운영 모델 분석 Uniswap V2(UNI) - AMM의 기초

모든 AMM의 가장 기본적인 모델인 Uniswap V2의 운영 모델을 분석하고 평가합니다.

프로토콜/Dapp 운영 모델 시리즈를 작성한 이유는 무엇입니까?

현재 Ethereum에 있는 상위 5개 DEX에는 Uniswap, Curve, SushiSwap, Balancer, Bancor가 있습니다. 이 5개의 DEX는 이더리움에서 DEX 시장의 80% 이상을 지배하고 있습니다.

하지만 이 5개의 이름이 DEX 배열의 맨 위에 있는 이유가 궁금하신가요?

DEX 시장은 경쟁이 매우 치열하지만 위에서 언급한 5개의 DEX에는 여전히 다른 AMM이 가질 수 없는 고유한 강점이 있습니다.

• Uniswap : 대규모 충성도가 높은 커뮤니티가 있는 최초의 AMM 중 하나로, 그의 무기 Uniswap V3는 DeFi 시장의 판도를 바꿀 수 있습니다.
• Curve Finance : 현재 1위 스테이블코인 거래 플랫폼인 TVL은 한때 Uniswap을 넘어섰고 Polkadot, Polygon,...
• SushiSwap : Farming, Staking, Lending과 같은 사용자에게 필요한 모든 기능을 갖춘 AMM인 Sam으로 돌아올 때 Uniswap의 포크만이 아닙니다. 곧 SushiSwap의 IDO 플랫폼인 Miso도 있을 것입니다.
• 밸런서 : 많은 자산의 유동성 풀, LBP(유동성 부트스트래핑 풀) 추세는 프로젝트 시작을 보다 공정하게 만듭니다.
• Bancor : 고유한 DEX 모델, 교차 체인 지원, 유동성 공급자의 영구 손실 문제 해결.

때때로 DeFi를 구축하고, 경쟁하고, 발전시키는 것이 이 5개의 DEX가 오늘날까지 유지되는 데 결정적인 요소라고 생각합니다. 

DeFi는 매우 빠르게 진행되기 때문에 커뮤니티를 위한 가치를 창출하는 진정으로 혁신적인 프로젝트만이 생존하고 번창할 수 있는 개방적이고 분산된 공정한 공간입니다. 

따라서 프로토콜에 대한 더 깊은 이해를 돕기 위해 프로토콜의 운영 모델 분석 시리즈, 프로젝트가 왜 그러한 위치에 있는지 이해하기 위해 프로젝트가 작동하는 방식을 씁니다. 저평가된 것인가 과대평가된 것인가?

이 부분에서는 DeFi 생태계의 기반인 AMM의 운영 모델을 분석하여 다른 복잡한 모델을 다루기 전에 기원을 이해하는 데 도움을 드리겠습니다. 

따라서 우리는 모든 AMM의 가장 기본적인 모델인 Uniswap V2의 운영 모델에 올 것입니다. 기사 말미에는 Uniswap V2 모델의 하이라이트와 향후 기회에 대한 요약이 있습니다.

투자에 대한 더 많은 관점을 참조하십시오.

Uniswap V2에 대한 정보

이전에 Coin98 팀에도 Uniswap 및 AMM 거래소의 작동 메커니즘을 설명하는 여러 기사가 있었는데, coin98.net 에서 다시 읽을 수 있습니다 . 아래 내용을 쉽게 따라할 수 있도록 이 메커니즘을 다시 간략하게 설명하겠습니다.

• Uniswap V2는 사용자가 주문서 대신 유동성 풀을 사용하여 모든 ERC20 토큰을 스왑할 수 있는 AMM(Automated Market Maker) 프로토콜입니다.
• Uniswap V2는 Uniswap V1에서 한 단계 업그레이드된 것으로 Uniswap V1에서는 ETH => ERC20 토큰에서만 거래할 수 있습니다. Uniswap V2부터는 ERC 20 토큰 <=> ERC 20 토큰에서 거래할 수 있습니다.

Uniswap V2 프로토콜 운영 모델

관련 당사자(역할)

Uniswap 은 탈중앙화 거래소입니다. 공급 측과 수요 측 사이에 중개자가 없습니다. 그래서 Uniswap은 어떻게 했을까요?

간단히 말해 Uniswap은 자판기와 같은 기능을 가진 모델을 구축하여 공급 측과 수요 측을 연결하는 데 도움이 되었습니다. 

Uniswap 참여는 2가지 주요 부분으로 구성됩니다. 

• 유동성 공급자 : 시장에 유동성을 창출하기 위해 자산을 공급하고 제공하는 당사자입니다.
• 사용자(사용자, 거래자): 사용자는 Uniswap에 올 때 모든 ERC-20 토큰을 거래할 수 있으며 그 대가로 거래당 0.3%의 수수료를 지불해야 합니다.

워크플로

요약하자면 Uniswap의 모델은 다음과 같이 3가지 주요 단계로 작동합니다.

1. Uniswap의 1 풀에는 2가지 유형의 자산(예: A 및 B)이 있으며 유동성 공급자는 2개의 자산을 1:1 비율로 넣습니다. 또한 LP 토큰을 받으십시오. 이는 Pool에 있는 자산의 일부에 대한 소유권을 나타내는 토큰입니다.
2. A에서 B로 교환하려는 거래자는 A를 풀에 넣고 B를 받을 수 있습니다.
3. Uniswap은 현재 거래당 0.3%의 수수료를 부과하며 이 수수료는 유동성 공급자에게 지급됩니다.

이 모델을 통해 다음을 볼 수 있습니다.

• 공급측(유동성 제공자)과 수요측(거래자)은 중개자를 거치지 않고 만날 수 있었습니다. 그리고 여전히 서로를 위한 혜택을 공유하십시오.
• Uniswap은 거래의 중개자가 아니라 미리 결정된 프로그램에 따라 실행되는 알고리즘을 만들어 제3자 없이 모든 것이 원활하게 진행되어 진정으로 분산된 교환 시장을 만듭니다.

Uniswap의 알고리즘

Uniswap은 AMM - Automated Market Maker(Automated Market Maker)입니다. 

AMM은 실제로 수학적 모델에 의해 생성된 곡선입니다. Uniswap을 사용하면 수학 공식은 다음과 같습니다.  

x * y = k

거기에:

• x는 토큰 A의 수입니다.
• y는 토큰 B의 수입니다.
• k는 풀 A/B의 총 값입니다.

그러면 Pool의 유동성은 이와 같은 곡선을 형성하게 됩니다. 여기서 수직 열은 토큰 B의 수이고 수평 열은 토큰 A의 수입니다.

여전히 조금 혼란스러운 것 같죠?

예를 들어:

10 ETH와 1000 DAI로 ETH/DAI라는 이름의 풀이 생성되었다고 가정해 보겠습니다.

x * y = k ⇔ 10*1000 = 10,000이 됩니다.

1 ETH의 가격 = 100 DAI 및 1 DAI의 가격 = 0.01 ETH.

사례 1: DAI를 ETH로 교체

거래자 A는 이 풀에 들어가 500 DAI + 0.3% 수수료를 ETH와 교환합니다.

=> y' = 500 + 1000 = 1500 DAI.

k는 변경되지 않고 여전히 10,000과 같습니다.

=> x' = 6.66 ETH.

트레이더는 x - x' = 10 - 6.66 = 3.33 ETH를 받습니다. 이는 500 DAI의 가치에 해당합니다.

=> 가격 1 ETH = 150 DAI, 원래 가격에서 50% 인상.

참고: 스왑이 k 값을 변경한 후 0.3% 수수료가 풀에 다시 추가됩니다.

사례 1의 그림

사례 2: ETH를 DAI로 교환

거래자 B는 DAI와 교환하여 6 ETH를 판매합니다.

=> x' = 10 + 6 = 16.

=> y' = 10,000/16= 625.

따라서 거래자는 6 ETH의 가치에 해당하는 y - y' = 1000 - 625 = 375 DAI를 얻습니다.

=> 1 ETH의 가격 = 62.5 DAI, 원래 가격에서 37.5% 감소.

참고: 미끄러짐이 너무 크면 교환을 진행하고 메시지를 표시하기 전에 Uniswap에 경고가 표시됩니다.

사례 2의 그림

Uniswap의 풀 모델

이더리움의 풀은 대부분 이더리움과 연결되어 있으며 다음과 같은 2가지 주요 이유가 있습니다.

• Uniswap은 비율이 50:50인 풀 모델을 사용합니다. 대부분의 풀, 50%는 ETH, 50%는 투자자가 거래하려는 ERC-20 토큰입니다.
• ETH는 Uniswap에서 공통 화폐로 사용됩니다 : 형제자매의 일반적인 활동과 유사하게, 모든 형제는 공통 화폐 VND를 사용하며, Uniswap은 주요 공통 화폐인 ETH입니다.
• ETH는 연결 지점이 되어 풀을 함께 연결하는 데 도움이 됩니다. ABC 토큰을 소유하고 Uniswap의 모든 토큰(예: 토큰 XYZ)과 교환하려는 경우 ABC = > ETH => XYZ의 두 가지 경로만 거치게 됩니다. 통과하는 경로가 적을수록 스왑 비용이 줄어듭니다.

Uniswap은 UNI 토큰의 가치를 어떻게 포착합니까?

출시 후 첫 3년 동안, 그리고 더 많은 유틸리티와 함께 ​​Uniswap V2가 출시되었을 때에도 Uniswap은 단 1달러의 수익도 얻지 못했을 뿐만 아니라 단일 마스터 토큰 없이 운영되었으며 프로젝트는 무료입니다. 이 프로젝트는 기본 토큰이 없어도 Uniswap이 여전히 잘 작동하고 있다고 믿습니다. 

Sushiswap이 나오기 전까지 Uniswap의 포크 버전이 탄생하여 네이티브 토큰을 프로젝트 부트스트랩에 사용할 수 있음을 Uniswap에 증명하고 Uniswap은 자체 토큰을 출시했습니다. 

UNI는 9월 16일에 $1의 가격으로 출시되었으며 Binance, Coinbase, Huobi, Okex와 같은 거의 모든 주요 거래소에 상장된 후 토큰 출시 몇 시간 만에 $9 가격 범위로 빠르게 상승했습니다. . UNI 토큰에 대한 관심도가 높다는 것을 알 수 있습니다.

Uniswap V2 버전에서 UNI 토큰은 3가지 주요 용도로 사용됩니다.

• 거버넌스 : 이것은 UNI 토큰의 주요 기능이며, Uniswap과 같은 대규모 커뮤니티에서 거버넌스 기능은 매우 중요한 역할을 합니다.
• 유동성 제공 : 유동성을 제공하기 위해 UNI 토큰을 구입할 수 있습니다. 현재 Uniswap에는 6개의 UNI 풀이 있으며 TVL은 ~ $300M이고 APY는 4%-12%입니다.
• 유동성 채굴 보상 : UNI 토큰 출시의 첫 번째 단계에서 Uniswap은 유동성 제공 및 UNI 토큰 수령을 장려하는 유동성 채굴 프로그램을 구현했습니다. 그러나 이 프로그램은 단 3개월 만에 종료되었고, 많은 유동성이 SushiSwap과 같은 다른 직접적인 경쟁자에게 유출되어 Uniswap에 큰 영향을 미쳤습니다.

일반적으로 Uniswap V2에서 Uniswap은 거버넌스 기능을 사용하여 UNI 토큰의 가치를 포착하고 유동성 풀을 통해 UNI 토큰에 대한 구매 수요를 생성합니다. 이것들은 무형의 가치이며 확실히 UNI 토큰의 현재 $35 가격을 완전히 반영하지는 않습니다.

제 생각에 UNI의 $35 가격은 다음과 같습니다.

$35/UNI = UNI 토큰의 현재 가치 (거버넌스 + 제공) + 예상 미래 가치  (Uniswap V3). 

내 생각에 이 공식(미래 기대 가치)의 두 번째 부분은 매우 중요하며 현재 가격이 $35인 주된 이유이며 Uniswap이 항상 세계 1위 DEX인 이유를 설명합니다.

Uniswap V3의 기회

Uniswap V2 운영 모델로 돌아가십시오. 

보시다시피 Uniswap의 수익은 0.3%의 거래 수수료에서 나옵니다. 그러나 거래 수수료의 100%가 유동성 공급자에게 반환되었으므로 현재 Uniswap 또는 특히 UNI 보유자는 이 운영 모델에서 아직 이익을 얻지 못했습니다.

UNI V3 버전에서 Uniswap은 프로젝트 재무부에서 0.3% 거래 수수료의 일부를 징수하기 시작했으며 이 수익을 특정 UNI 보유자에게 분배하는 방법은 언급되지 않았습니다. 그러나 이것은 또한 지난 1개월 동안 UNI의 가격에 긍정적인 영향을 미쳤습니다. 이에 대해서는 프로젝트의 다음 부분에서 자세히 분석하겠습니다. 

UNI 보유자의 수익 분배에 관해서는 합리적인 제안이있는 한 이것이 실현 될 것이라고 생각합니다.

커뮤니티에서 Uniswap V3에 대한 믿음

Univ3에 대한 이야기는 작년 10월과 11월부터 거론됐지만 프로젝트가 Uniswap V3의 모델을 공개한 것은 올해 3월이 되어서였다.

아래는 UNI와 SUSHI 2개 토큰의 수익을 비교한 차트입니다. 차트를 보면 UNI V3에 대한 커뮤니티의 신뢰가 얼마나 큰지 알 수 있습니다.

• 프로젝트가 발표되기 전 : Uniswap은 업데이트가 전혀 없었지만 SushiSwap은 매우 빠르게 진행되어 지속적으로 새롭고 개선된 제품을 출시했습니다. 모두 SushiSwap이 Uniswap을 능가할 것이라고 생각하고 Coin98도 그렇게 생각합니다. Uniswap과 SushiSwap을 비교했습니다. 여기에서 읽을 수 있습니다 . 그러나 가격을 자세히 살펴보면 이 기간의 UNI 토큰 가격은 여전히 ​​​​강하게 성장했으며 SUSHI 토큰보다 수십 % 열등했습니다.
• 프로젝트 발표 후: UNI 토큰 팬을 위한 보상이라고 할 수 있으며, 프로젝트는 지난 1개월 동안 SUSHI 토큰을 빠르게 뒤집었습니다. 분명히 Uniswap V3의 영향은 매우 크므로 다음 시간에 Uniswap V3 모델에 대한 기사에서 명확히 하겠습니다.

결론

Uniswap V2 모델의 몇 가지 주요 사항을 요약하면 다음과 같습니다.

• Uniswap V2는 AMM 분야의 선구적인 DeFi 프로젝트 중 하나였으며 여전히 선두를 달리고 있습니다.
• Uniswap은 자판기와 유사한 모델을 구축하여 중개자를 거치지 않고 공급측과 수요측을 연결하는 문제를 해결합니다.
• Uniswap에는 프로젝트를 믿는 매우 충성스러운 커뮤니티가 있습니다.
• Uniswap V2에는 현재 프로젝트의 기본 토큰인 UNI 토큰에 대한 특정 값을 캡처할 수 있는 방법이 없습니다. 이는 Uniswap V3에서 출시될 예정입니다.

위는 시장에 출시된 최초의 AMM 모델 중 하나인 Uniswap V2의 운영 모델입니다. Uniswap의 운영 모델에 대해 궁금한 사항이 있으시면 아래 댓글란에 댓글을 달아주시면 제가 답변하고 보완할 수 있도록 하겠습니다.

다음 활동 모델 분석 기사에서 뵙겠습니다.