Dex AMM 2021 - Modelo actual de precios de Dex

El artículo sobre el segmento Dex 2021 y una explicación del modelo de precios superior actual de Dex.

toma rapida

• Los AMM son uno de los mayores avances de DeFI.
• Hay 3 audiencias principales en AMM: árbitros, comerciantes y proveedores de liquidez (LP).
• De acuerdo con la valoración, determinamos el valor del token de los dos Dex líderes en la actualidad, UNI y SUSHI, en $ 55 y $ 98, respectivamente, de los cuales SUSHI es el token más "infravalorado".

Descargo de responsabilidad: SEABank hace referencia al artículo para proporcionar una descripción general de los Dexs actuales y no se considera un consejo de inversión, el enlace original se dejará al final del artículo para referencia de los lectores.

Las piezas del rompecabezas en AMM

Los creadores de mercado automatizados (AMM) son uno de los mayores avances de DeFi. Gracias a AMM cualquiera puede convertirse en creador de mercado, algo que era difícil en los mercados financieros tradicionales ahora se logra fácilmente a través de la provisión de liquidez.

Hay 3 objetos principales en AMM:

1. Proveedores de Liquidez (LPs): Personas que proveen liquidez al AMM.
2. Comerciantes: personas que intercambian activos de un lado a otro en AMM.
3. Arbitrageurs: Personas que aprovechan la diferencia de precio de los tokens en el AMM y fuera del mercado en beneficio propio.

En la siguiente sección (1) analizaremos los beneficios de ser un proveedor de liquidez (LP) en AMM, (2) las formas de reducir la pérdida no permanente (IL), uno de los principales riesgos de los LP y las condiciones de mercado ideales para los tres.

Proveedor de Liquidez (LP)

Hay 2 razones para convertirse en un proveedor de liquidez (LP). La primera razón es disfrutar de las tarifas de transacción. Por ejemplo, solo el 13 de marzo, el volumen total de transacciones de dexs alcanzó los 2 mil millones de dólares. Si tomamos el punto de referencia de la tarifa normal del 0,25%, los LP generaron alrededor de $ 5 millones.

Fuente: defiprime.com

La segunda razón es que AMM ayuda a los LP a equilibrar su cartera. Los LP pueden depositar sus activos en AMM para que ambos puedan recibir tarifas de transacción mientras permiten que el mercado reequilibre su cartera. Para explicar, cuando el valor fuera del mercado cambia, los arbitrajistas aprovecharán la oportunidad para lucrar por sí mismos, por lo que los activos de la LP se equilibrarán automáticamente.

IL - El principal riesgo de proporcionar liquidez 

La pérdida por deterioro (IL) puede verse como un precio para que el mercado reequilibre la cartera, por lo que los LP deben calcular cuidadosamente los parámetros antes de proporcionar liquidez en el protocolo. 

El primer factor que afecta a la IL es la curva de precios de cada AMM. Cuanto más curva sea la curva, mayor será el impacto en el precio, cuanto más plana sea la línea, menor será el deslizamiento y menor será la IL.

Diferencia entre Uniswap y Curve.curvas

Cuanto más plana sea la línea, mejor para negociar activos de valor similar, como monedas estables, o envolver activos como BTC a wBTC. Cuanto más curva sea la línea, mayor será el deslizamiento, lo que crea oportunidades para los arbitrajistas.

Parámetros que afectan las ganancias

Hay tres parámetros principales que afectan la rentabilidad de los objetos en AMM, que incluyen: (1) correlación entre clases de activos, (2) volatilidad de precios, (3) deslizamiento de activos.

Como LP, nos gustaría que los dos activos estuvieran correlacionados porque ayudan a reducir IL. Por ejemplo, proporcionar liquidez para un token de primer nivel como LINK/ETH es mejor que proporcionar liquidez para un token como LINK/HAKKA. Porque cuando ETH aumenta, la posibilidad de que LINK aumente será mayor que la de HAKKA. 

Los LP también quieren un movimiento de precios en relación con el precio de la moneda, simplemente porque el precio fluctúa, hay más oportunidades de arbitraje que generan más ingresos para el LP.

A diferencia de los LP, los arbitrajistas quieren alta volatilidad y baja correlación. Así, los arbitrajistas tendrán más oportunidades y obtendrán más beneficios.

Los comerciantes preferirán el deslizamiento y la baja volatilidad de los precios para que el activo pueda utilizarse por completo.

Combinando los factores anteriores, es posible reproducir las condiciones de mercado ideales para cada objeto en el AMM.

Con el mercado actual, no es posible eliminar completamente IL, pero los LP tienen algunas medidas para proteger los activos, como: incorporar estrategias comerciales para asegurarse contra pérdidas de IL o elegir grupos que tengan incentivos (generar más ingresos para cubrir IL). Sin embargo, el segundo método es solo temporal porque los programas de incentivos eventualmente terminan. 

Casos prácticos Dex 

A continuación se muestran estudios de casos de los principales Dexs de hoy y valores acumulados para usuarios de proyectos

Uniswap

Uniswap es actualmente el AMM líder, aplicando la fórmula x*y=k, el proyecto permite a los usuarios intercambiar activos en grupos. Los LP de Uniswap actualmente reciben una tarifa del 0,3 % por transacción.

Tomando prestadas ideas de Bancor, el proyecto pionero en AMM y recaudando 150 millones de USD ICO, Uniswap con solo $ 100,000 financiados por la subvención de Ethereum se ha convertido en el Dex líder y populariza AMM en DeFi. 

Al igual que otros Dexs, Uniswap es frecuentemente criticado por su IL. Sin embargo, con Uniswap V3 y muchas actualizaciones innovadoras, se espera que el proyecto ayude a minimizar los riesgos de IL, creando así una condición de mercado más favorable para LP. 

Valor acumulativo: actualmente, los LP reciben el 0,3% de la tarifa de transacción, Uniswap tiene un token de gobernanza UNI, los titulares de UNI aún no han compartido los ingresos del proyecto. Pero en V3, el porcentaje de tarifas compartidas se puede ajustar a través de la gobernanza y los titulares de tokens también pueden compartir las tarifas de transacción de Uniswap.

intercambio de sushis

Sushiswap comenzó como una bifurcación de Uniswap y gradualmente estableció su propia posición en el pueblo de Dex. Con muchas características destacadas como Miso, un conjunto de contratos que permite al proyecto lanzar tokens de la forma que ellos quieran, o Bentobox, la solución de préstamo de Sushi.

A partir de un proyecto cercano al "matting", Sushi ascendió a ser uno de los 3 mejores Dex con diferentes productos, recibiendo así un gran apoyo de la comunidad.

Valor acumulado: los LP reciben una tarifa de transacción del 0,25 %. El token de gobernanza SUSHI también se puede apostar en el protocolo, el participante compartirá el 0,05% del volumen de negociación. El participante de SUSHI gana un promedio de $ 75 millones en un año.

0x

Lo que hace que 0x sea especial es que el proyecto, en lugar de usar un grupo de liquidez para la coincidencia de pedidos, 0x usa un modelo de libro de pedidos fuera de la cadena. Funcionan según el mecanismo de envío de órdenes, cuando se realiza una orden, los repetidores (similares a los creadores de mercado) encontrarán a la parte que necesita la transacción y la orden se procesará en la cadena.

Las dos piezas principales de 0x son Mesh y Matcha. Mesh es una red de intercambio de libros de comandos p2p fuera de la cadena. Matcha es un agregador de dex que ayuda a encontrar los mejores precios al ejecutar operaciones.

Valor acumulativo

• ZRX es el token de gobernanza de 0x, hasta principios de 2020, cuando sale 0x v3 con participación para crear valor para el token ZRX. Los usuarios pueden apostar ZRX en grupos creados a partir de repetidores, los repetidores ejecutarán intercambios y cada transacción de apostador compartirá tarifas. Los pools de participación se acumulan durante siete días, después de lo cual las tarifas se redistribuirán a los participantes en forma proporcional a la cantidad que apuestan en el pool.
• Actualmente hay 9 grupos de apuestas, y solo 2 de ellos generan recompensas reales para los apostadores (en comparación con otros Dexs). La demanda de staking por parte de los usuarios en el proyecto no es grande, lo que se muestra claramente en el hecho de que actualmente solo se staking el 5.4% de los tokens en circulación, sin mencionar que si más usuarios hacen stake, el APY seguirá bajando, empeorando las cosas.

Ver más detalles sobre 0x aquí .

Curva

Curve utiliza el modelo óptimo para intercambiar monedas estables (USDT, USDC, DAI,...) y activos correlacionados (WBTC/sBTC, sETH/ETH,...). Este modelo ayuda a Curve a ejecutar grandes operaciones con un deslizamiento mínimo.

Curve es uno de los productos DeFI más utilizados. Este es el Dex líder en términos de valor de activos clave (TVL) con más de $ 4 mil millones bloqueados en el protocolo.

Valor acumulativo: CRV es el token de gobernanza de Curve. Actualmente, todos los pools de Curve cobran una tarifa del 0,04 %. El 50% se comparte con LP y el resto se comparte con veCRV (bloquear CRV por un tiempo fijo para recibir veCRV).

1 pulgada

1 pulgada es un agregador de Dex, un proyecto que ayuda a acceder a la liquidez y los mejores precios de diferentes intercambios, ahorrando usuarios. Dado que 1 pulgada agrega liquidez de múltiples intercambios, los usuarios no necesitan gastar tarifas de gas para aprobar el mismo token varias veces.

Recientemente, el proyecto ha estado en la cadena Binance Smart y se anunció sobre la versión V3 de 1 pulgada, que según la divulgación del proyecto, la tarifa del gas será más barata que Uniswap.

Valor acumulativo: 1INCH es el token de gobierno de 1Inch, el equipo de desarrollo de 1inch también lanzó un DEX llamado Mooniswap. Mooniswap utiliza un mecanismo de equilibrio virtual para resolver el problema del deslizamiento. El intercambio cobra un 0,3% por cada canje, el 5% de eso se utiliza como incentivos (programas de refuerzo del volumen comercial, cooperación, ...) el resto se distribuirá a los LP.

Balancín

Balancer es un AMM similar a Uniswap, pero más especial porque permite a los LP crear grupos con más de dos tipos de activos. Esto permite que los LP no solo paguen tarifas por reequilibrar la cartera, sino que también reciban tarifas de transacción.

Balancer no cobra tarifas de transacción, sin embargo, los creadores de grupos pueden establecer tasas de intercambio. Esta tarifa se puede ajustar de 0.01% a 10% dependiendo del tipo de piscina.

En teoría, Balancer hace todo lo que hacen Uniswap y Sushiswap, e incluso más. Sin embargo, si consideramos el volumen de negociación y los usuarios activos, Balancer está muy por detrás de los otros dos Dex. El motivo puede deberse a la fragmentación de la experiencia del usuario de Balancer, ya que cada grupo cobra una tarifa diferente.

Sin embargo, con el anuncio de la reciente versión V2 , Balancer pretende mejorar este inconveniente. Los cambios notables incluyen una nueva bóveda para almacenar y administrar activos que se incluyen en los grupos de Balancer. V2 separará la administración y el costo de los tokens. Cada grupo tendrá una lógica diferente, mientras que la bóveda administrará los tokens. 

Valor acumulativo

• Los LP recibirán la tarifa que el creador del grupo establece para el grupo. BAL es el token de gestión del Balancer, el token se utiliza como incentivo para los LP a través de la minería de liquidez. Protocol no cobra ninguna tarifa a los comerciantes, por lo que es bastante difícil calcular el valor acumulativo exacto para BAL.
• Actualmente, además de las tarifas de transacción, los comerciantes no tienen que pagar ninguna otra tarifa, pero en la versión V2, es posible que el proyecto comience a cobrar tarifas por los intercambios de tokens.

Bancor

Bancor fue el primer AMM antes de Uniswap. En la versión 2.1, Bancor permite que los LP proporcionen liquidez de un lado y Bancor extraerá temporalmente una cantidad equivalente de BNT. Cuando los LP retiran tokens, Bancor quema la cantidad correspondiente de BNT. Los LP aún pueden agregar liquidez con números BNT y BNT para cubrir el IL de los LP. Los LP se pueden cubrir hasta el 30% de las pérdidas de IL (por día aumentará en un 1% hasta el día 30).

A pesar de recaudar una gran cantidad de $ 150 millones de la ICO, Bancor tardó bastante en encontrar el producto adecuado para la demanda del mercado. Intentar dar más tokens sin valor generó bastante controversia en la comunidad.

Valor acumulativo :

• Los LP reciben una comisión del 0,2% de los pools de Bancor además de un incentivo del programa de minería de liquidez. Los LP también pueden personalizar la tarifa, el incentivo del 30% del programa de minería de liquidez será para el lado que proporciona liquidez del lado sin BNT y el 70% restante para el lado con BNT.
• Los titulares de BNT pueden apostar BNT en el grupo vBNT/BNT. vBNT es el token de gobernanza en Bancor. Los usuarios pueden apostar vBNT para disfrutar de las tarifas de intercambio. vBNT también se puede utilizar como garantía para tomar prestadas propiedades. Bancor también tiene la intención de lanzar un protocolo para comprar vBNT y quemarlos.

Red Kyber

Kyber Network solía ser uno de los intercambios de ingresos más altos en 2019. Sin embargo, el proyecto se centró demasiado en llevar el concepto de creación de mercado tradicional a la cadena e ignoró la tendencia de DeFi. Actualmente, el volumen de Kyber es inferior a 1/10 de Uniswap.

El equipo de desarrollo de Kyber parece haberse dado cuenta de la limitación de su producto y ha planeado actualizarlo en enero de 2021. En esencia, Kyber lanzará DMM (Dynamic Market maker), un producto que permite que cualquiera también pueda crear grupos y convertirse en LP.

El enfoque de DMM combina el mecanismo de saldo virtual similar a Mooniswap de 1Inch y agrega ajustes de tarifas flexibles para reducir el impacto de IL.

Valor acumulativo: KNC es el token de gobierno de Kyber Network Los usuarios pueden apostar KNC en el DAO para participar en el gobierno. Las actualizaciones posteriores determinarán el monto de las tarifas cobradas en el protocolo, que se distribuirá a KyberDAO.

Valuación

En esta parte, valoraremos los 2 Dex más grandes, SushiSwap y Uniswap, a través del método de flujo de caja descontado, luego aplicaremos la relación P/E para calcular el valor relativo de los Dex restantes. Habrá 3 casos, alcista, caso base y bajista.

En el caso alcista, asumimos proyectos con un buen crecimiento, en el caso bajista, asumimos que el crecimiento disminuye drásticamente con el tiempo, y el caso base será el promedio de los dos casos anteriores.

Con el método de valoración de flujo de caja descontado, los precios justos de UNI y SUSHI son de $55 y $98, respectivamente. Ambos están actualmente "infravalorados".

Supuestos para la valoración

• La tasa de descuento es del 25% y la tasa de crecimiento terminal es del 5%.
• La gobernanza juega un papel importante en la determinación del retorno a los tenedores de tokens del tesoro y parámetros importantes. Por lo tanto, en el caso alcista y el caso base agregaremos valor acumulativo para el titular y el caso bajista no tendrá valor acumulativo.
• Actualmente, Uniswap no crea valor para los poseedores de tokens, pero en la próxima V3, asumimos que el 0,05 % de los ingresos se transferirá a los poseedores de UNI.
• Las ventas de los primeros dos meses y medio de 2021 se multiplicarán en consecuencia para obtener los ingresos de todo el año y como punto de referencia para la valoración.

Uniswap 

Instrucciones para leer la tabla:

1. Ingresos anuales ( Volumen anualizado ) = Ingresos del año pasado más % de crecimiento (Crecimiento).
2. Tarifas al titular ( Tarifas al titular ) = Ingresos x 0,05%.
3. El valor real que los titulares obtienen de las tarifas ( PV de la tarifa para los titulares ) = Tarifas - 25% Tarifas + 5% Tarifas (25% es tasa de descuento, 5% es tasa de crecimiento intrínseco).
4. Valor total recibido por los titulares ( PV total para los titulares ) = PV total de la tarifa para los titulares
5. Valor real que aportan los flujos de efectivo a una UNI ( PV de flujos de efectivo por UNI ) = Total PV a tenedores/Total tokens en circulación.
6. Valor de un token UNI ( igual valor ponderado por UNI ) = PV de flujos de efectivo por UNI * valor acumulado de la gobernanza ( multiplicador de la gobernanza ).

sushiintercambiar

La lectura de la tabla es similar a Uniswap.

A continuación, compararemos el valor del pez Dex a través de P/E, P/S. En pocas palabras, P/E, P/S muestra cuánto están dispuestos a gastar los inversores a cambio de 1 dólar de beneficio del proyecto. Por lo tanto, cuanto menor sea el P/E, P/S, más infravalorado está el proyecto.

Para la correlación, tomaremos Coinbase como estándar para la fijación de precios. El intercambio actualmente está valorado en aproximadamente $ 100 mil millones, y si calcula el valor de las acciones que actualmente se negocian en FTX, Coinbase vale $ 117 mil millones. Coinbase generó $1.3 mil millones en ingresos en 2021 y una ganancia neta de $322 millones. Suponiendo una tasa de crecimiento de ingresos del 100 % y un aumento del 30 % en el beneficio neto, coinbase tendría un P/S y P/E de 45,79 y 152,64, respectivamente.

Con este método, concluimos que, a excepción de 0x, casi todos los DEX restantes están infravalorados en comparación con Coinbase. En el que Sushiswap es el proyecto más atractivo entre los Dex.

Conclusión 

Los intercambios son el mercado fértil de DeFi, los intercambios de Cex a Dex han logrado un gran éxito en 2020. Con grandes flujos de efectivo llegando cada vez más y el mercado, estamos completos. Todos podemos esperar que el segmento Dex crezca con fuerza en los próximos años.

El artículo revisó la descripción general actual de Dex y evaluó a cada jugador en este segmento. Usando el método de flujo de efectivo descontado, obtenemos los valores de UNI y SUSHI en $55 y $98, respectivamente. Además, Sushi es el activo más infravalorado según la relación P/E.

Fuente de referencia - Investigación SebaBank