Dex AMM 2021 - Modelul actual de prețuri Dex

Articolul despre segmentul Dex 2021 și o explicație a modelului actual de prețuri Dex de top.

Luare rapidă

• AMM-urile sunt una dintre cele mai mari descoperiri ale DeFI.
• Există 3 audiențe principale în AMM: Arbitraji, comercianți și furnizori de lichidități (LP).
• Conform evaluării, determinăm valoarea simbolului celor două Dex lidere astăzi, UNI și SUSHI, la 55 USD și, respectiv, 98 USD, dintre care SUSHI este cel mai „subevaluat” token.

Disclaimer: articolul este referit de la SEABank pentru a oferi o imagine de ansamblu asupra Dexs actuale și nu este considerat sfaturi de investiții, linkul original va fi lăsat la sfârșitul articolului pentru referință de către cititori.

Piesele de puzzle din AMM

Automated Market Makers (AMM) sunt una dintre cele mai mari descoperiri ale DeFi. Datorită AMM, oricine poate deveni formatori de piață, ceea ce era dificil pe piețele financiare tradiționale este acum ușor de realizat prin furnizarea de lichidități.

Există 3 obiecte principale în AMM:

1. Furnizori de lichiditate (LP): Persoane care furnizează lichiditate AMM.
2. Comercianți: oameni care schimbă active înainte și înapoi în AMM.
3. Arbitraji: Oameni care profită de diferența de preț a jetoanelor în AMM și în afara pieței în propriul lor avantaj.

În secțiunea următoare vom analiza (1) beneficiile de a fi furnizor de lichiditate (LP) în AMM, (2) modalități de reducere a pierderilor temporare (IL) - unul dintre riscurile proeminente ale LP și condițiile ideale de piață pentru toate trei.

Furnizor de lichiditate (LP)

Există 2 motive pentru a deveni furnizor de lichiditate (LP). Primul motiv este să te bucuri de comisioane de tranzacție. De exemplu, doar pe 13 martie, volumul total de tranzacționare al dexs a ajuns la 2 miliarde de dolari. Dacă luăm valoarea de referință normală a taxei de 0,25%, LP-urile au adus aproximativ 5 milioane de dolari.

Sursa: defiprime.com

Al doilea motiv este că AMM ajută LP-urile să își echilibreze portofoliul. LP-urile își pot depune activele în AMM, astfel încât ambii să poată primi comisioane de tranzacție, permițând în același timp pieței să își reechilibreze portofoliul. Pentru a explica, atunci când valoarea în afara pieței se schimbă, arbitrii vor profita de oportunitatea de a profita pentru ei înșiși, astfel încât activele LP vor fi echilibrate automat.

IL - Riscul principal al furnizării de lichiditate 

Pierderea din depreciere (IL) poate fi văzută ca un preț pentru piață pentru a reechilibra portofoliul, astfel încât LP-urile trebuie să calculeze cu atenție parametrii înainte de a furniza lichiditate în protocol. 

Primul factor care afectează IL este curba prețului fiecărui AMM. Cu cât curba este mai curbă, cu atât impactul prețului este mai mare, cu atât linia este mai plată, cu atât alunecarea este mai mică și cu atât IL este mai scăzut.

Diferența dintre curbele Uniswap și Curve

Cu cât linia este mai plată, cu atât este mai bine pentru tranzacționarea activelor de valoare similară, cum ar fi monede stabile, sau a activelor wrap precum BTC în wBTC. Cu cât linia este mai curbată, cu atât alunecarea este mai mare, ceea ce creează oportunități pentru arbitrageri.

Parametrii care afectează profitul

Există trei parametri principali care afectează profitabilitatea obiectelor din AMM, inclusiv: (1) corelația dintre clasele de active, (2) volatilitatea prețurilor, (3) alunecarea activelor.

În calitate de LP, am dori ca cele două active să fie corelate, deoarece contribuie la reducerea IL. De exemplu, furnizarea de lichiditate pentru un token de top precum LINK/ETH este mai bine decât furnizarea de lichiditate pentru un token precum LINK/HAKKA. Pentru că atunci când ETH crește, posibilitatea creșterii LINK-ului va fi mai mare decât cea a HAKKA. 

LP-urile doresc, de asemenea, o mișcare a prețului în raport cu prețul monedei, pur și simplu pentru că prețul fluctuează, există mai multe oportunități de arbitraj care generează mai multe venituri pentru LP.

Spre deosebire de LP, arbitragerii doresc o volatilitate ridicată și o corelație scăzută. Astfel, arbitragerii vor avea mai multe oportunități și vor face mai multe profituri.

Comercianții vor prefera alunecarea și volatilitatea scăzută a prețurilor, astfel încât activul să poată fi utilizat pe deplin.

Combinând factorii de mai sus, este posibil să se reproducă condițiile ideale de piață pentru fiecare obiect din AMM.

Cu piața actuală, eliminarea completă a IL nu este posibilă, dar LP-urile au câteva măsuri pentru a proteja activele, cum ar fi: încorporarea de strategii de tranzacționare pentru a se asigura împotriva pierderilor din IL sau alegerea de pool-uri care au stimulente (generează mai multe venituri pentru a acoperi IL). Cu toate acestea, a doua metodă este doar temporară, deoarece programele de stimulare se încheie în cele din urmă. 

Studii de caz Dex 

Mai jos sunt studii de caz ale Dex-urilor de top din ziua de azi și valorile acumulate pentru utilizatorii proiectului

Uniswap

Uniswap este în prezent liderul AMM, aplicând formula x*y=k, proiectul permite utilizatorilor să schimbe active în pool-uri. LP-urile Uniswap primesc în prezent o taxă de 0,3% per tranzacție.

Împrumutând idei de la Bancor, proiectul de pionierat privind AMM și strângând 150 de milioane USD ICO, Uniswap, cu doar 100.000 USD finanțați din grantul Ethereum, a devenit liderul Dex și a popularizat AMM la DeFi. 

Ca și alte Dex-uri, Uniswap este adesea criticat pentru IL. Cu toate acestea, cu Uniswap V3 și multe actualizări inovatoare, proiectul este de așteptat să ajute la minimizarea riscurilor din IL, creând astfel o condiție de piață mai favorabilă pentru LP. 

Valoare cumulativă: în prezent, LP-urile primesc 0,3% din taxa de tranzacție, Uniswap are un token de guvernare UNI, deținătorii UNI nu au împărțit încă veniturile din proiect. Dar, în V3, procentul taxelor partajate poate fi ajustat prin guvernare, iar deținătorii de token-uri pot împărți și comisioanele de tranzacție de la Uniswap.

Sushiswap

Sushiswap a pornit de la o bifurcație a Uniswap și și-a stabilit treptat propria poziție în satul Dex. Cu multe caracteristici remarcabile, cum ar fi Miso, un set de contracte care permite proiectului să lanseze jetoane în modul în care doresc, sau Bentobox, soluția de împrumut Sushi.

Dintr-un proiect aproape de „matting”, Sushi a ajuns să fie unul dintre primele 3 Dex cu produse diferite, primind astfel un mare sprijin din partea comunității.

Valoare acumulată: LP-urile primesc o taxă de tranzacție de 0,25%. Jetonul de guvernare SUSHI poate fi, de asemenea, mizat în protocol, stakerul va împărți 0,05% din volumul de tranzacționare. Stakerul SUSHI câștigă în medie 75 de milioane de dolari într-un an.

0x

Ceea ce face ca 0x să fie special este faptul că proiectul, în loc să folosească un pool de lichidități pentru potrivirea comenzilor, 0x folosește un model off-chain de registru de comenzi. Ele funcționează pe baza mecanismului de trimitere a comenzilor, atunci când o comandă este plasată, relee (asemănătoare cu market makers) vor găsi partea care are nevoie de tranzacție, iar comanda va fi procesată în lanț.

Cele două piese principale ale 0x sunt Mesh și Matcha. Mesh este o rețea de partajare a cărții de comenzi p2p în afara lanțului. Matcha este un agregator dex care ajută la găsirea celor mai bune prețuri în timpul executării tranzacțiilor.

Valoarea cumulativă

• ZRX este simbolul de guvernare al 0x, până la începutul anului 2020, când 0x v3 iese cu miza pentru a crea valoare pentru jetonul ZRX. Utilizatorii pot miza ZRX în pool-uri create din releere, releerii vor executa tranzacții și fiecare tranzacție de staker va împărți comisioane. Staking pool-urile se acumulează timp de șapte zile, după care comisioanele vor fi redistribuite stakerilor proporțional cu suma pe care o miză în pool.
• În prezent, există 9 staking pool-uri și doar 2 dintre ele generează recompense reale pentru stakers (în comparație cu alte Dexs). Cererea de miza de către utilizatori pe proiect nu este mare, ceea ce se arată clar în faptul că în prezent sunt mizate doar 5,4% din jetoanele aflate în circulație, ca să nu mai vorbim că dacă mizați mai mulți utilizatori, APY va continua să fie coborât. înrăutățind lucrurile.

Vedeți mai multe detalii despre 0x aici .

Curba

Curve utilizează modelul optim pentru schimbul de monede stabile (USDT, USDC, DAI,..) și activele corelate (WBTC/sBTC, sETH/ETH,..). Acest model îl ajută pe Curve să execute tranzacții mari cu alunecare minimă.

Curve este unul dintre cele mai utilizate produse DeFI. Acesta este liderul Dex în ceea ce privește valoarea cheie a activelor (TVL), cu peste 4 miliarde de dolari blocați în protocol.

Valoare cumulativă: CRV este simbolul de guvernanță al Curvei. În prezent, toate grupurile Curve percep o taxă de 0,04%. 50% este partajat LP-urilor, iar restul este partajat cu veCRV (blocați CRV pentru o perioadă fixă ​​de timp pentru a primi veCRV).

1 inch

1inch este un agregator Dex, un proiect care ajută la accesarea lichidității și a celor mai bune prețuri de la diferite burse, salvând utilizatorii. Deoarece 1Inch reunește lichiditatea din mai multe schimburi, utilizatorii nu trebuie să cheltuiască taxe de gaz pentru a aproba același simbol de mai multe ori.

Recent, proiectul a fost pe lanțul Binance Smart și a anunțat despre versiunea 1Inch V3, care, conform dezvăluirii proiectului, taxa de gaz va fi mai ieftină decât Uniswap.

Valoarea cumulativă: 1INCH este simbolul de guvernare al lui 1Inch, echipa de dezvoltare a lui 1inch a lansat și un DEX numit Mooniswap. Mooniswap folosește un mecanism de echilibru virtual pentru a rezolva problema alunecării. Schimbul percepe 0,3% pentru fiecare swap, din care 5% este folosit ca stimulente (programe de amplificare a volumului de tranzacții, cooperare, ...), restul va fi distribuit LP-urilor.

Echilibrist

Balancer este un AMM similar cu Uniswap, dar mai special prin faptul că permite LP-urilor să creeze pool-uri cu mai mult de două tipuri de active. Acest lucru permite PL nu numai să nu plătească comisioane pentru reechilibrarea portofoliului, ci și să primească comisioane de tranzacție.

Balancer nu percepe comisioane de tranzacție, totuși creatorii de pool pot stabili rate de swap. Această taxă poate fi ajustată de la 0,01% la 10% în funcție de tipul de piscină.

În teorie, Balancer face tot ce fac Uniswap și Sushiswap și chiar mai mult. Cu toate acestea, dacă luăm în considerare volumul de tranzacționare și utilizatorii activi, Balancer este cu mult în urma celorlalte două Dex-uri. Motivul se poate datora fragmentării experienței utilizatorului Balancer, deoarece fiecare grup percepe o taxă diferită.

Cu toate acestea, odată cu anunțul recentei versiuni V2 , Balancer intenționează să îmbunătățească acest dezavantaj. Modificările notabile includ un nou seif pentru stocarea și gestionarea activelor care sunt incluse în pool-urile Balancer. V2 va separa managementul token-ului și costul. Fiecare pool va avea o logică diferită, în timp ce seiful va gestiona jetoane. 

Valoarea cumulativă

• LP-urile vor primi taxa pe care creatorul pool-ului o stabilește pentru pool. BAL este simbolul de management al Balancer, tokenul este folosit ca stimulent pentru LP prin extragerea lichidității. Protocolul nu percepe comercianților nicio taxă, așa că este destul de dificil să se calculeze valoarea cumulată exactă pentru BAL.
• În prezent, pe lângă taxele de tranzacție, comercianții nu trebuie să plătească alte taxe, dar în versiunea V2, este posibil ca proiectul să înceapă să perceapă taxe pentru schimburile de token.

Bancor

Bancor a fost primul AMM înainte de Uniswap. În versiunea 2.1, Bancor permite LP-urilor să ofere lichiditate dintr-o parte, iar Bancor va extrage temporar o sumă echivalentă de BNT. Când LP-urile retrag jetoane, Bancor arde suma corespunzătoare de BNT. LP-urile pot adăuga lichiditate atât cu numere BNT, cât și BNT pentru a acoperi IL-ul LP-urilor. LP-urile pot fi acoperite până la 30% din pierderile de IL (pe zi va crește cu 1% până în ziua 30).

În ciuda faptului că a strâns o sumă uriașă de 150 de milioane de dolari de la ICO, Bancor a luat destul de mult timp pentru a găsi produsul potrivit pentru cererea pieței. Încercarea de a oferi mai multe jetoane fără valoare a creat destul de multă controversă în comunitate.

Valoarea cumulata :

• LP-urile primesc comision de 0,2% de la pool-urile Bancor, pe lângă un stimulent din programul de extragere a lichidității. LP-urile pot, de asemenea, personaliza taxa, 30% de stimulent din programul de extragere a lichidității va fi pentru partea care furnizează lichiditate din partea fără BNT și restul de 70% pentru partea cu BNT.
• Deținătorii de BNT pot miza BNT în pool-ul vBNT/BNT. vBNT este simbolul de guvernare în Bancor. Utilizatorii pot miza vBNT pentru a beneficia de taxe de swap. vBNT poate fi folosit și ca garanție pentru a împrumuta proprietăți. Bancor intenționează, de asemenea, să lanseze un protocol pentru a cumpăra vBNT-uri și a le arde.

Rețeaua Kyber

Kyber Network a fost una dintre cele mai mari schimburi de venituri în 2019. Cu toate acestea, proiectul s-a concentrat prea mult pe aducerea în lanț a conceptului tradițional de creare a pieței și a ignorat tendința DeFi. În prezent, volumul Kyber este mai mic de 1/10 din Uniswap.

Echipa de dezvoltare Kyber pare să fi realizat limitarea produsului său și a plănuit să-l actualizeze în ianuarie 2021. În esență, Kyber va lansa DMM (Dynamic Market maker), un produs care permite oricui să creeze și pool-uri și să devină LP-uri.

Abordarea DMM combină mecanismul de echilibru virtual similar cu Mooniswap de la 1Inch și adaugă ajustări flexibile ale taxelor pentru a reduce impactul IL.

Valoarea cumulativă: KNC este simbolul de guvernare al Kyber. Utilizatorii rețelei pot participa KNC în DAO pentru a participa la guvernare. Actualizările ulterioare vor determina valoarea taxelor percepute în protocol, care vor fi distribuite către KyberDAO.

Evaluare

În această parte, vom evalua cele mai mari 2 Dex-uri, SushiSwap și Uniswap, prin metoda fluxului de numerar actualizat, apoi vom aplica raportul P/E pentru a calcula valoarea relativă a Dex-urilor rămase. Vor fi 3 cazuri, ursist, caz de bază și urs.

În cazul ursist, presupunem proiecte cu creștere bună, în cazul urs, presupunem că creșterea scade brusc în timp, iar cazul de bază va fi media celor două cazuri de mai sus.

Cu metoda de evaluare a fluxului de numerar actualizat, prețurile corecte pentru UNI și SUSHI sunt de 55 USD, respectiv 98 USD. Ambele sunt în prezent „subevaluate”.

Ipoteze pentru evaluare

• Rata de actualizare este de 25%, iar rata de creștere terminală este de 5%.
• Guvernanța joacă un rol important în determinarea rentabilității deținătorilor de jetoane din trezorerie și parametri importanți. Prin urmare, în cazul taur și în cazul de bază vom adăuga valoare cumulativă pentru deținător, iar cazul urs nu va avea valoare cumulată.
• Uniswap în prezent nu creează valoare pentru deținătorii de token-uri, dar în V3 care vine aici, presupunem că 0,05% din venituri vor fi transferate deținătorilor UNI.
• Vânzările pentru primele două luni și jumătate din 2021 vor fi multiplicate în consecință pentru a obține venituri pe întregul an și ca punct de referință pentru evaluare.

Uniswap 

Instrucțiuni pentru citirea tabelului:

1. Venituri anuale ( volum anualizat ) = venitul de anul trecut plus creșterea procentuală (creștere).
2. Comisioane către deținător ( Comisioane către deținător ) = Venituri x 0,05%.
3. Valoarea adevărată pe care deținătorii o obțin din comisioane ( PV a taxei către deținători ) = Taxe - 25% Taxe + 5% Taxe (25% este rata de actualizare, 5% este rata de creștere intrinsecă).
4. Valoarea totală primită de deținători ( VP total pentru deținători ) = VP total pentru comision pentru deținători
5. Valoarea reală pe care o aduc fluxurile de numerar pentru un UNI ( PV fluxurilor de numerar per UNI ) = PV total pentru deținători/Total jetoane în circulație.
6. Valoarea unui simbol UNI ( Valoare ponderată egală per UNI ) = PV fluxurilor de numerar per UNI * valoarea cumulativă din guvernare ( multiplicatorul de guvernare ).

SushiSwap

Citirea tabelului este similară cu Uniswap.

În continuare, vom compara valoarea peștilor Dex prin P/E, P/S. Pur și simplu, P/E, P/S arată cât de mult sunt dispuși să cheltuiască investitorii în schimbul a 1 dolar de profit din proiect. Prin urmare, cu cât este mai mic P/E, P/S, cu atât proiectul este mai subevaluat.

Pentru corelare, vom lua Coinbase ca standard pentru stabilirea prețurilor. Bursa este evaluată în prezent la aproximativ 100 de miliarde de dolari, iar dacă calculați valoarea acțiunilor tranzacționate în prezent pe FTX, Coinbase valorează 117 de miliarde de dolari. Coinbase a adus venituri de 1,3 miliarde de dolari în 2021 și un profit net de 322 de milioane de dolari. Presupunând o rată de creștere a veniturilor de 100% și o creștere de 30% a profitului net, coinbase ar avea un P/S și P/E de 45,79 și, respectiv, 152,64.

Folosind această metodă, ajungem la concluzia că, cu excepția 0x, aproape toate DEX-urile rămase sunt subevaluate în comparație cu Coinbase. În care Sushiswap este cel mai atractiv proiect dintre Dex.

Concluzie 

Bursele sunt piața fertilă a DeFi, schimburile de la Cex la Dex au obținut toate un mare succes în 2020. Cu fluxuri mari de numerar care se revarsă din ce în ce mai mult și cu piața, suntem complet. Cu toții ne putem aștepta ca segmentul Dex să crească puternic în următorii ani.

Articolul a analizat prezentarea generală actuală a Dex și a evaluat fiecare jucător din acest segment. Folosind metoda fluxului de numerar redus, obținem valorile UNI și SUSHI la 55 USD și, respectiv, 98 USD. În plus, sushi este cel mai subevaluat activ pe baza raportului P/E.

Sursa de referinta - cercetare SebaBank