Dex AMM 2021 - 현재 Dex 가격 책정 모델

Dex 세그먼트 2021에 대한 기사와 현재 최고의 Dex 가격 책정 모델에 대한 설명입니다.

퀵 테이크

• AMM은 DeFI의 가장 큰 혁신 중 하나입니다.
• AMM에는 세 가지 주요 청중이 있습니다: Arbitrageurs, 상인 및 유동성 공급자(LP).
• 평가에 따르면, 우리는 오늘날 두 가지 주요 Dex인 UNI와 SUSHI의 토큰 가치를 각각 $55와 $98로 결정하며, 그 중 SUSHI는 가장 "저평가된" 토큰입니다.

면책 조항: 이 기사는 현재 Dex에 대한 개요를 제공하기 위해 SEABank에서 참조되었으며 투자 조언으로 간주되지 않습니다. 원본 링크는 독자 참조를 위해 기사 끝에 남겨둘 것입니다.

AMM의 퍼즐 조각

AMM(Automated Market Makers)은 DeFi의 가장 큰 혁신 중 하나입니다. AMM 덕분에 누구나 마켓메이커가 될 수 있게 되었고, 기존 금융시장에서는 어려웠던 일을 유동성 공급을 통해 쉽게 달성할 수 있게 되었습니다.

AMM에는 3가지 주요 개체가 있습니다.

1. 유동성 공급자(LP): AMM에 유동성을 제공하는 사람.
2. 거래자: AMM에서 자산을 앞뒤로 교환하는 사람들.
3. Arbitrageurs: AMM에서 토큰의 가격 차이와 시장 외부에서 자신의 이익을 위해 토큰의 가격 차이를 이용하는 사람들.

다음 섹션에서 우리는 (1) AMM에서 유동성 공급자(LP)가 되는 이점, (2) LP의 두드러진 위험 중 하나이자 세 가지 모두에 대한 이상적인 시장 조건인 영구 손실(IL)을 줄이는 방법을 분석할 것입니다.

유동성 공급자(LP)

유동성 공급자(LP)가 되는 2가지 이유가 있습니다. 첫 번째 이유는 거래 수수료를 즐기기 위함입니다. 예를 들어 3월 13일에만 dex의 총 거래량은 20억 달러에 달했습니다. 일반적인 수수료 벤치마크인 0.25%를 취하면 LP는 약 500만 달러를 벌어들였습니다.

출처: defiprime.com

두 번째 이유는 AMM이 LP가 포트폴리오의 균형을 유지하는 데 도움이 되기 때문입니다. LP는 자산을 AMM에 예치하여 거래 수수료를 받는 동시에 시장에서 포트폴리오를 재조정할 수 있습니다. 설명하자면, 시장 밖의 가치가 변할 때 차익 거래자는 스스로 이익을 얻을 수 있는 기회를 이용하여 LP의 자산이 자동으로 균형을 이룰 것입니다.

IL - 유동성 제공의 주요 위험 

손상 손실(IL)은 시장이 포트폴리오를 재조정하기 위한 가격으로 볼 수 있으므로 LP는 프로토콜에 유동성을 제공하기 전에 매개변수를 신중하게 계산해야 합니다. 

IL에 영향을 미치는 첫 번째 요소는 각 AMM의 가격 곡선입니다. 곡선이 더 구부러질수록 가격 영향이 클수록 선이 평평해지면 미끄러짐이 낮아지고 IL이 낮아집니다.

Uniswap과 Curve의 차이점

선이 평평할수록 스테이블 코인과 같은 유사한 가치 자산을 거래하거나 BTC와 같은 자산을 wBTC로 래핑하는 데 더 좋습니다. 곡선이 많을수록 미끄러짐이 높아져 차익 거래자에게 기회가 생깁니다.

이익에 영향을 미치는 매개변수

(1) 자산군 간의 상관관계, (2) 가격 변동성, (3) 자산 미끄러짐을 포함하여 AMM에서 개체의 수익성에 영향을 미치는 세 가지 주요 매개변수가 있습니다.

LP로서 우리는 두 자산이 IL을 줄이는 데 도움이 되기 때문에 상관 관계가 있기를 원합니다. 예를 들어, LINK/ETH와 같은 최상위 토큰에 유동성을 제공하는 것이 LINK/HAKKA와 같은 토큰에 유동성을 제공하는 것보다 낫습니다. ETH가 증가하면 HAKKA보다 LINK가 증가할 가능성이 커지기 때문입니다. 

LP는 또한 코인 가격과 관련된 가격 움직임을 원합니다. 가격이 변동하기 때문에 LP에 더 많은 수익을 창출하는 차익 거래 기회가 더 많기 때문입니다.

LP와 달리 차익거래자는 높은 변동성과 낮은 상관관계를 원합니다. 따라서 차익 거래자는 더 많은 기회를 갖고 더 많은 이익을 얻을 것입니다.

거래자는 자산을 최대한 활용할 수 있도록 미끄러짐과 낮은 가격 변동성을 선호합니다.

위의 요소를 결합하면 AMM에서 각 개체에 대한 이상적인 시장 조건을 재현할 수 있습니다.

현재 시장에서 IL을 완전히 제거하는 것은 불가능하지만 LP는 자산을 보호하기 위해 다음과 같은 몇 가지 조치를 취합니다. 그러나 두 번째 방법은 인센티브 프로그램이 결국 종료되기 때문에 일시적일 뿐입니다. 

사례 연구 Dex 

다음은 프로젝트 사용자를 위한 오늘날 최고의 Dex 및 누적 가치에 대한 사례 연구입니다.

유니스왑

Uniswap은 현재 선도적인 AMM으로 x*y=k 공식을 적용하여 사용자가 풀의 자산을 교환할 수 있습니다. Uniswap LP는 현재 거래당 0.3%의 수수료를 받습니다.

AMM의 선구적인 프로젝트인 Bancor의 아이디어를 차용하고 1억 5천만 달러의 ICO를 모금한 Uniswap은 Ethereum 보조금으로 100,000달러만 자금을 지원받아 선도적인 Dex가 되어 AMM을 DeFi로 대중화했습니다. 

다른 Dex와 마찬가지로 Uniswap은 IL로 인해 자주 비판을 받습니다. 그러나 Uniswap V3 및 많은 획기적인 업데이트를 통해 이 프로젝트는 IL의 위험을 최소화하여 LP에 더 유리한 시장 조건을 만드는 데 도움이 될 것으로 예상됩니다. 

누적 가치: 현재 LP는 거래 수수료의 0.3%를 받고 있으며 Uniswap에는 UNI 거버넌스 토큰이 있으며 UNI 보유자는 아직 프로젝트 수익을 공유하지 않았습니다. 그러나 V3에서 공유 수수료의 비율은 거버넌스를 통해 조정할 수 있으며 토큰 보유자는 Uniswap의 거래 수수료도 공유할 수 있습니다.

스시 스왑

Sushiswap 은 Uniswap의 포크에서 시작하여 점차 Dex 마을에서 자신의 위치를 ​​​​확립했습니다. 프로젝트가 원하는 방식으로 토큰을 출시할 수 있도록 하는 일련의 계약인 Miso 또는 Sushi의 대출 솔루션인 Bentobox와 같은 많은 뛰어난 기능을 제공합니다.

"매팅"에 가까운 프로젝트에서 Sushi는 다양한 제품으로 상위 3개 Dex 중 하나로 부상하여 커뮤니티에서 큰 지원을 받았습니다.

누적 가치: LP는 거래 수수료 0.25%를 받습니다. SUSHI 거버넌스 토큰도 프로토콜에 스테이킹될 수 있으며 스테이커는 거래량의 0.05%를 공유합니다. SUSHI 스테이커는 1년에 평균 7,500만 달러를 벌고 있습니다.

0x

0x를 특별하게 만드는 것은 프로젝트가 주문 일치를 위해 유동성 풀을 사용하는 대신 주문장 오프체인 모델을 사용한다는 것입니다. 그들은 주문을 보내는 메커니즘을 기반으로 작동하며, 주문이 접수되면 중계자(마켓 메이커와 유사)가 거래를 필요로 하는 당사자를 찾고 주문은 온체인에서 처리됩니다.

0x의 두 가지 주요 부분은 Mesh와 Matcha입니다. Mesh는 오프체인 p2p 커맨드북 공유 네트워크입니다. Matcha는 거래를 실행하는 동안 최고의 가격을 찾는 데 도움이 되는 dex 애그리게이터입니다.

누적 가치

• ZRX는 2020년 초까지 0x v3가 ZRX 토큰의 가치를 창출하기 위한 스테이킹과 함께 나올 때까지 0x의 거버넌스 토큰입니다. 사용자는 중계자로부터 생성된 풀에 ZRX를 스테이킹할 수 있으며 중계자는 거래를 실행하고 각 스테이커 거래는 수수료를 공유합니다. 스테이킹 풀은 7일 동안 누적되며, 그 후 수수료는 풀에 스테이킹한 금액에 비례하여 스테이커에게 재분배됩니다.
• 현재 9개의 스테이킹 풀이 있으며 그 중 2개만 스테이커에게 실제 보상을 생성합니다(다른 Dex와 비교할 때). 프로젝트에 대한 사용자의 스테이킹 수요가 크지 않은 것은 현재 유통 중인 토큰의 5.4%만 스테이킹되고 있다는 사실에서 명확하게 보여지며, 더 많은 사용자가 스테이킹하면 APY는 계속 낮아질 것입니다. 상황을 악화시키는 것.

0x에 대한 자세한 내용은 여기 를 참조하십시오 .

곡선

Curve는 스테이블코인(USDT, USDC, DAI,..)과 관련 자산(WBTC/sBTC, sETH/ETH,..)을 교환하기 위한 최적의 모델을 사용합니다. 이 모델은 Curve가 최소한의 미끄러짐으로 대규모 거래를 실행하는 데 도움이 됩니다.

Curve는 가장 많이 사용되는 DeFI 제품 중 하나입니다. 이것은 프로토콜에 40억 달러 이상이 잠긴 주요 자산 가치(TVL) 측면에서 최고의 Dex입니다.

누적 가치: CRV는 Curve의 거버넌스 토큰입니다. 현재 모든 Curve 풀은 0.04%의 수수료를 부과합니다. 50%는 LP에 공유되고 나머지는 veCRV에 공유됩니다(veCRV를 수신하기 위해 고정된 시간 동안 CRV를 잠급니다).

1 인치

1inch는 다양한 거래소의 유동성과 최적가에 접근하여 사용자를 절약하는 데 도움이 되는 프로젝트인 Dex 애그리게이터입니다. 1Inch는 여러 거래소의 유동성을 집계하기 때문에 사용자는 동일한 토큰을 여러 번 승인하기 위해 가스 비용을 지출할 필요가 없습니다.

최근 프로젝트는 Binance Smart chain에 있으며 프로젝트의 공개에 따르면 Uniswap보다 가스 요금이 저렴할 1Inch V3 버전 에 대해 발표했습니다.

누적 가치: 1INCH는 1inch의 거버넌스 토큰이며, 1inch의 개발 팀도 Mooniswap이라는 DEX를 출시했습니다. Mooniswap은 가상 균형 메커니즘을 사용하여 미끄러짐 문제를 해결합니다. 교환 수수료는 각 스왑에 대해 0.3%이며, 그 중 5%는 인센티브(거래량 부스트랩 프로그램, 협력 등)로 사용되며 나머지는 LP에 분배됩니다.

밸런서

Balancer는 Uniswap과 유사한 AMM이지만 LP가 두 가지 유형 이상의 자산으로 풀을 생성할 수 있다는 점에서 더 특별합니다. 이를 통해 LP는 포트폴리오 재조정에 대한 수수료를 지불하지 않을 뿐만 아니라 거래 수수료도 받을 수 있습니다.

밸런서는 거래 수수료를 부과하지 않지만 풀 생성자는 스왑 비율을 설정할 수 있습니다. 이 수수료는 수영장 유형에 따라 0.01%에서 10%까지 조정될 수 있습니다.

이론적으로 Balancer는 Uniswap과 Sushiswap이 하는 모든 일을 비롯해 그 이상을 수행합니다. 그러나 거래량과 활성 사용자를 고려하면 Balancer는 다른 두 Dex보다 훨씬 뒤떨어져 있습니다. 그 이유는 각 풀이 다른 수수료를 부과하기 때문에 밸런서의 사용자 경험이 단편화되었기 때문일 수 있습니다.

하지만 최근 V2 버전 이 발표되면서 밸런서는 이러한 단점을 개선할 계획이다. 주목할만한 변경 사항에는 밸런서 풀에 포함된 자산을 저장하고 관리하기 위한 새로운 볼트가 있습니다. V2는 토큰 관리와 비용을 분리합니다. 각 풀은 다른 논리를 가지며 볼트는 토큰을 관리합니다. 

누적 가치

• LP는 풀 작성자가 풀에 대해 설정한 수수료를 받습니다. BAL은 밸런서의 관리 토큰이며 토큰은 유동성 마이닝을 통해 LP에 대한 인센티브로 사용됩니다. 프로토콜은 거래자에게 수수료를 부과하지 않으므로 BAL의 정확한 누적 가치를 계산하는 것은 매우 어렵습니다.
• 현재 거래 수수료 외에 거래자는 다른 수수료를 지불할 필요가 없지만 V2 버전에서는 프로젝트에서 토큰 스왑 수수료를 청구하기 시작할 수 있습니다.

방코르

Bancor 는 Uniswap 이전의 최초의 AMM이었습니다. 버전 2.1에서 Bancor는 LP가 한쪽에서 유동성을 제공하도록 허용하고 Bancor는 동일한 양의 BNT를 일시적으로 채굴합니다. LP가 토큰을 인출할 때 Bancor는 해당 양의 BNT를 소각합니다. LP는 여전히 LP의 IL을 커버하기 위해 BNT 및 BNT 번호로 유동성을 추가할 수 있습니다. LP는 IL 손실의 최대 30%까지 보상할 수 있습니다(30일까지 하루 1%씩 증가).

ICO를 통해 1억 5천만 달러라는 엄청난 금액을 모금했음에도 불구하고 Bancor는 시장 수요에 적합한 제품을 찾는 데 상당한 시간이 걸렸습니다. 가치가 없는 더 많은 토큰을 제공하려는 시도는 커뮤니티에서 상당한 논란을 불러일으켰습니다.

누적 가치 :

• LP는 유동성 마이닝 프로그램의 인센티브 외에 Bancor 풀에서 0.2%의 수수료를 받습니다. LP는 수수료를 사용자 정의할 수도 있습니다. 유동성 마이닝 프로그램의 30% 인센티브는 BNT가 없는 측에서 유동성을 제공하는 측을 위한 것이고 나머지 70%는 BNT가 있는 측을 위한 것입니다.
• BNT 보유자는 vBNT/BNT 풀에서 BNT를 스테이킹할 수 있습니다. vBNT는 Bancor의 거버넌스 토큰입니다. 사용자는 vBNT를 스테이킹하여 스왑 수수료를 즐길 수 있습니다. vBNT는 자산을 빌릴 때 담보로 사용할 수도 있습니다. Bancor는 또한 vBNT를 구매하고 소각하는 프로토콜을 출시할 계획입니다.

카이버 네트워크

카이버 네트워크 는 2019년에 가장 높은 수익을 올린 거래소 중 하나였습니다. 그러나 이 프로젝트는 전통적인 마켓 메이킹의 개념을 온체인으로 가져오는 데 너무 집중했고 DeFi의 추세를 무시했습니다. 현재 카이버의 볼륨은 Uniswap의 1/10 미만입니다.

카이버 개발팀은 제품의 한계를 깨닫고 2021년 1월 업데이트를 계획한 것으로 보입니다. 카이버는 본질적으로 누구나 풀을 생성하고 LP가 될 수 있는 제품인 DMM(Dynamic Market maker)을 출시할 예정입니다.

DMM의 접근 방식은 1Inch의 Mooniswap과 유사한 가상 균형 메커니즘을 결합하고 IL의 영향을 줄이기 위해 유연한 수수료 조정을 추가합니다.

누적 가치: KNC는 카이버 네트워크의 거버넌스 토큰입니다. 사용자는 거버넌스에 참여하기 위해 DAO에 KNC를 스테이킹할 수 있습니다. 후속 업데이트는 프로토콜에 부과되는 수수료 금액을 결정하고 KyberDAO에 배포됩니다.

평가

이 부분에서는 2대 Dex인 SushiSwap과 Uniswap을 현금흐름할인법으로 평가한 후 P/E 비율을 적용하여 나머지 Dex의 상대적 가치를 계산합니다. 강세, 기본 케이스 및 약세의 3가지 경우가 있습니다.

강세의 경우 성장이 좋은 프로젝트를 가정하고, 약세의 경우 성장이 시간이 지남에 따라 급격히 감소한다고 가정하고 기본 사례는 위의 두 경우의 평균이 됩니다.

현금흐름할인법 으로 UNI와 SUSHI의 적정가격은 각각 $55와 $98이다. 둘 다 현재 "저평가"되어 있습니다.

평가에 대한 가정

• 할인율은 25%이고 최종 성장률은 5%입니다.
• 거버넌스는 재무 및 중요한 매개변수에서 토큰 보유자에게 돌아가는 수익을 결정하는 데 큰 역할을 합니다. 따라서 황소 사례와 기본 사례에서 우리는 보유자에 대한 누적 가치를 추가할 것이고 곰 사례는 누적 가치를 갖지 않을 것입니다.
• Uniswap은 현재 토큰 보유자에게 가치를 창출하지 않지만 여기에 오는 V3에서는 수익의 0.05%가 UNI 보유자에게 이전될 것으로 가정합니다.
• 2021년 첫 2개월 반 동안의 매출은 이에 따라 곱해져서 연간 수익을 도출하고 평가 기준으로 삼을 것입니다.

유니스왑 

표 읽기 지침:

1. 연간 수익( 연간 볼륨 ) = 작년 수익에 % 성장(성장률)을 더한 값입니다.
2. 보유자 수수료 ( 보유자 수수료 ) = 수익 x 0.05%.
3. 보유자가 수수료(보유자 에 대한 수수료의 PV) 에서 얻는 실제 가치 = 수수료 - 25% 수수료 + 5% 수수료(25%는 할인율, 5%는 내재 성장률).
4. 보유자가 받은 총 가치( 보유자에 대한 총 PV ) = 보유자에 대한 수수료의 총 PV
5. 현금 흐름이 UNI에 가져오는 실제 가치( UNI 당 현금 흐름의 PV ) = 보유자에 대한 총 PV/유통 중인 총 토큰.
6. UNI 토큰의 가치( UNI당 동일한 가중치 ) = UNI당 현금 흐름의 PV * 거버넌스의 누적 가치( 거버넌스 승수 ).

스시 스왑

테이블 읽기는 Uniswap과 유사합니다.

다음으로 덱스피쉬의 가치를 P/E, P/S를 통해 비교하겠습니다. 간단히 말해서 P/E, P/S는 투자자가 프로젝트에서 1달러의 이익을 얻는 대가로 얼마를 지출할 의향이 있는지 보여줍니다. 따라서 P/E, P/S가 낮을수록 프로젝트가 더 저평가된 것입니다.

상관 관계를 위해 우리는 Coinbase를 가격 책정의 표준으로 사용할 것입니다. 현재 거래소의 가치는 약 1,000억 달러이며, 현재 FTX에서 거래되는 주식의 가치를 계산하면 Coinbase는 1,170억 달러입니다. Coinbase는 2021년에 13억 달러의 매출과 3억 2,200만 달러의 순이익을 올렸습니다. 매출 성장률 100%, 순이익 30% 증가를 가정하면 코인베이스의 P/S는 45.79, P/E는 152.64가 됩니다.

이 방법을 사용하여 우리는 0x를 제외하고 거의 모든 나머지 DEX가 Coinbase에 비해 저평가되어 있다는 결론을 내립니다. Sushiswap은 Dex 중에서 가장 매력적인 프로젝트입니다.

결론 

거래소는 DeFi의 비옥한 시장이며 Cex에서 Dex로의 거래소는 모두 2020년에 큰 성공을 거두었습니다. 큰 현금 흐름이 점점 더 많이 유입되고 시장이 완성됨에 따라 우리는 완성되었습니다. 우리는 모두 Dex 부문이 향후 몇 년 동안 강력하게 성장할 것으로 기대할 수 있습니다.

이 기사에서는 현재 Dex 개요를 검토하고 이 세그먼트의 각 플레이어를 평가했습니다. 할인된 현금 흐름 방법을 사용하여 UNI와 SUSHI의 가치를 각각 $55와 $98로 얻습니다. 게다가 초밥은 PER 기준으로 가장 저평가된 자산이다.

참조 출처 - SebaBank 리서치