Dex AMM 2021 — Текущая модель ценообразования Dex

Статья о сегменте Dex 2021 и объяснение текущей топовой модели ценообразования Dex.

Быстрый прием

• AMM — один из самых больших прорывов DeFI.
• В AMM есть 3 основные аудитории: арбитражники, трейдеры и поставщики ликвидности (LP).
• Согласно оценке, мы определяем стоимость токена двух ведущих Dex на сегодняшний день, UNI и SUSHI, в 55 и 98 долларов соответственно, из которых SUSHI является самым «недооцененным» токеном.

Отказ от ответственности: на эту статью ссылается SEABank, чтобы предоставить обзор текущих индексов Dex, и она не считается инвестиционным советом, исходная ссылка будет оставлена ​​в конце статьи для справки читателей.

Кусочки головоломки в AMM

Автоматизированные маркет-мейкеры (AMM) — один из самых больших прорывов DeFi. Благодаря АММ каждый может стать маркет-мейкером, что было сложно на традиционных финансовых рынках, теперь легко достигается за счет предоставления ликвидности.

В АММ есть 3 основных объекта:

1. Поставщики ликвидности (LP): люди, которые предоставляют ликвидность АММ.
2. Трейдеры: люди, которые обменивают активы туда и обратно в AMM.
3. Арбитражеры: люди, которые используют разницу в цене токенов на АММ и вне рынка в своих интересах.

В следующем разделе мы (1) проанализируем преимущества поставщика ликвидности (LP) в AMM, (2) способы уменьшения непостоянных убытков (IL) — одного из основных рисков LP и идеальных рыночных условий для всех трех.

Поставщик ликвидности (LP)

Есть 2 причины стать поставщиком ликвидности (LP). Первая причина заключается в получении комиссий за транзакции. Например, только 13 марта общий объем торгов индексами достиг 2 миллиардов долларов. Если мы возьмем обычную комиссию в размере 0,25%, LP принесли около 5 миллионов долларов.

Источник: defiprime.com

Вторая причина заключается в том, что AMM помогает LP сбалансировать свой по��тфель. LP могут вносить свои активы в AMM, чтобы они оба могли получать комиссионные за транзакции, позволяя рынку перебалансировать свой портфель. Чтобы объяснить, когда стоимость вне рынка изменится, арбитражеры воспользуются возможностью получить прибыль для себя, поэтому активы LP будут автоматически сбалансированы.

IL - Основной риск предоставления ликвидности 

Убыток от обесценения (IL) можно рассматривать как цену для рынка, чтобы сбалансировать портфель, поэтому LP необходимо тщательно рассчитать параметры, прежде чем предоставлять ликвидность в протоколе. 

Первым фактором, влияющим на IL, является кривая цены каждого AMM. Чем более изогнута кривая, тем больше влияние на цену, чем более пологая линия, тем ниже проскальзывание и ниже IL.

Разница между Uniswap и Curve.

Чем ровнее линия, тем лучше для торговли активами схожей стоимости, такими как стейблкоины, или активами, такими как BTC, в wBTC. Чем более изогнута линия, тем выше проскальзывание, что создает возможности для арбитражеров.

Параметры, влияющие на прибыль

На прибыльность объектов в АММ влияют три основных параметра, в том числе: (1) корреляция между классами активов, (2) волатильность цен, (3) проскальзывание актива.

Как LP, мы хотели бы, чтобы два актива были связаны, потому что они помогают уменьшить IL. Например, обеспечение ликвидности для токена высшего уровня, такого как LINK/ETH, лучше, чем обеспечение ликвидности для токена, такого как LINK/HAKKA. Потому что при увеличении ETH вероятность увеличения LINK будет больше, чем у HAKKA. 

LP также хотят движения цены относительно цены монеты, просто потому, что цена колеблется, есть больше возможностей для арбитража, которые приносят больше дохода для LP.

В отличие от LP, арбитражёрам нужна высокая волатильность и низкая корреляция. Таким образом, у арбитражников будет больше возможностей и больше прибыли.

Трейдеры предпочтут проскальзывание и низкую волатильность цен, чтобы актив можно было использовать полностью.

Комбинируя вышеперечисленные факторы, можно воспроизвести идеальные рыночные условия для каждого объекта в АММ.

При нынешнем рынке полное устранение IL невозможно, но у LP есть несколько мер для защиты активов, таких как: включение торговых стратегий для страхования от убытков от IL или выбор пулов, которые имеют стимулы (генерируют больше доходов для покрытия IL). Однако второй способ носит временный характер, поскольку программы поощрения со временем заканчиваются. 

Тематические исследования Dex 

Ниже представлены кейсы по сегодняшним топовым дексам и накопленным значениям для пользователей проекта.

Uniswap

Uniswap в настоящее время является ведущим AMM, применяя формулу x * y = k, проект позволяет пользователям обмениваться активами в пулах. В настоящее время Uniswap LP получают комиссию в размере 0,3% за транзакцию.

Заимствуя идеи у Bancor, новаторского проекта в области AMM, и привлек ICO на сумму 150 миллионов долларов США, Uniswap, получив всего 100 000 долларов США из гранта Ethereum, стал ведущим Dex и популяризировал AMM в DeFi. 

Как и другие Dexs, Uniswap часто критикуют за IL. Однако ожидается, что благодаря Uniswap V3 и множеству прорывных обновлений проект поможет минимизировать риски, связанные с IL, тем самым создав более благоприятные рыночные условия для LP. 

Совокупное значение: в настоящее время LP получают 0,3% от комиссии за транзакцию, Uniswap имеет токен управления UNI, держатели UNI еще не делили доход от проекта. Но в V3 процент общих комиссий можно регулировать с помощью управления, а держатели токенов также могут делить комиссию за транзакции с Uniswap.

Сушисвоп

Sushiswap начинался с ответвления Uniswap и постепенно занял свое место в деревне Декс. Со многими выдающимися функциями, такими как Miso, набор контрактов, который позволяет проекту запускать токены так, как они хотят, или Bentobox, кредитное решение Sushi.

Из проекта, близкого к «матированию», Суши стал одним из трех лучших Dex с различными продуктами, тем самым получив большую поддержку сообщества.

Накопленная стоимость: LP получают комиссию за транзакцию в размере 0,25%. Токен управления SUSHI также может быть застейкан в протоколе, стейкер будет делиться 0,05% от объема торгов. SUSHI-стейкер зарабатывает в среднем 75 миллионов долларов в год.

0x

Что делает 0x особенным, так это то, что проект вместо использования пула ликвидности для сопоставления заказов, 0x использует модель книги заказов вне сети. Они работают на основе механизма отправки ордеров, при размещении ордера релейеры (по аналогии с маркет-мейкерами) найдут сторону, которой нужна транзакция, и ордер будет обработан в сети.

Две основные части 0x — это Mesh и Matcha. Mesh — это автономная p2p-командная сеть для обмена книгами. Matcha — это агрегатор dex, который помогает находить лучшие цены при совершении сделок.

Совокупное значение

• ZRX — это токен управления 0x до начала 2020 года, когда выйдет 0x v3 со стейкингом для создания стоимости токена ZRX. Пользователи могут размещать ZRX в пулах, созданных из ретрансляторов, ретрансляторы будут выполнять сделки, и каждая транзакция стейкера будет делить комиссию. Пулы стейкинга накапливаются в течение семи дней, после чего сборы будут перераспределяться между стейкерами пропорционально сумме их ставок в пуле.
• В настоящее время существует 9 пулов ставок, и только 2 из них приносят реальные вознаграждения для игроков (по сравнению с другими Dexs). Спрос на стейкинг со стороны пользователей в проекте невелик, что ясно видно из того факта, что в настоящее время стейкается только 5,4% токенов в обращении, не говоря уже о том, что если больше пользователей делают стейкинг, APY будет продолжать снижаться. усугубляя ситуацию.

Подробнее об 0x смотрите здесь .

Изгиб

Curve использует оптимальную модель обмена стейблкоинов (USDT, USDC, DAI,..) и коррелированных активов (WBTC/sBTC, sETH/ETH,..). Эта модель помогает Curve совершать крупные сделки с минимальным проскальзыванием.

Curve — один из наиболее часто используемых продуктов DeFI. Это ведущая Dex с точки зрения стоимости ключевых активов (TVL) с более чем 4 миллиардами долларов, заблокированными в протоколе.

Совокупная ценность: CRV — это токен управления Curve. В настоящее время все пулы Curve взимают комиссию в размере 0,04%. 50% распределяется между LP, а остальное распределяется между veCRV (заблокируйте CRV на фиксированное время, чтобы получить veCRV).

1 дюйм

1inch — это агрегатор Dex, проект, который помогает получить доступ к ликвидности и лучшим ценам с разных бирж, экономя пользователей. Поскольку 1Inch агрегирует ликвидность с нескольких бирж, пользователям не нужно тратить комиссию за газ, чтобы одобрить один и тот же токен несколько раз.

Недавно проект появился в сети Binance Smart и объявил о версии 1Inch V3, в которой, согласно раскрытию проекта, плата за газ будет дешевле, чем в Uniswap.

Совокупное значение: 1INCH — это токен управления 1Inch, команда разработчиков 1inch также запустила DEX под названием Mooniswap. Mooniswap использует механизм виртуального баланса для решения проблемы проскальзывания. Биржа взимает 0,3% за каждый своп, 5% из которых используются в качестве поощрений (программы увеличения объема торговли, сотрудничество и т. д.), остальные будут распределяться между LP.

Балансир

Balancer — это AMM, похожий на Uniswap, но более особенный тем, что он позволяет LP создавать пулы с более чем двумя типами активов. Это позволяет LP не только не платить комиссию за ребалансировку портфеля, но и получать комиссию за транзакцию.

Balancer не взимает комиссию за транзакцию, однако создатели пула могут устанавливать ставки свопа. Эта комиссия может быть скорректирована от 0,01% до 10% в зависимости от типа пула.

Теоретически Balancer делает все то же, что и Uniswap и Sushiswap, и даже больше. Однако, если учесть объем торгов и активных пользователей, Balancer сильно отстает от двух других Dexs. Причина может быть связана с фрагментацией пользовательского интерфейса Balancer, поскольку каждый пул взимает разную плату.

Однако с анонсом недавней версии V2 Balancer намерен исправить этот недостаток. Заметные изменения включают новое хранилище для хранения и управления активами, включенными в пулы Balancer. V2 будет разделять управление токенами и расчет стоимости. Каждый пул будет иметь разную логику, а хранилище будет управлять токенами. 

Совокупное значение

• LP получат комиссию, которую создатель пула устанавливает для пула. BAL — это токен управления Balancer, токен используется в качестве стимула для LP посредством майнинга ликвидности. Протокол не взимает с трейдеров никаких комиссий, поэтому рассчитать точную совокупную стоимость BAL довольно сложно.
• В настоящее время, помимо комиссий за транзакции, трейдеры не должны платить никаких других комиссий, но в версии V2 возможно, что проект начнет взимать комиссию за свопы токенов.

Банкор

Bancor был первым AMM до Uniswap. В версии 2.1 Bancor позволяет LP предоставлять ликвидность с одной стороны, и Bancor временно будет майнить эквивалентное количество BNT. Когда LP выводят токены, Bancor сжигает соответствующее количество BNT. LP по-прежнему могут добавлять ликвидность с помощью номеров BNT и BNT, чтобы покрыть IL LP. ЛП можно покрыть до 30% потерь ИЛ (в день будет увеличиваться на 1% до 30 дня).

Несмотря на привлечение огромной суммы в 150 миллионов долларов в ходе ICO, Bancor потребовалось немало времени, чтобы найти продукт, соответствующий рыночному спросу. Попытка дать больше токенов, не имеющих ценности, вызвала немало споров в сообществе.

Совокупное значение :

• LP получают комиссию в размере 0,2% от пулов Bancor помимо стимула от программы добычи ликвидности. LP также могут настраивать комиссию: 30% стимула от программы добычи ликвидности будет для стороны, предоставляющей ликвидность со стороны без BNT, а остальные 70% для стороны с BNT.
• Держатели BNT могут делать ставки BNT в пуле vBNT/BNT. vBNT — это токен управления в Bancor. Пользователи могут делать ставки vBNT, чтобы получать комиссию за своп. vBNT также может использоваться в качестве залога для заимствования недвижимости. Bancor также намерен запустить протокол для покупки vBNT и их сжигания.

Кибер Сеть

Kyber Network раньше была одной из самых прибыльных бирж в 2019 году. Однако проект был слишком сосредоточен на внедрении концепции традиционного маркетмейкинга в сеть и игнорировал тенденцию DeFi. В настоящее время объем Kyber составляет менее 1/10 объема Uniswap.

Команда разработчиков Kyber, похоже, осознала ограничения своего продукта и планировала обновить его в январе 2021 года. По сути, Kyber запустит DMM (Dynamic Market maker), продукт, который позволяет любому создавать пулы и становиться LP.

Подход DMM сочетает в себе механизм виртуального баланса, аналогичный Mooniswap от 1Inch, и добавляет гибкие корректировки комиссий для уменьшения влияния IL.

Совокупное значение: KNC — это токен управления Kyber Network. Пользователи могут размещать KNC в DAO для участия в управлении. Последующие обновления определят размер сборов, взимаемых в протоколе, который будет распространяться на KyberDAO.

оценка

В этой части мы оценим 2 крупнейших Dex, SushiSwap и Uniswap, с помощью метода дисконтированных денежных потоков, а затем применим коэффициент P/E для расчета относительной стоимости оставшихся Dex. Будет 3 случая: бычий, базовый и медвежий.

В бычьем случае мы предполагаем проекты с хорошим ростом, в медвежьем — предполагаем, что рост резко снижается с течением времени, а базовым случаем будет среднее из двух вышеприведенных случаев.

При использовании метода дисконтированных денежных потоков справедливые цены на UNI и SUSHI составляют 55 и 98 долларов соответственно. Оба в настоящее время «недооценены».

Допущения для оценки

• Ставка дисконтирования составляет 25%, а предельный темп роста составляет 5%.
• Управление играет большую роль в определении возврата держателям токенов из казны и важных параметров. Поэтому в бычьем и базовом сценарии мы добавим кумулятивную стоимость для держателя, а в медвежьем случае кумулятивной стоимости не будет.
• В настоящее время Uniswap не создает ценности для держателей токенов, но в грядущей версии 3 мы предполагаем, что 0,05% дохода будет переведено держателям UNI.
• Продажи за первые два с половиной месяца 2021 года будут соответствующим образом умножены для получения дохода за весь год и в качестве ориентира для оценки.

Uniswap 

Инструкция по чтению таблицы:

1. Годовой доход ( объем в годовом исчислении ) = доход за прошлый год плюс % роста (рост).
2. Комиссионные держателю ( Комиссионные держателю ) = Доход х 0,05%.
3. Истинная стоимость, которую держатели получают от комиссий ( PV комиссий держателям ) = Комиссии - 25% Комиссии + 5% Комиссии (25% - это ставка дисконтирования, 5% - собственный темп роста).
4. Общая стоимость, полученная держателями ( общая PV для держателей ) = общая PV комиссионных для держателей
5. Реальная стоимость, которую денежные потоки приносят в UNI ( PV денежных потоков на UNI ) = Общая PV для держателей / Всего токенов в обращении.
6. Стоимость токена UNI ( равновзвешенная стоимость на UNI ) = PV денежных потоков на UNI * кумулятивная стоимость от управления ( множитель управления ).

СушиОбмен

Чтение таблицы похоже на Uniswap.

Далее мы сравним значение Dex fish через P/E, P/S. Проще говоря, P/E, P/S показывает, сколько инвесторы готовы потратить в обмен на 1 доллар прибыли от проекта. Следовательно, чем ниже P/E, P/S, тем более недооценен проект.

Для корреляции мы возьмем Coinbase в качестве стандарта ценообразования. В настоящее время биржа оценивается примерно в 100 миллиардов долларов, и если вы подсчитаете стоимость акций, торгуемых в настоящее время на FTX, стоимость Coinbase составит 117 миллиардов долларов. Выручка Coinbase в 2021 году составила 1,3 миллиарда долларов, а чистая прибыль — 322 миллиона долларов. Предполагая 100-процентный рост выручки и 30-процентное увеличение чистой прибыли, coinbase будет иметь P/S и P/E 45,79 и 152,64 соответственно.

Используя этот метод, мы делаем вывод, что, кроме 0x, почти все остальные DEX недооценены по сравнению с Coinbase. В котором Sushiswap является самым привлекательным проектом среди Dex.

Вывод 

Биржи — это плодородный рынок DeFi, все биржи от Cex до Dex добились большого успеха в 2020 г. Поскольку большие денежные потоки все больше вливаются, а рынок завершен, мы все можем ожидать, что сегмент Dex будет сильно расти в ближайшие годы.

В статье был рассмотрен текущий обзор Dex и оценен каждый игрок в этом сегменте. Используя метод дисконтированных денежных потоков, мы получаем значения UNI и SUSHI на уровне 55 и 98 долларов соответственно. Кроме того, Суши — самый недооцененный актив по соотношению P/E.

Источник ссылки - исследование SebaBank