyek DeFi perintis di bidang AMM dan masih memimpin.
• Dengan membangun model yang mirip dengan mesin penjual otomatis, Uniswap memecahkan masalah menghubungkan sisi penawaran dan sisi permintaan tanpa harus melalui perantara.
• Uniswap memiliki komunitas yang sangat setia yang percaya pada proyek tersebut.
• Uniswap V2 saat ini tidak memiliki cara untuk menangkap nilai spesifik untuk token asli proyek, token UNI, ini akan dirilis di Uniswap V3.

Di atas adalah model operasi Uniswap V2, salah satu model AMM pertama di pasar. Jika Anda memiliki pertanyaan tentang model operasi Uniswap, Anda dapat berkomentar di bagian komentar di bawah, sehingga saya dapat menjawab dan melengkapi.

Sampai jumpa di artikel Analisis Model Aktivitas berikutnya.