Dex AMM 2021 - Modello di prezzo Dex attuale

L'articolo sul segmento Dex 2021 e una spiegazione dell'attuale modello di prezzo Dex top.

Presa veloce

• Gli AMM sono una delle più grandi scoperte di DeFI.
• Ci sono 3 segmenti di pubblico principali in AMM: arbitri, trader e fornitori di liquidità (LP).
• Secondo la valutazione, determiniamo il valore del token dei due principali Dex oggi, UNI e SUSHI, rispettivamente a $ 55 e $ 98, di cui SUSHI è il token più "sottovalutato".

Dichiarazione di non responsabilità: l'articolo è referenziato da SEABank per fornire una panoramica degli attuali Dexs e non è considerato un consiglio di investimento, il collegamento originale verrà lasciato alla fine dell'articolo come riferimento per i lettori.

I pezzi del puzzle in AMM

Gli Automated Market Maker (AMM) sono una delle più grandi scoperte della DeFi. Grazie ad AMM chiunque può diventare market maker, qualcosa che era difficile nei mercati finanziari tradizionali ora è facilmente realizzabile attraverso la fornitura di liquidità.

Ci sono 3 oggetti principali in AMM:

1. Fornitori di liquidità (LP): persone che forniscono liquidità all'AMM.
2. Commercianti: persone che scambiano attività avanti e indietro in AMM.
3. Arbitraggi: persone che sfruttano la differenza di prezzo dei token nell'AMM e fuori dal mercato a proprio vantaggio.

Nella prossima sezione analizzeremo (1) i vantaggi di essere un fornitore di liquidità (LP) in AMM, (2) i modi per ridurre la perdita temporanea (IL), uno dei principali rischi degli LP e delle condizioni di mercato ideali per tutti e tre.

Fornitore di liquidità (LP)

Ci sono 2 ragioni per diventare un fornitore di liquidità (LP). Il primo motivo è godere delle commissioni di transazione. Ad esempio, solo il 13 marzo, il volume totale degli scambi di dex ha raggiunto i 2 miliardi di dollari. Se prendiamo il benchmark della commissione normale dello 0,25%, gli LP hanno fruttato circa $ 5 milioni.

Fonte: defiprime.com

Il secondo motivo è che AMM aiuta gli LP a bilanciare il proprio portafoglio. Gli LP possono depositare le loro risorse in AMM in modo che entrambi possano ricevere commissioni di transazione lasciando che il mercato riequilibri il loro portafoglio. Per spiegare, quando il valore al di fuori del mercato cambia, gli arbitrageurs approfitteranno dell'opportunità per trarne profitto, quindi il patrimonio del LP sarà automaticamente bilanciato.

IL - Il rischio principale di fornire liquidità 

La perdita di valore (IL) può essere vista come un prezzo per il mercato per ribilanciare il portafoglio, quindi gli LP devono calcolare attentamente i parametri prima di fornire liquidità nel protocollo. 

Il primo fattore che influenza l'IL è la curva dei prezzi di ciascun AMM, più curva è la curva, maggiore è l'impatto sul prezzo, più piatta è la linea, minore è lo slippage e minore è l'IL.

Differenza tra le curve Uniswap e Curve

Più la linea è piatta, meglio è per il trading di asset di valore simile come le stablecoin o per il wrapping di asset come BTC in wBTC. Più la linea è curva, maggiore è lo slippage, che crea opportunità per gli arbitraggisti.

Parametri che influenzano il profitto

Esistono tre parametri principali che influiscono sulla redditività degli oggetti in AMM, tra cui: (1) correlazione tra classi di attività, (2) volatilità dei prezzi, (3) slittamento degli asset.

Come LP, vorremmo che le due risorse fossero correlate perché aiutano a ridurre IL. Ad esempio, fornire liquidità per un token di alto livello come LINK/ETH è meglio che fornire liquidità per un token come LINK/HAKKA. Perché quando l'ETH aumenta, la possibilità di aumento di LINK sarà maggiore di quella di HAKKA. 

Gli LP vogliono anche un movimento di prezzo relativo al prezzo della moneta, semplicemente perché il prezzo fluttua ci sono più opportunità di arbitraggio che generano più entrate per l'LP.

A differenza degli LP, gli arbitraggisti vogliono un'elevata volatilità e una bassa correlazione. Così gli arbitraggisti avranno più opportunità e realizzeranno più profitti.

I trader preferiranno lo slippage e la bassa volatilità dei prezzi in modo che l'asset possa essere completamente utilizzato.

Combinando i suddetti fattori, è possibile riprodurre condizioni di mercato ideali per ciascun oggetto nell'AMM.

Con il mercato attuale, non è possibile eliminare completamente IL, ma gli LP hanno alcune misure per proteggere gli asset come: incorporare strategie di trading per assicurarsi contro le perdite da IL o scegliere pool che hanno incentivi (generare più entrate per coprire IL). Tuttavia, il secondo metodo è solo temporaneo perché i programmi di incentivi alla fine finiscono. 

Casi di studio Dex 

Di seguito sono riportati casi di studio dei migliori Dex di oggi e dei valori accumulati per gli utenti del progetto

Scambia

Uniswap è attualmente l'AMM leader, applicando la formula x*y=k, il progetto consente agli utenti di scambiare asset in pool. Gli LP Uniswap ricevono attualmente una commissione dello 0,3% per transazione.

Prendendo in prestito idee da Bancor, il progetto pionieristico su AMM e raccogliendo 150 milioni di USD ICO, Uniswap con soli $ 100.000 finanziati dalla sovvenzione di Ethereum è diventato il principale Dex e ha reso popolare l'AMM alla DeFi. 

Come altri Dex, Uniswap è spesso criticato per il suo IL. Tuttavia, con Uniswap V3 e molti aggiornamenti rivoluzionari, il progetto dovrebbe contribuire a ridurre al minimo i rischi di IL, creando così una condizione di mercato più favorevole per LP. 

Valore cumulativo: attualmente, gli LP ricevono lo 0,3% della commissione di transazione, Uniswap ha un token di governance UNI, i titolari di UNI non hanno ancora condiviso le entrate del progetto. Ma nella V3 la percentuale delle commissioni condivise può essere regolata attraverso la governance e i possessori di token possono anche condividere le commissioni di transazione da Uniswap.

Sushi Swap

Sushiswap è partito da un fork di Uniswap e gradualmente ha stabilito la propria posizione nel villaggio di Dex. Con molte caratteristiche eccezionali come Miso, un insieme di contratti che consente al progetto di lanciare i token nel modo desiderato, o Bentobox, la soluzione di prestito di Sushi.

Da un progetto vicino al "matting", Sushi è diventato uno dei primi 3 Dex con diversi prodotti, ricevendo così un grande sostegno dalla comunità.

Valore accumulato: gli LP ricevono una commissione di transazione dello 0,25%. Il token di governance SUSHI può anche essere messo in staking nel protocollo, lo staker condividerà lo 0,05% del volume degli scambi. Lo staker di SUSHI guadagna in media 75 milioni di dollari in un anno.

0x

Ciò che rende speciale 0x è che il progetto invece di utilizzare un pool di liquidità per l'abbinamento degli ordini, 0x utilizza un modello off-chain del book degli ordini. Funzionano in base al meccanismo di invio degli ordini, quando viene effettuato un ordine, i relayer (simili ai market maker) troveranno la parte che ha bisogno della transazione e l'ordine verrà elaborato on-chain.

I due pezzi principali di 0x sono Mesh e Matcha. Mesh è una rete di condivisione del libro dei comandi p2p off-chain. Matcha è un aggregatore di dex che aiuta a trovare i prezzi migliori durante l'esecuzione di operazioni.

Valore cumulativo

• ZRX è il token di governance di 0x, fino all'inizio del 2020, quando 0x v3 esce con staking per creare valore per il token ZRX. Gli utenti possono puntare ZRX in pool creati dai relayer, i relayer eseguiranno scambi e ogni transazione con staker condividerà le commissioni. Gli staking pool vengono accumulati per sette giorni, dopodiché le commissioni verranno ridistribuite agli staker proporzionalmente all'importo che scommettono nel pool.
• Attualmente ci sono 9 staking pool e solo 2 di loro generano ricompense reali per gli staker (rispetto ad altri Dex). La richiesta di staking da parte degli utenti del progetto non è grande, il che è chiaramente dimostrato dal fatto che attualmente solo il 5,4% dei token in circolazione è staking, senza contare che se più utenti puntano, APY continuerà ad essere abbassato. peggiorando le cose.

Vedi maggiori dettagli su 0x qui .

Curva

Curve utilizza il modello ottimale per lo scambio di stablecoin (USDT, USDC, DAI,..) e asset correlati (WBTC/sBTC, sETH/ETH,..). Questo modello aiuta Curve a eseguire grandi operazioni con uno slippage minimo.

Curve è uno dei prodotti DeFI più utilizzati. Questo è il principale Dex in termini di valore patrimoniale chiave (TVL) con oltre $ 4 miliardi bloccati nel protocollo.

Valore cumulativo: CRV è il token di governance di Curve. Attualmente tutti i pool Curve applicano una commissione dello 0,04%. Il 50% è condiviso con gli LP e il resto è condiviso con veCRV (blocca CRV per un tempo fisso per ricevere veCRV).

1 pollice

1inch è un aggregatore Dex, un progetto che aiuta ad accedere alla liquidità e ai migliori prezzi da diverse borse, salvando gli utenti. Poiché 1Inch aggrega la liquidità di più scambi, gli utenti non devono spendere commissioni per il gas per approvare lo stesso token più volte.

Di recente, il progetto è stato sulla catena Binance Smart e ha annunciato la versione 1Inch V3, che secondo la divulgazione del progetto, la tariffa del gas sarà più economica di Uniswap.

Valore cumulativo: 1INCH è il token di governance di 1Inch, il team di sviluppo di 1inch ha anche lanciato un DEX chiamato Mooniswap. Mooniswap utilizza un meccanismo di bilanciamento virtuale per risolvere il problema dello slippage. Lo scambio addebita lo 0,3% per ogni scambio, il 5% del quale viene utilizzato come incentivi (programmi di aumento del volume degli scambi, cooperazione, ...) il resto sarà distribuito agli LP.

Bilanciatore

Balancer è un AMM simile a Uniswap, ma più speciale in quanto consente agli LP di creare pool con più di due tipi di asset. Ciò consente agli LP non solo di non pagare commissioni per il ribilanciamento del portafoglio, ma anche di ricevere commissioni di transazione.

Balancer non addebita commissioni di transazione, tuttavia i creatori di pool possono impostare tassi di scambio. Questa commissione può essere modificata dallo 0,01% al 10% a seconda del tipo di piscina.

In teoria, il Balancer fa tutto ciò che fanno Uniswap e Sushiswap, e anche di più. Tuttavia, se consideriamo il volume degli scambi e gli utenti attivi, Balancer è molto indietro rispetto agli altri due Dex. Il motivo potrebbe essere dovuto alla frammentazione dell'esperienza utente di Balancer, poiché ogni pool addebita una commissione diversa.

Tuttavia, con l'annuncio della recente versione V2 , Balancer intende migliorare questo inconveniente. Le modifiche degne di nota includono un nuovo deposito per l'archiviazione e la gestione delle risorse incluse nei pool di Balancer. V2 separerà la gestione dei token e i costi. Ogni pool avrà una logica diversa, mentre il vault gestirà i token. 

Valore cumulativo

• Gli LP riceveranno il compenso che il creatore del pool stabilisce per il pool. BAL è il token di gestione del Balancer, il token viene utilizzato come incentivo per LP attraverso il mining di liquidità. Il protocollo non addebita alcuna commissione ai trader, quindi è abbastanza difficile calcolare l'esatto valore cumulativo per BAL.
• Attualmente, oltre alle commissioni di transazione, i trader non devono pagare altre commissioni, ma nella versione V2 è possibile che il progetto inizi ad addebitare commissioni per i token swap.

Bancor

Bancor è stato il primo AMM prima di Uniswap. Nella versione 2.1, Bancor consente agli LP di fornire liquidità da un lato e Bancor estrarrà temporaneamente una quantità equivalente di BNT. Quando i LP prelevano gettoni, Bancor brucia la quantità corrispondente di BNT. Gli LP possono ancora aggiungere liquidità con i numeri BNT e BNT per coprire l'IL degli LP. Gli LP possono essere coperti fino al 30% delle perdite IL (al giorno aumenterà dell'1% fino al giorno 30).

Nonostante abbia raccolto un'enorme quantità di $ 150 milioni dall'ICO, Bancor ha impiegato un po' di tempo per trovare il prodotto giusto per la domanda del mercato. Cercare di dare più gettoni senza valore ha creato non poche polemiche nella community.

Valore cumulativo :

• Gli LP ricevono una commissione dello 0,2% dai pool Bancor oltre a un incentivo dal programma di estrazione di liquidità. Gli LP possono anche personalizzare la commissione, l'incentivo del 30% dal programma di estrazione di liquidità sarà per la parte che fornisce liquidità dalla parte senza BNT e il restante 70% per la parte con BNT.
• I titolari di BNT possono puntare BNT nel pool vBNT/BNT. vBNT è il token di governance in Bancor. Gli utenti possono puntare su vBNT per usufruire delle commissioni di scambio. vBNT può anche essere utilizzato come garanzia per prendere in prestito proprietà. Bancor intende anche lanciare un protocollo per acquistare vBNT e masterizzarli.

Rete Kyber

Kyber Network era uno degli scambi con le entrate più alte nel 2019. Tuttavia, il progetto era troppo concentrato sul portare il concetto di market making tradizionale sulla catena e ignorava la tendenza della DeFi. Attualmente il volume di Kyber è inferiore a 1/10 di Uniswap.

Il team di sviluppo Kyber sembra essersi reso conto dei limiti del suo prodotto e ha pianificato di aggiornarlo a gennaio 2021. In sostanza, Kyber lancerà DMM (Dynamic Market maker), un prodotto che permette a chiunque di creare anche pool e diventare LP.

L'approccio di DMM combina il meccanismo del saldo virtuale simile a Mooniswap di 1Inch e aggiunge adeguamenti flessibili delle commissioni per ridurre l'impatto di IL.

Valore cumulativo: KNC è il token di governance di Kyber Network Gli utenti possono partecipare a KNC nella DAO per partecipare alla governance. I successivi aggiornamenti determineranno l'importo delle commissioni addebitate nel protocollo, che sarà distribuito a KyberDAO.

Valutazione

In questa parte, valuteremo i 2 Dex più grandi, SushiSwap e Uniswap, attraverso il metodo del flusso di cassa scontato, quindi applicheremo il rapporto P/E per calcolare il valore relativo dei Dex rimanenti. Ci saranno 3 casi, rialzista, caso base e ribassista.

Nel caso rialzista, assumiamo progetti con una buona crescita, nel caso ribassista assumiamo che la crescita diminuisca drasticamente nel tempo e il caso base sarà la media dei due casi sopra.

Con il metodo di valutazione del flusso di cassa scontato, i prezzi equi per UNI e SUSHI sono rispettivamente di $ 55 e $ 98. Entrambi sono attualmente "svalutati".

Ipotesi di valutazione

• Il tasso di sconto è del 25% e il tasso di crescita terminale è del 5%.
• La governance gioca un ruolo importante nel determinare il ritorno ai possessori di token dalla tesoreria e da parametri importanti. Pertanto nel caso toro e nel caso base aggiungeremo valore cumulativo per il titolare e il caso orso non avrà alcun valore cumulativo.
• Uniswap attualmente non crea valore per i possessori di token, ma nella V3 in arrivo qui, assumiamo che lo 0,05% delle entrate verrà trasferito ai titolari di UNI.
• Le vendite dei primi due mesi e mezzo del 2021 verranno moltiplicate di conseguenza per ricavare entrate per l'intero anno e come parametro di riferimento per la valutazione.

Scambia 

Istruzioni per la lettura della tabella:

1. Entrate annuali ( Volume annualizzato ) = Entrate dell'anno scorso più crescita % (Crescita).
2. Commissioni al titolare ( Commissioni al titolare ) = Entrate x 0,05%.
3. Il valore reale che i titolari ottengono dalle commissioni ( PV della Commissione ai titolari ) = Commissioni - 25% Commissioni + 5% Commissioni (25% è il tasso di sconto, 5% è il tasso di crescita intrinseco).
4. Valore totale ricevuto dai detentori ( PV totale per i detentori ) = PV totale della Commissione per i detentori
5. Valore reale che i flussi di cassa apportano a un'UNI ( PV dei flussi di cassa per UNI ) = PV totale ai detentori/Totale token in circolazione.
6. Valore di un token UNI ( Valore ponderato uguale per UNI ) = PV dei flussi di cassa per UNI * valore cumulativo da governance ( moltiplicatore di governance ).

Sushi Swap

La lettura della tabella è simile a Uniswap.

Successivamente, confronteremo il valore di Dex fish con P/E, P/S. In poche parole, P/E, P/S mostra quanto gli investitori sono disposti a spendere in cambio di 1 dollaro di profitto dal progetto. Pertanto, più basso è il P/E, P/S, più il progetto è sottovalutato.

Per la correlazione, prenderemo Coinbase come standard per i prezzi. Lo scambio è attualmente valutato a circa $ 100 miliardi e se si calcola il valore delle azioni attualmente scambiate su FTX, Coinbase vale $ 117 miliardi. Coinbase ha generato entrate per 1,3 miliardi di dollari nel 2021 e un utile netto di 322 milioni di dollari. Supponendo un tasso di crescita dei ricavi del 100% e un aumento del 30% dell'utile netto, coinbase avrebbe un P/S e un P/E rispettivamente di 45,79 e 152,64.

Usando questo metodo concludiamo che, ad eccezione di 0x, quasi tutti i restanti DEX sono sottovalutati rispetto a Coinbase. In cui Sushiswap è il progetto più interessante tra i Dex.

Conclusione 

Gli scambi sono il mercato fertile di DeFi, gli scambi da Cex a Dex hanno tutti ottenuto un grande successo nel 2020. Con i grandi flussi di cassa che affluiscono sempre più e il mercato, siamo al completo. Possiamo tutti aspettarci che il segmento Dex cresca fortemente nei prossimi anni.

L'articolo ha esaminato l'attuale panoramica di Dex e valutato ogni giocatore in questo segmento. Utilizzando il metodo del flusso di cassa scontato, otteniamo i valori di UNI e SUSHI rispettivamente a $ 55 e $ 98. Inoltre, Sushi è l'asset più sottovalutato in base al rapporto P/E.

Fonte di riferimento - Ricerca SebaBank